來源 | 格隆匯新股（ID：ipopress）
作者 | 周周

近期，醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)暖風(fēng)頻吹，板塊終于迎來了一波像樣的反彈！

醫(yī)療器械、CXO等沉寂已久的細(xì)分領(lǐng)域集體大漲，就連最近上市破發(fā)的“帶U”醫(yī)藥股也被連續(xù)爆拉3個(gè)20cm。

就新股上市表現(xiàn)而言，除去基本面，最重要的就是當(dāng)時(shí)的市場情緒。當(dāng)下不失為一個(gè)醫(yī)療企業(yè)上市的好時(shí)機(jī)！

預(yù)計(jì)本次 募資總額達(dá)30.52億元，超募3倍左右。按發(fā)行后總股本計(jì)算，華廈眼科的發(fā)行 總市值約284.9億元，在創(chuàng)業(yè)板處于較高水平，今年上市的兩家眼科公司市值均不足百億，公司 發(fā)行估值相對(duì)較高。

不過，鑒于華廈眼科在行業(yè)內(nèi)具有一定的市場地位，且近期醫(yī)療板塊整體市場情緒較好， 短期內(nèi)市場或能給予一定溢價(jià)空間。

    毛利率僅次于愛爾

華廈眼科前身可追溯至1997年成立的廈門眼科中心（全民事業(yè)單位），其于2004年才改制成一個(gè)營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

華廈眼科的創(chuàng)始人蘇慶燦，出身于1969年，福建莆田人，廈門大學(xué)碩士學(xué)歷。

二十幾年前，他辭掉當(dāng)時(shí)的“鐵飯碗”開始創(chuàng)業(yè)，先后創(chuàng)立了歐陸商貿(mào)、歐華進(jìn)出口公司，實(shí)現(xiàn)了一定的財(cái)富積累。

不過，他并不滿足于此。2004年，正逢廈門眼科中心改制，蘇慶燦以全部身家投入其中，成為當(dāng)時(shí)廈門公立醫(yī)院改制的先行者。

雖然 改制問題在其上市之路上一直飽受爭議，但這位“莆田系”商人在商場依然如魚得水、悶聲賺錢，成就了今天的華廈眼科。

截至目前，公司無控股股東，實(shí)際控制人為蘇慶燦，其直接持有公司34.05%股份，通過華廈投資間接持有34.1%股份，合計(jì)占比68.16%。

截至目前，華廈眼科在國內(nèi) 開設(shè)57家眼科?？漆t(yī)院，覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市，2021年公司年門診人次達(dá)167.14萬人次，實(shí)施眼科手術(shù)的手術(shù)眼數(shù)達(dá)29.28萬眼。

同時(shí)，在國內(nèi)開設(shè)了23家視光中心，為屈光不正患者提供醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡服務(wù)。

經(jīng)營成果方面，2019年至2022年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為24.56億元、25.15億元、30.64億元和15.79億元，相應(yīng)的歸母凈利潤分別為2.18億元、3.34億元、4.55億元和2.36億元， 三年歸母凈利潤復(fù)合增速超40%。

報(bào)告期各期，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 均高于當(dāng)期利潤規(guī)模，可見公司現(xiàn)金流較為充沛，能夠產(chǎn)生真金白銀的收入。

具體來看，公司的主營業(yè)務(wù)由眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)、配鏡業(yè)務(wù)及藥店業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中 眼科醫(yī)療服務(wù)是主要收入來源，其占比在9成左右。

報(bào)告期內(nèi)，公司 綜合毛利率由40.22%增長至47.41%，2021年以來，公司毛利率水平略高于普瑞眼科、何氏眼科，而行業(yè)內(nèi)僅有愛爾眼科毛利率超50%。

    尋求業(yè)務(wù)突破

華廈眼科是一家頗具代表性的企業(yè)，其業(yè)務(wù)發(fā)展與行業(yè)的變化趨勢較為相似。

在眼科醫(yī)療服務(wù)細(xì)分市場中，以醫(yī)學(xué)視光、白內(nèi)障、屈光手術(shù)為主。

其中，白內(nèi)障在我國是一種很常見的眼部疾病，中國龐大的患者數(shù)量以及醫(yī)保報(bào)銷兜底，使得白內(nèi)障業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一波快速增長的階段。

很多民營眼科企業(yè)的發(fā)家就是依賴于白內(nèi)障手術(shù)項(xiàng)目，即使到現(xiàn)在，該項(xiàng)目在各大眼科企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)中也占據(jù)較大的份量。目前，華廈眼科的白內(nèi)障項(xiàng)目收入占眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)收入的 比重接近3成。

不過在醫(yī)保控費(fèi)的背景下，其業(yè)務(wù)天花板開始顯現(xiàn)。華廈眼科的白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入占眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)的比例 由32.76%下降至25.67%。

如今來看， 屈光業(yè)務(wù)和視光業(yè)務(wù)更為吃香。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國約有7億人患有近視，而近視患者要么做屈光手術(shù)，要么只能配眼鏡。

2015年-2019年，中國屈光手術(shù)市場規(guī)模從約人民幣59.0億元攀升至180.7億元，期間年化復(fù)合增長率約為32.3%，預(yù)計(jì)2025年將增至725.0億元，2020年至2025年的期間復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為 28.4%，該市場具有一定的想象空間。

目前屈光和醫(yī)學(xué)視光業(yè)務(wù) 尚未被納入醫(yī)保，是眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)著重介入的領(lǐng)域。

從本次華廈眼科募資擬投建項(xiàng)目也可看出，其對(duì)視光配鏡和屈光手術(shù)業(yè)務(wù)較為重視，公司計(jì)劃投入2.3億元資金用于“區(qū)域視光中心建設(shè)項(xiàng)目”，擬新建200家直營店。

事實(shí)上，在業(yè)務(wù)的持續(xù)增長上，中小眼科企業(yè)普遍面臨一定的壓力。受疫情影響，今年以來部分企業(yè)盈利能力已經(jīng)開始下滑，此時(shí)尋求新的業(yè)務(wù)突破顯得尤為重要。

    18家醫(yī)院虧損

目前的眼科企業(yè)大多各占一隅， 具有明顯的區(qū)域性。當(dāng)然，愛爾眼科的全國化程度是最高的，其通過產(chǎn)業(yè)基金不斷收購、孵化新的眼科醫(yī)院。

有了龍頭作為標(biāo)桿，中小眼科企業(yè)也紛紛效仿，進(jìn)行全國布局、 加速擴(kuò)張。

要知道，建醫(yī)院是一項(xiàng)重資產(chǎn)投入，前期對(duì)資金的需求較大，且 市場培育期較長，盈利周期一般要3-6年。

在華廈眼科開設(shè)的57家眼科專科醫(yī)院中， 2021年有18家處于虧損狀態(tài)，公司 利潤主要還是來自廈門眼科中心，由此看出公司尚未在全國打響知名度。

當(dāng)然，這已然是 二級(jí)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的通病。例如前不久上市的普瑞眼科，幾乎半數(shù)醫(yī)院都在持續(xù)虧損。

在競爭格局方面，華廈眼科的名字常被放在愛爾眼科后面，在業(yè)內(nèi)被稱為“全國第二民營眼科醫(yī)院”，但其實(shí)不論是從營收、門診量、醫(yī)院數(shù)，還是從全國化程度來看，其與愛爾眼科之間的差距都較為明顯。

雖然醫(yī)療行業(yè)有“ 金眼銀牙銅骨”的說法，眼科賽道的確一直受到各路資本的追捧，但遺憾的是，數(shù)十年來也就誕生了一家超千億市值的巨頭。

只能說，在近兩年沖擊資本市場的幾家“第二梯隊(duì)”眼科企業(yè)中，華廈眼科算是比較突出的。

值得一提的是，公司 與廈門大學(xué)簽訂了五年協(xié)議，約定廈門眼科中心承擔(dān)廈門大學(xué)醫(yī)科人才培養(yǎng)、科學(xué)研究、社會(huì)服務(wù)等相關(guān)任務(wù)，而廈門眼科中心可以使用“廈門大學(xué)附屬廈門眼科中心”的名稱開展業(yè)務(wù)。

正是 有了廈門大學(xué)的“背書”，公司在客戶拓展和建立品牌知名度方面少了許多阻礙。不過，公司與廈門大學(xué) 并無股權(quán)關(guān)系，未來一旦因協(xié)議續(xù)約不順利而失去使用高校附屬醫(yī)院名稱的資格，公司可能需要加大在推廣方面的投入，其經(jīng)營業(yè)績和利潤水平也會(huì)受到影響。

    結(jié)語

眼科醫(yī)療固然是一個(gè)長坡厚雪的賽道，目前玩家們都在激進(jìn)的擴(kuò)張，卻很難把每家醫(yī)院做到精細(xì)化，這對(duì)于品牌知名度的提升并沒有起到太大的作用，華廈眼科也無法避免行業(yè)的通病。

對(duì)于二級(jí)市場而言，華廈眼科發(fā)行估值不低，但綜合考慮下其大概率有一定的溢價(jià)空間。中長期來看，可以持續(xù)關(guān)注。

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