來源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨巴比倫

有人說，新消費已經(jīng)降溫，資本將更多的目光投向了硬科技。

即便是這樣，那些吃到新消費發(fā)展紅利的企業(yè)的上市腳步并沒有放緩。

前有三元生物、佳禾食品，后有寶立食品，這家賣復(fù)合調(diào)味料的公司在7月15日上市，股價如今已累漲超144%，頗受矚目，如今輪到了德馨食品。

近日，浙江德馨食品科技股份有限公司(以下簡稱“德馨食品”)擬沖擊深市主板，保薦人為安信證券。

德馨食品主要從事現(xiàn)制飲品配料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)企業(yè)提供菜單（配方）設(shè)計方案、主輔配料一站式供應(yīng)服務(wù)，旗下主要產(chǎn)品包括飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料等。

值得注意的是，它的客戶群體都大有來頭，已拓展至百勝中國、麥當(dāng)勞、星巴克、瑞幸咖啡、7 分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、阿華田、樂樂茶、海底撈、永和大王、三只松鼠等品牌企業(yè)。

眾所周知，受宏觀環(huán)境的影響，不少餐飲品牌們都在經(jīng)歷寒潮求生，而背后的供應(yīng)商們倒是先人一步，想要登陸資本市場，其背后的邏輯值得一探。

    踩中千億風(fēng)口

德馨食品的創(chuàng)始人是林志勇，是個70后，也是江南大學(xué)94級碩士研究生，畢業(yè)后進入了寶潔公司工作。偶然間，他看到了果汁行業(yè)的機會，在當(dāng)時濃縮果汁原漿很火，不少食品飲料企業(yè)都紛紛入局，試圖分一杯羹，林志勇也想闖出一片天地。2012年10月，德馨有限成立，2021年4月整體變更為股份公司，更名為德馨食品。

根據(jù)招股書，德馨實業(yè)持有公司 75.2937%的股份，為公司控股股東；林志勇直接持有公司 359.82 萬股股份，占公司 股本總額的 7.1295％。

同時，林志勇持有公司控股股東德馨實業(yè) 53.7040％的股權(quán)并擔(dān)任其執(zhí)行董事、法定代表人，系公司控股股東德馨實業(yè)的控股股東和實際控制人，其通過公司控股股東德馨實業(yè)間接持有公司 2040.75萬股股份，占公司股本總額的 40.4357％，并可以間接控制公司控股股東德馨實業(yè)持有的公司 3800萬股股份所對應(yīng)的表決權(quán)，占公司股本總額的 75.2937％。

顯然，林志勇是有先見之明的。近年來，我國經(jīng)濟持續(xù)增長，消費者收入水平和消費能力不斷提高，消費需求也不斷升級，現(xiàn)制飲品行業(yè)發(fā)展很快，其中，咖啡和新式茶飲迎來了爆發(fā)期，有著千億級別的市場藍(lán)海。

我們可以看到，如今在市面上，一邊是新式茶飲、咖啡卷得飛起，一邊是供應(yīng)商們乘風(fēng)而上，賺到了不少桶金。

    盈利增長遇瓶頸？

報告期內(nèi)，受益于現(xiàn)制飲品行業(yè)的走熱，德馨食品實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.93億元、3.57億元、5.29億元；凈利潤分別為8198.54萬元、6748.86萬元、9580.51萬元，存在一定的波動。

報告期內(nèi)，德馨食品的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 42.74%、39.09%和 36.97%，雖整體高于可比公司的均值，但在逐年下降。

究及原因，一方面是受到了疫情的影響，現(xiàn)制飲品企業(yè)、餐飲連鎖企業(yè)等公司主要下游行業(yè)企業(yè)經(jīng)營遇挫，增加了公司產(chǎn)品銷售難度。另外，原材料成本的增長和產(chǎn)品售價的下調(diào)，也在某種程度上令其承壓。

德馨食品的銷售模式為直銷為主，營業(yè)收入主要來自現(xiàn)制飲品配料業(yè)務(wù)，其中，報告期內(nèi)，飲品濃漿、風(fēng)味糖漿產(chǎn)品收入合計占比分別為 92.49%、90.10%及 87.74%，是其主要收入來源。

報告期內(nèi)，公司主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，這一系列的原材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例超過 50%，占比較高。該等原材料系農(nóng)副產(chǎn)品加工制成，其價格受到氣候條件、產(chǎn)地產(chǎn)量、市場供求等因素的影響較大，價格圍繞價值波動較為頻繁。

可以發(fā)現(xiàn)，除了糖類的采購單價有所下跌之外，德馨食品的其他主要原材料（果蔬汁類、茶類）采購單價明顯走高。

而在另一邊，飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料的銷售單價卻在下滑。

值得注意的是，德馨食品的產(chǎn)能利用率基本飽和，分別為130.74%、119.64%、118.32%，而本次IPO擬募資9億元，主要用于年產(chǎn)3.8萬噸飲品配料生產(chǎn)基地項目、飲品配料和烘焙產(chǎn)品生產(chǎn)線項目、植物基飲料生產(chǎn)線項目等。

    患上“大客戶依賴癥”？

同時，德馨食品的客戶集中度較高也成為了一大痛點。

報告期內(nèi)，它的前五大客戶的客戶集中度整體保持在50%以上，主要客戶覆蓋瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、書亦燒仙草。

雖說大客戶比較穩(wěn)，一般來說能達(dá)成長期合作，不過一旦大客戶的經(jīng)營出現(xiàn)問題，必然會影響到相關(guān)合作。

這樣的殘酷現(xiàn)實已經(jīng)在上演。例如，最近一年來，新式茶飲品牌們的日子并不好過，越來越卷的競爭下，它們漸漸沒有了網(wǎng)紅的光環(huán)，畢竟消費者本質(zhì)看重性價比，于是，中高端品牌們開始通過降價來搶更多的市場，相應(yīng)的成本壓力自然就傳導(dǎo)給了供應(yīng)鏈。

而除了成本高壓，供應(yīng)商們的競爭力也面臨著較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。一方面，德馨食品所處的賽道企業(yè)眾多，以中小企業(yè)為主，市場競爭充分，但行業(yè)集中度較低，技術(shù)創(chuàng)新相對不足，這意味著：如果入局者沒有牢固的護城河，難以擺脫低附加值的窘境，被替代的可能性也會更高。

要知道，為了迎合消費者多變的需求，目前新式茶飲的推新速度很快，相關(guān)供應(yīng)商需要具備較高的生產(chǎn)工藝和研發(fā)能力。報告期內(nèi)，德馨食品的研發(fā)費用分別為 930.72 萬元、1017.56 萬元、1947.87萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為 2.37%、2.85%及 3.68%，還有進一步提升的空間。

除了同行之間的內(nèi)卷，那些大客戶也或直接成為德馨食品的競爭對手，為了掌握更多的主動權(quán)，不少下游品牌選擇自建供應(yīng)鏈（例如蜜雪冰城很早就自建了供應(yīng)鏈體系），這也可能為供應(yīng)商們的業(yè)績穩(wěn)定性埋下潛在的風(fēng)險點。

    結(jié)語

雖然受疫情的影響，餐飲業(yè)遭受了一擊重錘，但長期來看，餐飲連鎖化是必然，供應(yīng)鏈升級是趨勢，不過如何做大做強，進而獲得業(yè)績的確定性是個問題。

近期，這些供應(yīng)鏈公司頻頻沖擊上市，也是想要借助資本的力量，增產(chǎn)能、擴市場，以分散風(fēng)險，提高競爭力，最重要的是，它們需要盡快找到專屬于自己的護城河，才能應(yīng)對多變的市場。

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