行業(yè)前景廣闊，靜待確定性的兌現(xiàn)

新能源汽車行業(yè)前景廣闊，但同時存在很多不確定性，新勢力不斷涌入，市場格局未定。

比如高速增長的需求和政策的扶持，據(jù)中汽協(xié)測算，2022 年中國新能源汽車銷量仍然保持高速增長的勢頭，今年1-8 月國內(nèi)新能源銷量達(dá)到 386 萬輛，同比增長 1.1 倍，已經(jīng)超過 2021 年全年銷量，新能源汽車市場占有率已達(dá)到 22.9%。

而乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，9 月新能源乘用車批發(fā)銷量預(yù)估達(dá)到 66.4 萬輛,同比增長約 90%。

9月26日財政部、稅務(wù)總局、工信部聯(lián)合最新發(fā)布的《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，對購置日期在 2023年1月1日至2023年12月31日期間的新能源汽車，免征車輛購置稅。

是新能源汽車免征購置稅政策第三次延期，此項(xiàng)政策于2014年實(shí)施，原本計劃于2017年末到期，第一次延期至 2020年12月31日，第二次延期至2022年12月31日。

而隨著新能源汽車市場供給改善和政策推動，新能源汽車四季度銷量仍將保持高速增長態(tài)勢，預(yù)計 2022 年全年銷量將達(dá)到 620-650 萬輛，同比增長 76.6％-85.3％，屆時新能源汽車市場占有率將達(dá)到 24％。

但無法忽略的是終端市場還沒有完全跑通，目前所有的新能源車加起來還不如豐田一家車企的銷量，但是市值卻已經(jīng)超過了所有傳統(tǒng)車企的總和。這其中顯然是市場對新能源車預(yù)期很高，最終大概率是一將功成萬骨枯，大部分企業(yè)被市場淘汰。

更別提目前的新能源汽車存在不可忽視的硬傷，比如消費(fèi)者最為詬病的充電不方便、續(xù)航里程短、安全性差等，即便是特斯拉這樣的全球龍頭也深陷剎車失靈的泥潭，甚至有悲觀者預(yù)測特斯拉可能最后不得不退出中國。

產(chǎn)業(yè)鏈中，哪個環(huán)節(jié)最掙錢？

于是系統(tǒng)的梳理一下新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，弄明白哪些環(huán)節(jié)賺錢、哪些環(huán)節(jié)的存在不確定性？問題有沒有可能化解？瓶頸在哪里等顯得尤為重要。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈一共分為三個環(huán)節(jié)，分別是上游原材料，中游“三電”系統(tǒng)和下游整車制造。

新能源車按動力來源可分為三類：BEV（純電動車）、PHEV（插電式混合動力汽車）、以及FCEV（燃料電池汽車）。其中，BEV占比高達(dá)80%以上。

BEV簡單來說就是只依靠動力電池和配套的驅(qū)動電機(jī)來給車輛提供動力。

所以在產(chǎn)業(yè)鏈中，最核心的技術(shù)大多集中在中游的“三電系統(tǒng)”上，并且值得留意的變化，由于上游原材料的資本炒作，給動力電池產(chǎn)業(yè)鏈帶來了短期困擾，碳酸鋰、六氟磷酸鋰、石油焦等鋰電池上游材料均出現(xiàn)價格暴漲，今年以來利潤越發(fā)集中在上游原料端。

新能源整車行業(yè)高速增長背后，配套產(chǎn)業(yè)鏈也呈現(xiàn)高景氣發(fā)展態(tài)勢。本篇我們將重點(diǎn)放在產(chǎn)業(yè)鏈上游。

最掙錢的環(huán)節(jié)里，北交所有哪些？

犀牛之星數(shù)據(jù)顯示：據(jù)三季度業(yè)績預(yù)告，兩大動力電池龍頭的成績大幅超出市場預(yù)期。“電池茅”寧德時代預(yù)計前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤165億元至180億元，同比增長112.87%至132.22%；第三季度凈利潤預(yù)計為88億元至98億元，同比增長169.33%至199.94%。億緯鋰能預(yù)計第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤10.82億元至12.98億元，同比增長50%至80%。

而頭部企業(yè)對整個產(chǎn)業(yè)鏈的帶動作用不言而喻。

10月11日晚間，天華凈超、德方納米、中礦資源等多家鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司披露的三季報業(yè)績預(yù)告顯示，凈利潤均實(shí)現(xiàn)翻倍增長。對此，多家公司表示，業(yè)績大增受益于國內(nèi)外新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，市場對鋰鹽的需求強(qiáng)勁，鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅提升。

鋰電相關(guān)上市公司業(yè)績持續(xù)高增長，一方面說明在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)的政策下，下游新能源汽車行業(yè)保持了良好發(fā)展勢頭，另一方面也體現(xiàn)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在不斷發(fā)展壯大，多個環(huán)節(jié)都步入高成長性階段。

由于零部件數(shù)量只有傳統(tǒng)汽車20%，所以電池、電機(jī)、電控等核心零部件是價值所在，傳統(tǒng)車企發(fā)動機(jī)技術(shù)、供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢不再，因而使我國有望在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車。

從新能源車指數(shù)上看，近一年來的漲跌情況為-15.85%，略跑贏滬深300。

而近期隨著2021年4季度新能源汽車銷量出現(xiàn)爆發(fā)性增長（2021Q4銷量近140萬輛，顯著高于Q1-Q3平均銷量70萬輛水平），作為汽車上游行業(yè)的公司業(yè)績很大概率會因需求而得到支撐，尤其是目前估值普遍相對便宜的背景下。

根據(jù)犀牛之星的不完全統(tǒng)計，二級市場上已上市的企業(yè)中有近500家有新能源相關(guān)的業(yè)務(wù)，目前行業(yè)指數(shù)的滾動市盈率為33.47倍，處于歷史中低值。

市場開始躁動起來，投資者們將目光也瞄向了估值洼地北交所，眼下的投資機(jī)會如何？

從貝特瑞是全球鋰電池負(fù)極材料龍頭、長虹能源建有西部最大的“高倍率圓柱鋰電池”生產(chǎn)基地、同享科技、德瑞鋰電等處于新能源賽道的公司中，我們挑選出了3家與新能源汽車密切相關(guān)的個股。

首先從上市以來的累計漲跌情況來看，北交所內(nèi)的新能源車三只個股表現(xiàn)都比較一般，吉岡精密和貝特瑞截止10月14日，跌幅都過半。

如果從估值的角度上看，北交所不負(fù)估值洼地的稱號，三家都低于行業(yè)的平均估值33.47倍。

從歷史估值范圍看，則禾昌聚合和貝特瑞目前的估值最接近歷史最低值，性價比最高。

其中禾昌聚合頗值得留意，公司8成以上收入來自改性塑料業(yè)務(wù)（口罩必需原料）的禾昌聚合在疫情爆發(fā)的2020年同時成功分到一杯羹，當(dāng)年的業(yè)績增速不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，甚至超過了200%。

然而，改性塑料由疫情驅(qū)動的高增長可持續(xù)性并不強(qiáng)，在疫情得到有效控制，需求快速釋放后，相關(guān)利潤出現(xiàn)大幅減少。因此從去年11月登陸北交所以來，禾昌聚合的股價一路震蕩下行。

之所以重點(diǎn)關(guān)注，重點(diǎn)還是占其營收大頭的改性塑料。

改性塑料顧名思義，就是在普通塑料的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行一些特殊的處理，以增強(qiáng)其某方面的性能。主要是因?yàn)槠胀ㄋ芰洗嬖谝兹紵?、低溫下變脆、易老化等缺點(diǎn)，所以在汽車、通訊等使用場景復(fù)雜、對材料性能要求較高的領(lǐng)域，大多數(shù)普通塑料無法滿足能夠長期、穩(wěn)定使用的需求，故而催生了改性塑料的發(fā)展。

就汽車行業(yè)而言，相較于汽車整體產(chǎn)量下降而言，新能源汽車產(chǎn)量則呈現(xiàn)快速增長趨勢。而新能源汽車?yán)m(xù)航里程問題一直是其被人詬病的短板，而通過改性塑料來減輕車身、內(nèi)飾等重量，能夠抵消一部分電池組帶來的重量，從而達(dá)到節(jié)能的效果，所以新能源汽車對于輕量化技術(shù)的依賴更大，其改性塑料使用量也會相對更多，由此驅(qū)動對改性塑料的增量需求。

在政策導(dǎo)向和需求驅(qū)動下，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2012-2019年全球?qū)Ω男运芰闲枨罅康哪昃鶑?fù)合增速為13.86%，到2020年其需求量已超1億噸。國內(nèi)改性塑料行業(yè)產(chǎn)量也是呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，2010-2020年復(fù)合增長率約11%，改性化率由2010年的16.2%增長至2020年的21.7%。

而禾昌聚合的產(chǎn)品線與市場主流一致，也是以改性PP為拳頭產(chǎn)品，并輔以其他品種。收入方面，改性PP貢獻(xiàn)了近8成的營業(yè)收入。

但在競爭格局上看，目前國內(nèi)改性塑料行業(yè)目前處在生產(chǎn)技術(shù)實(shí)力較弱、市場集中度較低，并且處于嚴(yán)重同質(zhì)化競爭的發(fā)展階段。

禾昌聚合目前產(chǎn)能7.25萬噸，連龍頭企業(yè)金發(fā)科技的零頭都沒有，屬于第二元的下游水平，在行業(yè)競爭中沒有太大的優(yōu)勢。但相比于第三元的企業(yè)，又有一定的優(yōu)勢。

往后看，在競爭日趨激烈、對品種要求不斷提升、環(huán)保限產(chǎn)等因素的影響下，行業(yè)集中度提高的趨勢基本確定，處于第二元末端的禾昌聚合受益概率還是比較大，在目前估值接近歷史低點(diǎn)之際，綜合評測，值得留意。

結(jié)語

未來，隨著我國資本市場的逐層完善成熟，機(jī)構(gòu)規(guī)范化，價值投資將越成為主流。

在注冊制的助力下，每個行業(yè)內(nèi)都會有企業(yè)上市，而抓得到機(jī)會的投資者將直接，共享到這些企業(yè)的發(fā)展，得到最貨真價實(shí)的回報。

而能不能判斷其值不值得入手，能不能在價格低點(diǎn)入手，就投資者依靠著對市場的理解和行業(yè)的判斷了。

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