作為東南亞發(fā)展新星，越南經濟實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。其股市，更是深受投資者的青睞，成為投資熱土。未來越南股市走勢如何？

RF研究院觀點：

越來越多投資者開始關注越南股市。作為國際主流的投資越南股市的基準指數(shù)，MSCI Vietnam IMI 5年的年回報率大幅度跑贏了MSCI Frontier Markets IMI （前沿市場指數(shù)），以及MSCI ACWI IMI （全球指數(shù)）。

由于越南經濟發(fā)展?jié)摿Υ?，股市基建在逐步完善，且大盤估值較便宜，RockFlow研究院認為，越南股市將長期上漲，有望再創(chuàng)下一個牛市奇跡。

A. 經濟發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

由于越南的政策優(yōu)勢、人口紅利和中國經濟政策的不確定性，大量外企將產業(yè)轉移到越南，利好越南出口經濟；另一方面，越南的內需經濟已從疫情中恢復，強出口及穩(wěn)內需的組合使得越南經濟發(fā)展?jié)摿艽蟆?/span>

A1.1.1政策優(yōu)勢

策略性的自由貿易合約讓越南處于出口優(yōu)勢地位

越南積極地和各個地區(qū)簽訂自由貿易協(xié)定，包括中國-東盟自由貿易區(qū)ACFTA、歐盟-越南自由貿易協(xié)議EVFTA、越南-韓國貿易協(xié)議VKFTA等。

目前越南的貿易伙伴已包含56 個經濟體，雙邊和多邊協(xié)議使越南公司在區(qū)域和全球范圍內展業(yè)更加便捷、出口關稅更加優(yōu)惠，因此，越南的出口營業(yè)額在過去幾年中顯著增加。

A1.1.2人口紅利

比中國更年輕的人口結構讓越南處于出口生產優(yōu)勢地位

總體來看，與中國相比，越南的人口結構更年輕化，且由于總和生育率相對較高，人口老齡化的趨勢不如中國顯著。與中國勞動年齡人口已經見頂并開始下滑不同，越南勞動年齡人口在未來20年左右仍將保持穩(wěn)定增長，人口紅利將不斷釋放，帶來低勞動力成本的優(yōu)勢。我們預計在中國人口老齡化及勞動力成本不斷上升的背景下，勞動密集型行業(yè)（如紡織服裝等）向越南遷移的趨勢仍將持續(xù)。

A1.1.3 中國風險

中國人口紅利減少、地緣政治風險和疫情風險上升，使得越南作為制造業(yè)出口中心的吸引力大幅提高

1. 中國人口紅利減少,導致生產成本上升

平均而言，越南的勞動力成本是中國勞動力成本的一半，越南平均人力成本為每小時 2.99 美元，而中國人力成本為每小時 6.50 美元。

2. 中美關系持續(xù)僵局,地緣政治風險大

自2018年中美貿易戰(zhàn)，到2022年的佩洛西訪臺事件，中美關系逐步陷入僵局，地緣政治風險增加。而僵局導致的關稅的征收和企業(yè)名單的限制，大幅增加了兩國之間的貿易壁壘。

3. 中國疫情政策嚴，停工停產影響供應鏈

2022年3月的上海封鎖政策對全球供應鏈造成負面沖擊，跨國巨頭企業(yè)如蘋果、特斯拉、亞馬遜、阿迪達斯等皆受波及。

A1.1 外企產業(yè)轉移

越南的政策優(yōu)勢、人口紅利以及中國風險的上升促使外資企業(yè)將產業(yè)逐步轉移至越南，具體表現(xiàn)為FDI的持續(xù)增長

產業(yè)轉移，F(xiàn)DI持續(xù)流入越南，增速超過中國：從2013年開始，由于長期看好越南經濟，對越南的投資環(huán)境充滿信心，外國投資者將產業(yè)逐漸從中國轉移至越南。越南引進的外國直接投資資金持續(xù)增長，目前處于歷史高位，增長速度已經趕超中國。而中國從2013年開始，由于GDP增速放緩、人口紅利下降、中美地緣政治風險增加、疫情封鎖政策等因素，導致外國直接投資資金持續(xù)下行。

FDI推動出口：近年來越南經濟發(fā)展，主要是依靠吸引外資，以外資驅動擴大出口來實現(xiàn)經濟增長。作為一個出口導向型經濟，F(xiàn)DI企業(yè)對越南出口總額貢獻率達72.6%。

越南已成為外企產業(yè)轉移的目的地，尤其是電子行業(yè)

越南近年已吸引了大量外資企業(yè)，尤其是韓國、日本、新加坡的企業(yè)，目前還在不斷吸引中國珠三角和長三角外遷的制造業(yè)，特別是電子行業(yè)。

三星案例：

自2008年在越南北寧省設立第一家手機工廠以來，韓國三星電子目前已經在越南擁有六家工廠和一個研發(fā)中心。截至2021年底，三星電子在越南累計投資總額達180億美元。全球一半以上的三星手機都在越南生產，而三星產品為越南貢獻了大概五分之一的出口額。

A1 出口增加

外資企業(yè)持續(xù)的產業(yè)轉移，促使越南出口增長迅猛，出口已從疫情恢復并達歷史新高，有望超預期

越南出口已經恢復：越南的出口增長迅猛，盡管受到疫情反復和物流不暢的沖擊， 2022年3月疫情停產恢復后，立馬攀升到歷史新高度，展現(xiàn)其供應鏈的韌性。

越南未來出口將持續(xù)增長：基于越南工貿部預測，2022年出口總額約達3680億美元，較2021年增長9.46%，高于越南政府制定的計劃，成為越南經濟增長的一大亮點。

A2 內需恢復

越南國內消費需求已從疫情中強勁復蘇，達到疫情前更高的規(guī)模和增長率

2022 年 7 月的社會消費品零售和服務消費總額約為 200億美元，環(huán)比增長 2.4%，比去年同期增長 42.6%。與疫情前的同期相比，達到更高的規(guī)模和增長率。這些數(shù)字充分展現(xiàn)了越南國內消費需求的強勁復蘇。

A 經濟發(fā)展?jié)摿Υ?/strong>

越南GDP增速將在2023年達到6.7%，超過東南亞整體水平

由于政策優(yōu)勢、人口紅利和中國經濟政策的不確定性，大量外企將產業(yè)轉移到越南，加大對越南的直接投資，導致越南出口經濟發(fā)展迅猛。此外，根據(jù)零售銷售數(shù)據(jù)可判斷越南的內需也已經從疫情中恢復到正常水平。因此，在未來，越南的經濟潛力巨大，亞洲開發(fā)銀行預測越南GDP增速將超過東南亞整體水平。

B. 股票制度日趨完善

B1 政府推動交易所基礎建設的完善

為了改善交易所基礎建設，越南政府投資了2500萬美元從韓國交易所(KRX）購買了證券交易系統(tǒng)。新交易系統(tǒng)將滿足市場日益增長的交易需求，避免交易高峰期時出現(xiàn)擁堵現(xiàn)象。KRX交易系統(tǒng)將支持T+0結算、碎股交易、300-500萬訂/天單的處理能力和更多的證券產品。KRX交易系統(tǒng)有望在2022年投入使用。

B2 政府吸引更多投資者參與投資

根據(jù)越南財政部規(guī)劃目標，到 2025 年，投資者數(shù)量將達到越南總人口的 5%，到 2030 年達到 8%。

為實現(xiàn)這一目標，越南政府將擴大國內衍生品市場，縮短股票和基金憑證交易的結算時間，并放開對外國投資者限制。

截止2022年8月，越南投資者賬戶已超過650萬。其中，越南國內個人投資者是2019年的3倍，國外個人投資者是2019年的1.5倍。

C. 股市估值含有上漲空間

越南股市介紹

截止2022年7月，越南股市總市值達2140億美元。

越南有兩間證券交易所，即胡志明市交易所(HOSE)和河內交易所(HNX)，分別位于胡志明市與河內。在胡志明市交易所掛牌的股票主要為大型藍籌股，而河內交易所主要為中小型企業(yè)股票。

胡志明市交易所指數(shù)(VN-Index)為越南股市關注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權平均。

C1 越南股市估值處于歷史低位

胡志明市交易所指數(shù)(VN Index)為越南股市關注度最高的旗艦指數(shù)，該指數(shù)為胡志明市交易所上市股票的市值加權平均。

越南股市市盈率目前處于14.9倍，低于三年歷史平均值1個方差，估值處于歷史低點。

C2 越南股市估值低于東南亞其他國家

越南過去三年的平均市盈率低于東南亞地區(qū)其他國家，尤其是印尼和菲律賓。然而越南的預期收益增長率是同地區(qū)內最高的，高達18%，表明越南股市目前估值極具吸引力。

D. 越南股市龍頭股簡介

金融和房地產行業(yè)占越南股市主導地位

金融和房地產行業(yè)在越南股市中權重最大。MSCI越南指數(shù)中，房地產占比36%，金融占比20%。兩者總市值分別約為 770、490 億美元。從行業(yè)平均市值來看，金融行業(yè)和房地產行業(yè)是唯二平均市值超過 42億美元的行業(yè)。

市值前十大個股主要為金融、房地產行業(yè)，金融行業(yè)以銀行為主，如外商貿易股份銀行，房地產行業(yè)的個股包括 Vingroup、 Vinhomes。

越南金融行業(yè)龍頭

越南外貿股份商業(yè)銀行 (VCB)

越南外貿股份商業(yè)銀行是越南市值最大的銀行。創(chuàng)立于1963年，越南外貿股份商業(yè)銀行目前擁有近 22,000 名員工，在商業(yè)領域為客戶提供全方位領先的金融服務，包括傳統(tǒng)服務領域，如資本交易、資本調動、信貸、項目融資等；以及現(xiàn)代銀行服務如外匯交易和衍生品、卡服務、數(shù)字銀行服務。

越南外貿股份商業(yè)銀行處于增長階段，致力于在2030年成為亞洲最大的 100 家銀行之一、全球 300 家最大的銀行和金融集團之一以及全球最大的 1000 家上市公司之一。

越南Vingroup JSC (VIC)

越南市值最大的房地產集團，也是越南最大的民營企業(yè)，創(chuàng)始人為越南首富潘日旺。創(chuàng)立于1993年，Vingroup擁有43,000員工， 核心業(yè)務為房地產，旗下?lián)碛兄禺a品牌：Vincity，Vincom和Vinpearl。

這些品牌廣泛覆蓋了越南的黃金地段，起到了引領越南人消費趨勢的作用。Vingroup一定程度上代表了越南民營經濟，類似于韓國的三星集團。

越南Vinhomes JSC (VHM)

Vinhomes是Vingroup旗下的子公司，于2018年從Vingroup下分拆單獨上市。Vinhomes專注于商業(yè)、豪華住宅地產的開發(fā)，在河內、胡志明市、部分其他省份是當?shù)刈畲蟮慕ㄉ?，也是越南最高建筑Landmark的所有者。

由于越南經濟發(fā)展?jié)摿Υ?，股市基建在逐步完善，且大盤估值較便宜， RockFlow研究院認為，越南股市將長期上漲，有望再創(chuàng)下一個牛市奇跡。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。