一、再看擇時

在之前的文章《擇時與擇股，哪一個更有效？》中，我曾經(jīng)引用過一個基金擇時與擇股的分析研究，結(jié)論是“擇時”對于基金收益沒有貢獻。

但這個結(jié)論現(xiàn)在看是有一些缺陷的，也可能是因為公募基金經(jīng)理不擅長或者客觀條件限制了擇時的效果，并不代表擇時的方法本身無效。

在沒有機構(gòu)之前，A股的“牛散”已經(jīng)存在了十幾年了，其中有擅長挖掘十倍大牛股的，但更多是摸索出一套有A股特色的“擇時策略”，在他們成功達到億元級別之前，“擇時”都是核心策略之一。

近幾年，市場出現(xiàn)了很多“擇時策略無效”的看法，特別是2016年熔斷底之后的外資流入主導(dǎo)的時代，很多人認(rèn)為只要一路持有優(yōu)質(zhì)龍頭白馬或者自己精選出來的長線標(biāo)的，就可以不擇時。

這一理念在2020年達到高峰，但從2021年春節(jié)之后，市場再次犒賞“擇時策略”，這兩年市場明顯波動加劇，擇時策略有了更多的用武之地。

作為一個1996年入市的老股民，我經(jīng)歷了從散戶到機構(gòu)投資者的角色轉(zhuǎn)變，經(jīng)歷了從各種擇時策略到放棄擇時，經(jīng)歷了從股票多頭到資產(chǎn)配置與平衡，經(jīng)歷過這一系列的嘗試后，平心而論，我認(rèn)為，想要在A股獲得超額收益，不僅僅是散戶，即使是對于機構(gòu)資金，擇時策略也是有效方法之一。

本文將回答四個問題：

1. 為什么A股天生適合擇時？

2. 一個好的擇時策略的四大挑戰(zhàn)？

3. 為什么機構(gòu)放棄擇時？

4. 什么樣的散戶適合擇時？

二、為什么A股天生適合擇時？

擇時策略基本上分為三大類，只做大牛市、只避開大熊市和波段操作，波段操作就是在指數(shù)級波動中，避開下跌波段，介入上漲波段，所以“只做大牛市”和“只避開大熊市”，實際上是“波段操作”的特例。

為什么A股天生適合波段操作呢？

原因一：波動性強

從方法的基本原理看，擇時策略的效果與波動幅度直接相關(guān)，由于擇時本身有一定的錯誤概率，波動越大，擇時的勝率也越高，在下圖同樣漲幅的一個區(qū)間，紅色線的市場適合擇時，而其他兩根線不適合。

波動大只是擇時策略成功的必要條件，這種波動還必須是可把握的。

原因二：頂與底的規(guī)律性強

段落的頂與底是指那些遠(yuǎn)離常態(tài)的，乖離率大于正負(fù)兩倍以上標(biāo)準(zhǔn)差的時點，這一類市場形態(tài)一定是市場高比例同向交易的合力，而這種合力的背后，是一種心理學(xué)被證實的可把握的普遍心理，具有一定的規(guī)律性。

而之所以A股比美股更頻率地出現(xiàn)規(guī)律性、階段性的可把握的頂與底，基于兩個原因：

第一，A股絕大部分資金都是單純股票多頭策略，沒有對沖操作，沒有資產(chǎn)配置與平衡，純粹靠倉位的調(diào)整，更容易形成一致性的操作，導(dǎo)致偏離常態(tài)的頂部和底部頻繁出現(xiàn)，擇時的規(guī)律性較強。

第二，A股的散戶交易占比太高。

正常市場中，散戶交易屬于“噪音交易”，方向?qū)_，可為市場提供流動性，使大資金更容易成交，吸引更多的流動性。

但在一些特殊的市場氛圍中，散戶更容易形成的追漲、搶高位調(diào)整的公司、長期深套后借反彈出貨等等有普遍性的行為，成為擇時盤的頂部和底部的交易對手，散戶提供的流動性，使得稍大一點的資金也可以進行擇時操作。

由于擇時策略屬于“零和博弈”，只有散戶多的市場，才有足夠數(shù)量的“韭菜對手盤”。

原因三：擇時策略的“高門檻”

股市的擇時規(guī)律并不是那種一眼就可以看出來的，否則人人按這個規(guī)律擇時，反而會“熨平”波動。擇時的規(guī)律是復(fù)雜的、概率化的，而且是可意會不可言傳，只能靠長時間的實踐才能感知規(guī)律。

以擇時的核心倉位管理為例，市場每一年都有幾個關(guān)鍵時點出現(xiàn)單向大幅波動，這時，你持有什么股票并不重要，重要的是你的倉位如何變化。

上面是“4.27”行情前后幾天市場的漲幅與上漲家數(shù)的占比，每天不是普漲就是普跌，擇時策略的最終效果幾乎取決于“4.27”前后幾天的倉位變化，而非持倉品種，具體有三點：

1. 能否在4月下旬恐慌性的空頭氛圍中，感覺到市場機會即將來臨？

2. 25-26這兩天，能否保持對市場的關(guān)注，但不輕易加過高的倉位？

3. 27~29這三天，能否果斷、迅速地大幅提升倉位？

更難的是，“4.27”這種單日V型反轉(zhuǎn)的形態(tài)，只是底部形態(tài)的一種，不同的形態(tài)對應(yīng)不同的倉位管理方法，像2018年那種有二次探底且相隔兩個月的形態(tài)，倉位管理的作用又不如板塊方向選擇重要。

正是這種少有人掌握的“高門檻”，才保證了擇時策略的長期有效性。相比之下，其他的策略，比如白馬策略、高景氣策略，方法過于簡單，很容易內(nèi)卷而短時間失效。

那么，除了倉位管理之外，A股的擇時還有哪些“門檻”呢？

三、擇時策略的4個難點

難點一：大腦中儲備了多種“波段模式”

擇時需要在大腦中建立A股主要的幾種波段形態(tài)的常見模型，特別是“頂”與“底”有代表性的盤面現(xiàn)象與市場現(xiàn)象。

大部分市場派的擇時高手，總有一套自己的方法，比如：

熱門板塊大面積跌停時迅速降低倉位

某些不正常的量價關(guān)系的對應(yīng)操作

某些代表性的板塊異動的對應(yīng)操作

還有一些典型的波段策略，比如九轉(zhuǎn)策略、網(wǎng)格策略、量價擇時模式

然而，沒有任何一種策略能夠解釋所有的市場波段，熟練掌握了某一種頂?shù)啄Ｐ偷耐顿Y者，很容易出現(xiàn)某一段時間業(yè)績很好，另一段時間屢戰(zhàn)屢敗的情況。

擇時策略的成功率，除了你大腦中的“波段模型”的數(shù)量，還要有一套“策略的策略”，以判斷當(dāng)前是何種“波段模型”，適用何種擇時策略。

此外，波段有不同的級別，對應(yīng)不同的操作空間，是指數(shù)十個百分點之內(nèi)的次級波動，還是十個點以上的中級波動，還是只做30%以上的牛市？這些操作往往完全相反，小級別波段買入的時點有時是大級別波段賣出的時間，這更是擇時策略首先需要明確的問題。

難點二：有一套抄底與逃頂?shù)南到y(tǒng)方法

很多人想象中的抄底逃頂是2022年年初清倉，4月27日買入，一路持有至7月5日賣出，一路空倉至10月11日再入場，你當(dāng)然可以把擇時策略理解為“逃頂、抄底、再逃頂、再抄底”，但實際上遠(yuǎn)沒這么簡單。

實際上的抄底是這樣的，能抄到“4.27”大底的人，有一定可能提前幾天就開始買了，特別是買入速度較慢的大資金，假設(shè)提高兩天買入20%倉位，就需要忍受兩天1.6%的浮虧，那么這兩天，你會不斷地經(jīng)受靈魂拷問——我錯了嗎？我需要割肉嗎？

再者，“4.27”抄底屬于中級波動操作，理論上說，在春節(jié)前和3月中旬的兩次同一級別的暴跌中，至少有一次應(yīng)該入場抄底，而這兩次抄底，很可能結(jié)果都是虧的。

這還沒完，抄底的前提是逃頂或割肉，抄到“4.27”大底的人，在上一次抄底失敗后，必須斬倉割肉，否則哪來的錢抄底呢？

必須承認(rèn)，即使對于擇時高手而言，抄底與逃頂都是成功概率不高的事，最重要的并不是識別頂部底部特征，而是如何判斷抄底逃頂失敗，判斷失敗后如何處理才能將虧損控制在最小范圍內(nèi)？

舉個例子，在國慶后抄到底的，這兩天大概都是美滋滋的，但并不能說就成功了，指數(shù)后市仍然有一定概率上行空間不大且在三個月內(nèi)二次探底，擇時策略需要有與預(yù)期相反時的“后手策略”。

擇時策略的相對收益=成功時的收益*勝率+失敗時的虧損*（1-勝率）-不擇時的收益

一個可用的擇時策略要求你在扣除擇時失敗的虧損后，期待值大于不擇時的收益，同時，絕對收益大于銀行理財產(chǎn)品。

難點三：擇時策略需要擇股策略的配合

買入擇時點出來后，買什么標(biāo)的，這就是擇股策略。

擇時與擇股是兩套完全不同的體系，擇股要求綜合考慮個股基本面、估值、行業(yè)景氣度和催化劑等因素，再選擇合適的時節(jié)買入，所以常常遇到個股時機適合，但指數(shù)存在系統(tǒng)性風(fēng)險，或者擇時非常成功，但選中了不漲的個股。這兩種情況最終都會功虧一簣。

2013年創(chuàng)業(yè)板牛市開啟之前，A股市場基本上齊漲共跌，擇時只需要選擇自己最熟悉的票即可；

但2013年以后，市場分化越來越大，大小盤、價值/成長、消費/科技/大制造、賽道/非賽道，周期/非周期，走勢常常同床異夢，這也是很多人認(rèn)為擇時策略失敗的原因之一，比如4.27抄底抄到房地產(chǎn)和基建上，收益就很差。

配合擇時的擇股策略通常有兩種：

策略1：在熊市中保持研究，準(zhǔn)備好萬一行情來了，立刻就能上倉位的方向與標(biāo)的，并不斷替換，這對于機構(gòu)不成問題，但很多散戶往往做不到；

策略2：有一套固定的擇股策略或標(biāo)的，比如擇時點選擇市場最熱的方向，但這些方法，有時候會失效，比如4.27抄底之前最火的新冠藥題材。

難點四：資金規(guī)模的限制

資金規(guī)模越大，擇時的限制越強，那種倉位在一天之內(nèi)從空倉加到滿倉的操作，最多千萬級別，規(guī)模上億就很難了，上億的資金擇時只能做大波段、打提前量、股指期貨對沖，到了50億以上，擇時就基本上不可能了。

從上面的分析不難看出，大資金擇時有優(yōu)勢，也有劣勢，那為什么機構(gòu)、特別是公募機構(gòu)主流的觀念都是“不擇時”呢？

四、機構(gòu)為什么要放棄擇時策略

原因一：公募的體系無法培養(yǎng)擇時高手

寫這篇文章前，我簡單統(tǒng)計了不同規(guī)模的基金今年的收益情況：

規(guī)模2億以下的2700支混合型基金的中位數(shù) -14.48%

規(guī)模百億以上的45支混合型基金中位數(shù) -18.99%

業(yè)績差異的原因不一定是擇時，也可能因為今年是小盤股行情，不利于百億以上基金的擇股。

偏股混合型基金股票倉位的下限可以達到60%，規(guī)模2億以下的基金，仍然可以做一定的擇時，但在今年這種非常適合擇時的高波動市場，業(yè)績上體現(xiàn)的并不明顯，說明沒進行擇時，或者沒有用好。

這一現(xiàn)象實際上是長期以來，公募基金主流的“擇時無用”的觀點的體現(xiàn)，導(dǎo)致大部分基金經(jīng)理，不愿意擇時，或者不會擇時。

散戶擇時高手，都經(jīng)歷過數(shù)輪牛熊的洗禮，是市場高比例的自然淘汰選擇的結(jié)果，對市場感覺很好，更容易在敏感的時間點做出決策；而公募基金經(jīng)理大部分從研究員中產(chǎn)生，研而優(yōu)則投，長于對行業(yè)和公司的理解，弱于對市場的感覺與判斷。

“公募基金——券商研究”的體系，很難培養(yǎng)出有擇時能力的高手，結(jié)果只能放棄擇時策略。

原因二：監(jiān)管的導(dǎo)向

另一個原因是監(jiān)管層的引導(dǎo)，為了防止系統(tǒng)性風(fēng)險，提倡長期投資的理念，將擇時策略變成負(fù)面的“追漲殺跌”的代名詞，甚至對基金倉位和換手率有明確的要求。

但事與愿違，不能擇時又要承受排名與贖回壓力的基金經(jīng)理，最終選擇了“抱團策略”，將一部分資金配置于賽道板塊的標(biāo)的。雖然自己并不一定認(rèn)同理解這些公司的投資價值，但可以防止排名落后，這反而與管理層的初衷相背。

事實上，長期低波動并不一定是好事。

美股長期低波動的代價就是主流金融產(chǎn)品對波動的耐受性降低，一旦市場超過了某個波動閾值，波動反而會放大，類似今年，但因為規(guī)律性太弱，又無法使用擇時策略，導(dǎo)致金融風(fēng)險的概率反而上升了，美股不是一個好榜樣。

原因三：排名體系

公募基金的排名考核，基金經(jīng)理更在乎相對收益，而擇時更有助于絕對收益，成為很多私募基金的主流。

但我認(rèn)為，早期的基民大多是股民轉(zhuǎn)化而來，是在自己炒股與買基金之間比較，更追求相對收益；但2020年后的新基民大多是股市小白，是在買基金和理財產(chǎn)品之間選擇，更在意絕對收益，對虧損的耐受程度很低，擇時策略的重要性，將會越來越高。

五、散戶要不要擇時

有意思的是，百億基金經(jīng)理在與基民的溝通中，很少提及規(guī)模造成的無法擇時對業(yè)績的影響，反而強調(diào)“不擇時”的理念，強調(diào)長線高倉位做時間的朋友的價值投資。

這是故意混淆了“能不能”和“想不想”。

對于大多數(shù)水平一般的散戶而言，門檻很高的擇時策略，提供的都是“負(fù)收益”，從資金性質(zhì)上說，散戶都是自有資金，沒有贖回壓力，可以完全不擇時，長期持有。

而部分市場感覺很好的散戶，擇時中遇到的最大問題是缺乏對行業(yè)、個股基本面的理解，“擇對時、選錯股”的情況比較多。

但散戶在擇時策略也有自己的優(yōu)勢，由于資金小，倉位管理靈活，擇時失敗時處理起來也快，就我以前認(rèn)識的實現(xiàn)財務(wù)自由的牛散，絕大部分都是通過擇時策略疊加大牛市實現(xiàn)的，那些擅長投資長線牛股的，更多只是名氣響。

所以，如果你自認(rèn)為符合以下特征，可以嘗試擇時策略：

專職炒股；

對市場喜好理解非常深，對市場感覺非常好；

最好與擅長擇股的朋友合伙；

既善于堅持，又敢于認(rèn)錯；

絕對冷靜，能100%控制自己的情緒；

勤奮，每天絕大部分時間都用于看盤和復(fù)盤；

對財富極度渴望，追求非常高的收益率。

當(dāng)然，正如前面說的，擇時的有效性源于它極高的門檻，成功注定只屬于少數(shù)有天賦的投資者。

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