近日，四戰(zhàn)IPO的亞朵酒店又迎來新消息。最新招股書顯示，亞朵擬發(fā)行475萬股ADS（美國存托憑證），定價區(qū)間為11-13美元/ADS，募資總額為5225萬-6175萬美元。

相較于首次募資，亞朵酒店計劃發(fā)行1974.47萬股ADS，價格區(qū)間為13.5-15.5美元/ADS，募集金額達3億-3.5億美元。

11月9日，一位消費領域的投資人在接受創(chuàng)投日報采訪時稱，沒想到，“迷你”IPO之風也從香港吹到了美股?！昂?021年首次募資就是好幾個億美元相比，現(xiàn)在市場什么情況大家都明白了，融資金額也變成幾千萬美元?！?/span>

高瓴“下車”？雪湖資本接棒

對亞朵酒店來說，上市之路并不容易。2017年，亞朵就有明確上市計劃，董事周宏斌表示，希望三年左右登陸A股。

但到2020年1月，A股資本大門仍未扣響，之后轉戰(zhàn)美股。2021年6月，亞朵酒店迎來Pre-IPO投資者，高瓴集團下Gaoling Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.以首次公開發(fā)售價格，即13.5-15.5美元/ADS，認購亞朵總價值1.2億美元的ADS。

此番亞朵更新招股后，相比首次發(fā)售價，高瓴入股的價格已經(jīng)倒掛。

但這一倒掛沒有“套”住高瓴。在最新一期招股書中，創(chuàng)投日報記者發(fā)現(xiàn)，高瓴集團旗下兩大基金均消失不見。而雪湖資本作為基石投資者接棒。

招股書顯示，雪湖資本旗下的Snow Lake China Master Fund以及Snow LakeChina Master Long Fund，有意以發(fā)行價認購1000萬美元的亞朵ADS，如果以發(fā)行價中位數(shù)12美元計算，雪湖資本將認購83.33萬份ADS。

11月9日，創(chuàng)投日報記者向高瓴方面詢問。但截至發(fā)稿時，均未得到回復。

不過，有了解該筆投資的相關人士對創(chuàng)投日報記者表示，2021年招股書上披露的高瓴認購，也只是認購意向，并不具有約束性。“最近一期，亞朵更新招股書后，對應的市場環(huán)境也發(fā)生了很大變化，融資規(guī)模相應調整。作為之前的Pre-IPO投資者，高瓴此番是否繼續(xù)認購也未嘗可知?！?/span>

據(jù)這位人士透露，“作為曾經(jīng)的Pre-IPO投資者，新一輪招股中仍可能繼續(xù)做了一定比例的認購，只不過投資比例較小，進而沒有被寫進招股書?！?/span>

與此同時，對比兩份招股書，即2021年6月和最新的一版，高瓴的認購也不具有約束力的協(xié)議或購買承諾?！皬哪撤N程度上看，高瓴最后是否投資還不一定，一切都需要根據(jù)市場來看。當然，這情況也包括新晉的基石投資者——雪湖資本?！鄙鲜鋈耸糠Q。

在最新披露的招股書中，記者發(fā)現(xiàn)，雪湖資本雖然有意認購1000萬美元ADS后，但也強調該意向為無約束力的非強制性安排。

“另一方面，在四戰(zhàn)IPO之后，亞朵肯定也希望既往的投資機構繼續(xù)支持，而新晉的雪湖資本亦或是亞朵自己找的，與其他投資機構無關?！痹撓嚓P人士表示。

“迷你”IPO背后，或是不得已之為

在高瓴退出招股書后，亞朵酒店的上市發(fā)行也趨于“迷你化”。

根據(jù)披露，綠鞋前，亞朵酒店募資規(guī)模在5225萬美元到6175萬美元；綠鞋后，募資規(guī)模為6009萬美元到7101萬美元。

對這一金額，上述消費領域的投資人稱，“幾千萬美元的募資對于酒店管理公司而言，無疑是杯水車薪。但上市之后，亞朵對消費者可以有更多背書；對機構投資者而言，也是一個交代。如今，亞朵迷你IPO，在一定程度上也是為了能盡快上市?！?/span>

創(chuàng)投日報記者了解到，很多企業(yè)在上市融資前，都會與機構投資人簽署回購協(xié)議，或者如高瓴、雪湖資本那樣，簽署沒有約束性認購意向。最明顯的如最近的德爾瑪，薇婭丈夫和天津金米在入股時簽署了可恢復條款，如果德爾瑪未能如約上市，前者入股的股票將由德爾瑪全部回購。

“簽署回購條款，或無約束性認購條款，在行業(yè)中是一個不成文的規(guī)定，也是一個兜底性承諾?！睖?，另一位機構投資人對記者坦言，2021年，中國企業(yè)赴美上市發(fā)生了很大的環(huán)境變化，其中有些潛在風險機構判斷不準，因此簽署這類條款，降低投資風險。

實際上，相比科技等創(chuàng)新類賽道，酒店賽道也并非一片藍海，而是紅海市場。

“從體量上看，亞朵開業(yè)酒店數(shù)量最新增長至880家，但與錦江酒店相比，依然處于弱勢。此外，市場中還有如家、漢庭等快捷酒店。作為酒店行業(yè)龍頭，錦江酒店門店總數(shù)超過萬家，中高端市占率優(yōu)勢明顯。反映在營收上，前三季度錦江酒店達到80.94億元，而亞朵酒店只有16.37億元的營收?！鄙鲜鱿M領域投資人談到。

另外，RevPAR(平均可出租客房收入)也是很重要的指標。

在疫情因素下，亞朵酒店RevPAR三連降。特別是在今年一季度，亞朵RevPAR最低，僅為198.9元， 而上個季度是281.8元。到今年上半年，RevPAR變?yōu)?51.3元。第三季度時，亞朵RevPAR開始好轉，上升為321.1元。

上述接受記者采訪的消費投資人認為，從賽道上看，亞朵所在的酒店賽道是一確定性領域，無論是商務還是旅游，都有巨大需求。相比如家、漢庭，亞朵也應該有一定溢價。

“這一方面，源于亞朵酒店有一定人文化色彩，創(chuàng)始人王海軍是位文藝青年；另一方面，連鎖酒店存在規(guī)模效應?！眲?chuàng)投日報記者了解到，與想象中的不一樣，連鎖酒店并非重資產(chǎn)模式，而是輕資產(chǎn)管理公司。

“像知名的萬豪酒店，它從不做物業(yè)管理，只是酒店管理，收的是加盟費和品牌使用費。一般情況下，酒店的體量越大，提成的收入就越大，提成比例一般在3%-5%之間?！?/span>

但從亞朵最新發(fā)行價為11-13美元/ADS來看，連鎖酒店的高光時刻似乎已過。

2015年，首旅酒店曾以每股普通股17.90美元或35.80美元/ADS ，收購快捷如家100%股權。從賽道發(fā)展上看，市場不應該只有如家、漢庭等快捷酒店，也不應該是萬豪、喜來登等高端酒店的天下。亞朵作為一個新中產(chǎn)的消費故事，也有存在空間，但在現(xiàn)有市場環(huán)境下，亞朵的新中產(chǎn)故事也需要“現(xiàn)實化”，特別是在多番上市無果之后。

值得一提的是，新接棒的雪湖資本，2021年曾投資中概股巨虧，再加上兩名基金經(jīng)的理辭，對雪湖資本的近況有所印證。此番，雪湖資本作為新晉投資者，出現(xiàn)在招股書中，對亞朵的這筆投資未來收益情況如何，值得關注。

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