11 月 15 日，喜相逢集團(tuán)控股有限公司（簡(jiǎn)稱“喜相逢”）再度向港交所遞交招股書(shū)。這是該公司自2019年以來(lái)第六次遞表港交所，中國(guó)通海企業(yè)融資為其獨(dú)家保薦人。

喜相逢于2015年12月11日在新三板掛牌，一年后從新三板摘牌，其后開(kāi)啟了赴港上市之路，2019年12月31日、2020年7月21日、2021年7月30日、2021年9月6日、2022年10月31日先后五次向港交所遞交了上市申請(qǐng)書(shū)。

在闖關(guān)港交所的路上，喜相逢算得上“屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)”的典型例子。令人好奇的是，喜相逢到底做的什么業(yè)務(wù)？為何叩不響港交所大門(mén)？這一次，喜相逢上市能否成功？

    去年收入超11億

喜相逢集團(tuán)成立于2007年，創(chuàng)始人為黃偉。公司是一家汽車(chē)自營(yíng)零售業(yè)務(wù)方面的汽車(chē)融資租賃服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)汽車(chē)零售及融資，即通過(guò)銷(xiāo)售店鋪以直接融資租賃的方式出售大部分非豪華汽車(chē)。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2021年按直接融資租賃的交易量及零售汽車(chē)融資租賃的交易量計(jì)算，喜相逢在中國(guó)所有零售汽車(chē)融資租賃公司中名列第5位及第19位。

目前，喜相逢集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)50個(gè)非豪華汽車(chē)品牌，主要布局中國(guó)二三線及以下城市，在中國(guó)24個(gè)省及直轄市經(jīng)營(yíng)有65間銷(xiāo)售店鋪。

具體業(yè)務(wù)方面，喜相逢就客戶在購(gòu)買(mǎi)及使用汽車(chē)階段的不同需要向其提供切不同的服務(wù)，在購(gòu)車(chē)階段透過(guò)汽車(chē)融資租賃服務(wù)為汽車(chē)提供汽車(chē)融資解決方案，一般是提供兩年至四年的融資租賃，以滿足客戶購(gòu)車(chē)的融資需求。在汽車(chē)使用階段，為汽車(chē)用家客戶提供汽車(chē)售后市場(chǎng)服務(wù)，包括安排月供、定位汽車(chē)維修保養(yǎng)服務(wù)等。

從收入結(jié)構(gòu)上看，汽車(chē)零售及融資業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的8成左右，是營(yíng)收的基本盤(pán)，其中融資租賃項(xiàng)下汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占比達(dá)到6成左右。

2019、2020、2021 年，喜相逢?duì)I收分別為 10.76 億元、7.5 億元、11.71 億元，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1534萬(wàn)、1025萬(wàn)、3068萬(wàn)，三年總收入為30億，但凈利潤(rùn)僅5000萬(wàn)，賺錢(qián)能力一般。2022年前7月，公司營(yíng)收為6.08 億，凈利潤(rùn)達(dá)到4613萬(wàn)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，喜相逢的波動(dòng)較大，尤其是2020年?duì)I收和凈利均出現(xiàn)下滑。喜相逢解釋稱，2020年新冠疫情的爆發(fā)使得公司業(yè)務(wù)大受影響。另外，喜相逢毛利率波動(dòng)較大，高的時(shí)候有40%，低的時(shí)候30%左右，今年前7月的毛利率為34.8%。

喜相逢所經(jīng)營(yíng)的汽車(chē)零售及融資租賃業(yè)務(wù)屬于資本密集型業(yè)務(wù)，一般而言，公司通過(guò)從金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)向供貨商采購(gòu)汽車(chē)支付款項(xiàng)，另一方面，新汽車(chē)則以融資租賃方式出售，融資租賃一般為期兩至四年。

喜相逢稱，公司努力將借款現(xiàn)金流出與客戶汽車(chē)融資租賃現(xiàn)金流入相匹配，維持多元資金來(lái)源的有效方法之一。”

從招股書(shū)上看，公司的資金來(lái)源依然是以有息貸款為主，其他則為融資租賃安排、保理、ABS業(yè)務(wù)。

對(duì)于資金密集型行業(yè)，利息的成本控制顯得較為關(guān)鍵。報(bào)告期內(nèi)，喜相逢的借款平均成本分別為8.6%、8.0%、8.6%及10.0%，呈上升趨勢(shì)；另一方面，喜相逢融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率分別為27.8%、22.3%、 20.4%和20.1%。從近幾年來(lái)看，公司凈利差從19.2%下降至10%左右，下降明顯。

這個(gè)過(guò)程中，喜相逢的業(yè)績(jī)受市場(chǎng)利率波動(dòng)影響較大。如果市場(chǎng)利率上升，公司利息成本將隨之增加，融資的能力將會(huì)受到影響，同時(shí)客戶需求也可能因利率上升而減少，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/span>

招股書(shū)顯示：公司融資成本分別為人民幣9760萬(wàn)元、9870萬(wàn)元、1.09億元及7760萬(wàn)元，分別占同期融資租賃收入的36.3%、42.0%、46.4%及50.4%，因此公司業(yè)務(wù)受市場(chǎng)利率變動(dòng)影響較大。

喜相逢在招股書(shū)中稱，由于公司信貸風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)依賴客戶自主提供的數(shù)據(jù)及第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)的報(bào)告，不能減輕公司承擔(dān)的所有信貸信險(xiǎn)。倘客戶延誤或拖欠還款，公司需對(duì)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)作出進(jìn)一步減值及撇銷(xiāo)，這會(huì)對(duì)其的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)重大不利影響。

    賽道大但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多

從喜相逢所處的賽道來(lái)看，市場(chǎng)空間還是挺大。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，美國(guó)2021年零售汽車(chē)融資租賃服務(wù)的滲透率約為37.0%。中國(guó)2021年零售汽車(chē)融資租賃服務(wù)的滲透率仍相對(duì)較低，2026年預(yù)計(jì)升至約5.6%。于中國(guó)，零售汽車(chē)融資租賃已被越來(lái)越多的消費(fèi)者接受。

近年來(lái)，中國(guó)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)快速擴(kuò)展，市場(chǎng)規(guī)模由2017年人民幣448億元增至 2021年人民幣657億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.0%。另外，2021年新車(chē)及二手車(chē)的零售汽車(chē)融資租賃的貸款宗數(shù)由2017年約130萬(wàn)宗升至約180萬(wàn)宗，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.5%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)約250萬(wàn)宗。

相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)汽車(chē)經(jīng)營(yíng)租賃市場(chǎng)的規(guī)模預(yù)期于2026年增至人民幣908億元， 2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.7%。

目前，中國(guó)零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)主要有三類(lèi)，分別為與銀行有關(guān)聯(lián)的參與者、與汽車(chē)制造商或經(jīng)銷(xiāo)商有關(guān)聯(lián)的參與者及第三方零售汽車(chē)融資租賃公司。

數(shù)據(jù)顯示：截至2021年底，零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)的前二十大公司市場(chǎng)份額約為82.8%，第三方零售汽車(chē)融資租賃市場(chǎng)的前十大公司市場(chǎng)份額約為71.9%。由于參與者較多且集中于頭部，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈。

喜相逢在招股書(shū)中指出，公司面臨著來(lái)自傳統(tǒng)及互聯(lián)網(wǎng)零售汽車(chē)融資租賃公司激烈的競(jìng)爭(zhēng)，目前及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在財(cái)務(wù)、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)及其他資源方面可能較多，可用于開(kāi)發(fā)新服務(wù)、新技術(shù)等，這可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)前景帶來(lái)重大不利影響。

作為汽車(chē)融資租賃公司，喜相逢面臨著社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)。公司在招股書(shū)中提到， 公司面臨客戶拖欠還款的風(fēng)險(xiǎn)，以及不能收回融資租賃服務(wù)汽車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)等。

“倘客戶延誤或拖欠還款，我們或需對(duì)相關(guān)應(yīng)收款項(xiàng)作出進(jìn)一步減值及撇銷(xiāo)，這或會(huì)對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)重大不利影響?！?/span>

招股書(shū)顯示：2019年、2020年、2021年及2022年前7月，喜相逢減值撥備分別為990萬(wàn)、1030萬(wàn)、1150萬(wàn)及1270萬(wàn)，占應(yīng)收款項(xiàng)總額的0.8%、1.0%、0.8%及0.9%。公司稱，減值撥備不一定足以彌補(bǔ)我們業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的所有潛在信貸虧損。

天眼查顯示，喜相逢涉司法案件 2438 起，其中企業(yè)作為被告的文書(shū)占比 6.6%，92.6%的案件為原告，主要大多數(shù)糾紛為融資租賃合同糾紛、車(chē)輛租賃合同糾紛，預(yù)示著公司存在較大的資金回收風(fēng)險(xiǎn)。

喜相逢還面臨諸多投訴，黑貓投訴平臺(tái)顯示，喜相逢涉及欺騙誘導(dǎo)消費(fèi)者、合同糾紛、不退定金等諸多投訴，且多起投訴尚未解決。

本次IPO，喜相逢擬將募集資金用于采購(gòu)汽車(chē)及在更多的二三線城市開(kāi)設(shè)新店鋪等。

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