來源丨星圖金融研究院 （ID：SIF-2015）
作者丨雒佑

本周首個交易日A股三大指數(shù)小幅低開，全天縮量窄幅向下震蕩，截至收盤上證指數(shù)跌0.35%，深證成指跌0.48%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.72%，較上一交易日縮量1340億，成交量跌破7000億，創(chuàng)下新低，市場熱度全面衰減！

盤面上，價值股領(lǐng)漲兩市，煤炭、消費、社服等漲幅居前，而美容護理、計算機、紡織服飾等板塊表現(xiàn)較差。

兩市個股周內(nèi)漲多跌少，超3600股下跌，除北向資金外主力、散戶資金都在凈流出，市場持續(xù)走弱，賺錢效應(yīng)偏弱。

9月16日國家統(tǒng)計局公布了8月份國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)亮眼，增速年內(nèi)首次回升，分類別來看，基建投資、制造業(yè)在加快回升，但房地產(chǎn)投資延續(xù)回落態(tài)勢。

雖然8月份出現(xiàn)高溫、限電影響，但是工業(yè)生產(chǎn)所受影響整體不大，汽車、裝備制造業(yè)生產(chǎn)、投資數(shù)據(jù)帶動較為明顯。

與此同時，東部經(jīng)濟大省起到穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的作用，但是受到內(nèi)部疫情、外部需求拖累的影響，消費和出口則表現(xiàn)偏弱，尤其是出口，回落明顯。

雖然PMI依舊處于收縮區(qū)間，但環(huán)比改善，表明市場預(yù)期在進一步回升，而且盡管8月在國內(nèi)外不利因素的困擾下主要指標都在改善，超出市場預(yù)期。

疫情方面，全國疫情蔓延范圍維持不變，在較強的疫情管控下，多地疫情有所緩和，日均確診病例已經(jīng)下降到140例以下，環(huán)比降幅超過40%，而且多地同步發(fā)放消費券，對線下行業(yè)、居民消費進一步形成有效刺激，對國內(nèi)經(jīng)濟回暖、市場信心有所支撐。

美國公布8月份CPI數(shù)據(jù)，回落遠不及預(yù)期，季調(diào)后核心CPI超市場預(yù)期一倍，顯示出美國通脹粘性仍然維持高位，帶動美股大跌，在市場聯(lián)動下，國內(nèi)A股恐慌情緒同樣飆升，受此消息影響市場迅速上調(diào)美聯(lián)儲加息預(yù)期，本周美聯(lián)儲加息75BP幾乎已成定局！

歐洲依舊深陷能源危機，導(dǎo)致通脹加劇，8月HICP（調(diào)和消費者物價指數(shù)，歐洲央行通貨膨脹和物價穩(wěn)定的消費物價指數(shù)）繼續(xù)攀升，達到9.1%的歷史高值。

而且歐元區(qū)已連續(xù)六個月PPI在30%以上，德、法工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)一個季度同比負增長，需求端來看，歐元區(qū)整體制造業(yè)PMI自2020年11月以來首次跌入收縮區(qū)間，在“收水模式”下，歐債違約風險再起，衰退預(yù)期或持續(xù)升溫。

整體來看，在國際主要經(jīng)濟體經(jīng)濟下行風險加大的不利因素下，國內(nèi)部分行業(yè)、運行指標向好，表明在中央“穩(wěn)增長”下出臺的一系列舉措都是有效的，后續(xù)隨著在助企紓困、擴大國內(nèi)需求、穩(wěn)定經(jīng)濟運行這些方面的政策措施持續(xù)落地、效果顯現(xiàn)下，經(jīng)濟有望保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

本文邏輯：

一、投資展望

二、上周市場回顧

三、市場資金動向

四、市場溫度

五、其他熱點事件評述

    投資展望

（一）A股市場

上周A股觸頂回落，受到美國通脹數(shù)據(jù)影響，避險情緒擴大，資金出逃，后兩個交易日主要指數(shù)大幅放量下跌，并跌破前期的支撐位，兩日跌幅甚至超過一周跌幅。上周國常會強調(diào)利用準財政政策支持制造業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展，擴市場需求增發(fā)展后勁，同時在出口環(huán)比疲軟的情況下進一步部署穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資舉措，助力經(jīng)濟鞏固恢復(fù)基礎(chǔ)。

周尾公布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示主要生產(chǎn)需求有所改善，對于市場信心恢復(fù)有進一步提升作用，雖然地產(chǎn)依舊是薄弱項，但是隨著中央及地方“?！毕盗?、“穩(wěn)”系列政策和開放限購的舉措，近期各項生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)也在回暖，預(yù)計Q3、Q4會迎來超預(yù)期發(fā)展。

最近在政策方面整體并不密集，更多是聚焦在重點領(lǐng)域有的放矢，A股的震蕩局面仍將持續(xù)，短期形勢有所惡化，投資者可適當降低倉位，待下一階段反彈行情出現(xiàn)后再行入場。

具體來看以下四條線可持續(xù)可關(guān)注：

（1）穩(wěn)增長壓力下政策邊際松綁，疊加信用風波修復(fù)后的地產(chǎn)鏈及其相關(guān)的建筑建材。

從政策端來看，8月多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，主要指標出現(xiàn)積極變化，國務(wù)院出臺追加的政策性開發(fā)性金融工具額度和專項債政策也將直接投入基建領(lǐng)域，政策保交房持續(xù)推進。

地方上鄭州市政府繼上周要求房企“砸鍋賣鐵保交樓”后上周出臺棚改政策并注入1600億元，蘇州、廣州等重要城市也將陸續(xù)出臺相關(guān)政策力挺地產(chǎn)，寧波等部分二線城市放開限購、青島部分區(qū)域二手房開放限購，后續(xù)或有更多城市放開政策，提振房地產(chǎn)市場消費需求。

（2）近期充分調(diào)整但景氣持續(xù)上行的風光儲、軍工等板塊。

受四川限電及地震影響，光伏上游硅料供應(yīng)仍舊偏緊，短期內(nèi)價格在高位維穩(wěn)，中游電池片供應(yīng)也受到影響，組件方面隨著國內(nèi)項目啟動業(yè)績有所保障，行情向好，據(jù)行業(yè)預(yù)測9月硅原料產(chǎn)出將環(huán)比上升20%，隨著產(chǎn)能釋放帶動下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展企穩(wěn)上行，工信部也牽頭協(xié)同各方加快國內(nèi)鋰資源開發(fā)利用，盡快形成供給能力。

軍工板塊近期熱點頻發(fā)，神舟14號完成第二次出艙任務(wù)、美對臺出售武器計劃曝光、我國衛(wèi)星發(fā)射、大飛機C919/CR929交付及研發(fā)等，基本面上2022年上半年，國防軍工行業(yè)整體營收2328.84億元，同比增長8.5%，歸母凈利潤186.68億元，同比增長6.2%，雙重利好因素催化下可持續(xù)關(guān)注。

（3）大國博弈、爭奪未來新興技術(shù)主導(dǎo)權(quán)下的科技板塊。

國際方面，歐盟在光伏產(chǎn)品進出口提出“反強迫勞動”提案、美國支持本國在生物制造/合成生物等高科技領(lǐng)域本土工作，推動國內(nèi)光伏拋售、醫(yī)藥觸底。

國內(nèi)方面，前期多數(shù)科技板塊包括醫(yī)藥調(diào)整較大，根據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨報告，中國大陸地區(qū)出貨 65.6 億美元，位居第二，市場規(guī)模依舊可觀，且國內(nèi)CXO行業(yè)的全球比較優(yōu)勢仍十分明顯，中長期看，頭部公司仍有較好的發(fā)展機會。

（4）受短期邊際改善的傳媒（游戲、元宇宙等）、商業(yè)百貨、航運港口及部分消費板塊。

在政策端，近期關(guān)于文化板塊各個細分領(lǐng)域的“十四五”相關(guān)規(guī)劃陸續(xù)出臺，為行業(yè)健康有序發(fā)展指明方向；游戲行業(yè)的版號正在恢復(fù)常態(tài)化發(fā)展，9月共有73款游戲獲批；部分省市通過發(fā)放消費券的形式帶動線下商貿(mào)零售、餐飲、電影等領(lǐng)域、加大行業(yè)紓困等政策助力渡過難關(guān)。

人民幣貶值對國內(nèi)出口有一定利好，同時國內(nèi)疫情有所緩解，疊加國慶假期將至，對居民出行半徑有所改善。

從數(shù)據(jù)來看，消費領(lǐng)域調(diào)味品、啤酒逆勢上漲，雖然國家拋儲抑制豬價上行，但是整體來看，2022年下半年生豬出欄量呈現(xiàn)逐步減少的趨勢，豬價已經(jīng)進入新一輪的上行周期，豬價將震蕩偏強。

（二）8月國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀

9月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

面對國內(nèi)多點散發(fā)疫情、南方高溫干旱天氣、部分省份工業(yè)限電影響因素，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有走弱，多數(shù)經(jīng)濟指標好于上月，8月國民經(jīng)濟回升向好。

具體來看，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，比上月加快0.4個百分點。8月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長1.8%，比上月加快1.2個百分點。1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）367106億元，同比增長5.8%，比1-7月份加快0.1個百分點。8月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月下降0.1個百分點。

8月社零數(shù)據(jù)方面，總額36258億元，同比增長5.4%。其中，除汽車以外的消費品零售額32283億元，增長4.3%，整體出現(xiàn)恢復(fù)勢頭。1-8月份，社會消費品零售總額282560億元，同比增長0.5%，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。

中信建投認為8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中內(nèi)需指標同比增速多數(shù)改善，更多是低基數(shù)效應(yīng)所致。

總體看，8月經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，既有疫情反彈的影響，也有高溫天氣、限電限產(chǎn)、房地產(chǎn)投資繼續(xù)走弱和外需下滑等因素的拖累，總需求不足仍是主要矛盾，支撐經(jīng)濟的主要動力依然靠基建和制造業(yè)投資。

展望后期，穩(wěn)增長接續(xù)政策有望繼續(xù)推動基建投資強勁，形成托底效應(yīng)，制造業(yè)也因補鏈強鏈、產(chǎn)業(yè)升級和政策獎補驅(qū)動下保持韌性，9月以來疫情、高溫等掣肘因素逐步緩和，經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境改善，仍將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。

但海外需求走弱勢頭開始出現(xiàn)，國內(nèi)政策以“疫情要防住”為前提，地產(chǎn)則是保交樓但不救企業(yè)，行業(yè)或仍處出清過程之中，因此經(jīng)濟將是緩慢弱復(fù)蘇。

光大證券認為社零增速超預(yù)期，一是因為去年同期疫情出現(xiàn)散發(fā)，導(dǎo)致基數(shù)較低，二是，隨防疫政策持續(xù)精準化調(diào)整，疫情散發(fā)對消費沖擊的影響減弱，居民外出聚餐和線下消費也逐步恢復(fù)，同時石油及制品以及汽車零售額增速較高，對社消增速有一定拉動作用。

向前看，隨金九銀十等傳統(tǒng)零售旺季的到來，對于未來幾個月可選消費環(huán)比改善依舊充滿信心，繼續(xù)看好黃金珠寶賽道，而社零將維持溫和復(fù)蘇的勢頭，但考慮居民儲蓄意愿持續(xù)上行，整體恢復(fù)的空間相對受限。

中金認為展望年內(nèi)，政策發(fā)力下的內(nèi)需改善可能支撐經(jīng)濟修復(fù)。

穩(wěn)增長政策落地和實物工作量形成，或帶動基建投資保持較高增速；而房地產(chǎn)政策的積極調(diào)整，可能也意味著房地產(chǎn)偏弱狀態(tài)有望改觀；疫情擾動或難避免，但政策提振下的就業(yè)和收入修復(fù)，有助于支撐消費的平穩(wěn)增長。

雖然三季度以來國內(nèi)在資本市場的表現(xiàn)上整體平淡且缺乏機會，但基本面穩(wěn)健、低估值風格整體表現(xiàn)相對領(lǐng)先，而前期漲幅較大的制造成長行業(yè)波動加大。

中期走勢不必過于悲觀，更多關(guān)注結(jié)構(gòu)層面的機會。

配置上，反映國際供需或與宏觀風險關(guān)聯(lián)度不高的低估值、高股息、穩(wěn)增長相關(guān)板塊或是短期內(nèi)的關(guān)注重點，可能仍有一定相對收益；成長風格近期表現(xiàn)不佳，后續(xù)可能仍有波動，戰(zhàn)略性風格切換至成長的契機需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。

    上周市場回顧

（一）A股市場

不同于上上周A股的反彈，上周各大指數(shù)在內(nèi)外交困局面下大幅走軟，市場普遍看空，多數(shù)呈放量下跌態(tài)勢，各大指數(shù)也失守重要位置。

從指數(shù)層面看，上周國證2000領(lǐng)跌，跌超6%，創(chuàng)業(yè)板跟跌，同樣跌漲超6%，上證50成為大盤的支柱，但也難逃下挫，跌幅最小為1.12%。大盤股表現(xiàn)依舊比較好，跌幅較淺，在3%左右，中小盤股調(diào)整幅度較大，需要警惕。

主題概念方面，大豆、跨境支付等概念領(lǐng)漲，漲幅均超過2%，數(shù)據(jù)安全、微信小程序跟漲，TOPCON電池、鈣鈦礦電池、HJT電池領(lǐng)跌，跌超11%，高壓快充、光熱發(fā)電跟跌。

板塊來看，上周僅有3個板塊實現(xiàn)了上漲，美容護理表現(xiàn)最好，銀行、食品飲料走勢也比較好，但也僅均漲超0.5%，電力設(shè)備領(lǐng)跌，環(huán)保、公用事業(yè)跟跌，均漲超7%，上周食品飲料環(huán)比改善幅度最大，由跌轉(zhuǎn)漲，美容護理次之，煤炭、電力設(shè)備、公用事業(yè)環(huán)比調(diào)整幅度最大，分別-12.96pct、-12.92pct、-12.64pct。

整體來看上周各板塊震蕩下跌，表現(xiàn)較差，市場恐慌情緒有所上升，風險偏好偏弱，消費板塊、銀行股表現(xiàn)比較突出。

本周首個交易日8個板塊實現(xiàn)上漲，煤炭漲勢喜人，但也僅漲超1%，其余7個板塊僅微漲，值得注意的是酒店及餐飲、景點及旅游等行業(yè)近期持續(xù)上漲。

（二）基金市場

上周基金表現(xiàn)稍好于股市。深市基金指數(shù)并未延續(xù)上上周漲勢，而且回調(diào)嚴重，大幅跌超3%，貨基指數(shù)領(lǐng)漲，混基、債基緊隨其后，但漲幅比較小，平均漲幅僅為0.03%，QDII基金跌幅收窄，股基指數(shù)漲幅回踩，表現(xiàn)一般，此二類基金指數(shù)收跌0.3%左右。

上周貨幣型基金收益率中位數(shù)最高，債券型緊隨其后，但環(huán)比大幅收窄，分別僅達到了0.03%、0.01%，其余類型基金全部轉(zhuǎn)跌，股票型最低，下滑至-1.46%，商品型和混合型下滑至-1%左右，F(xiàn)OF和QDII型周收益率中樞下滑情況有所緩解；從今年以來收益率中樞來看，商品型、債券型、貨幣型基金進一步上升，其余類型基金依舊沒有緩解跡象。

上周基金收益率（A/C基金以A類或排名靠前為準）TOP15類型比較齊全，其中靈活配置型成為上漲數(shù)量最多的基金，共有9只，占比超過一半，商品型3只，偏股混合型1只，普通股票型1只，F(xiàn)OF型1只。

收益率居前的基金大多與軍工相關(guān)，同半導(dǎo)體、信息技術(shù)相關(guān)的主題基金表現(xiàn)也不錯。從風格上來看，中盤成長型基金領(lǐng)漲。上周基金整體收益回踩嚴重，環(huán)比下跌3pct，東方基金旗下的基金收益最高，但也僅達到了5.26%，環(huán)比下跌6pct，其余基金均在2%以上。

上周從漲跌幅（A/C基金以A類或排名靠前為準）TOP15來看，QDII型基表現(xiàn)最好，共計6只基金上榜且漲幅居前，剩余基金包括4只指數(shù)型基金、3只權(quán)益型基金、1只商品型基金、1只純債型基金，但漲幅表現(xiàn)同樣較差，環(huán)比跌4.76pct。

上周漲幅最高為3.84%，環(huán)比跌超6pct，為華夏基金旗下商品型基金，同時需要注意的是上周表現(xiàn)較好的基金也同軍工主題相關(guān)。

    市場資金動向

（一）A股市場

主力資金上周呈現(xiàn)凈流出，而且大幅流出。從同花順行業(yè)來看，銀行、飲料制造、白色家電流入較多，均流入超20億元，而在凈流出上，僅電力設(shè)備流出超250億元，電力、化學制品、證券等流出超過了40億元；從同花順主題概念來看，跨境支付、白酒等回流明顯，流入超過25億元，在流出上，光伏、新能車、儲能等超過200億元。

北向資金上周凈賣出，規(guī)模環(huán)比多增30倍，為60.88億元，除首個交易日凈買39億元外，其余3個交易日連續(xù)凈賣出。主要流向上包括氫能源、超級品牌，兩項合計約65億元；在流出上燃料電池、華為汽車、動力電池回收、CRO等成為主要流失方。

億緯鋰能、陽光電源、長安汽車、比亞迪、藥明康德、TCL中環(huán)、中國平安等居凈買額個股前列。

本周首個交易日主力資金進一步抽離。周內(nèi)同花順行業(yè)中旅游出行、電器、銀行等行業(yè)資金呈現(xiàn)凈流入；券商、TMT凈流出較多。北向資金則方向相反，凈買入16.03億元，主要流向鋰、儲能、芯片、煤炭等概念板塊。

（二）基金市場

上周股票型基金平均倉位84.12%，偏股混合型基金平均倉位73.48%，前者環(huán)比-1.78pct，后者環(huán)比-4.79pct，普通股票型倉位有所回調(diào)，偏股混合型倉位進一步下滑。新發(fā)基金19只，涉及南方、國泰君安、匯添富、富國、廣發(fā)等基金公司。其中5只權(quán)益型基金，8只純債型基金，6只固收型基金。

共募集總金額105.68億，平均募資5.6億，主動產(chǎn)品發(fā)行熱度在募資和數(shù)量上重新遇冷。

中長期純債型基金依舊搶眼，6只募資86.34億，5只權(quán)益型基金共募資7.91億。

    市場溫度

從上市以來分位值來看，截至上周各大指數(shù)估值變化不大，上證指數(shù)估值依舊處在較低位置，而上證50估值站上了比較合理的位置，深證成指的估值依舊比較穩(wěn)定，處在主要指數(shù)的較高位置，滬深300和創(chuàng)業(yè)板相差不大。

總體來看中小成長股依舊有比較好的投資價值。

從上市以來板塊分位值來看，截至9月16日收盤，多數(shù)板塊估值都在下跌，超過7個板塊調(diào)整幅度在10pct以上，環(huán)保環(huán)比-27.19pct，交通運輸調(diào)整幅度最小為-0.49pct。汽車估值最高，交通運輸墊底，板塊估值中位數(shù)為房地產(chǎn)（19.98%）。

從3年股債性價比來看，截至9月16日，萬得全A市盈率倒數(shù)與十年期國債（2.67%）的比值為2.22，而歷史均值為1.77，處于近3年的高位，歷史分位值位置處于94.58%（即性價比高于94.58%的時間），上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于90.38%、95.05%、82.27%和99.03%。

較上期來看，所有指數(shù)投資性價比均有所回升，尤其是中證500，回升接近10個百分點，而中證1000接近100%，經(jīng)過上周股市的大幅下跌，以及近期中小成長股的波動，微盤股投資價值重新上調(diào)。

    其他熱點事件評述

（一）外圍環(huán)境

美國8月CPI同比增速錄得超預(yù)期的8.3%，盡管隨后發(fā)布的PPI同比增速略低于市場預(yù)期，但是高通脹的韌性仍令市場擔憂，同時美國至9月10日當周初請失業(yè)金人數(shù)21.3萬人，預(yù)期22.6萬人，前值22.2萬人。

繼上周歐央行強勢加息75bp后，將于下周召開的美聯(lián)儲議息會議宣布加息75bp已成定局，芝商所數(shù)據(jù)顯示加息75bp以上的概率高達100%，其中加息100bp的概率為26%。

歐洲方面，9月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)較8月下降5.8至-60.7，且低于市場預(yù)期的-58.3，盡管德國8月CPI環(huán)比增速有所回落，但其CPI同比增速則進一步提升至7.9%，英國8月CPI同環(huán)比增速的小幅回落也并未改變其高位運行的態(tài)勢，分別錄得0.5%和9.9%。

（二）國內(nèi)經(jīng)濟

政策層面，政策層面，9月14日國常會繼續(xù)部署穩(wěn)增長政策，助企紓困、擴大市場需求。

助企紓困方面，主要是延長緩稅補繳期限，并加快退稅節(jié)奏，以保市場主體；擴大需求方面，會議確定專項再貸款與財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造；此外，會議進一步部署了穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資舉措。

數(shù)據(jù)方面，9月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2022年8月份全國經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。

8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.2%，比上月加快0.4個百分點。

8月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長1.8%，比上月加快1.2個百分點。8月份，社會消費品零售總額36258億元，同比增長5.4%，比上月加快2.7個百分點。

1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）367106億元，同比增長5.8%，比1-7月份加快0.1個百分點。

8月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月下降0.1個百分點。

社會消費品零售總額36258億元，同比增長5.4%，1—8月份，社會消費品零售總額282560億元，同比增長0.5%。

1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，前值5.7%。國民經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，多數(shù)指標好于上月。

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