11 月 15 日，喜相逢集團(tuán)控股有限公司（簡稱“喜相逢”）再度向港交所遞交招股書。這是該公司自2019年以來第六次遞表港交所，中國通海企業(yè)融資為其獨(dú)家保薦人。

喜相逢于2015年12月11日在新三板掛牌，一年后從新三板摘牌，其后開啟了赴港上市之路，2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日先后五次向港交所遞交了上市申請(qǐng)書。

在闖關(guān)港交所的路上，喜相逢算得上“屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)”的典型例子。令人好奇的是，喜相逢到底做的什么業(yè)務(wù)？為何叩不響港交所大門？這一次，喜相逢上市能否成功？

    去年收入超11億

喜相逢集團(tuán)成立于2007年，創(chuàng)始人為黃偉。公司是一家汽車自營零售業(yè)務(wù)方面的汽車融資租賃服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)汽車零售及融資，即通過銷售店鋪以直接融資租賃的方式出售大部分非豪華汽車。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2021年按直接融資租賃的交易量及零售汽車融資租賃的交易量計(jì)算，喜相逢在中國所有零售汽車融資租賃公司中名列第5位及第19位。

目前，喜相逢集團(tuán)主要經(jīng)營50個(gè)非豪華汽車品牌，主要布局中國二三線及以下城市，在中國24個(gè)省及直轄市經(jīng)營有65間銷售店鋪。

具體業(yè)務(wù)方面，喜相逢就客戶在購買及使用汽車階段的不同需要向其提供切不同的服務(wù)，在購車階段透過汽車融資租賃服務(wù)為汽車提供汽車融資解決方案，一般是提供兩年至四年的融資租賃，以滿足客戶購車的融資需求。在汽車使用階段，為汽車用家客戶提供汽車售后市場服務(wù)，包括安排月供、定位汽車維修保養(yǎng)服務(wù)等。

從收入結(jié)構(gòu)上看，汽車零售及融資業(yè)務(wù)占總營收的8成左右，是營收的基本盤，其中融資租賃項(xiàng)下汽車銷售業(yè)務(wù)占比達(dá)到6成左右。

2019、2020、2021 年，喜相逢?duì)I收分別為 10.76 億元、7.5 億元、11.71 億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1534萬、1025萬、3068萬，三年總收入為30億，但凈利潤僅5000萬，賺錢能力一般。2022年前7月，公司營收為6.08 億，凈利潤達(dá)到4613萬。

從業(yè)績來看，喜相逢的波動(dòng)較大，尤其是2020年?duì)I收和凈利均出現(xiàn)下滑。喜相逢解釋稱，2020年新冠疫情的爆發(fā)使得公司業(yè)務(wù)大受影響。另外，喜相逢毛利率波動(dòng)較大，高的時(shí)候有40%，低的時(shí)候30%左右，今年前7月的毛利率為34.8%。

喜相逢所經(jīng)營的汽車零售及融資租賃業(yè)務(wù)屬于資本密集型業(yè)務(wù)，一般而言，公司通過從金融機(jī)構(gòu)融資來向供貨商采購汽車支付款項(xiàng)，另一方面，新汽車則以融資租賃方式出售，融資租賃一般為期兩至四年。

喜相逢稱，公司努力將借款現(xiàn)金流出與客戶汽車融資租賃現(xiàn)金流入相匹配，維持多元資金來源的有效方法之一。”

從招股書上看，公司的資金來源依然是以有息貸款為主，其他則為融資租賃安排、保理、ABS業(yè)務(wù)。

對(duì)于資金密集型行業(yè)，利息的成本控制顯得較為關(guān)鍵。報(bào)告期內(nèi)，喜相逢的借款平均成本分別為8.6%、8.0%、8.6%及10.0%，呈上升趨勢；另一方面，喜相逢融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率分別為27.8%、22.3%、 20.4%和20.1%。從近幾年來看，公司凈利差從19.2%下降至10%左右，下降明顯。

這個(gè)過程中，喜相逢的業(yè)績受市場利率波動(dòng)影響較大。如果市場利率上升，公司利息成本將隨之增加，融資的能力將會(huì)受到影響，同時(shí)客戶需求也可能因利率上升而減少，從而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/span>

招股書顯示：公司融資成本分別為人民幣9760萬元、9870萬元、1.09億元及7760萬元，分別占同期融資租賃收入的36.3%、42.0%、46.4%及50.4%，因此公司業(yè)務(wù)受市場利率變動(dòng)影響較大。

喜相逢在招股書中稱，由于公司信貸風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)依賴客戶自主提供的數(shù)據(jù)及第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)的報(bào)告，不能減輕公司承擔(dān)的所有信貸信險(xiǎn)。倘客戶延誤或拖欠還款，公司需對(duì)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)作出進(jìn)一步減值及撇銷，這會(huì)對(duì)其的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績帶來重大不利影響。

    賽道大但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多

從喜相逢所處的賽道來看，市場空間還是挺大。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，美國2021年零售汽車融資租賃服務(wù)的滲透率約為37.0%。中國2021年零售汽車融資租賃服務(wù)的滲透率仍相對(duì)較低，2026年預(yù)計(jì)升至約5.6%。于中國，零售汽車融資租賃已被越來越多的消費(fèi)者接受。

近年來，中國汽車經(jīng)營租賃市場快速擴(kuò)展，市場規(guī)模由2017年人民幣448億元增至 2021年人民幣657億元，復(fù)合年增長率為10.0%。另外，2021年新車及二手車的零售汽車融資租賃的貸款宗數(shù)由2017年約130萬宗升至約180萬宗，復(fù)合年增長率為7.5%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)約250萬宗。

相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)汽車經(jīng)營租賃市場的規(guī)模預(yù)期于2026年增至人民幣908億元， 2021年至2026年的復(fù)合年增長率為6.7%。

目前，中國零售汽車融資租賃市場主要有三類，分別為與銀行有關(guān)聯(lián)的參與者、與汽車制造商或經(jīng)銷商有關(guān)聯(lián)的參與者及第三方零售汽車融資租賃公司。

數(shù)據(jù)顯示：截至2021年底，零售汽車融資租賃市場的前二十大公司市場份額約為82.8%，第三方零售汽車融資租賃市場的前十大公司市場份額約為71.9%。由于參與者較多且集中于頭部，市場競爭也非常激烈。

喜相逢在招股書中指出，公司面臨著來自傳統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)零售汽車融資租賃公司激烈的競爭，目前及潛在競爭對(duì)手在財(cái)務(wù)、技術(shù)、營銷及其他資源方面可能較多，可用于開發(fā)新服務(wù)、新技術(shù)等，這可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績及增長前景帶來重大不利影響。

作為汽車融資租賃公司，喜相逢面臨著社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)。公司在招股書中提到， 公司面臨客戶拖欠還款的風(fēng)險(xiǎn)，以及不能收回融資租賃服務(wù)汽車的風(fēng)險(xiǎn)等。

“倘客戶延誤或拖欠還款，我們或需對(duì)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)作出進(jìn)一步減值及撇銷，這或會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績帶來重大不利影響?！?/span>

招股書顯示：2019年、2020年、2021年及2022年前7月，喜相逢減值撥備分別為990萬、1030萬、1150萬及1270萬，占應(yīng)收款項(xiàng)總額的0.8%、1.0%、0.8%及0.9%。公司稱，減值撥備不一定足以彌補(bǔ)我們業(yè)務(wù)營運(yùn)的所有潛在信貸虧損。

天眼查顯示，喜相逢涉司法案件 2438 起，其中企業(yè)作為被告的文書占比 6.6%，92.6%的案件為原告，主要大多數(shù)糾紛為融資租賃合同糾紛、車輛租賃合同糾紛，預(yù)示著公司存在較大的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

喜相逢還面臨諸多投訴，黑貓投訴平臺(tái)顯示，喜相逢涉及欺騙誘導(dǎo)消費(fèi)者、合同糾紛、不退定金等諸多投訴，且多起投訴尚未解決。

本次IPO，喜相逢擬將募集資金用于采購汽車及在更多的二三線城市開設(shè)新店鋪等。

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