來源丨蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）
作者丨薛洪言

國慶期間，很多投資者將目光轉(zhuǎn)向海外，希望在海外市場的波動中尋找節(jié)后A股的漲跌動向。

結(jié)果來看，雖然波動較大，但與A股強相關(guān)的主要指數(shù)均錄得上漲。

10月3日-7日，美國標(biāo)普500指數(shù)收漲1.51%，香港恒生指數(shù)收漲3%，恒生科技指數(shù)收漲2.6%，股指期貨富時A50收漲2.06%。

在此背景下，考慮到國慶節(jié)期間國內(nèi)并無其他重大事件擾動，疊加歷史上的日歷效應(yīng)（受節(jié)前避險資金回流影響，節(jié)后第一日指數(shù)大多以上漲收盤），節(jié)后第一天，A股大概率會走出跟隨式行情，以上漲開盤。

關(guān)鍵的問題是，之后呢？節(jié)前下跌的趨勢能止住嗎？影響市場走勢的核心因素迎來拐點了嗎？

    央行加息與經(jīng)濟(jì)衰退的博弈再起

10月3日-4日，全球范圍內(nèi)幾大主流指數(shù)均出現(xiàn)明顯的觸底反彈行情。

5日，恒生指數(shù)更是以大漲5.9%收盤，引發(fā)A股投資者廣泛關(guān)注與期待。

從驅(qū)動因素看，主要是全球央行加息與經(jīng)濟(jì)衰退的博弈升級，市場重新交易衰退邏輯。

9月，受美聯(lián)儲加息75BP及鷹派展望影響，市場關(guān)于2023年美聯(lián)儲因經(jīng)濟(jì)衰退停止加息甚至降息的期待（衰退邏輯）被澆滅，全球主流市場普遍大跌，加息邏輯被演繹到極致。

但進(jìn)入10月以來，衰退邏輯重新抬頭。市場開始產(chǎn)生分歧。

這種分歧一方面源于澳大利亞央行放慢了加息節(jié)奏，第六次加息從市場預(yù)期的50個BP落地為25個BP，也是自本輪加息周期以來澳聯(lián)儲加息幅度首次低于50BP。

澳聯(lián)儲的意外轉(zhuǎn)鴿，讓市場開始博弈“衰退”預(yù)期，即央行為了防衰退會放慢加息節(jié)奏，甚至?xí)谀硞€特定的時點開始降息。

另一方面，美國9月ISM制造業(yè)PMI大幅弱于預(yù)期，也再次強化了經(jīng)濟(jì)衰退邏輯。

具體來看，美國9月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9%，環(huán)比下滑1.9個百分點。其中，新訂單指數(shù)為47.1%，環(huán)比下滑4.2個百分點，就業(yè)指數(shù)為48.7%，環(huán)比下滑5.5個百分點。

此外，美國最新的職位空缺數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，也弱化了“工資-通脹”螺旋壓力，在一定程度上緩解了市場對美聯(lián)儲激進(jìn)加息的擔(dān)憂。

受此影響，全球市場總算從“激進(jìn)加息”的壓制中稍有喘息，各大指數(shù)出現(xiàn)報復(fù)性反彈。

不過，美聯(lián)儲官員隨即發(fā)聲，再次強調(diào)控通脹的決心，宣稱2024年之前不會降息。隨后公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，失業(yè)率下降0.2%至3.5%（預(yù)期3.7%），再次強化了加息邏輯。

歐元區(qū)9月CPI升至10%，環(huán)比增長0.9個百分點，再創(chuàng)歷史新高，也強化了歐央行加息預(yù)期。綜合影響下，全球市場隨之轉(zhuǎn)向弱勢。

但總體而言，衰退跡象顯露，縫隙已開，市場對全球央行激進(jìn)加息的預(yù)期不再鐵板一塊。對A股和港股兩個跌到底部的市場而言，一致預(yù)期最為可怕，有分歧就有機(jī)會。

在這個意義上，美聯(lián)儲加息對A股和港股的負(fù)面影響已充分演繹，影響已經(jīng)鈍化，不再是主要矛盾。

考慮到國內(nèi)流動性依舊合理充裕，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢就成為股票市場能否底部反轉(zhuǎn)的核心決定因素。

屆時，既便情緒層面仍受美聯(lián)儲加息影響，只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好，A股和港股市場仍會走出底部反轉(zhuǎn)行情。

    經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)復(fù)蘇格局

當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊延續(xù)弱勢復(fù)蘇格局。從wind一致預(yù)期來看，今年3季度GDP預(yù)期增速為3.56%，4季度繼續(xù)回升至4.47%，相比2季度的0.4%延續(xù)修復(fù)上行趨勢。

出口方面，受歐美經(jīng)濟(jì)衰退影響，出口增速大概率仍會延續(xù)8月份的回落趨勢，拉動經(jīng)濟(jì)增長的動能繼續(xù)減弱。

從已公布數(shù)據(jù)的韓國、越南來看，9月份出口增速分別較上月回落3.8和16.5個百分點，佐證了外需的低迷。

消費方面，9月份國內(nèi)疫情環(huán)比改善，本土確診病例和無癥狀感染者分別環(huán)比下降54.4%和33%，接觸性服務(wù)業(yè)消費有望環(huán)比改善。

此外，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年9月汽車銷量251.9萬輛，環(huán)比增長5.7%，同比增長21.3%，繼續(xù)推動社會消費品零售總額復(fù)蘇。

投資方面，基建投資依舊保持高位，制造業(yè)投資延續(xù)向好趨勢，房地產(chǎn)投資依舊是主要拖累項。受基建和制造業(yè)投資拉動，8月固定資產(chǎn)投資同比增長6.5%。

9月制造業(yè)PMI指數(shù) 50.1%，環(huán)比上升0.7個百分點，重回擴(kuò)張區(qū)間。

其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.5%，環(huán)比上升1.7個百分點；新訂單指數(shù)為49.8%，環(huán)比上升0.6個百分點，已臨近50%榮枯線，趨勢向好。預(yù)計9月份固定資產(chǎn)投資繼續(xù)向好。

    地產(chǎn)政策頻出，或助力風(fēng)險偏好回升

今年的市場不缺錢，缺的是信心。中短期看，地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險暴露和疫情多點散發(fā)，成為壓制市場情緒的主要因素。站在當(dāng)下時點，兩大壓制因素均已臨近拐點。

就地產(chǎn)而言，受益于前期“保交樓”政策的有序推進(jìn)，居民購房信心逐步回暖。

9月份30大中城市商品房成交面積1312萬平，扭轉(zhuǎn)自7月以來的下滑趨勢，創(chuàng)年內(nèi)第二高，僅次于6月份。此外，節(jié)前政策密集出臺，再次向市場釋放了強烈的穩(wěn)地產(chǎn)信號。

國慶節(jié)期間商品房成交數(shù)據(jù)較為低迷，預(yù)計節(jié)后仍會有新的政策出臺，直至扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，在此背景下，4季度商品房銷售繼續(xù)回暖成為大概率事件，市場有望提前交易地產(chǎn)銷售底部反轉(zhuǎn)邏輯。

就疫情防控來說，短期來看，市場對政策優(yōu)化存在期待，中期來看，市場對2023年疫情擾動大幅下降充滿信心。

由于對2023年充滿信心，既便短期內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)或政策未如預(yù)期般調(diào)整，對市場情緒的負(fù)面影響也較為有限，疫后復(fù)蘇相關(guān)板塊易漲難跌，疫情對市場情緒的擾動也已鈍化，難以成為主要矛盾。

    整體展望及策略建議

展望4季度，拐點臨近，當(dāng)下市場已進(jìn)入較好布局期。

海外影響來看，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，“激進(jìn)加息”的一致預(yù)期被打破，利好全球風(fēng)險資產(chǎn)，包括A股市場。時點上看，11月美國中期選舉之后，疊加冬季歐洲能源危機(jī)升溫，歐美央行或放慢加息節(jié)奏。

國內(nèi)市場來看，政策助力地產(chǎn)回暖，疫情邊際影響鈍化，流動性環(huán)境合理充裕，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步復(fù)蘇向上，A股已臨近右側(cè)，大概率迎來底部反轉(zhuǎn)行情。具體來看，建議關(guān)注以下幾條邏輯：

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯。

隨著地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的回暖，銀行、地產(chǎn)、建材、家具等板塊有望迎來底部反轉(zhuǎn)行情。

隨著疫情影響的邊際鈍化，餐飲、白酒、旅游、酒店、機(jī)場、免稅等板塊也迎來了較好的布局期。

“發(fā)展要安全”邏輯。

愈是不確定性的環(huán)境，安全屬性就愈發(fā)稀缺。

“發(fā)展要安全”的背后，包括資源/能源安全、農(nóng)業(yè)種業(yè)安全、國防軍工安全、關(guān)鍵技術(shù)可控、信息數(shù)據(jù)安全等多元內(nèi)涵，每一個領(lǐng)域展開去看，帶來都是相關(guān)領(lǐng)域的長期景氣和投資機(jī)會。

全球通脹中樞抬升邏輯。

未來幾年內(nèi)，受產(chǎn)業(yè)鏈逆全球化、傳統(tǒng)能源資本開支下滑以及地緣沖突風(fēng)險等因素影響，全球范圍內(nèi)通脹壓力難消。通脹環(huán)境下，能源、黃金等基礎(chǔ)性資源將受到追捧，包括銀行存款在內(nèi)的現(xiàn)金類理財產(chǎn)品面臨貶值壓力，股票資產(chǎn)則會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：估值處于高位的各類成長板塊將持續(xù)受到壓制，能源資源類板塊以及能穩(wěn)定產(chǎn)生高股息的金融地產(chǎn)類板塊將受到追捧，有望實現(xiàn)超額收益。

全球經(jīng)濟(jì)衰退邏輯。

全球經(jīng)濟(jì)衰退已是大概率事件，出口占比較高的板塊短期內(nèi)將持續(xù)承壓。從2021年數(shù)據(jù)看，計算機(jī)、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)出口依存度最高，約為47%；文教體育娛樂制品、皮革服裝、家具制造等行業(yè)對外依存度也在20%以上，投資者應(yīng)持續(xù)關(guān)注出口增速放緩對這些板塊的影響。

其他獨立演繹的邏輯。

典型如生豬養(yǎng)殖板塊，受豬周期上行和冬季豬肉消費旺季的雙重支撐，生豬養(yǎng)殖板塊易漲難跌，且當(dāng)前龍頭個股估值仍然較低，跌下來就是機(jī)會，中期前景向好。

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