來源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨華子Nina

近年來，消費電子需求疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)也受到波及。但在國產(chǎn)替代刺激下，國內(nèi)芯片行業(yè)將迎來發(fā)展良機(jī)。

今天的主角是一家來自陜西的光芯片企業(yè)，目前已先后吸引華為旗下哈勃投資、國開基金、國開科創(chuàng)等國內(nèi)頂級的投資基金入股。

近期，陜西源杰半導(dǎo)體科技股份有限公司（以下簡稱“源杰半導(dǎo)體”）已向科創(chuàng)板提交注冊稿，離真正上市僅一步之遙。在明星資本搶投的光環(huán)之下，源杰半導(dǎo)體究竟成色幾何？能否獲得市場的青睞？

    華為哈勃出手，投了一位清華學(xué)霸

源杰半導(dǎo)體的創(chuàng)始人ZHANG XINGANG（美國國籍）是位70后學(xué)霸，在清華讀完本科后，又去美國南加州大學(xué)讀了材料科學(xué)博士研究生，曾先后在Luminent、Source Photonics公司從事多年研發(fā)工作，后來辭職創(chuàng)業(yè)，擁有20多年的光芯片行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗。

2013年，ZHANG XINGANG的妹妹張欣穎與姜茜共同出資1000萬元在陜西成立源杰有限。公司在2020年整體變更成股份企業(yè)。

招股書顯示，ZHANG XINGANG是公司第一大股東，擔(dān)任董事長和總經(jīng)理。上市前，其直接持有公司16.77%的股份，通過欣芯聚源持有公司2%的股份，其又通過與張欣穎、秦衛(wèi)星、秦燕生簽署《一致行動協(xié)議》的方式，合計可控制公司37.86%的股權(quán)，為公司的實際控制人。

源杰半導(dǎo)體的股東陣容堪稱豪華。2020年9月，華為旗下哈勃投資、國開基金、國開科創(chuàng)等明星資本紛紛入股。

被華為看上，這是一家怎樣的公司？

源杰半導(dǎo)體主要從事光芯片的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片等，公司已建立了包含芯片設(shè)計、晶圓制造、芯片加工和測試的 IDM 全流程業(yè)務(wù)體系。

與電子芯片通過電子生成處理和傳輸信息不同，光芯片能將電信號轉(zhuǎn)化為光信號，以光信號為載體進(jìn)行信息傳輸。光芯片在傳輸速度、數(shù)據(jù)并行性、帶寬及延遲率上更勝一籌，被視作未來信息產(chǎn)業(yè)重要的基礎(chǔ)設(shè)施。

隨著光芯片應(yīng)用場景的不斷升級，光芯片市場需求持續(xù)增長。據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，2016-2020 年，全球光模塊市場規(guī)模從58.6億美元增長到 66.7億美元，預(yù)計2025年全球光模塊市場將達(dá)到113億美元，而作為光模塊核心元件的光芯片有望持續(xù)受益。

其中，在對高速傳輸需求不斷提升的背景下，市場對于25G及以上高速率光芯片的需求迅速增長。據(jù)Omdia預(yù)測，2019-2025年，25G以上光芯片占比逐漸擴(kuò)大，整體市場空間將從13.56億美元增長至43.4億美元，年均復(fù)合增長率高達(dá)21.4%。

可見未來光芯片行業(yè)還有較大發(fā)展空間，疊加國產(chǎn)替代的大趨勢，掌握25G及以上高速率光芯片技術(shù)、并能實現(xiàn)量產(chǎn)的國產(chǎn)光芯片企業(yè)，有望吃到更多市場紅利。

    綜合毛利率超60%

當(dāng)前國內(nèi)光芯片市場中，2.5G、10G激光器芯片的國產(chǎn)程度較高，25G高端光芯片產(chǎn)品僅有少部分廠商能批量發(fā)貨，25G以上仍處于研究或小規(guī)模試產(chǎn)階段。

從市場占有率來看，2021年，源杰半導(dǎo)體在全球2.5G及以下光芯片市場份額為7%，10G光芯片發(fā)貨量占比為20%，25G及以上光芯片產(chǎn)品收入占比為0.34%。毛利率方面，則是25G激光器芯片系列產(chǎn)品毛利率最高。

報告期內(nèi)，源杰半導(dǎo)體的收入主要來源于2.5G和10G激光器芯片系列產(chǎn)品，除2020年之外，公司毛利率較高的25G激光器芯片系列產(chǎn)品營收占比相對較低。

業(yè)績方面，2019年至2022年上半年，源杰半導(dǎo)體營業(yè)收入分別約為8131.23萬元、2.33億元、2.32億元、1.23億元，相對應(yīng)的歸母凈利潤分別為1320.7萬元、7884.49萬元、9528.78萬元、4904.94萬元。

公司預(yù)計2022年1-9月營業(yè)收入約為1.85億元至1.95億元，同比增長20.27%至26.77%；凈利潤預(yù)計約為7000萬元至8000萬元，同比增長19.92%至37.05%。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為44.99%、68.15%、65.16%、63.8%，出現(xiàn)大幅增長，但存在一定波動。

2020年，源杰半導(dǎo)體10G、25G等高毛利產(chǎn)品銷量大增，拉升了公司整體毛利率水平；2021年，在5G基站建設(shè)頻段方案調(diào)整影響下，公司25G產(chǎn)品出貨量與價格雙雙下降，毛利率有所下滑；今年上半年，在疫情、客戶采購節(jié)奏放緩等影響下，公司的25G產(chǎn)品收入占比下降，毛利率也隨之下調(diào)。

整體來看，源杰半導(dǎo)體的綜合毛利率高于同行業(yè)可比公司平均值。由于源杰半導(dǎo)體的主要產(chǎn)品為激光器芯片，在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于核心環(huán)節(jié)，毛利率高于下游的器件及模塊環(huán)節(jié)，所以公司毛利率高于器件或模塊收入占比較高的仕佳光子和長光華芯這兩家境內(nèi)公司。

可見，源杰半導(dǎo)體的業(yè)績受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響較大，一旦其25G產(chǎn)品銷量下滑，或者市場競爭加劇，產(chǎn)品價格下降，公司的業(yè)績也將受到影響。

    研發(fā)費用率不及同行

光芯片的研發(fā)周期長、投入大，屬于技術(shù)密集型行業(yè)。

盡管源杰半導(dǎo)體已經(jīng)能量產(chǎn)25G的光芯片產(chǎn)品，但與住友電工、三菱電機(jī)等國外光芯片廠商相比還存在差距，公司想要在25G以上高端光芯片領(lǐng)域有所突破，還得持續(xù)加大投入搞研發(fā)。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為1161.92萬元、1570.47萬元、1849.39萬元、1128.31 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為14.29%、6.73%、7.97%、9.19%。雖然在營收規(guī)模擴(kuò)大之下，公司的研發(fā)費用有所上升，但研發(fā)費用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均值。

報告期內(nèi)，源杰半導(dǎo)體超5成收入來自于前五大客戶，如果將來公司研發(fā)的新產(chǎn)品不能達(dá)到客戶需求，或者與大客戶的合作關(guān)系發(fā)生變化，可能影響公司業(yè)績。

隨著營業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，源杰半導(dǎo)體的應(yīng)收賬款逐年上升，如果公司應(yīng)收賬款管理不當(dāng)，可能面臨壞賬風(fēng)險。

    結(jié)語

在芯片等高科技領(lǐng)域，只有堅持自立自強(qiáng)，才能避免被“卡脖子”。雖然國外光芯片廠商發(fā)展較早，行業(yè)經(jīng)驗深厚，但在光芯片這個全新的賽道上，中國半導(dǎo)體行業(yè)依然存在換道超車的希望。

源杰半導(dǎo)體雖然在光芯片領(lǐng)域有一定的積累，營收規(guī)模不斷擴(kuò)大，但也存在應(yīng)收賬款逐年走高、研發(fā)費用率低于同行等問題。近期市場情緒低迷，新股破發(fā)現(xiàn)象增多，打新仍需關(guān)注市場風(fēng)險。

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