來源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨周周

節(jié)后開市，市場并沒有給大家驚喜，上證指數(shù)仍延續(xù)節(jié)前跌勢，并跌破3000點大關(guān)，滬深300指數(shù)更是接近今年4月低點。

在IPO市場，上周末一則“A股首單！律師撰寫IPO招股書，收費3750萬，創(chuàng)紀錄！券商投行也羨慕了”的消息讓一家擬上市公司迅速出圈。

富創(chuàng)精密于10月10日（周一）正式登陸科創(chuàng)板，其發(fā)行定價69.99元/股，對應(yīng)的市盈率高達195.49倍，遠高于可比上市公司的市盈率水平。

今日盤面上，N富創(chuàng)高開70%，盤中股價維持在110元/股左右，截至收盤報105.7元/股，較發(fā)行價上漲51.02%，最新總市值約221億元。

乍一看，富創(chuàng)精密的大漲挺令人意外的，畢竟公司本身發(fā)行估值不低，且近期新股情緒也不高。

事實上，近期科創(chuàng)板的破發(fā)率驟增，9月共有14家科創(chuàng)板新股上市，其中有9家首日股價破發(fā)，破發(fā)率高達64%。

今天整個半導(dǎo)體板塊暴跌，多家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)都跌超10%，作為一家上游零部件供應(yīng)商，富創(chuàng)精密卻逆市上漲。

仔細想想，其實并不難解釋，這家公司的質(zhì)地在近期上市的新股里面算是不錯的了，其近兩年業(yè)績增速比較快，具有一定成長性。

不過拋開基本面不說，公司在上市前就已經(jīng)賺足了噱頭。

    律師費創(chuàng)下歷史新高

本次發(fā)行上市，富創(chuàng)精密的發(fā)行費用合計2.63億元，其中保薦及承銷費為2.07億元，律師費約3750萬元，審計及驗資費1278.30萬元。

3750萬元真的不是個小數(shù)目！

要知道，今年以來共有265家新上市公司披露的律師費，平均費用僅約634.63萬元；而A股歷史上首發(fā)律師費超過2000萬元的僅有5家，其中最高的是今年4月上市的中國海油，律師費為2434.86萬元。也就是說，富創(chuàng)精密的律師費創(chuàng)下了歷史新高。

從其他中介機構(gòu)來看，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，歷史上的IPO項目共有4497單披露了承銷保薦費，其中超60%的項目承銷保薦費低于3750萬元，而審計及驗資費高于3750萬元的僅有9家。

通常來說，審計及驗資費要高于律師費，富創(chuàng)精密的律師費卻比審計及驗資費高出近三倍。

公司表示，這筆律師費包括發(fā)行人律師費用、招股說明書撰寫及驗證筆錄編制律師費用。

值得注意的是，今年1月證監(jiān)會提出“律師可以會同保薦人起草招股說明書”，富創(chuàng)精密的IPO項目是A股歷史上第一例律師寫招股書的案例，中倫律師事務(wù)所成為了“第一個吃螃蟹”的人。

中倫律師事務(wù)所此次撰寫的富創(chuàng)精密招股書共273頁，遠低IPO市場的平均水平。事實上，公司關(guān)于招股書的信息披露問題曾不止一次遭到證監(jiān)會的問詢，要求其完善補充相關(guān)信息。

那么回到基本面，富創(chuàng)精密這家公司到底有幾斤幾兩呢？

    市占率不足1%

富創(chuàng)精密的前身富創(chuàng)有限成立于2008年6月，由沈陽先進、遼寧科發(fā)和Fortrend共同出資設(shè)立。截至本次發(fā)行前，公司實際控制人為鄭廣文，其控制34.03%的股份表決權(quán)。

目前，富創(chuàng)精密聚焦于半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件，是全球為數(shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7nm工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商。

公司的產(chǎn)品為半導(dǎo)體設(shè)備、泛半導(dǎo)體設(shè)備及其他領(lǐng)域的精密零部件，具體包括工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路。

該類產(chǎn)品具備高精密、高潔凈、高耐腐蝕、耐擊穿電壓等性能，由于其生產(chǎn)過程較為復(fù)雜、難度較大、技術(shù)含量較高，是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一。

據(jù)芯謀數(shù)據(jù)，2020年全球精密零部件廠商主要來自美、日、歐三國，合計占據(jù)約98%的市場份額，前五大半導(dǎo)體零部件廠商均為國際廠商，國內(nèi)規(guī)模較大的廠商主要是日本的Ferrotec 和臺灣地區(qū)的京鼎精密。

在高端半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場，內(nèi)資企業(yè)與海外企業(yè)差距較為明顯，僅富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、萬業(yè)企業(yè)（肯發(fā)）等少數(shù)廠商進入了海外主流設(shè)備廠商供應(yīng)鏈。

按公司2021年主營業(yè)務(wù)收入估算，其全球市場占有率不足1%。

    依賴政府補助

近年來，隨著半導(dǎo)體設(shè)備需求快速增長，為半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件供應(yīng)商提供了一定的發(fā)展機遇。2019-2021年，富創(chuàng)精密的營業(yè)收入由2.53億元增至8.43億元，相對應(yīng)的歸母凈利潤由負轉(zhuǎn)正，近三年分別為-3334.4萬元、9350.5萬元和1.26億元。

值得注意的是，公司很大一部分利潤是來自于政府補助，2020年和2021年政府補助占同期利潤總額比例分別為66.62%和41.45%，占據(jù)利潤規(guī)模的半壁江山。

報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由5258.0萬元增至1.57億元，均高于當期利潤規(guī)模，可見公司具有一定的“造血”能力。

分產(chǎn)品來看，富創(chuàng)精密的收入結(jié)構(gòu)比較均勻，目前生產(chǎn)工藝相對簡單的結(jié)構(gòu)零部件是第一大業(yè)務(wù)，其收入占比超4成；報告期內(nèi)，公司多種模組和氣體管路產(chǎn)品開始向客戶A、北方華創(chuàng)等核心客戶批量供貨，兩類產(chǎn)品收入合計占比由25.81%提升至36.06%。

報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.16%、30.99%和30.99%，近兩年趕超了京鼎精密的毛利率水平。

其中，2019年由于公司產(chǎn)能利用率較低，整體毛利率處于較低水平；2020年和2021年隨著行業(yè)景氣度回升帶動產(chǎn)能利用率提高，使得公司毛利率水平大幅提高，并高于可比公司水平，主要受益于公司模具產(chǎn)品內(nèi)銷毛利率較高。

2022年1-9月，由于行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛，公司規(guī)模效應(yīng)凸顯，預(yù)計營收和歸母凈利潤分別為9.8億元-10.3億元、1.63億元-1.75億元，分別為同比增長71%-80%、98%-113%。

    客戶高度集中

報告期內(nèi)，富創(chuàng)精密的主要客戶為“客戶A”、“客戶C”、北方華創(chuàng)、華海清科、拓荊科技等半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域企業(yè)，公司向前五大客戶的銷售收入占比超過80%，集中度較高。

其中，公司第一大客戶為“客戶A”，其總部注冊在美國，且公司部分直接客戶的最終客戶也是“客戶A”。2019年、2020年，公司對其直接和間接銷售額占各期營收的比例約75%，直到2021年該比例才降至58%。

過于依賴單一客戶，可能導(dǎo)致公司在商業(yè)談判過程中處于弱勢地位，且經(jīng)營業(yè)績與之深度綁定，具有一定潛在風(fēng)險。

而事實上，該風(fēng)險已經(jīng)逐漸顯露。目前“客戶A”的同類供應(yīng)商還包括京鼎精密、超科林等國際廠商，富創(chuàng)精密存在部分產(chǎn)品被上述供應(yīng)商或新入局者替代的風(fēng)險。此外，由于公司產(chǎn)品主要銷往海外，尤其是美國客戶銷售占比較高，存在較大的國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險。

    結(jié)語

放眼那些破發(fā)的新股，無非是基本面不行、估值虛高，而對于成長賽道的企業(yè)，比如前段時間上市的華大九天（333倍PE）、海光信息（315倍PE）、聯(lián)影醫(yī)療等，只要公司有前景、有實力，市場是可以接受高估值的。
 

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