消沉已久的美元募資市場(chǎng)，終于迎來一個(gè)好消息。

投中網(wǎng)獨(dú)家獲悉，祥峰投資即將完成第五期美元基金的募集，規(guī)模近5億美元。但這不是最主要的。重點(diǎn)是，本期基金90%以上的資金將投資于中國市場(chǎng)。

妥妥一波“反向操作”了。要知道，中國GP正在前仆后繼扎堆新加坡和東南亞，情緒前所未有濃烈，甚至有點(diǎn)“動(dòng)作變形”——除了高昂的酒店機(jī)票費(fèi)用，復(fù)雜耗時(shí)的手續(xù)和隔離，一些投資人還付出了“陽”的代價(jià)。

不可缺席的理由很好理解，一是為了募資，幾場(chǎng)LP大會(huì)基本把全球有頭有臉的LP聚一塊了，GP不論為了“拉新”還是“促活”，都值得一次冒險(xiǎn)。二是中國市場(chǎng)的內(nèi)外情緒相對(duì)低落，至少在海外投資者的眼中定是打了折的，投資人若試圖論述一個(gè)新故事，新加坡和東南亞看上去是個(gè)合適選擇。

這很難不讓新加坡生出一絲“新世界”的氣質(zhì)。

雖已有持不同觀點(diǎn)者，比如張穎就公開表達(dá)過不贊同，但當(dāng)一家新加坡GP親自拿錢投票，看多中國，這是一波力道更強(qiáng)的“反共識(shí)”，既是策略上的，也是市場(chǎng)情緒上的。

畢竟新加坡正處于“熱錢”C位，“順勢(shì)而為”一把也說得過去。用我投資人朋友的話講，VC歷來都是可以踏錯(cuò)，但不能踏空，一張新紙更好畫餅，現(xiàn)在講講東南亞故事，拿“時(shí)光機(jī)理論”抄抄答案是個(gè)好劇本。

在這一語境之下，這家新加坡GP把故事講回了中國，尤其值得玩味。

我們一起看看這家基金吧。據(jù)悉，祥峰本期美元基金原計(jì)劃規(guī)模為4億美元，最終完成近5億美元，甚至實(shí)現(xiàn)小幅超募。相比一些跑遍歐美顆粒無收的GP，祥峰算是交出了不錯(cuò)的成績單。

從祥峰自身軌跡來看，不論節(jié)奏還是規(guī)模都是穩(wěn)的。祥峰自2008年開啟首期在中國的美元基金，之后節(jié)奏穩(wěn)定在大概每三年一募資，前四期美元基金規(guī)模約為1億、1.6億、2.5億、3億美元。

更值得關(guān)注的，是LP陣容所折射出的最新市場(chǎng)信號(hào)。

據(jù)透露，本期美元基金有超過90%老LP復(fù)投并且加碼，主要LP包括淡馬錫、東南亞主權(quán)基金、歐洲保險(xiǎn)公司、歐洲財(cái)富公司和東南亞大學(xué)養(yǎng)老金。值得一提的是，歐洲財(cái)富管理公司是新增LP。

截至目前，至少釋放出3條信息。

第一，美元募資依然不易，據(jù)了解，合伙人多次前往美國和歐洲，見了超過100家美元LP才達(dá)成上述戰(zhàn)果。 第二，LP陣容沒有一家美國LP，中國GP恐怕不能對(duì)美國LP抱有太多幻想。一位美元基金合伙人告訴我，現(xiàn)在去美國募資的真實(shí)現(xiàn)狀是，喝咖啡可以，要錢免談。

第三，歐洲仍是美元LP的增量市場(chǎng)。上述合伙人表示，盡管俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)，但歐洲高凈值人群依舊看好中國市場(chǎng)，歐洲LP是值得挖掘的出資群體。

所以，讓東南亞和歐洲LP繼續(xù)買賬的故事是什么？

據(jù)透露，祥峰本期基金延續(xù)過往方向：中國科技早期。

    “熬到了”

具體來看，海外LP“用錢投票”的GP和策略是什么模樣？

坦白講，祥峰在中國創(chuàng)投市場(chǎng)的存在感不算強(qiáng)，多數(shù)人的了解僅限于模糊的“新加坡背景”。

簡單介紹一下，祥峰投資1988年成立于新加坡，是淡馬錫旗下投資機(jī)構(gòu)之一，也是一家global fund，除了東南亞和中國，也在美國、以色列等市場(chǎng)設(shè)有分支。其母公司是祥峰集團(tuán)，成立于1988年，是亞洲地區(qū)運(yùn)營時(shí)間最長的風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一。

2008年，祥峰進(jìn)入中國市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)，2015年起，祥峰中國摒棄單一LP策略，走出舒適區(qū)，開始獨(dú)立募資。除了5期美元基金，祥峰中國還有兩期人民幣基金，分別是4億左右的早期天使+孵化基金，和22億左右的人民幣主基金。目前中國基金的總AUM已經(jīng)達(dá)到150億元左右。

一句話總結(jié)，背靠淡馬錫的低調(diào)老牌新加坡VC。

從過往打法來看，祥峰走的是精品VC路線，規(guī)模不大，出手不密，而且相對(duì)均勻，主要關(guān)注科技和醫(yī)療賽道的AB輪項(xiàng)目及更早的天使早期+孵化，平均每年出手20個(gè)左右新項(xiàng)目。AB輪次出手規(guī)模約在四五千萬至一億人民幣，天使早期約為一、兩千萬人民幣。

據(jù)了解，祥峰新一期基金60%將繼續(xù)布局半導(dǎo)體為代表的科技主題，40%左右布局醫(yī)療賽道。

若論機(jī)構(gòu)實(shí)力，規(guī)模不占優(yōu)，高回報(bào)倍數(shù)的案例倒有一些。

祥峰的定位是早期科技投資機(jī)構(gòu)，在半導(dǎo)體、鋰電池、創(chuàng)新藥等賽道布局較早，投出過一些回報(bào)數(shù)字不錯(cuò)的案子。根據(jù)公開報(bào)道，“全球混合鋰金屬電池第一股”SES，祥峰于2013年A輪入局，總投資額約2000萬美元，也是祥峰中國出手最大的案子，該項(xiàng)目于2022年美股IPO，祥峰獲得約百倍回報(bào)。還有“科創(chuàng)板創(chuàng)新藥第一股”微芯生物，祥峰同樣布局于A輪，單筆最高浮盈一度達(dá)到400倍，綜合回報(bào)約在幾十倍。包括地平線，祥峰也是A輪投進(jìn)的。

更“古早”一點(diǎn)的項(xiàng)目，比如摩拜，祥峰B+輪入局，兩年退出回報(bào)10倍；91助手，祥峰A輪入場(chǎng)兩年退出，回報(bào)1億多美金，回報(bào)倍數(shù)超過10倍；還有“東南亞滴滴”Grab，祥峰是Grab成立之后的第一家機(jī)構(gòu)投資方。

單從這幾個(gè)案子來看，祥峰是有點(diǎn)功力在身上的。一來投得夠早，基本都在B輪之前，畢竟現(xiàn)在一二級(jí)倒掛的風(fēng)險(xiǎn)都追溯到B輪了。二來，倍數(shù)不低，說明祥峰擁有投出高倍數(shù)回報(bào)案子的能力。

別小看了這個(gè)能力。不久前在某位VC 2.0合伙人的專訪中，合伙人提到一個(gè)苦惱，單個(gè)項(xiàng)目和基金整理回報(bào)都很不錯(cuò)，但尚沒有一個(gè)百倍級(jí)回報(bào)的案子。在一級(jí)市場(chǎng)這個(gè)信息不透明的行業(yè)，這讓機(jī)構(gòu)在品牌和市場(chǎng)認(rèn)知上很吃虧，很被動(dòng)。

但這個(gè)問題在祥峰也同樣存在。如上文所說，祥峰的市場(chǎng)認(rèn)知度也偏低。這里延展出一個(gè)問題，一家GP在何種情況下會(huì)被LP認(rèn)知不足？或者反過來看，什么樣的GP容易擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)知名度？

這個(gè)問題我問過不少GP，綜合一下答案，“爆得大名”的典型打開方式基本只有一個(gè)——在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投中了主流“超級(jí)案例”并獲得了百倍級(jí)巨額回報(bào)。

拿這一理論來看，祥峰和那位苦惱的合伙人都“完美避開”了。甚至可以說，除了少數(shù)那幾家深度綁定超級(jí)案例的的機(jī)構(gòu)，市面大多機(jī)構(gòu)都有這個(gè)“短板”。

那么這類GP的機(jī)會(huì)在哪里呢？

作風(fēng)一貫低調(diào)，策略相對(duì)保守的祥峰，對(duì)高增長高風(fēng)險(xiǎn)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)邏輯確實(shí)沒怎么買過賬。兩個(gè)例子可以佐證，一是合伙人鄭俊聰曾是金山董事，同期雷軍剛剛開始創(chuàng)業(yè)，鄭沒有投；二是祥峰是四期美元綜合基金當(dāng)中，沒有一個(gè)是TMT項(xiàng)目。

不過，祥峰在“早期科技投資”這條主線抓得比較牢，翻翻上述高回報(bào)的投資時(shí)間就可知。如今確實(shí)是個(gè)前所未有的好年份，像祥峰這樣的科技早期VC迎來了相對(duì)擅長的窗口期和收獲期。據(jù)了解，祥峰在接下來一年將有一批項(xiàng)目步入IPO，回報(bào)均在數(shù)十倍水平。

也難怪科技投資人們都跟商量好了似的感嘆道“熬到了”。

風(fēng)水輪是流轉(zhuǎn)的。

    大型“祛魅”現(xiàn)場(chǎng)

終極問題來了。一家新加坡GP，為什么要在新加坡和東南亞最火熱，中國市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，依舊拿錢投票看多中國？

這事分兩個(gè)角度看。第一個(gè)維度，why not Singapore？

想必大家已經(jīng)從不同口中聽到過各種版本的新加坡。那么新加坡GP眼中的新加坡和東南亞，到底是什么模樣？我拿這個(gè)問題請(qǐng)教了祥峰合伙人鄭俊聰，問罷，濾鏡碎了一地。

從這位新加坡投資人的口中，我只得到了一個(gè)非常樸素的答案。總結(jié)如下：

首先，新加坡的火熱是暫時(shí)性的，主要由于疫情導(dǎo)致。那些海外LP封閉兩年沒出國了，終于能出來看看，但因?yàn)橐恍┎豢擅枋龅脑?，他們需要一個(gè)中國以外的新故事，東南亞值得考慮，但香港尚未放開，base東南亞的“花園城市”新加坡是個(gè)不錯(cuò)的落腳據(jù)點(diǎn)。

其次，東南亞雖是新興發(fā)展中國家，有印尼、印度這樣人口基數(shù)大、發(fā)展基數(shù)低的大市場(chǎng)，但相對(duì)分散，每個(gè)國家都是主權(quán)獨(dú)立國家，各自有一套機(jī)制、體制、文化，同一套商業(yè)模式不能輕易復(fù)制到不同國家市場(chǎng)。

最關(guān)鍵的原因在于，東南亞還是個(gè)“沒有proven的市場(chǎng)”。除了基礎(chǔ)設(shè)施和資源型項(xiàng)目，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)主題的項(xiàng)目還沒讓大多投資人賺過大錢，扎根新加坡做東南亞“風(fēng)險(xiǎn)很大，沒那么容易”。

本地人眼中的家鄉(xiāng)市場(chǎng)，就是這么樸實(shí)無華，天然祛魅。

第二個(gè)維度，why China？

問完這個(gè)問題，我又得到了一套樸素而樂觀的投資邏輯，如下：

一是中國擁有難得的龐大單一市場(chǎng)，商業(yè)模式容易復(fù)制到全國；二是中國市場(chǎng)早已驗(yàn)證了投資回報(bào)，體制穩(wěn)定，政策支持；第三，中國還在發(fā)展當(dāng)中，還有巨大發(fā)展空間，尤其科技行業(yè)，投資機(jī)會(huì)也不止于進(jìn)口替代，在一些細(xì)分賽道，中國的創(chuàng)業(yè)公司和海外大公司在同一起跑線。

不久前大國博弈帶來的科技行業(yè)焦灼呢？祥峰也有一套樂觀邏輯：長期來看，這只會(huì)讓中國更堅(jiān)定走自主可控的路，從過去幾十年經(jīng)驗(yàn)來看，被限制最厲害的反而是中國發(fā)展得很好的行業(yè)，比如航天、高鐵等等，只要給時(shí)間，很多卡脖子問題可以解決。

祥峰還列出了一條長長的細(xì)分賽道清單，包括半導(dǎo)體在汽車、數(shù)據(jù)中心、光通訊、IoT的應(yīng)用，機(jī)器人、AI、新能源、新材料、光子計(jì)算、量子計(jì)算......

“我們很有信心，中國能把很多困難克服掉”，鄭俊聰說。

聽到“信心”這詞，我恍惚了一下，我已經(jīng)很久沒從投資人口中——尤其中國投資人——聽到這個(gè)詞了。忽然聽一位新加坡GP大談對(duì)中國市場(chǎng)的信心，稍微有點(diǎn)魔幻。

如今信心都快成了稀缺品了，可還有什么比信心更重要呢？

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