來源丨格隆匯APP（ID：hkguruclub）
作者丨陳肖

今天又是股市低迷的一天，你是抄底，還是躺平？

無論哪種，相信很多股民胸中都有一股難抒的悶氣。

鈍刀割肉行情，最是打擊信心。

舉目四顧，當下的A港股行情如爛泥，如槁木敗灰，雖然今天指數(shù)堪堪收紅，但除了能源和部分利好政策刺激的基建大漲外，其余行業(yè)幾乎伏倒一片。給予厚望的大消費全線跌倒、科技、醫(yī)藥繼續(xù)選擇躺平，更別說其他不溫不火的板塊。

回顧這短時間的分化行情，不經(jīng)意間才發(fā)現(xiàn)，原來這兩年煤炭能源早已漲得不成樣，甚至比光伏鋰電還要成長。

這一切，源自其底層邏輯發(fā)生了新的變化。本文不是喊話去追，只是覺得非常有必要去扒一扒為何在新能源概念大行其道的背景下，傳統(tǒng)的煤炭為何能如此強勢，未來預期又會如何。

    周期之王

今天的A股行情，妥妥是光伏鋰電研究員要給煤炭老大哥遞茶水行情。

燃氣、煤炭板塊貢獻了最多的漲停數(shù)量，幾乎獨力撐起了A股的臉面。

周末，由俄羅斯輸送歐洲極為關鍵的通道“北溪-1”號天然氣管道最終被宣布要無限期關閉，這一消息再次刺激歐洲對接下來即將要進入冬季的能源供應擔憂激增。

盡管上周的國際石油和天然氣價格出現(xiàn)大跌，但實際上這是因為當時歐盟打算出臺激進措施從交易層面限制價格上漲，以及德國天然氣存儲量增長快于預期讓市場有能源危機緩和的假象所致。

“北溪-1”的關停最終把這些假象拉回了現(xiàn)實，國際上對歐洲冬季能源供需失衡導致價格上漲的預期依然高漲。

國內的油氣煤炭等傳統(tǒng)能源產業(yè)鏈概念股因此也漲聲一片，其中有些是直接受益于能源價格預期上漲，有些是電煤需求的激增，還有些是直接受益于對歐出口能源的炒作。

但這只是短期因素的再刺激。事實上，這兩年來，煤炭概念就一直是A股堪比光伏鋰電的超級景氣板塊，甚至有時候還強過后者，只是市場更多的關注點在于后者。

從2020年5月開始，A股煤炭開采加工指數(shù)就從低點上漲至今幅度接近2倍！

其中，尤其是行業(yè)的龍頭在這一波股市行情中起到了很好的帶頭作用，中國神華漲了2倍多，陜西煤業(yè)漲了近4倍多，兗礦能源甚至漲了10倍，吊打絕大部分的新能源概念股，還有山西焦煤、潞安環(huán)能、華陽股份等很多煤企龍頭漲幅也在2倍以上。

同時，不同于其他有概念沒業(yè)績的很多鋰光伏電半導體概念股，煤企的這一輪周期上漲背后是可以吊打它們的強大業(yè)績。

上半年，中國神華凈利潤411億，陜西煤業(yè)凈利潤246億，兗礦能源漲了180億，中煤能源賺了134億，這盈利規(guī)模，已吊打光伏鋰電的所有巨頭，但市值規(guī)模卻遠比后者要小太多。這導致，這些煤炭龍頭的估值在大漲之后，PE水平依然在歷史的低位，龍頭普遍都在個位數(shù)。

郭強郭弱，誰耍花架子，誰有真功夫，一目了然。

    最強邏輯

對煤炭板塊的爆炒并非資金一時興起，而是有幾個根本性的新邏輯支撐。

煤炭產業(yè)除了供需失衡帶來的景氣上漲外，還在于另一個估值邏輯出現(xiàn)巨大躍升轉變。

事情可以追溯到2020年初，市場開始預期我國將暫停進口澳大利亞煤炭，國內煤炭概念從此拉開不斷暴漲的大幕。

在同時也是光伏產業(yè)開始被政策和市場共同推高的開始，彼時煤企巨頭們也不甘寂寞，不再滿足于受政策和經(jīng)濟周期雙重壓制、只能靠天吃飯的使命安排。

在中國的電力市場中，煤炭是最關鍵的上游，每年有超過6成的煤炭是用于發(fā)電。但煤礦和電廠都要受到產品價格的管控，所以在以前經(jīng)常是要么煤企大賺，電廠虧錢發(fā)電，但在“市場煤，計劃電”的現(xiàn)實情況下，煤企作為唯一上游往往掌握更大議價權，因此常常是賺錢的一方。

但無論怎樣，它們依然受到傳統(tǒng)經(jīng)濟周期和產品價格管控的影響，所以一直以來，市場給的估值都不高，更無法與成長行業(yè)的估值相比。

但連續(xù)不斷的宏觀局勢給國內煤炭行業(yè)帶來一輪又一輪超強的刺激。

此后，隨著疫情全球蔓延沖擊供應鏈，以及俄烏局勢不斷激化，導致能源危機不斷升溫，刺激能源價格不斷飆升。

同時，雙碳發(fā)展計劃下，國內的煤炭行業(yè)也處于大力度清退高污低效產能的供給側改革中，上市煤企作為規(guī)模效應明顯占優(yōu)的一方反而吃到了更多行業(yè)出清的市場紅利（過去兩年因為緩解供應缺口，短期放寬一些煤礦產能限制）。

所以盡管過去兩年宏觀經(jīng)濟局勢持續(xù)嚴峻，但在多因素刺激下，煤炭價格卻跟著國際油氣價格居高難下。一直到如今，地緣局勢依舊焦灼，煤企也依舊不斷從中賺得盆滿缽滿。

不僅如此，光伏產業(yè)的崛起，也讓煤炭企業(yè)也看到了擺脫周期命運桎梏的新希望。

早在幾年前，煤炭巨頭開始不斷嘗試跨界，從自建發(fā)電廠試圖上下游通吃，到跨界去其他更有成長性的行業(yè)。甚至其中一些煤炭巨頭，開始盯上了光伏這塊大蛋糕。

比如陜煤集團，早在2017年就陸續(xù)買入了隆基綠能股份，截至如今從后者身上已凈賺近200億。其實不止是炒光伏票，其還斥巨資下場進軍光伏行業(yè)，一時成為市場焦點。

光伏產業(yè)，從來都是吃電大戶，按照光大證券研究的測算，2021年僅光伏組件生產的單耗就達7.7億Kwh/GW，如果按照國內新增光伏裝機量53GW和出口83.6GW來算，單是組件耗電就超過1億千瓦時，總用電能耗超過1300億千瓦時。

據(jù)光伏硅料企業(yè)光伏硅料企業(yè)大全能源在2021年年報中指出，公司生產成本中的電力成本占營業(yè)成本的比例為23.70%，電價波動對公司相關產品的毛利率水平具有較大影響。

有分析稱，隆基的電費占硅片全工序加工成本比例為15%左右。今年4月5日，隆基發(fā)布公告稱其在云南省享有的優(yōu)惠電價政策和措施被取消，導致其股價次日大跌5.51%，市值蒸發(fā)216億元，可見影響并不小。

但不同于煤炭或是電價有政府價格管控影響，光伏組件是按照市場定價的，并且雖然行業(yè)龍頭在打價格戰(zhàn)，但龍頭的光伏毛利還不算差。

而陜煤的這個項目還布局了硅片上游的硅料，幾乎是從最上游的能源到下游的硅片都抓在手上了，全產業(yè)鏈的利潤都有機會通吃。

如果煤企龍頭也來入局做光伏，那么可以想象，假以時日，它們的競爭優(yōu)勢可能不比當前的光伏龍頭差。

因為它們掌握了煤礦資源，就掌握了發(fā)電成本的優(yōu)勢，而硅料和硅片的技術已經(jīng)非常成熟，后來者可以靠時間和規(guī)?？焖俑稀５瓉淼墓夥堫^卻很難反過來收購整合上游的煤礦來形成一體化（因為煤礦跟鋰礦一樣，存量基本被瓜分完，并非有錢就能買到），電力成本差距天然存在，并且不小。

所以鑒于光伏行業(yè)龐大的市場空間和持續(xù)景氣的未來預期，市場對陜煤的估值邏輯就不再是單純的煤炭行業(yè)。陜西煤業(yè)也在過去的兩年漲了4倍多，比榜一大哥中國神華還多1倍。

這為市場對煤炭龍頭的估值預期起到了不小的改觀作用。

其實，還有其他的煤企也都多少有介入光伏產業(yè)，只是相對它們的主營體量來說還不夠突出，市場關注度并不高。

比如山煤國際，就很早說要搞10GW的HJT電池項目，曾經(jīng)一度引發(fā)了市場對其估值調整，只是進度太慢被市場詬病而言。

當然，現(xiàn)在的煤炭主邏輯還是在于未來油氣資源供需失衡的強烈預期，能夠對業(yè)績帶來強勁的增厚預期。

而鑒于這個形式并不是以國內市場為主導，歐洲局勢在短時間內，依然很難得到緩解，那么這個趨勢可能還能強下去一段時間。

    結語

當前，國內股市確實面臨巨大的壓力，這種壓力來自宏觀經(jīng)濟結構轉型及外部因素沖擊的雙重考驗，最終反映在了金融市場的興衰。

這種考驗帶來的調整幅度和周期跨度，將是很大且長的，我們對此需要做好充分準備。

煤炭之所以能走出逆周期大行情，有多種外部因素使然，但它長期看依然避不開經(jīng)濟周期的束縛，除非它真能像通威股份那樣從飼料行業(yè)跨界到光伏并獲得成功。但肯定是，這種成功案例不具備普遍適用性。

其實，成功投資的秘密有時候很簡單粗暴，比如價格的變化源自供需預期的變化，再加上足夠的執(zhí)行力，就已經(jīng)足夠了。

比如這一波煤炭的大行情，就是因為供需問題，但誰又能真的從頭到尾抓住了這個行情呢？

另外總舵主夫人應瑩昨日給大家指出避險“良方”——配置高股息率的龍頭股。

從投資理論來說，這有一定的道理，只是放在大環(huán)境變化下，這個策略未見得有效。

投資能賺到錢的根本在于將來的增長與擴張，但如果處于一個在收縮中的市場環(huán)境，高股息率龍頭的股價下跌代價也可能遠高于派息的情況。

除非是那種繼在成長賽道又是高股息的龍頭。但這種既要又要，往往是硬幣的兩面，看得到，得不到。

當前，可能比較合適的策略是現(xiàn)金為王，降低收益期望，盡量挑一些有業(yè)績支持的方向吧，然后等待黎明吧。

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