近日，九方財(cái)富控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：九方財(cái)富）第三次遞表港交所，準(zhǔn)備在主板上市，中金公司為獨(dú)家保薦人。 

值得注意的是，九方財(cái)富脫胎于銀科控股，兩家公司的控股股東甚至持股比例高度一致。 

2016年4月，以陳文彬?yàn)槭椎你y科控股創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，曾成功在納斯達(dá)克締造“大宗商品現(xiàn)貨第一股”。隨后，在銀科控股私有化退市后，不到半年便剝離出九方財(cái)富，不到十個(gè)月便向港交所遞交了首份上市申請(qǐng)。 

如果九方財(cái)富順利登陸港交所，也將成就陳文彬等人，繼銀科控股后，第二次敲鐘的夢(mèng)想。

只是，作為一家在線投資決策解決方案提供商，九方財(cái)富也面臨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、大量用戶退費(fèi)等一系列問題。 

能否如愿，尚未可知。 

曾赴美敲鐘身家近2億美元，退市后火速剝離新公司再謀上市

無論是銀科控股，還是九方財(cái)富，想要梳理這兩家的關(guān)系，都繞不過來自福建的陳文彬。 

在大連理工大學(xué)校友工作處的宣傳文章中，陳文彬是一位成功跨界金融領(lǐng)域的傳奇“理工男”。他于1993-1997年，就讀于該?；ぴO(shè)備與機(jī)械專業(yè)。 

1995年，陳文彬在大連理工大學(xué)管理學(xué)院“模擬股票指數(shù)交易大賽”中獲得冠軍，“你這么厲害，為什么不去炒股？”頒獎(jiǎng)老師簡(jiǎn)短的詢問，點(diǎn)醒他開始走向真實(shí)的金融市場(chǎng)。陳文彬說，“我用6000塊錢的‘巨資’買了一只股票，幸運(yùn)地趕上了96年的大牛市，21塊錢的股票一下漲到了63塊錢......”順利賺得人生第一桶金，也更加堅(jiān)定了他未來奮斗的方向。 

陳文彬畢業(yè)后，于1997年7月順利進(jìn)入福州一家證券投資公司。八年后離任時(shí)，剛剛?cè)鲱^的他，已經(jīng)成為了公司總經(jīng)理。隨后，他還曾在金融界短暫工作，離任時(shí)為主席助理。 

2011年5月，陳文彬找來兩位創(chuàng)業(yè)伙伴——嚴(yán)明與陳寧楓，共同創(chuàng)立了銀科控股。此前，該公司主要通過原有品牌“銀天下”撮合客戶在中國(guó)三大主要交易所（上海黃金交易所、天津貴金屬交易所和廣東貴金屬交易所）進(jìn)行白銀、黃金和其他貴金屬及商品的交易。 

隨后，銀科控股成功于2016年4月，在納斯達(dá)克上市成為“大宗商品現(xiàn)貨第一股”，發(fā)行價(jià)為13.5美元/股，開盤價(jià)為13.8美元/股，市值接近8億美元。 

2017-2019年，銀科控股營(yíng)收分別為24.49億、10.95億、16.92億元；凈利潤(rùn)4.8億、-8.63億、0.86億元。 

自身業(yè)務(wù)陷入巨額虧損，疊加行業(yè)遭遇監(jiān)管整頓，多重因素交織影響下，市值已縮水近半的銀科控股于2020年6月宣告計(jì)劃私有化，并于2020年11月正式退市。 

據(jù)九方財(cái)富的招股書披露，銀科控股的私有化交易價(jià)格約為5.40億美元，陳文彬、嚴(yán)明、陳寧楓三人的持股比例分別為35.13%、23.06%、20.52%股份。以此計(jì)算，陳文彬身家約為1.90億美元。 

需要指出的是，2017年，銀科控股通過上海啟見以7500萬元收購上海富動(dòng)文化傳媒有限公司（下稱 “上海富動(dòng)”）全部股權(quán)。上海富動(dòng)的子公司，后續(xù)也成為了九方財(cái)富提供在線高端投教服務(wù)（九方智投）的主要實(shí)體。 

就在銀科控股私有化退市不到半年后，上海啟見于2021年4月將上海富動(dòng)轉(zhuǎn)讓給外商獨(dú)資公司。又過了短短一個(gè)月，被剝離出的九方財(cái)富正式在開曼群島注冊(cè)成立受豁免有限公司，開始為上市鋪路，并于當(dāng)年8月份首次向港交所遞交招股書。 

最新招股書顯示，銀科控股創(chuàng)始人陳文彬、嚴(yán)明和陳寧楓成為九方財(cái)富一致行動(dòng)的控股股東，分別持股34.62%、20.76%、18.47%，合計(jì)持股73.85%。 

超11萬用戶貢獻(xiàn)近15億年?duì)I收，毛利率近90%堪比茅臺(tái)

天眼查信息顯示，上海富動(dòng)100%控股子公司中的上海九方云智能科技有限公司，成立于1996年8月，并在1998年取得證券投資顧問資質(zhì)，是國(guó)內(nèi)首批獲得證券投資咨詢資格的機(jī)構(gòu)。 

憑借于此，九方財(cái)富最初于2018年推出波段煉金術(shù)和e投經(jīng)操盤，2019年推出慧投資并在2020年更名為九方智投。 

2020年12月，九方財(cái)富開始提供在線財(cái)商教育服務(wù)——贏馬學(xué)堂，并于2021年開始提供金融信息軟件服務(wù)——九方擒龍。 

2018-2021年及2022年上半年，九方財(cái)富的收入約為970.1萬、2.74億、7.09億、14.52億、9.09億元；凈利潤(rùn)分別為-1054.1萬、-5784.0萬，8668.2萬、2.32億、2.20億元。

值得注意的是，九方財(cái)富2020、2021年兩年內(nèi)政府補(bǔ)貼中的增值稅退稅額分別為4731.6萬、1.35億元，約占年內(nèi)利潤(rùn)總額的54.6%、58.2%。若剔除補(bǔ)貼款項(xiàng)，該公司2020年、2021年的凈利潤(rùn)則分別約為3936.6萬元、0.97億元。 

盡管如此，九方財(cái)富的毛利率仍整體保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018-2022年上半年，九方財(cái)富的毛利率分別為4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、89.3%。 

作為對(duì)比，2021年，貴州茅臺(tái)酒類業(yè)務(wù)毛利率為91.62%，其中茅臺(tái)酒銷售毛利率為94.03%。 

若按收入結(jié)構(gòu)劃分，以九方智投為代表的在線高端投教服務(wù)無疑貢獻(xiàn)了最多的收入。該部分業(yè)務(wù)的目標(biāo)群體為，年齡30歲以上且具有可投資證券結(jié)余相等于或高于30萬元的富裕大眾階層個(gè)人投資者。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分為三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)組合和一個(gè)高端組合，其中標(biāo)準(zhǔn)組合的均價(jià)為每六個(gè)月2.98萬元，高端組合為每三個(gè)月6.98萬元或每六個(gè)月13.96萬元。 

2018-2021年及2022年上半年，九方財(cái)富在線高端投教服務(wù)的收入占比分別為100%、100%、100%、79.2%、62.0%。 

2020年，九龍財(cái)富推出的財(cái)商教育服務(wù)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每三個(gè)月6980元。付費(fèi)用戶數(shù)量從最初的15人，增長(zhǎng)至2021年的8717人，又驟降至2022年上半年的5人。2020-2021年及2022年上半年，該部分收入僅占總收入的不足0.1%、1.0%、0.2%。 

與之相對(duì)應(yīng)的，九方財(cái)富于2021年推出的金融信息軟件服務(wù)成為了公司收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)。九方擒龍共提供三個(gè)版本，分別是標(biāo)準(zhǔn)版本每年5800元、高級(jí)版本每六個(gè)月2.88萬元、豪華版本每六個(gè)月6.88萬元。推出首年，該服務(wù)就為公司帶來了2.88億元的收入，占比達(dá)19.8%。2022年上半年，收入達(dá)3.44億元，占比進(jìn)一步增長(zhǎng)至37.8%。 

值得注意的是，招股書顯示，截至2021年末，九方財(cái)富的付費(fèi)用戶為11.05萬名。然而截至2022年6月30日，該數(shù)字僅為3.81萬名。 

過半營(yíng)收購買流量，攔不住上萬用戶退費(fèi)近3億

招股書顯示，九方財(cái)富的流量池使用各種媒體平臺(tái)，是其獲取流量及獲取客戶過程中的主要?jiǎng)恿?。通過各種媒體平臺(tái)，由傳統(tǒng)媒體（例如電視與電臺(tái)）至互聯(lián)網(wǎng)終端（例如App與網(wǎng)站）以及MCN頻道，公司能夠更高效、有效地物色、瞄準(zhǔn)及吸引潛在客戶。 

截至2022年6月30日，九方財(cái)富共有237個(gè)在多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上營(yíng)運(yùn)的MCN賬戶。 

而為了獲得這部分流量，九方財(cái)富也付出了不小的代價(jià)。 

招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，九方財(cái)富的銷售及營(yíng)銷開支分別占到總開支的47.7%、52.4%、59.0%、54.3%，費(fèi)用分別約為1.31億、3.72億、5.56億、4.94億元。 

其中，互聯(lián)網(wǎng)流量采購開支分別為0.68億、2.72億、6.40億、4.15億元，約占銷售及營(yíng)銷開支總額的51.8%、73.1%、74.8%、84.0%。三年半的時(shí)間里，九方財(cái)富互聯(lián)網(wǎng)流量采購額合計(jì)約為13.95億元。 

值得的注意的是，九方財(cái)富用在互聯(lián)網(wǎng)流量采購的費(fèi)用，占總營(yíng)收的比例也逐年走高，并于2022年上半年首次超過50%的比例。 

然而，用戶在繳納了高額的服務(wù)費(fèi)，也并不能如愿“暴富”。即便是九方財(cái)富，也只能在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中提及，“我們無法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)波動(dòng)及其他不受我們控制的因素影響，因此我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到該等因素的重大不利影響。” 

于是，對(duì)于客戶而言，投訴、退費(fèi)也成為他們僅有的方法和手段。 

招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，用戶要求九方財(cái)富退費(fèi)的次數(shù)分別為1707次、5849次、19623次、12060次；對(duì)應(yīng)的退款金額分別為4500萬、1.46億、3.83億、2.99億元。 

以2022年上半年數(shù)據(jù)計(jì)算，退款次數(shù)占總付費(fèi)用戶的近三分之一，退款金額占總營(yíng)收的比例，同樣為近三分之一。 

此外，九方財(cái)富三次遞交招股書的背后，也面臨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景。 

2020年，證監(jiān)會(huì)就《證券基金投資咨詢業(yè)務(wù)管理辦法》向社會(huì)公開征求意見，意見說明中指出，投資咨詢業(yè)務(wù)發(fā)展中暴露出一些突出問題，如證券投資咨詢機(jī)構(gòu)違規(guī)行為多發(fā)頻發(fā)，“莊托”、“黑嘴”乃至“傳銷式”展業(yè)等問題十分突出?！豆芾磙k法》中大幅提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，對(duì)出借轉(zhuǎn)讓牌照、股份代持、違規(guī)承諾收益、誤導(dǎo)性宣傳等突出違法違規(guī)行為予以明確禁止。 

2022年1月，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布第一批境內(nèi)金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)備編號(hào)的公告，備案機(jī)構(gòu)可嚴(yán)格按照《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》要求提供金融信息服務(wù)。其中，金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)引入備案制，但“九方智投”所屬主體并未在列。

于是，九方財(cái)富在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示，“具備證券投資顧問資質(zhì)的上海九方云或會(huì)不時(shí)受到中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門的查詢或被要求協(xié)助調(diào)查。中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)審查及場(chǎng)外監(jiān)測(cè)，以確定及監(jiān)督業(yè)務(wù)操守及遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定情況，并評(píng)估及監(jiān)察財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度等”。 

未來，九方財(cái)富能否順利登陸港交所，陳文彬能否如愿敲鐘，我們也只能拭目以待。 

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