家辦的本質(zhì)是資產(chǎn)配置者，而不是投資者。

隨著越來(lái)越多的行業(yè)和資產(chǎn)類(lèi)別不再有高增長(zhǎng)的beta，單純靠單個(gè)產(chǎn)品或單個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足家辦的財(cái)富管理需求。國(guó)內(nèi)愈來(lái)愈多的家辦或者超高凈值個(gè)人正經(jīng)歷著從“投資”到“資產(chǎn)配置”的轉(zhuǎn)變：從“創(chuàng)富”到“守富”，從激進(jìn)轉(zhuǎn)而追求穩(wěn)健，從在不確定性中尋找超額回報(bào)轉(zhuǎn)而在確定性中尋找合理的回報(bào)，從集中投資轉(zhuǎn)而尋找風(fēng)險(xiǎn)分散。

對(duì)于家辦投資人而言，投資與資產(chǎn)配置究竟有何本質(zhì)區(qū)別？在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)應(yīng)關(guān)注哪些關(guān)鍵要素？家辦新智點(diǎn)在訪(fǎng)談了數(shù)位家辦CIO后，梳理總結(jié)了關(guān)鍵要點(diǎn)，希望對(duì)你有所啟發(fā)。

    投資與資產(chǎn)配置的本質(zhì)區(qū)別

在過(guò)去三十年的時(shí)代浪潮中，一些企業(yè)家乘勢(shì)而起，迅速積累了巨額財(cái)富。然而在短時(shí)期內(nèi)財(cái)富急劇消散，最終一無(wú)所有，“眼看高樓起、眼看樓塌了”的戲碼持續(xù)上演。其核心原因在于，他們過(guò)分追求高回報(bào)的投資，對(duì)于資產(chǎn)配置的認(rèn)知程度較低。

譬如，一些人選擇長(zhǎng)期扎根于一個(gè)行業(yè)，依據(jù)自己的傳統(tǒng)理念不斷累進(jìn)投資。然而當(dāng)行業(yè)遭受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這一投資策略會(huì)帶來(lái)極高的風(fēng)險(xiǎn)，孤注一擲往往容易導(dǎo)致滿(mǎn)盤(pán)皆輸。

綜合來(lái)看，投資與資產(chǎn)配置兩者的核心內(nèi)涵與本質(zhì)區(qū)別是什么？

從定義上來(lái)看，投資的核心是把資金投到底層資產(chǎn)中，期待未來(lái)能夠獲得回報(bào)。投資有兩大特性：

首先，投資存在一定的隨機(jī)性。譬如，在朋友的介紹下投資一個(gè)項(xiàng)目，并期待獲取更高的收益；其次，投資關(guān)注具體標(biāo)的。譬如在同一個(gè)賽道中，家辦決定投資a公司還是b公司，需要考量管理團(tuán)隊(duì)、組織架構(gòu)等維度，做出細(xì)致的分析和判斷。

資產(chǎn)配置則需要關(guān)注宏觀(guān)趨勢(shì)，利用資產(chǎn)管理模型設(shè)計(jì)并管理資產(chǎn)。資產(chǎn)配置是構(gòu)建投資組合的第一步，包括選擇并定義用于構(gòu)建組合的各種資產(chǎn)類(lèi)別，以及決定各資產(chǎn)類(lèi)別在組合中的比重。

大衛(wèi)·史文森在《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書(shū)中指出，資產(chǎn)配置（Asset Allocation）是影響收益的最大要素。有數(shù)據(jù)研究表明，投資收益中的大約90%是取決于資產(chǎn)配置，只有大約10%是取決于擇時(shí)交易與證券選擇。

區(qū)別于投資，資產(chǎn)配置有以下四大特質(zhì)：

1，與投資關(guān)注具體標(biāo)的不同，資產(chǎn)配置需要關(guān)注宏觀(guān)趨勢(shì)及國(guó)際形勢(shì)。資產(chǎn)配置需要“站在高處”看全球，判斷下一個(gè)十年，哪一個(gè)市場(chǎng)更有發(fā)展空間和前景、哪一個(gè)領(lǐng)域更有機(jī)會(huì)出現(xiàn)技術(shù)革新，圍繞判斷進(jìn)行系統(tǒng)布局。

2，與隨機(jī)性更高的投資不同，資產(chǎn)配置更有計(jì)劃性。資產(chǎn)配置依據(jù)目標(biāo)，需要在不同的投資品類(lèi)之間，尋求最佳的平衡。

3，資產(chǎn)配置強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元的配置，構(gòu)建低相關(guān)性的投資組合，合理的分散風(fēng)險(xiǎn)。

從風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，資產(chǎn)配置應(yīng)注重通過(guò)投資不同地域、不同行業(yè)、不同資產(chǎn)類(lèi)別、不同策略、不同資產(chǎn)管理人，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的合理化分散。這一點(diǎn)對(duì)于尋求財(cái)富傳承的家辦而言，尤為重要。

4，“活久見(jiàn)”，即資產(chǎn)配置需要具備長(zhǎng)期思維。即使在某一年，家辦的資產(chǎn)投資收益呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但以長(zhǎng)期視野來(lái)看，如果家辦的資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)5%~10%的年化收益率，則意味實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)的成功。

    家辦如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

總體而言，家辦在設(shè)計(jì)資產(chǎn)配置模型時(shí)，應(yīng)綜合外部與內(nèi)部?jī)纱髮用娴囊蛩兀?/span>

·外部宏觀(guān)因素，如經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境等。

·家辦內(nèi)部因素，即所在家族的資產(chǎn)構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、對(duì)現(xiàn)金流的需求等。

家辦在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，應(yīng)注重以下四大要點(diǎn)：

一，家辦在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，要以目標(biāo)為導(dǎo)向。

一個(gè)家辦投資了很多產(chǎn)品，將資產(chǎn)放在不同的“籃子”中，并不意味著構(gòu)建了完整的資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置的核心在于，是否能夠滿(mǎn)足家族特定的投資需求或目標(biāo)。它使家辦在充滿(mǎn)不確定性的世界中，在進(jìn)行投資時(shí)具有一定的穩(wěn)定性。

聯(lián)合家辦睿德信創(chuàng)始合伙人馮清華向《家辦新智點(diǎn)》表示，面對(duì)不同家族的特征和需求，通常要采取不同的資產(chǎn)配置模型：譬如，一些家族明確表示，10年之內(nèi)不需要家辦拿錢(qián)照顧家族成員的生活。因此家辦在累進(jìn)投資的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)行跨周期的投資。對(duì)于希望適當(dāng)保持激進(jìn)策略的家族而言，家辦則會(huì)超配一定風(fēng)險(xiǎn)投資及增長(zhǎng)型的資產(chǎn)。而對(duì)于每年都需要家辦分錢(qián)的家族而言，在資產(chǎn)配置中則需要側(cè)重流動(dòng)性。

二，通過(guò)充分的多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)表明，過(guò)分集中于單一資產(chǎn)類(lèi)別會(huì)給整個(gè)組合帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，分散化投資則為投資者提供了一種強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

此外，真正的分散化投資要求投資者將資產(chǎn)分散于，對(duì)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素反應(yīng)不同的各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別上。然而，資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)和各種資產(chǎn)之間的相關(guān)性不穩(wěn)定。在發(fā)生危機(jī)時(shí)，各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)傾向于同向變動(dòng)，這在短期內(nèi)降低了分散化投資的價(jià)值。

源浩資本董事總經(jīng)理及事業(yè)發(fā)展主管Austin Su告訴《家辦新智點(diǎn)》，在當(dāng)前高通脹的環(huán)境下，許多資產(chǎn)類(lèi)別回報(bào)的驅(qū)動(dòng)因素趨向于少數(shù)幾個(gè)因素，許多資產(chǎn)受股市因子的影響巨大?！敖衲昴瓿跻詠?lái)，債券和股票雙雙下跌，全球債券指數(shù)與美股指數(shù)下跌幅度相近。”在這一形勢(shì)下，一些投資策略及傳統(tǒng)的分散策略失效，對(duì)于投資者提出了一定挑戰(zhàn)。

三，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算能夠從風(fēng)險(xiǎn)分配的角度，來(lái)重新審視資產(chǎn)配置的權(quán)重，以及權(quán)重變化的影響。在投資組合中，家辦需要明確自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和安全邊際，其中包括明確家辦的日常波動(dòng)性幅度，以及極端情況下家族的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是多少。

過(guò)去三年，某家辦以美股為投資重心。在2021年第三季度，該家辦在感知到市場(chǎng)變化后，及時(shí)收縮投資且在今年不再新增布局，很好的幫助家辦客戶(hù)規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。

Austin Su表示，在市場(chǎng)投資情緒高漲的時(shí)候要適度收縮風(fēng)險(xiǎn)敞口，而在投資情緒脆弱的時(shí)候，家辦作為長(zhǎng)線(xiàn)資本則可以適當(dāng)“進(jìn)取”，利用先前預(yù)留下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，進(jìn)行有紀(jì)律的布局。

四，家辦在設(shè)計(jì)出資產(chǎn)配置模型后，并非一成不變，而是需要進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，適時(shí)優(yōu)化。

家辦需要根據(jù)市場(chǎng)及家族內(nèi)部情況的變化，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)倉(cāng)。值得注意的是，家辦通常不會(huì)進(jìn)行非常極端的投資操作，一旦確立好資產(chǎn)配置的框架，在投資過(guò)程中只需要微調(diào)資產(chǎn)組合，而不應(yīng)該激進(jìn)的大幅調(diào)整此前戰(zhàn)略性的投資策略。

    優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者應(yīng)具備哪些能力？

對(duì)于家辦CIO來(lái)說(shuō)，應(yīng)是一個(gè)資產(chǎn)配置者的角色。CIO需要站在家族的角度，以家族的整體目標(biāo)為導(dǎo)向，設(shè)計(jì)一套科學(xué)的資產(chǎn)配置模型。

具體來(lái)看，一個(gè)優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者應(yīng)具備三大方面的能力：

第一，專(zhuān)業(yè)的理論框架。

如果CIO 缺乏資產(chǎn)配置方面的教育背景，很難形成框架體系，當(dāng)投資趨于隨機(jī)，就會(huì)有很高的隨機(jī)性和投機(jī)性。這樣的投資風(fēng)格并不適合家族進(jìn)行資產(chǎn)配置。

第二，具有多元資產(chǎn)配置的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)每一類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別都有一定的理解。

一個(gè)優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者，需要深度理解每一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的作用及特點(diǎn)，明確該資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期中所起到的作用，以及在資產(chǎn)組合中所扮演的角色。只有如此，才能真正做好多元化的資產(chǎn)配置。

“絕大多數(shù)情況下，一個(gè)CIO在做投資決策的時(shí)候，會(huì)涉及到將資產(chǎn)分散到不同的資產(chǎn)類(lèi)別里面去。如果一個(gè)CIO只是一個(gè)單一資產(chǎn)類(lèi)別的專(zhuān)家，對(duì)其它領(lǐng)域不理解，肯定會(huì)有主觀(guān)層面的偏見(jiàn)及側(cè)重，這一點(diǎn)會(huì)與專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置有一定的背離。”某單一家辦CIO喬希向《家辦新智點(diǎn)》表示。

第三，具備極強(qiáng)的紀(jì)律。

作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資者在做投資的時(shí)候，需要保持非常強(qiáng)的紀(jì)律性。面對(duì)不同的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，何時(shí)應(yīng)堅(jiān)持戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置框架、何時(shí)應(yīng)進(jìn)行微調(diào)，需要很強(qiáng)的紀(jì)律性。

譬如，一個(gè)家辦根據(jù)對(duì)于宏觀(guān)趨勢(shì)判斷，判斷未來(lái)5年中，新能源領(lǐng)域有一定投資機(jī)會(huì)。在執(zhí)行過(guò)程中，家辦則要主動(dòng)尋找相關(guān)投資機(jī)會(huì)，同時(shí)合理的分配資產(chǎn)，嚴(yán)格的按照計(jì)劃去執(zhí)行。

一位北美家辦CIO感嘆道，面對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)陡峭的加息，家辦希望通過(guò)各類(lèi)資產(chǎn)的對(duì)沖博取收益的投資策略，最終失敗了。按照家辦既定的投資紀(jì)律，應(yīng)盡早且堅(jiān)定降低倉(cāng)位，但由于未能執(zhí)行這一策略，忽視了投資紀(jì)律，最終致使投資出現(xiàn)了一定虧損。

第四，歷經(jīng)牛市與熊市的錘煉，不斷改進(jìn)資產(chǎn)配置的模式。

一個(gè)優(yōu)秀的資產(chǎn)配置者需要?dú)v經(jīng)牛市與熊市的錘煉，在每一個(gè)細(xì)小的錯(cuò)誤中總結(jié)和吸收經(jīng)驗(yàn)，不斷改進(jìn)資產(chǎn)配置的模式。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，如果一個(gè)家族的企業(yè)現(xiàn)金流面臨一定壓力，未來(lái)的市場(chǎng)前景并不明朗，家辦則應(yīng)收緊投資。如果所在家辦具備較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、多元的資產(chǎn)配置，且沒(méi)有短期現(xiàn)金流的約束，在下行周期中則可以適當(dāng)增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，在他人“恐懼”的時(shí)候保持“貪婪”。

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