來源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨董旺仔

9月15日，上海紫燕食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫燕食品”）開啟申購，擬登陸滬市主板，保薦人為廣發(fā)證券。

紫燕食品的發(fā)行價(jià)格15.15元/股，發(fā)行市盈率22.99倍，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率（36.76倍）和可比上市公司2021年靜態(tài)市盈率平均值（44.54倍）。

本次擬公開發(fā)行股票為 4200萬股，占發(fā)行后總股本的比例為10.19%，上市之時(shí)其市值在62億元左右。

眾所周知，在A股市場(chǎng)上，絕味食品、周黑鴨、煌上煌這幾家鹵味品牌一直處于“三足鼎立”之勢(shì)，如今，紫燕食品距離上市只差一步，能否攪動(dòng)千億級(jí)別的鹵味江湖，還是頗有看點(diǎn)。

    掘金發(fā)跡往事

俗話說，民以食為天。我國(guó)歷史悠久，地大物博，誕生了眾多中華美食，而在各地飲食文化的碰撞與交匯之中，鹵制風(fēng)味殺出重圍，從古至今都是飯桌上一道不可多得的佳肴，其背后的市場(chǎng)也引來各路人馬入局。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)鹵制品行業(yè)規(guī)模將達(dá)到3691億元，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到4051億元。

紫燕食品的發(fā)跡史得追溯到1989年，鐘春發(fā)夫婦在江蘇徐州創(chuàng)辦了“鐘記油燙鴨”——紫燕食品的前身，他們改良了徐州鹵鴨的配方，把四川甜皮鴨的風(fēng)味加以融合，生意挺旺，慢慢有了口碑，門店也越開越多。

后來，鐘春發(fā)夫婦的兒子鐘懷軍接手了家里的生意，上任后進(jìn)行了一系列的革新，把店名改為“紫燕”，取自家鄉(xiāng)老宅門口的對(duì)聯(lián)——“陶朱鹽白生瑞氣，紫燕黃酶俱好音”。

同時(shí)，他試圖豐富產(chǎn)品線，還做了一個(gè)重大的決定，即進(jìn)軍南京市場(chǎng)，要知道南京人“無鴨不歡”，面對(duì)很卷的市場(chǎng)環(huán)境，鐘懷軍壓力很大，為了打出差異化，他選擇錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，將主打菜品變?yōu)殡u，“紫燕百味雞”應(yīng)運(yùn)而生，產(chǎn)品鏈也擴(kuò)展到雞肉、豬肉、牛雜等。

等著經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定下來，紫燕食品進(jìn)入魔都，將總部定在此地，開始向外拓展，生意越做越大，目前它的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等禽畜產(chǎn)品以及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品為原材料的鹵制食品，應(yīng)用場(chǎng)景以佐餐消費(fèi)為主、休閑消費(fèi)為輔。

截至2022年8月2日，公司在全國(guó)的終端門店數(shù)量已超過5300家。

不得不說，紫燕食品是個(gè)家族企業(yè)。截至招股意向書簽署日，公司無控股股東。

鐘懷軍直接持有公司18.50% 的股份并通過上海懷燕、寧國(guó)筑巢、寧國(guó)銜泥和寧國(guó)織錦間接持有公司2.28%的股份，合計(jì)持有公司20.77%的股份并控制公司23.37%的表決權(quán)，鐘懷軍的配偶鄧惠玲直接持有公司15.90%的股份，鐘懷軍與鄧惠玲的兒女鐘勤川、鐘勤沁通過 寧國(guó)川沁、寧國(guó)勤溯合計(jì)持有公司43.08%的股份，鐘勤沁的配偶戈吳超直接持有公司6.23%的股份。

鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川合計(jì)持有公司85.98%的股份并控制公司88.58%的表決權(quán)，并已簽署一致行動(dòng)協(xié)議，是公司的共同實(shí)際控制人。

    增收難增利？

從基本面來看，紫燕食品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為 24.35億元、26.13億元、30.92億元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為 2.34億元、3.10億元、2.72億元，出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。

具體來看，紫燕食品的收入主要來自鮮貨產(chǎn)品，包括夫妻肺片、整禽產(chǎn)品、香辣休閑產(chǎn)品等，其中，夫妻肺片作為爆款，這一營(yíng)收占比較為穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率（剔除運(yùn)費(fèi)影響）分別為 25.46%、30.45%、26.06%，低于“鹵味三巨頭”，也不及可比公司的均值。

可以發(fā)現(xiàn)，紫燕食品的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下滑，除了疫情對(duì)線下餐飲消費(fèi)帶來一定的負(fù)面沖擊之外，原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、銷售模式等因素也不容忽視。

事實(shí)上，紫燕食品的銷售模式有些特別，2016年公司將直接加盟模式調(diào)整為“公司——經(jīng)銷商——終端加盟門店”兩級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，而在同一年，趙邦華、鄧紹彬等十多名原區(qū)域管理人員離職后成為公司的經(jīng)銷商，按照同一控制下合并口徑計(jì)算。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前員工經(jīng)銷商銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為 86.61%、84.44%和 77.60%，前員工經(jīng)銷商構(gòu)成及銷售占比較為穩(wěn)定。

而基于這種模式，公司往往需要給予經(jīng)銷商、加盟店等一定的讓利空間，會(huì)制定多種折扣及返利政策，在一定程度上或拖累了毛利率。

值得注意的是，報(bào)告期各期末，公司的流動(dòng)比率分別為0.62、0.79 和 1.02，速動(dòng)比率分別為0.49、0.67 和 0.81，明顯低于可比公司的均值，面臨一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

而在這期間，有意思的是，近三年紫燕食品累計(jì)分紅金額約4.9億元，其中，2019年分紅1.532億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)年的凈利潤(rùn)。

    群雄逐“鹵”

如今的鹵味賽道是越來越卷了。

隨著消費(fèi)需求的多元化，消費(fèi)場(chǎng)景也變得越發(fā)多彩，鹵味零食化、速食化特征明顯，越來越多的品牌加入到這一競(jìng)爭(zhēng)中，賽道上的比拼很激烈。

雖然絕味食品、煌上煌、周黑鴨、紫燕食品等品牌已具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了不少消費(fèi)心智。

但整體來說，目前市場(chǎng)集中度并不高（2020年公司在國(guó)內(nèi)鹵制食品市場(chǎng)零售端的占有率約為 1.48%~1.84%，在佐餐鹵制食品市場(chǎng)零售端的占有率為 2.82%），大型規(guī)?；髽I(yè)較少，更多的是標(biāo)準(zhǔn)化程度不高的小作坊式企業(yè)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)白熱化，這就要求入局者一定要顯出自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，作為餐飲企業(yè)，食品安全是重要的經(jīng)營(yíng)底線。 值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司曾受到工商、環(huán)保等部門的處罰。 

報(bào)告期初至2022年8月2日，公司及下屬公司因違反相關(guān)法律、法規(guī)之規(guī)定而 被監(jiān)管部門處罰的情形共計(jì) 8 項(xiàng)，涉及罰款金額共計(jì)約20.49萬元。

同時(shí)，繼續(xù)拓展市場(chǎng)，提升規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)也是必然，其中，新門店開設(shè)和銷售區(qū)域開拓是有效的手段。報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品在華東地區(qū)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均超七成，銷售區(qū)域較為集中，在短期內(nèi)難以改變。

另外，各地的飲食文化各有不同，公司能否通過因地制宜來抓住消費(fèi)者的胃還有待檢驗(yàn)。

雖然千億鹵味市場(chǎng)打得一片火熱，但入局者們的經(jīng)營(yíng)壓力并不小，本文的紫燕食品預(yù)計(jì) 2022年1-9月可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.10億元至28.20億元，較上年同期增長(zhǎng)14.14%至 18.77%； 扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.81億元至1.97億元，較上一年同期下降22.24%至28.56%。

顯然，業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)還得靠產(chǎn)品自身。

要知道，消費(fèi)者總是善變的，尤其在新時(shí)代下，如何“討好”年輕人是一門學(xué)問，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，具備一定的網(wǎng)感是件很重要的事，不論是利用社交平臺(tái)種草安利，還是進(jìn)行夢(mèng)幻聯(lián)名、直播帶貨，都已成為品牌與消費(fèi)者產(chǎn)生有效溝通的關(guān)鍵途徑。

光是這樣還不夠，這些品牌想要走得踏實(shí)，走得長(zhǎng)遠(yuǎn)，需要在供應(yīng)鏈體系、研發(fā)創(chuàng)新上多下功夫，才能鞏固真正的護(hù)城河。

報(bào)告期內(nèi)，紫燕食品的研發(fā)費(fèi)用分別為1110.85萬元、995.69萬元、770.21萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 0.46%、0.38%和 0.25%，逐年下降，還有進(jìn)一步提升的空間。

    結(jié)語

基于近期市場(chǎng)打新情緒較好，投資者們對(duì)低估值且業(yè)績(jī)存在一定的成長(zhǎng)性的標(biāo)的普遍會(huì)給予積極預(yù)期，紫燕食品上市首日大概率會(huì)有不錯(cuò)的漲幅。

不過由于目前宏觀環(huán)境呈現(xiàn)較大的不確定性，在鹵味賽道上新老品牌都有所承壓，市場(chǎng)只會(huì)越來越卷，而行業(yè)洗牌和升級(jí)正在進(jìn)行，只有不斷創(chuàng)新，進(jìn)一步完善供應(yīng)鏈的企業(yè)才能突破桎梏。

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