又一個“女人的茅臺”，即將IPO。

據(jù)港交所官網(wǎng)近日披露的信息顯示，巨子生物已通過港交所上市聆訊，并更新了聆訊后資料集。

提到巨子生物，很多人覺得陌生，若談及旗下的可復(fù)美、可麗金品牌，大部分愛美人士則如數(shù)家珍。

2000年，從美國歸來的女博士范代娣帶領(lǐng)其研發(fā)團(tuán)隊，通過基因工程制備得到重組膠原蛋白，并于同年和丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)辦巨子生物，專注以重組膠原蛋白為關(guān)鍵生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品。

創(chuàng)業(yè)22年，這對學(xué)霸夫婦踩在顏值經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口上，即將迎來一個IPO。巨子生物在上市前的股東架構(gòu)中，范代娣博士合計控制62.02%的投票權(quán)。

作為顏值經(jīng)濟(jì)中不可或缺的一細(xì)分領(lǐng)域，膠原蛋白市場與玻尿酸一起被視為“黃金賽道”。2019年至2021年，巨子生物的毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%，超高的毛利率也被外界拿來和茅臺作對比。

此次沖擊港交所，巨子生物能否一飛沖天？

    估值近200億，凈利率碾壓茅臺

巨子生物的創(chuàng)立頗具傳奇色彩，其創(chuàng)始人范代娣1994年從華東理工大學(xué)博士畢業(yè)，成為中國生物化工專業(yè)第一位女博士。

畢業(yè)之后的范代娣回到了母校西北大學(xué)當(dāng)博導(dǎo)，并開始研究起重組膠原蛋白。

2000年，范代娣和丈夫嚴(yán)建亞在西安創(chuàng)立巨子生物。值得一提的是，嚴(yán)建亞還有另一重身份，他創(chuàng)辦的三角防務(wù)，是一家軍工板塊公司，并于2019年在A股上市。

近年來，國內(nèi)“功能性護(hù)膚”賽道逐漸升溫，2021年，薇諾娜母公司貝泰妮成功上市，市值一度沖過千億大關(guān)，也讓資本看到了賽道的潛力。

巨子生物以自研的重組膠原蛋白為核心，推出多款高效護(hù)膚產(chǎn)品。在成長過程中，巨子生物斬獲了明星資本青睞，諸多大牌投資機(jī)構(gòu)蜂擁而至。

去年年底，巨子生物完成了成立22年來第一輪、也是IPO前唯一一輪融資，投資方匯集了高瓴、CPE源峰、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本等知名一線機(jī)構(gòu)。

彼時，有業(yè)內(nèi)投資人士透露，這個項目投都投不進(jìn)、份額很難搶。而這一輪增資，總計超73億元，公司的投后估值大約為193億元。

除了明星機(jī)構(gòu)的加持，就連青島謙喵私募基金管理有限公司都是其股東。青島謙喵背后站著杭州謙尋文化，也就是曾經(jīng)的“直播帶貨一姐”薇婭旗下的公司。巨子生物上市后，薇婭夫婦也將有一筆豐厚進(jìn)賬。

本次沖刺上市前，范代娣通過FY Family持股59.97%，通過Healing Holding持股0.09%，合計持股60.06%，同時通過受限制股份單位計劃GBEBT Holding持股的1.96%，合計控制巨子生物62.02%的投票權(quán)。

在毛利率方面，2019年-2021年，巨子生物整體毛利率在85%上下，略低于貴州茅臺的91%。

在凈利率方面，2019年至2021年，巨子生物的經(jīng)調(diào)整凈利率分別為60.1%、69.5%、54.8%，而貴州茅臺2021年凈利率為52.47%。在資本市場的助力下，巨子生物也即將成為下一個“女人的茅臺”。

    發(fā)力C端，導(dǎo)致利潤下滑

中國功效性護(hù)膚品市場最近幾年快速增長。

其中，基于膠原蛋白的功效性護(hù)膚品市場從2017年的16億元增至2021年的62億元，復(fù)合年增長率為38.8%。預(yù)計其將從2022年的94億元進(jìn)一步增至2027年的人民幣775億元，復(fù)合年增長率為52.6%。

巨大的市場也讓巨子生物賺得盆滿缽滿。

巨子生物更新了聆訊后的資料集顯示，2022年公司的前五個月的利潤為3.36億元。相比于2021年同期的2.96億有所增加，但同期經(jīng)調(diào)整凈利率卻由56.9%下滑至46.5%，減少了10個百分點(diǎn)。

巨子生物在招股書中解釋稱，公司采取銷售策略擴(kuò)大線上銷售渠道，將大量資源投入線上營銷活動，以順應(yīng)行業(yè)趨勢及抓住市場機(jī)會，進(jìn)而使收入實現(xiàn)大幅增長。

越來越多的消費(fèi)者因便利性、多樣的產(chǎn)品和服務(wù)及有競爭力的價格而選擇電商渠道。

招股書顯示自2017年至2021年，按零售額計算，中國皮膚護(hù)理市場規(guī)模從3172億元增至5581億元，并預(yù)計2027年的人民幣增長至11597億元。其中。中國皮膚護(hù)理產(chǎn)品的電商銷售比例從2017年的44.7%增至2021年的73.5%，預(yù)計將進(jìn)一步增至2027年的84.7%。

在大力發(fā)展線上渠道的同時，巨子生物在電商平臺及社交媒體平臺上的線上銷售及營銷活動費(fèi)用，也有所增加。

招股書顯示，巨子生物的線上營銷費(fèi)用從2019年的6450萬元增至2020年的1.25億元，并進(jìn)一步增至2021年的3.06億元；2021年前五個月的公司的線上營銷費(fèi)用為7720萬元，2022年同期則增長至1.79億元。

如今，電商渠道獲客越來越難，巨子生物也擺脫不了高昂的營銷費(fèi)用，這導(dǎo)致巨子生物盈利能力的下滑。

相比高額的營銷費(fèi)用，巨子生物的研發(fā)開支則較低，巨子生物2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五個月的研發(fā)成本分別為1140萬元、1338萬元、2495萬元及1424萬元，分別占總收入的1.2%、1.1%、1.6%及2.0%。

公司的燒錢速度也很快。

截至2022年5月31日，巨子生物持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為9.22億元，而截至去年年末，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為71.03億元，不到半年蒸發(fā)了超60億元。

招股書顯示，巨子生物此次IPO募集資金將用于研發(fā)投資以通過招聘擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊、擴(kuò)展研發(fā)設(shè)施及進(jìn)行測試和驗證研究；用于擴(kuò)展與產(chǎn)品組合及生物活性成分有關(guān)的生產(chǎn)能力；用于增強(qiáng)全渠道銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)等。

    三年派息近30億，依賴單一品牌

值得一提的是，2019年、2020年及2021年，巨子生物的附屬公司（即西安巨子生物、陜西巨子生物技術(shù)、西安巨子醫(yī)療器械及陜西巨子特醫(yī)）分別宣派人3.97億元、15.045億元及人民幣10.175億元的股息。

三年時間，巨子生物的四家附屬子公司，合計派息近30億元。

截至最后實際可行日期，巨子生物的產(chǎn)品組合中共有105項SKU，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和保健食品的八大主要品牌，即可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷及參苷。

這些產(chǎn)品已經(jīng)銷售和經(jīng)銷至中國1000多家公立醫(yī)院、約1700家私立醫(yī)院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。

不過，巨子生物的收入大部分還是來源于可復(fù)美和可麗金這兩個品牌，2019年、2020年和2021年，這兩個品牌的收入分別為7.71億元、9.81億元和14.24億元，分別占巨子生物總收入的80.6%、82.4%和91.8%。

巨子生物的營收平穩(wěn)上升，但其對單一品牌的依賴程度較高，除了可麗金和可復(fù)美，巨子生物并沒有第三個能扛起營收大旗的品牌。

招股書顯示，在重組膠原蛋白產(chǎn)品之外，巨子生物也在開發(fā)和生產(chǎn)基于稀有人參皂苷技術(shù)的保健食品。但這些保健品貢獻(xiàn)的營收微不足道，并且在今年上半年有下滑的趨勢，截至2021年前五個月，保健食品及其他貢獻(xiàn)營收占比為4.5%，2022年同期，占比已經(jīng)下滑至2.3%。

巨子生物在招股書中提到，膠原蛋白的市場份額正變得越來越大。自2020年開始，膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場份額大于基于植物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場份額，且預(yù)計到2026年將超過基于透明質(zhì)酸的產(chǎn)品的市場份額。

當(dāng)下，膠原蛋白市場的競爭依然激烈，錦波生物向北交所沖刺IPO；開創(chuàng)膠原貼敷料的創(chuàng)爾生物，也宣布從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。對于營銷費(fèi)用上漲、加碼電商致凈利率下滑的巨子生物而言，赴港IPO或許僅僅是一個開始。

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