所謂TMT，就是通信、傳媒與科技(Telecom, Media and Technology)的縮寫。通俗地說，它包括一切以信息科技為支撐、以計算機軟硬件為載體的行業(yè)，無論是面向企業(yè)(To B)還是面向消費者(To C)的。

在A股市場，乃至整個大中華區(qū)資本市場，TMT一般包括如下四個細分行業(yè)：

通信，又可以進一步細化為通信服務(wù)（以運營商為主）和通信設(shè)備。

傳媒，包括傳統(tǒng)的文化傳媒和基于互聯(lián)網(wǎng)的傳媒。

計算機，包括計算機硬件、軟件和服務(wù)，但一般以軟件為主。

電子元器件，包括元件（最基本的零件）和器件（比較復(fù)雜的零件）。

從廣義上看，自動駕駛也應(yīng)該算TMT，但在現(xiàn)實中，這一般是汽車行業(yè)或者電新行業(yè)（電力設(shè)備與新能源）的覆蓋對象；物聯(lián)網(wǎng)也可以算TMT，但在現(xiàn)實中，車聯(lián)網(wǎng)一般歸屬汽車行業(yè)，智能家居一般歸屬家電行業(yè)；還有一些傳統(tǒng)行業(yè)的內(nèi)部技術(shù)改造，一般歸屬傳統(tǒng)行業(yè)研究覆蓋?？偠灾琓MT雖然包羅萬象，卻不可能過分深入別人的領(lǐng)地，它有自己的一畝三分地，而且這一畝三分地已經(jīng)夠大了。

在美股市場，TMT毫無疑問是最熱門、最具統(tǒng)治力的板塊，沒有之一——市值最大的美股公司，除了特斯拉之外，全部歸屬于TMT旗下。按照A股市場的標(biāo)準(zhǔn)，蘋果可以劃歸通信研究員覆蓋，微軟劃歸計算機研究員，英偉達、臺積電劃歸電子研究員，Meta (Facebook)劃歸傳媒研究員，谷歌既可以劃歸計算機也可以劃歸傳媒。唯一的不確定因素是亞馬遜，零售研究員可以跟計算機、傳媒研究員搶一下，后兩者搶到的概率還是蠻大的。此外，計算機研究員還能搶到Salesforce，傳媒還能搶到Netflix和Disney，通信和電子研究員能搶到的一線覆蓋標(biāo)的就更多了，全是能夠帶來大筆收入和話語權(quán)的。

過去十年，整個美股市場基本就是TMT的天下。只有2022年，在通貨膨脹的壓力之下，石油天然氣等傳統(tǒng)能源躍居最熱門行業(yè)，可是所有人都知道這是暫時的。只要全球經(jīng)濟恢復(fù)正常，發(fā)達國家資本市場仍然會由TMT公司統(tǒng)治，區(qū)別僅僅是由哪些公司扮演巨頭角色而已。

那么，在A股市場，TMT面臨的又是什么局面呢？

一個字：慘。

兩個字：躺平。

三個字：沒救了。

四個字：無語凝噎。

五個字：還剩一口氣。

傳媒：全A股最邊緣化的行業(yè)

傳媒行業(yè)可能是整個A股新人最不愿意加入的行業(yè)，也是段子最多的行業(yè)，沒有之一。所謂“傳媒研究員是A股氣氛組”的說法，其實還算給面子了——現(xiàn)在很多券商和基金已經(jīng)不再單獨設(shè)立傳媒研究崗位。在任何一家A股機構(gòu)，傳媒行業(yè)只有兩種命運：要么暫時做穩(wěn)了氣氛組，要么想做氣氛組而不得。

自從2016年以來，傳媒行業(yè)幾乎每一年的收益都是全市場倒數(shù)（只有一年跑到了中位數(shù)）。在細分行業(yè)當(dāng)中，國產(chǎn)影視行業(yè)已經(jīng)基本不復(fù)存在，廣告行業(yè)只剩下極少數(shù)公司有人研究；游戲行業(yè)是全村人民的希望，然后遭遇了版號危機，然后就沒有然后了。

事實上，最近幾年A股傳媒研究員的主要任務(wù)是跨界研究港股上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，例如騰訊、網(wǎng)易、快手、B站。然而，真正可供傳媒研究員覆蓋的港股數(shù)量其實不多，因為很多公司都有其他行業(yè)虎視眈眈：

阿里巴巴、京東、美團被零售社服研究員搶走了（這是天經(jīng)地義）；

百度被電子、電新或汽車研究員搶走了（因為它做自動駕駛）；

小米被通信研究員搶走了（好像沒毛?。?；

金山軟件被計算機研究員搶走了（因為利潤主要來自辦公軟件）；

就連快手有時候也會被零售社服研究員搶走（畢竟增長引擎是電商）。

考慮到大約一半的券商和基金會設(shè)立獨立的海外研究團隊，在這些機構(gòu)里，傳媒行業(yè)甚至連跨界碰瓷的可能性都沒有，只能饑一頓飽一頓地“打野食”：看到什么概念火了，就趕緊去覆蓋一下，同時祈禱其他同事沒有首先提出覆蓋……

附帶說一句，中概互聯(lián)網(wǎng)股票的崩盤，對傳媒行業(yè)的影響是致命的，堪稱棺材上的最后一顆釘子。以前，傳媒研究員再怎么邊緣化，基金經(jīng)理總歸是要問騰訊的，不論看多看空都會有被問到的機會；現(xiàn)在騰訊等所有互聯(lián)網(wǎng)公司的基本面都不再重要，傳媒研究員算是徹底沒人問了，傳媒團隊也真正走到了解散的邊緣。

    計算機行業(yè)：巧婦難為無米之炊

計算機行業(yè)也已經(jīng)邊緣化了。自從2009年以來，這個行業(yè)經(jīng)歷了“舞臺邊緣-走上舞臺中央-回到舞臺邊緣”的華爾茲舞曲，而現(xiàn)在的邊緣化程度甚至比十幾年前還要深。這是由上市公司特性決定的，眾所周知，A股上市的計算機軟件公司主要分為五類：

系統(tǒng)集成公司，也就是給海外IT大廠搬箱子的（然后進一步墮落到給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭搬箱子）。

軟件外包和服務(wù)外包公司，也就是給海外IT大廠做二次開發(fā)和運維的（現(xiàn)在墮落到給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭做二次開發(fā)和運維）。

地方性、行業(yè)性解決方案公司，說白了就是依靠跟某些地方或國企領(lǐng)導(dǎo)七姑八大姨的關(guān)系而發(fā)展的公司。

云計算及SaaS公司，盈利能力相當(dāng)感人，現(xiàn)金流相當(dāng)不樂觀，在武裝到牙齒的互聯(lián)網(wǎng)巨頭面前勝算相當(dāng)小。

綜合性軟件公司，就那么幾家，規(guī)模早已到頂了，業(yè)績就是看天吃飯。

顯然，上述前三類公司不太可能成為機構(gòu)投資者心目中的“核心資產(chǎn)”；第四類公司有戲，前提是跟“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念結(jié)合起來；第五類公司是用來周期性炒概念、炒估值的。如果你是計算機研究員，那你肯定會把寶押在“云計算+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”上面，還會憧憬在企業(yè)軟件行業(yè)也能產(chǎn)生一個騰訊、阿里這種規(guī)模的公司。

所以到了2021年，你就可以徹底歇菜了。事實證明，在騰訊、阿里走上坡路的時候，A股“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”公司的利潤不好看；在騰訊、阿里走下坡路的時候，A股“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”公司的估值不好看。消費互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展或許快要見頂了，可總比從來就沒有真正發(fā)展過的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)要好無數(shù)倍。

因此，不甘失業(yè)的計算機研究員被迫當(dāng)起了“萬金油”，在與TMT相關(guān)的龐大產(chǎn)業(yè)里努力尋找還沒有被人搶走的獨角獸。與完全不懂技術(shù)的傳媒研究員相比，計算機研究員多少還是有點技術(shù)功底的，但這并不意味著他們能走好“萬金油”這條道路。因為在TMT領(lǐng)域，還有比他們更厲害的“萬金油”，那就是通信研究員。

    通信行業(yè)：論如何學(xué)會做好“萬金油”

曾幾何時，通信行業(yè)是非常揚眉吐氣的。在3G、4G兩次電信升級大潮當(dāng)中，通信研究員都是全市場最靚的弄潮兒，通信行業(yè)首席兼任研究所所長或基金研究總監(jiān)的比例也相當(dāng)高。后來的事情就沒那么美妙了：

5G浪潮起來的時候，大家都很激動，覺得可以再吃一波紅利，可是紅利到現(xiàn)在還沒來。

中美毛衣戰(zhàn)的第一個受害者竟然是通信行業(yè)，中興通訊成為第一個被搞得灰頭土臉的通信公司，其他受害者就不用多說了。

移動互聯(lián)網(wǎng)滲透率見頂，對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)而言是一個麻煩，對于通信行業(yè)而言卻是一場災(zāi)難——鍋里的飯快吃完了。

通信行業(yè)最受矚目的華為沒有上市，今后也不太可能上市。大家必須花很多時間研究華為，可是沒有人買得到華為的股票。

好在通信研究員的技術(shù)功底往往非常深厚，一般都畢業(yè)于重點院校的工科專業(yè)，具備主動學(xué)習(xí)的意愿和幾乎無窮無盡的加班能力。所以，通信行業(yè)的生存之道就是跟其他行業(yè)“搶覆蓋”，用好聽的話說就是“當(dāng)萬金油”：跟計算機行業(yè)搶區(qū)塊鏈，跟電子行業(yè)搶芯片，跟汽車行業(yè)搶車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛，乃至跟傳媒行業(yè)搶電商MCN。其實也不一定需要搶，因為你的同事總不可能覆蓋到市場上所有的熱門概念，總歸會留一口飯給你吃的。

同樣是當(dāng)“萬金油”，跟TMT領(lǐng)域的其他同事比，通信研究員最大的優(yōu)勢是說話自帶公信力。A股資深基金經(jīng)理都知道，傳媒研究員說話是最不靠譜的，往往看了幾篇新聞和知乎問答就出來吹水了；計算機研究員說話不一定靠譜，因為他們覆蓋的公司很多是靠“軟實力”（喝酒送禮搞關(guān)系）取勝，并不需要多高的技術(shù)實力；通信研究員說話比較靠譜，因為通信是一個需要技術(shù)知識儲備的行業(yè)，長期研究這種行業(yè)的人，就算想滿嘴跑火車，起碼也要先學(xué)很多東西才能不被當(dāng)場揭穿。

不過，上述特性并不能讓通信研究員的工資和獎金提升多少，只能降低他們的失業(yè)風(fēng)險罷了。話說回來，這年頭不丟工作已經(jīng)謝天謝地了，還要啥自行車？

    電子行業(yè)：全村人的希望也快沒了？

過去五年，A股市場有四個行業(yè)是最爽的：電新、電子、食品飲料和醫(yī)藥。其中，醫(yī)藥研究的門檻最高、專業(yè)性最強，即便行業(yè)上限不如另外三個，下限也必然是最高的，就算在荒年也能有一口不錯的飯吃。食品飲料的問題是太依賴白酒了，成也白酒、敗也白酒，白酒牛市的時候爽到飛起，白酒熊市的時候基本就沒戲可唱了。至于電新，現(xiàn)在它是所有人的爺爺，稍大一點的券商研究所能養(yǎng)十幾個電新研究員，過去兩年敢不高配電新行業(yè)的基金經(jīng)理估計已經(jīng)被消滅的差不多了——總而言之，白酒的昨天就是電新的今天，盡管誰也不知道明天還會不會來。

作為TMT板塊的成員，電子行業(yè)竟然能混到跟另外三個天神行業(yè)一個重量級，簡直相當(dāng)于西部貧困山村出了一個考上清華的孩子，或者非洲偏僻小國出了一個馬斯克量級的科技富豪。在A股，電子的全稱是“電子元器件”，涵蓋面很廣，上市公司相當(dāng)多；但是，研究員的大部分精力都放在半導(dǎo)體（芯片）方面，過去三年尤其如此。

眾所周知，中美科技競爭的勝負手在芯片，科創(chuàng)板最鼓勵的“硬科技”是芯片，這幾年國家產(chǎn)業(yè)基金投資最多的也是芯片。一提到“泱泱大國造不出光刻機”，整個朋友圈的中老年親戚都會扼腕嘆息，不轉(zhuǎn)不是華夏人；一說起“臺積電是最大的卡脖子元兇”，每個微信群的軍迷都會兩眼放光，摩拳擦掌地制訂無血奪取臺積電計劃。芯片如此受到各個方面的重視，那么研究芯片的電子研究員不可能不揚眉吐氣，盡管他們要隨時面對來自通信和計算機研究員的瘋狂碰瓷。

可惜，到了2022年，電子行業(yè)充分暴露了自己繡花枕頭的本質(zhì)，成為四大天神行業(yè)當(dāng)中隕落速度最快的：科創(chuàng)板的芯片公司普遍業(yè)績不佳、甚至被外界質(zhì)疑“根本不是高科技企業(yè)”；美國推出的芯片禁令一個接著一個，國內(nèi)公司究竟如何應(yīng)付如此沉重、不間斷的壓力，要打一個巨大的問號；而且目前全球芯片供應(yīng)都過剩了，中國市場當(dāng)然也不例外。

歸根結(jié)底，跟電新、食品飲料、醫(yī)藥這三個真正的高富帥行業(yè)相比，電子行業(yè)的軟肋太明顯了：

國內(nèi)電新行業(yè)在中高端制造方面的能力是不容忽視的，所以美國制裁中國新能源遠遠不如制裁芯片那么得心應(yīng)手。在技術(shù)研發(fā)上，雖然熱門電新公司的研發(fā)費用不一定很高，但總歸能把熱門芯片公司甩出幾條大街。

食品飲料行業(yè)依托著龐大的內(nèi)需市場，就算包括白酒在內(nèi)的傳統(tǒng)細分行業(yè)都不行了，新國貨的紅利還是能吃一陣子的——別忘了，元氣森林、三頓半都屬于食品飲料，甚至喜茶也可以屬于食品飲料。無論消費是升級還是降級，總歸會有一些食品飲料公司受益的。

醫(yī)藥行業(yè)有一個特別的優(yōu)點，就是“不可證偽性”。很多醫(yī)療獨角獸在做的事情，大部分人都看不懂，不懂就無法證偽，這是資本市場最喜愛的屬性。如果說醫(yī)藥行業(yè)的“證偽難度”是100，那電子行業(yè)最多只有30，不在一個重量級。

無論如何，電子行業(yè)就算元氣大傷，也仍然是TMT“四熊”里面最精神、最有前途的一個。 哪怕把芯片行業(yè)整體去掉，電子行業(yè)剩下的部分還是比傳媒更有吸引力，很可能也比計算機更有吸引力。 所以，除非全球經(jīng)濟出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，電子在很長一段時間里仍然會是TMT“全村人的希望”。 比不了那三個正牌高富帥，還比不過那三個不成器的窮兄弟不成？

    小結(jié)

過去十年，美股市場大約80%的新增市值，均來自于TMT行業(yè)。至于香港和美國上市的中概股，幾乎是“互聯(lián)網(wǎng)”的代名詞，直到最近兩年才被電動車搶走了一些風(fēng)光。資本市場的趨勢歸根結(jié)底反映著實體經(jīng)濟的趨勢，因為這段時間全球經(jīng)濟最重要的創(chuàng)新就是“大半信息科技、小半新能源”，信息科技當(dāng)中則是“大半互聯(lián)網(wǎng)、小半軟硬件”。于是造就了全球主要資本市場TMT獨領(lǐng)風(fēng)騷的局面——這個局面在2022年遇到了一些轉(zhuǎn)折，我們還不知道會持續(xù)多久。瘦死的駱駝比馬大，即便在遭受連續(xù)重擊之后，美股和中概股TMT公司仍然維持著巨大的市值和盈利能力，絕非任何其他行業(yè)所能碰瓷。

可是在A股市場，TMT卻集體成為了躺平行業(yè)。傳媒行業(yè)最早玩完，計算機次之，通信又次之；電子掙扎得久一點，但終究難免原形畢露。按照機構(gòu)投資者的黑話，整個A股TMT板塊都很難找到“核心資產(chǎn)”了。如果你覺得港股和中概股TMT公司很慘，那么請記住，A股TMT有上千朵野百合已經(jīng)好多年沒有經(jīng)歷過春天了。

這是為什么呢？我不知道。

這種現(xiàn)象合理嗎？我不知道。

這種情況今后會不會改變呢？我仍然不知道。

畢竟，一個纏綿病榻已久的病人，最后一口氣可以吊很久很久。我們誰也不知道，他會在積累足夠養(yǎng)分之后突然雄起，還是說不定哪一天就吊不住了。一切皆有可能。

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