家辦的本質(zhì)是資產(chǎn)配置者，而不是投資者。

隨著越來越多的行業(yè)和資產(chǎn)類別不再有高增長的beta，單純靠單個產(chǎn)品或單個資產(chǎn)類別已經(jīng)無法滿足家辦的財富管理需求。國內(nèi)愈來愈多的家辦或者超高凈值個人正經(jīng)歷著從“投資”到“資產(chǎn)配置”的轉(zhuǎn)變：從“創(chuàng)富”到“守富”，從激進轉(zhuǎn)而追求穩(wěn)健，從在不確定性中尋找超額回報轉(zhuǎn)而在確定性中尋找合理的回報，從集中投資轉(zhuǎn)而尋找風險分散。

對于家辦投資人而言，投資與資產(chǎn)配置究竟有何本質(zhì)區(qū)別？在進行資產(chǎn)配置時應(yīng)關(guān)注哪些關(guān)鍵要素？家辦新智點在訪談了數(shù)位家辦CIO后，梳理總結(jié)了關(guān)鍵要點，希望對你有所啟發(fā)。

    投資與資產(chǎn)配置的本質(zhì)區(qū)別

在過去三十年的時代浪潮中，一些企業(yè)家乘勢而起，迅速積累了巨額財富。然而在短時期內(nèi)財富急劇消散，最終一無所有，“眼看高樓起、眼看樓塌了”的戲碼持續(xù)上演。其核心原因在于，他們過分追求高回報的投資，對于資產(chǎn)配置的認知程度較低。

譬如，一些人選擇長期扎根于一個行業(yè)，依據(jù)自己的傳統(tǒng)理念不斷累進投資。然而當行業(yè)遭受系統(tǒng)性風險時，這一投資策略會帶來極高的風險，孤注一擲往往容易導(dǎo)致滿盤皆輸。

綜合來看，投資與資產(chǎn)配置兩者的核心內(nèi)涵與本質(zhì)區(qū)別是什么？

從定義上來看，投資的核心是把資金投到底層資產(chǎn)中，期待未來能夠獲得回報。投資有兩大特性：

首先，投資存在一定的隨機性。譬如，在朋友的介紹下投資一個項目，并期待獲取更高的收益；其次，投資關(guān)注具體標的。譬如在同一個賽道中，家辦決定投資a公司還是b公司，需要考量管理團隊、組織架構(gòu)等維度，做出細致的分析和判斷。

資產(chǎn)配置則需要關(guān)注宏觀趨勢，利用資產(chǎn)管理模型設(shè)計并管理資產(chǎn)。資產(chǎn)配置是構(gòu)建投資組合的第一步，包括選擇并定義用于構(gòu)建組合的各種資產(chǎn)類別，以及決定各資產(chǎn)類別在組合中的比重。

大衛(wèi)·史文森在《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書中指出，資產(chǎn)配置（Asset Allocation）是影響收益的最大要素。有數(shù)據(jù)研究表明，投資收益中的大約90%是取決于資產(chǎn)配置，只有大約10%是取決于擇時交易與證券選擇。

區(qū)別于投資，資產(chǎn)配置有以下四大特質(zhì)：

1，與投資關(guān)注具體標的不同，資產(chǎn)配置需要關(guān)注宏觀趨勢及國際形勢。資產(chǎn)配置需要“站在高處”看全球，判斷下一個十年，哪一個市場更有發(fā)展空間和前景、哪一個領(lǐng)域更有機會出現(xiàn)技術(shù)革新，圍繞判斷進行系統(tǒng)布局。

2，與隨機性更高的投資不同，資產(chǎn)配置更有計劃性。資產(chǎn)配置依據(jù)目標，需要在不同的投資品類之間，尋求最佳的平衡。

3，資產(chǎn)配置強調(diào)通過多元的配置，構(gòu)建低相關(guān)性的投資組合，合理的分散風險。

從風險角度出發(fā)，資產(chǎn)配置應(yīng)注重通過投資不同地域、不同行業(yè)、不同資產(chǎn)類別、不同策略、不同資產(chǎn)管理人，實現(xiàn)風險的合理化分散。這一點對于尋求財富傳承的家辦而言，尤為重要。

4，“活久見”，即資產(chǎn)配置需要具備長期思維。即使在某一年，家辦的資產(chǎn)投資收益呈現(xiàn)負增長，但以長期視野來看，如果家辦的資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)5%~10%的年化收益率，則意味實現(xiàn)了可持續(xù)的成功。

    家辦如何進行資產(chǎn)配置？

總體而言，家辦在設(shè)計資產(chǎn)配置模型時，應(yīng)綜合外部與內(nèi)部兩大層面的因素：

·外部宏觀因素，如經(jīng)濟周期、市場環(huán)境等。

·家辦內(nèi)部因素，即所在家族的資產(chǎn)構(gòu)成、風險承受能力、對現(xiàn)金流的需求等。

家辦在進行資產(chǎn)配置時，應(yīng)注重以下四大要點：

一，家辦在進行資產(chǎn)配置時，要以目標為導(dǎo)向。

一個家辦投資了很多產(chǎn)品，將資產(chǎn)放在不同的“籃子”中，并不意味著構(gòu)建了完整的資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置的核心在于，是否能夠滿足家族特定的投資需求或目標。它使家辦在充滿不確定性的世界中，在進行投資時具有一定的穩(wěn)定性。

聯(lián)合家辦睿德信創(chuàng)始合伙人馮清華向《家辦新智點》表示，面對不同家族的特征和需求，通常要采取不同的資產(chǎn)配置模型：譬如，一些家族明確表示，10年之內(nèi)不需要家辦拿錢照顧家族成員的生活。因此家辦在累進投資的基礎(chǔ)上，可以進行跨周期的投資。對于希望適當保持激進策略的家族而言，家辦則會超配一定風險投資及增長型的資產(chǎn)。而對于每年都需要家辦分錢的家族而言，在資產(chǎn)配置中則需要側(cè)重流動性。

二，通過充分的多元化投資，分散風險。

事實表明，過分集中于單一資產(chǎn)類別會給整個組合帶來巨大的風險，分散化投資則為投資者提供了一種強有力的風險管理手段。

此外，真正的分散化投資要求投資者將資產(chǎn)分散于，對市場驅(qū)動因素反應(yīng)不同的各類資產(chǎn)類別上。然而，資產(chǎn)類別的風險和各種資產(chǎn)之間的相關(guān)性不穩(wěn)定。在發(fā)生危機時，各種風險資產(chǎn)市場傾向于同向變動，這在短期內(nèi)降低了分散化投資的價值。

源浩資本董事總經(jīng)理及事業(yè)發(fā)展主管Austin Su告訴《家辦新智點》，在當前高通脹的環(huán)境下，許多資產(chǎn)類別回報的驅(qū)動因素趨向于少數(shù)幾個因素，許多資產(chǎn)受股市因子的影響巨大。“今年年初以來，債券和股票雙雙下跌，全球債券指數(shù)與美股指數(shù)下跌幅度相近。”在這一形勢下，一些投資策略及傳統(tǒng)的分散策略失效，對于投資者提出了一定挑戰(zhàn)。

三，做好風險預(yù)算。

風險預(yù)算能夠從風險分配的角度，來重新審視資產(chǎn)配置的權(quán)重，以及權(quán)重變化的影響。在投資組合中，家辦需要明確自身的風險承受能力和安全邊際，其中包括明確家辦的日常波動性幅度，以及極端情況下家族的風險承受能力是多少。

過去三年，某家辦以美股為投資重心。在2021年第三季度，該家辦在感知到市場變化后，及時收縮投資且在今年不再新增布局，很好的幫助家辦客戶規(guī)避了投資風險。

Austin Su表示，在市場投資情緒高漲的時候要適度收縮風險敞口，而在投資情緒脆弱的時候，家辦作為長線資本則可以適當“進取”，利用先前預(yù)留下來的風險預(yù)算，進行有紀律的布局。

四，家辦在設(shè)計出資產(chǎn)配置模型后，并非一成不變，而是需要進行動態(tài)調(diào)整，適時優(yōu)化。

家辦需要根據(jù)市場及家族內(nèi)部情況的變化，進行戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)倉。值得注意的是，家辦通常不會進行非常極端的投資操作，一旦確立好資產(chǎn)配置的框架，在投資過程中只需要微調(diào)資產(chǎn)組合，而不應(yīng)該激進的大幅調(diào)整此前戰(zhàn)略性的投資策略。

    優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者應(yīng)具備哪些能力？

對于家辦CIO來說，應(yīng)是一個資產(chǎn)配置者的角色。CIO需要站在家族的角度，以家族的整體目標為導(dǎo)向，設(shè)計一套科學的資產(chǎn)配置模型。

具體來看，一個優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者應(yīng)具備三大方面的能力：

第一，專業(yè)的理論框架。

如果CIO 缺乏資產(chǎn)配置方面的教育背景，很難形成框架體系，當投資趨于隨機，就會有很高的隨機性和投機性。這樣的投資風格并不適合家族進行資產(chǎn)配置。

第二，具有多元資產(chǎn)配置的經(jīng)驗，對每一類資產(chǎn)類別都有一定的理解。

一個優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者，需要深度理解每一個資產(chǎn)類別的作用及特點，明確該資產(chǎn)在不同經(jīng)濟周期中所起到的作用，以及在資產(chǎn)組合中所扮演的角色。只有如此，才能真正做好多元化的資產(chǎn)配置。

“絕大多數(shù)情況下，一個CIO在做投資決策的時候，會涉及到將資產(chǎn)分散到不同的資產(chǎn)類別里面去。如果一個CIO只是一個單一資產(chǎn)類別的專家，對其它領(lǐng)域不理解，肯定會有主觀層面的偏見及側(cè)重，這一點會與專業(yè)的資產(chǎn)配置有一定的背離。”某單一家辦CIO喬希向《家辦新智點》表示。

第三，具備極強的紀律。

作為一個專業(yè)投資者在做投資的時候，需要保持非常強的紀律性。面對不同的市場時機，何時應(yīng)堅持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置框架、何時應(yīng)進行微調(diào)，需要很強的紀律性。

譬如，一個家辦根據(jù)對于宏觀趨勢判斷，判斷未來5年中，新能源領(lǐng)域有一定投資機會。在執(zhí)行過程中，家辦則要主動尋找相關(guān)投資機會，同時合理的分配資產(chǎn)，嚴格的按照計劃去執(zhí)行。

一位北美家辦CIO感嘆道，面對今年美聯(lián)儲陡峭的加息，家辦希望通過各類資產(chǎn)的對沖博取收益的投資策略，最終失敗了。按照家辦既定的投資紀律，應(yīng)盡早且堅定降低倉位，但由于未能執(zhí)行這一策略，忽視了投資紀律，最終致使投資出現(xiàn)了一定虧損。

第四，歷經(jīng)牛市與熊市的錘煉，不斷改進資產(chǎn)配置的模式。

一個優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者需要歷經(jīng)牛市與熊市的錘煉，在每一個細小的錯誤中總結(jié)和吸收經(jīng)驗，不斷改進資產(chǎn)配置的模式。

當前全球經(jīng)濟面臨下行風險，如果一個家族的企業(yè)現(xiàn)金流面臨一定壓力，未來的市場前景并不明朗，家辦則應(yīng)收緊投資。如果所在家辦具備較好的抗風險能力、多元的資產(chǎn)配置，且沒有短期現(xiàn)金流的約束，在下行周期中則可以適當增加風險敞口，在他人“恐懼”的時候保持“貪婪”。

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