來源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨周周

最近儲(chǔ)能板塊的熱點(diǎn)不斷，儲(chǔ)能指數(shù)從四月低點(diǎn)以來漲幅已超50%。

今日，創(chuàng)業(yè)板又將迎來一家儲(chǔ)能“新貴”——華寶新能開啟申購(gòu)，本次公司擬募資58.3億元，其發(fā)行價(jià)格為237.5元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為84.6倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均靜態(tài)市盈率（37.2倍），低于可比公司派能科技、高于安克創(chuàng)新。

按發(fā)行后總股本計(jì)算，華寶新能本次的發(fā)行總市值約226.27億元，鑒于近期儲(chǔ)能板塊整體處于高位，不排除存在隨大盤波動(dòng)而繼續(xù)殺跌的可能，公司的發(fā)行估值較高，打新風(fēng)險(xiǎn)大于收益。

    兩次踩中風(fēng)口

華寶新能最開始是以充電寶ODM業(yè)務(wù)起家，其創(chuàng)始人孫中偉畢業(yè)于山東理工大學(xué)，畢業(yè)后來到深圳打拼，輾轉(zhuǎn)過多份工作，后去到華強(qiáng)北創(chuàng)業(yè)。

2002年，偶然的機(jī)會(huì)讓孫中偉接觸到鋰電行業(yè)，他先后參與了深圳市金微科電子有限、深圳市萬拓電子技術(shù)有限公司的籌建，主要做移動(dòng)電源生意。

2015年，華寶新能逐漸從充電寶ODM業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向打造自主品牌，也就是現(xiàn)在的“電小二”以及國(guó)際品牌“Jackery”；同時(shí)，公司把目光瞄向便攜電力，延伸布局便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品。

受益于蘋果等智能手機(jī)的發(fā)展，充電寶產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)。尤其是2016年、2017年，資本紛紛涌入共享充電寶市場(chǎng)，小電、來電、街電等品牌確實(shí)吃了一波紅利。

不過，投資者可能有所了解，國(guó)內(nèi)充電寶行業(yè)內(nèi)卷越來越嚴(yán)重，其增速急劇下降，眼看紅利期逐漸見頂。玩家們不是沒想過要轉(zhuǎn)型，賣白酒、玩短視頻的招式都用過了，但最終都以失敗落幕，而在它們殺紅眼、深陷價(jià)格戰(zhàn)的漩渦時(shí)，電小二早已悄然切入便攜儲(chǔ)能賽道這個(gè)小眾消費(fèi)市場(chǎng)。

不曾想，華寶新能再一次押中風(fēng)口。

公司布局的戶外移動(dòng)電源市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，其市場(chǎng)規(guī)模在2017年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)后，到2020年一直以年均復(fù)合約228%的增速快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年仍可以保持高速增長(zhǎng)。

其實(shí)這并不意外，便攜儲(chǔ)能本是鋰電池技術(shù)升級(jí)背景下誕生的新產(chǎn)品，隨著鋰電池技術(shù)的突破，便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品也就應(yīng)運(yùn)而生。

不過，這里也不得不提到最近爆火的一種消遣方式——露營(yíng)。

最近幾年，戶外直播、露營(yíng)等活動(dòng)場(chǎng)景開始普及，尤其是露營(yíng)經(jīng)濟(jì)更為火爆，因此催生了對(duì)便攜儲(chǔ)能的需求。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)每年約1.3億人參與休閑戶外活動(dòng)，占總?cè)丝诘?.5%，而美國(guó)的這一比例約50%。

2011年-2021年，國(guó)內(nèi)共注冊(cè)3.62萬家露營(yíng)地相關(guān)企業(yè)，其中80%為2020年及以后成立，2020年新增注冊(cè)企業(yè) 8269 家，2021年新增注冊(cè)企業(yè)數(shù)量超過2萬家。

作為國(guó)內(nèi)較早布局便攜儲(chǔ)能的企業(yè)，華寶新能2020年銷售規(guī)模在全球的市場(chǎng)份額約21%，不僅占據(jù)了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司也大賺了一筆。

2018年-2021年，公司的營(yíng)收由2.05億元增長(zhǎng)至23.15億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)則由322.03萬元增長(zhǎng)至2.79億元，2021年公司的凈利潤(rùn)增速有所下滑，主要是受當(dāng)期材料及海運(yùn)成本上漲等因素影響所致。

近四年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.81%、48.87%、56.14%和47.62%，呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，不過整體高于可比公司毛利率水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化。2018年充電寶業(yè)務(wù)收入占比為64.23%，而2021年公司幾乎砍掉了全部的充電寶業(yè)務(wù)；便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的收入占比由2018年的33.21%上升至2021年79.82%；太陽能板作為儲(chǔ)能設(shè)備的補(bǔ)充產(chǎn)品，其收入占比也上升至19.12%。

2022年1-9月，隨著產(chǎn)品滲透率的提升，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)營(yíng)收為21億元-28億元，同比增長(zhǎng)36.5%-81.55%；歸母凈利潤(rùn)為2.13億元-2.92億元，同比增長(zhǎng)0.11%-36.94%，凈利潤(rùn)增速略顯疲軟。

    重銷售、輕研發(fā)

行業(yè)規(guī)模的快速膨脹，伴隨著的是大量新玩家的入局。

目前來看，在便攜儲(chǔ)能領(lǐng)域，華寶能源在國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為2017年成立的Ecoflow正浩（市占率約10%），其創(chuàng)始人師出“大疆教父”李澤湘，公司在最近一輪融資中引入了紅杉、高瓴、中金等明星資本，不久也將走向IPO，可見當(dāng)下儲(chǔ)能賽道頗受資本的追捧。

就華寶新能而言，如何在眾多后起之秀中保持競(jìng)爭(zhēng)地位，是目前最值得關(guān)注的問題。

事實(shí)上，在產(chǎn)品性能方面很難做到與競(jìng)爭(zhēng)者拉開很大的差距。筆者對(duì)比了Ecoflow正浩和“電小二”的兩款較為經(jīng)典的產(chǎn)品，在性能相近的產(chǎn)品中，其實(shí)“電小二”的價(jià)格整體偏高。

不過，品牌效應(yīng)可能是消費(fèi)者愿意買單的原因之一。

論品牌營(yíng)銷，華寶新能是舍得花錢的，其不僅在YouTube、Facebook 和 Instagram 等線上社交平臺(tái)上為“Jackery”品牌推流，還在美國(guó)好萊塢山道路、舊金山街道和日本東京地鐵等人流量眾多的線下場(chǎng)所進(jìn)行廣告投放，盡可能增加曝光。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2020 年公司聘請(qǐng)了國(guó)內(nèi)知名的戶外領(lǐng)域網(wǎng)紅張昕宇、梁紅夫婦作為“電小二”的品牌推薦官。

正因如此，華寶新能的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于可比公司的平均水平。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為8429.87萬元、2.27億元和5.65億元，銷售費(fèi)用率超過20%，主要由銷售平臺(tái)費(fèi)用、市場(chǎng)推廣費(fèi)、工資薪酬、運(yùn)輸費(fèi)用構(gòu)成，其中市場(chǎng)推廣費(fèi)用逐年攀升。

相比銷售費(fèi)用，公司在研發(fā)方面略顯單薄，近三年公司累計(jì)研發(fā)投入約9698萬元，占營(yíng)收的比例不足3%，研發(fā)費(fèi)用率低于可比公司平均水平。

若不能保證充足的研發(fā)投入來增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，即使花再多的財(cái)力、物力在營(yíng)銷上，也很可能被后浪拍在沙灘上。

值得注意的是，由于華寶新能有9成左右的收入來自于境外，國(guó)內(nèi)“電小二”品牌的收入占比并不高，公司的產(chǎn)品有7成是通過亞馬遜、日本樂天、官網(wǎng)、天貓等線上電商平臺(tái)進(jìn)行銷售。

一方面，線上渠道銷售需要考慮運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)成本，且為保證供貨穩(wěn)定，公司需要置備一定規(guī)模的存貨，報(bào)告期內(nèi)公司存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例接近50%，存在一定的價(jià)跌風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，線上銷售平臺(tái)的抽成費(fèi)用也不容忽視。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)生的銷售平臺(tái)費(fèi)用與市場(chǎng)推廣費(fèi)用不相上下，平臺(tái)的收費(fèi)政策對(duì)公司的成本影響較大。

尤其是公司主要的電商渠道亞馬遜，其不僅上調(diào)了平臺(tái)收費(fèi)（15%），高于其他平臺(tái)，還宣布將于今年10月對(duì)美國(guó)和加拿大FBA商品收取“銷售旺季配送費(fèi)”，而美國(guó)正是華寶新能主要的銷售地區(qū)，這無疑又將給公司增加一筆費(fèi)用。

在性能與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉不開差距的情況下，公司在營(yíng)銷方面的投入較高，如此一來，企業(yè)盈利能力或?qū)⒚媾R較大壓力。

    結(jié)語

整體來看，華寶新能確實(shí)處于一個(gè)增長(zhǎng)空間較大的賽道，不過隨著入局者的不斷涌入，蛋糕爭(zhēng)奪戰(zhàn)一觸即發(fā)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，公司雖頂著“儲(chǔ)能賽道”、“第一股”的光環(huán)，但其估值較高，存在一定的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

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