百果園重啟上市之路。

11月16日，港交所披露了深圳百果園實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“百果園”）的上市申請(qǐng)書。這是百果園第二次向港股遞交上市申請(qǐng)材料，今年5月，百果園曾向港股遞交過一次申請(qǐng)材料，之后提交的資料失效。

作為中國(guó)最大的水果零售商，百果園的上市之路有些曲折。

2020年6月，百果園向證監(jiān)會(huì)提交境外IPO的審批申請(qǐng)，計(jì)劃到港上市，后又與民生證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，改為在A股創(chuàng)業(yè)板上市，但最終還是把上市地點(diǎn)定在港股。

算起來，這是百果園第四次遞交上市申請(qǐng)書。不過，即使這次百果園如愿上市，“水果第一股”的頭銜已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洪九果品拿走。

第四次沖刺上市，這一次百果園能如愿嗎？

5600家門店多數(shù)是加盟

百果園由創(chuàng)始人余惠勇2001年創(chuàng)立，旗下有“百果園”“果多美”等品牌。

目前，百果園現(xiàn)已是中國(guó)水果新零售企業(yè)龍頭，主要銷售水果、果干、果汁等果制品，并拓展了大生鮮業(yè)務(wù)，以店倉(cāng)一體化的水果專營(yíng)零售網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，向上游延展。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，百果園擁有中國(guó)水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。按2021年水果零售額計(jì)，百果園在中國(guó)所有銷售水果的零售企業(yè)及水果專營(yíng)零售企業(yè)中位列第一。

百果園主要通過由公司管理的加盟門店、委托管理的加盟門店及自營(yíng)零售門店組成的線下門店網(wǎng)絡(luò)向消費(fèi)者銷售水果。

相較于5月的申請(qǐng)上市材料，百果園最新招股書更新了2022年上半年的門店數(shù)，線下門店新增了262家，總門店數(shù)達(dá)5613家，業(yè)務(wù)覆蓋22個(gè)省份的140多座城市。

在5613家線下門店中，5594家為加盟門店，19家為自營(yíng)門店，加盟店占比高達(dá)99%以上。加盟店決定了百果園營(yíng)收的基本盤，2019年，百果園的加盟門店占總營(yíng)收的比例達(dá)到88%，今年上半年依然占比達(dá)到80%。

招股書顯示：加盟門店的日常運(yùn)營(yíng)由加盟商負(fù)責(zé)，不過百果園沒有完全放手加盟商自行經(jīng)營(yíng)門店，在加盟門店中，百果園管理其中的4556家，剩下的1038家由區(qū)域代理管理。

業(yè)績(jī)方面：2019年至2021年及2022年上半年，百果園的收入分別是89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元，其中2022年上半年同比增長(zhǎng)7.05%；凈利潤(rùn)分別是2.49億元、4906.3萬(wàn)元、2.35億元、1.99億元，其中2022年上半年同比增長(zhǎng)3.4%。

從收入結(jié)構(gòu)上來看，銷售水果及其他食品的收入依然占據(jù)百果園總收入的大部分，2021年收入為99.9億，占同期總收入的97.1%。

百果園的成本主要是水果的采購(gòu)成本，在毛利率方面，2019年至2021年以及2022年上半年，百果園的毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%以及11.5%，呈持續(xù)上升趨勢(shì)。

與另一家水果龍頭洪九果業(yè)相比，毛利率依然偏低，2019年至2021年，洪九果品對(duì)應(yīng)的毛利率為18.91%、16.58%和15.69%，明顯高于百果園。

品控問題受挑戰(zhàn)

2021年，中國(guó)水果零售市場(chǎng)規(guī)模為1.23萬(wàn)億元，水果分銷市場(chǎng)具有分散性、地域性特點(diǎn)，再加上市場(chǎng)門檻低、競(jìng)爭(zhēng)者眾多、行業(yè)魚龍混雜嚴(yán)重。作為龍頭，百果園的市占率僅1%。

國(guó)內(nèi)水果市場(chǎng)素有“北鮮豐、西洪九、南百果”之稱。從行業(yè)頭部幾大公司來看，各自的模式各不相同，如洪九果品偏向于產(chǎn)業(yè)鏈中游的水果分銷商，聯(lián)結(jié)上游水果種植產(chǎn)地，將加工包裝好的鮮果，分銷至下游零售商或直銷給消費(fèi)者。

百果園模式以加盟為主的模式，優(yōu)劣勢(shì)也非常明顯，好處是輕資產(chǎn)模式，資金投入少、擴(kuò)張速度快、戰(zhàn)略調(diào)整容易。但問題隨之而來，如門店競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品品控把控存在問題等。

由于水果是易腐食品，如果品質(zhì)管控不到位出現(xiàn)消費(fèi)糾紛，對(duì)品牌傷害較大。

今年5月，有媒體報(bào)道曝出暗訪百果園兩家門店的視頻。視頻顯示，被暗訪的兩家門店存在“變質(zhì)水果做成果切”“對(duì)發(fā)霉的蘋果放任不管”等諸多食安問題。事件受到高度關(guān)注，也被所在地消協(xié)點(diǎn)名整改。

雖然百果園很快便發(fā)表致歉聲明，并對(duì)涉事門店采取停業(yè)整頓、涉事店員停職教育等措施，但依然無法挽回受損的口碑。

門店間的內(nèi)卷，也是百果園由來已久的問題。百果園打出的“三無退貨”口號(hào)和對(duì)庫(kù)存周轉(zhuǎn)率的嚴(yán)格要求，被指損害加盟商利潤(rùn)。

有報(bào)道稱，百果園加盟店店長(zhǎng)要承擔(dān)80%的開店成本，片區(qū)經(jīng)理和大區(qū)經(jīng)理分別承擔(dān)17%和3%?？偛繉⒊杀緣毫D(zhuǎn)嫁給店長(zhǎng)，一方面提高后者的積極性，但產(chǎn)品的損耗過高也會(huì)給店長(zhǎng)帶來直接損失，間接導(dǎo)致部分門店放寬品控標(biāo)準(zhǔn)，以求減少損失。

另外，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，加盟門店對(duì)比自營(yíng)門店的毛利率明顯降低。2019年至2021年期間，百果園自營(yíng)門店的毛利率均能保持在27%至28%的區(qū)間，而加盟門店的毛利率只有個(gè)位數(shù)。過去三年間，盡管百果園能實(shí)現(xiàn)盈利，但毛利率不算突出，為10%左右。

百果園的招股書中稱，其無法控制以及可能無法有效監(jiān)察加盟門店的運(yùn)營(yíng)，也不能保證能一直維系與加盟商、區(qū)域代理的現(xiàn)有關(guān)系。

從近年來戰(zhàn)略來看，百果園大力推動(dòng)線上化，制定了“線上做寬、線下做?！钡牟呗?。

2019年至今，百果園在2020年推出線上生鮮品類“熊貓大鮮”。渠道開拓方面，伴隨流量碎片化，公司先后推出APP、小程序以及其他電商平臺(tái)發(fā)展線上業(yè)務(wù)，截至2021年，百果園總訂單數(shù)超過2.9億單，其中線上渠道的訂單占比約為23%，線上月活會(huì)員數(shù)超過700萬(wàn)名。

成立至今，百果園獲得各路資本的青睞。據(jù)Wind梳理，百果園自2015年以來已經(jīng)經(jīng)歷了8輪融資，投資方包括先驅(qū)投資、金雅福投資、知春資本、基石資本、中金公司等知名機(jī)構(gòu)。

百果園在招股書中表示，本次IPO募集所得資金凈額將主要用于改善并加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈體系；升級(jí)升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

小而散的水果市場(chǎng)，身為水果一哥的百果園營(yíng)收做到百億規(guī)模已屬不易，不過也面臨著毛利低、品控、門店內(nèi)卷等問題，優(yōu)勢(shì)性不是特別明顯。

對(duì)于百果園的上市情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。

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