來(lái)源丨格隆匯新股（ID：ipopress）
作者丨周周

節(jié)后開(kāi)市，市場(chǎng)并沒(méi)有給大家驚喜，上證指數(shù)仍延續(xù)節(jié)前跌勢(shì)，并跌破3000點(diǎn)大關(guān)，滬深300指數(shù)更是接近今年4月低點(diǎn)。

在IPO市場(chǎng)，上周末一則“A股首單！律師撰寫(xiě)IPO招股書(shū)，收費(fèi)3750萬(wàn)，創(chuàng)紀(jì)錄！券商投行也羨慕了”的消息讓一家擬上市公司迅速出圈。

富創(chuàng)精密于10月10日（周一）正式登陸科創(chuàng)板，其發(fā)行定價(jià)69.99元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率高達(dá)195.49倍，遠(yuǎn)高于可比上市公司的市盈率水平。

今日盤(pán)面上，N富創(chuàng)高開(kāi)70%，盤(pán)中股價(jià)維持在110元/股左右，截至收盤(pán)報(bào)105.7元/股，較發(fā)行價(jià)上漲51.02%，最新總市值約221億元。

乍一看，富創(chuàng)精密的大漲挺令人意外的，畢竟公司本身發(fā)行估值不低，且近期新股情緒也不高。

事實(shí)上，近期科創(chuàng)板的破發(fā)率驟增，9月共有14家科創(chuàng)板新股上市，其中有9家首日股價(jià)破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)64%。

今天整個(gè)半導(dǎo)體板塊暴跌，多家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)都跌超10%，作為一家上游零部件供應(yīng)商，富創(chuàng)精密卻逆市上漲。

仔細(xì)想想，其實(shí)并不難解釋?zhuān)@家公司的質(zhì)地在近期上市的新股里面算是不錯(cuò)的了，其近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^快，具有一定成長(zhǎng)性。

不過(guò)拋開(kāi)基本面不說(shuō)，公司在上市前就已經(jīng)賺足了噱頭。

    律師費(fèi)創(chuàng)下歷史新高

本次發(fā)行上市，富創(chuàng)精密的發(fā)行費(fèi)用合計(jì)2.63億元，其中保薦及承銷(xiāo)費(fèi)為2.07億元，律師費(fèi)約3750萬(wàn)元，審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)1278.30萬(wàn)元。

3750萬(wàn)元真的不是個(gè)小數(shù)目！

要知道，今年以來(lái)共有265家新上市公司披露的律師費(fèi)，平均費(fèi)用僅約634.63萬(wàn)元；而A股歷史上首發(fā)律師費(fèi)超過(guò)2000萬(wàn)元的僅有5家，其中最高的是今年4月上市的中國(guó)海油，律師費(fèi)為2434.86萬(wàn)元。也就是說(shuō)，富創(chuàng)精密的律師費(fèi)創(chuàng)下了歷史新高。

從其他中介機(jī)構(gòu)來(lái)看，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，歷史上的IPO項(xiàng)目共有4497單披露了承銷(xiāo)保薦費(fèi)，其中超60%的項(xiàng)目承銷(xiāo)保薦費(fèi)低于3750萬(wàn)元，而審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)高于3750萬(wàn)元的僅有9家。

通常來(lái)說(shuō)，審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)要高于律師費(fèi)，富創(chuàng)精密的律師費(fèi)卻比審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)高出近三倍。

公司表示，這筆律師費(fèi)包括發(fā)行人律師費(fèi)用、招股說(shuō)明書(shū)撰寫(xiě)及驗(yàn)證筆錄編制律師費(fèi)用。

值得注意的是，今年1月證監(jiān)會(huì)提出“律師可以會(huì)同保薦人起草招股說(shuō)明書(shū)”，富創(chuàng)精密的IPO項(xiàng)目是A股歷史上第一例律師寫(xiě)招股書(shū)的案例，中倫律師事務(wù)所成為了“第一個(gè)吃螃蟹”的人。

中倫律師事務(wù)所此次撰寫(xiě)的富創(chuàng)精密招股書(shū)共273頁(yè)，遠(yuǎn)低IPO市場(chǎng)的平均水平。事實(shí)上，公司關(guān)于招股書(shū)的信息披露問(wèn)題曾不止一次遭到證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢(xún)，要求其完善補(bǔ)充相關(guān)信息。

那么回到基本面，富創(chuàng)精密這家公司到底有幾斤幾兩呢？

    市占率不足1%

富創(chuàng)精密的前身富創(chuàng)有限成立于2008年6月，由沈陽(yáng)先進(jìn)、遼寧科發(fā)和Fortrend共同出資設(shè)立。截至本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人為鄭廣文，其控制34.03%的股份表決權(quán)。

目前，富創(chuàng)精密聚焦于半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件，是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7nm工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商。

公司的產(chǎn)品為半導(dǎo)體設(shè)備、泛半導(dǎo)體設(shè)備及其他領(lǐng)域的精密零部件，具體包括工藝零部件、結(jié)構(gòu)零部件、模組產(chǎn)品和氣體管路。

該類(lèi)產(chǎn)品具備高精密、高潔凈、高耐腐蝕、耐擊穿電壓等性能，由于其生產(chǎn)過(guò)程較為復(fù)雜、難度較大、技術(shù)含量較高，是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)“卡脖子”的環(huán)節(jié)之一。

據(jù)芯謀數(shù)據(jù)，2020年全球精密零部件廠商主要來(lái)自美、日、歐三國(guó)，合計(jì)占據(jù)約98%的市場(chǎng)份額，前五大半導(dǎo)體零部件廠商均為國(guó)際廠商，國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的廠商主要是日本的Ferrotec 和臺(tái)灣地區(qū)的京鼎精密。

在高端半導(dǎo)體設(shè)備零部件市場(chǎng)，內(nèi)資企業(yè)與海外企業(yè)差距較為明顯，僅富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、萬(wàn)業(yè)企業(yè)（肯發(fā)）等少數(shù)廠商進(jìn)入了海外主流設(shè)備廠商供應(yīng)鏈。

按公司2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入估算，其全球市場(chǎng)占有率不足1%。

    依賴(lài)政府補(bǔ)助

近年來(lái)，隨著半導(dǎo)體設(shè)備需求快速增長(zhǎng)，為半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件供應(yīng)商提供了一定的發(fā)展機(jī)遇。2019-2021年，富創(chuàng)精密的營(yíng)業(yè)收入由2.53億元增至8.43億元，相對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，近三年分別為-3334.4萬(wàn)元、9350.5萬(wàn)元和1.26億元。

值得注意的是，公司很大一部分利潤(rùn)是來(lái)自于政府補(bǔ)助，2020年和2021年政府補(bǔ)助占同期利潤(rùn)總額比例分別為66.62%和41.45%，占據(jù)利潤(rùn)規(guī)模的半壁江山。

報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由5258.0萬(wàn)元增至1.57億元，均高于當(dāng)期利潤(rùn)規(guī)模，可見(jiàn)公司具有一定的“造血”能力。

分產(chǎn)品來(lái)看，富創(chuàng)精密的收入結(jié)構(gòu)比較均勻，目前生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)零部件是第一大業(yè)務(wù)，其收入占比超4成；報(bào)告期內(nèi)，公司多種模組和氣體管路產(chǎn)品開(kāi)始向客戶(hù)A、北方華創(chuàng)等核心客戶(hù)批量供貨，兩類(lèi)產(chǎn)品收入合計(jì)占比由25.81%提升至36.06%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.16%、30.99%和30.99%，近兩年趕超了京鼎精密的毛利率水平。

其中，2019年由于公司產(chǎn)能利用率較低，整體毛利率處于較低水平；2020年和2021年隨著行業(yè)景氣度回升帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提高，使得公司毛利率水平大幅提高，并高于可比公司水平，主要受益于公司模具產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)毛利率較高。

2022年1-9月，由于行業(yè)景氣度持續(xù)旺盛，公司規(guī)模效應(yīng)凸顯，預(yù)計(jì)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為9.8億元-10.3億元、1.63億元-1.75億元，分別為同比增長(zhǎng)71%-80%、98%-113%。

    客戶(hù)高度集中

報(bào)告期內(nèi)，富創(chuàng)精密的主要客戶(hù)為“客戶(hù)A”、“客戶(hù)C”、北方華創(chuàng)、華海清科、拓荊科技等半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域企業(yè)，公司向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比超過(guò)80%，集中度較高。

其中，公司第一大客戶(hù)為“客戶(hù)A”，其總部注冊(cè)在美國(guó)，且公司部分直接客戶(hù)的最終客戶(hù)也是“客戶(hù)A”。2019年、2020年，公司對(duì)其直接和間接銷(xiāo)售額占各期營(yíng)收的比例約75%，直到2021年該比例才降至58%。

過(guò)于依賴(lài)單一客戶(hù)，可能導(dǎo)致公司在商業(yè)談判過(guò)程中處于弱勢(shì)地位，且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與之深度綁定，具有一定潛在風(fēng)險(xiǎn)。

而事實(shí)上，該風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸顯露。目前“客戶(hù)A”的同類(lèi)供應(yīng)商還包括京鼎精密、超科林等國(guó)際廠商，富創(chuàng)精密存在部分產(chǎn)品被上述供應(yīng)商或新入局者替代的風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往海外，尤其是美國(guó)客戶(hù)銷(xiāo)售占比較高，存在較大的國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

    結(jié)語(yǔ)

放眼那些破發(fā)的新股，無(wú)非是基本面不行、估值虛高，而對(duì)于成長(zhǎng)賽道的企業(yè)，比如前段時(shí)間上市的華大九天（333倍PE）、海光信息（315倍PE）、聯(lián)影醫(yī)療等，只要公司有前景、有實(shí)力，市場(chǎng)是可以接受高估值的。
 

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