淡馬錫和高瓴共投了3.7億元，讓該公司的估值在一個(gè)月內(nèi)從28億元漲到62.5億元。

招股書說，英諾偉“是一家以研發(fā)為驅(qū)動(dòng)的公司”，這話一點(diǎn)也沒錯(cuò)，2020年以來光研發(fā)投入就近5億元，還略高于同期營收，只不過占營收比例卻是連年下降，而且研發(fā)成本中“以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支”達(dá)到3.78億元，咱就是說，啥叫“人才即生產(chǎn)力”？這就是。

另外不得不說，高瓴對(duì)這類公司也偏愛有加，不光英諾偉，再如百濟(jì)神州，一級(jí)市場加上美股、港股和A股總?cè)谫Y額超過660億元，年虧上百億都不叫個(gè)事兒，高瓴不光在2014、2015年投了其B、C輪，目前百濟(jì)神州更是高瓴HHLR第一大重倉股。這么一比，英諾偉虧的真就是灑灑水啦。（投中BBKing）

首次沖刺港股失利后，這家醫(yī)療器械公司再次站上IPO的跑道。

近日，上海英諾偉醫(yī)療器械股份有限公司（簡稱：英諾偉）在招股書失效后，一周后又申請?jiān)诟凵鲜小?/span>

通過提供非血管介入手術(shù)整合解決方案，英諾偉把產(chǎn)品覆蓋到全球60多個(gè)國家及地區(qū)。雖然部分產(chǎn)品貢獻(xiàn)了數(shù)億元的收入，但由于核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化，以及巨額的研發(fā)投入及員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，還是讓這家公司在2年半的時(shí)間里虧了10.7億元。

大筆開支的背后，離不開投資者的堅(jiān)定支持。在上市前的六輪融資中，該公司共拿到約8.88億元，其中淡馬錫和高瓴就投了3.7億元，并讓其估值在一個(gè)月內(nèi)從28億元漲到62.5億元。

這也是基于對(duì)該公司前景的看好。除開已經(jīng)成功商業(yè)化的產(chǎn)品，按照灼識(shí)咨詢的說法，他們的核心產(chǎn)品等離子手術(shù)設(shè)備（NW-100）技術(shù)含量超高，是中國首款且有可能成為全球首款獲批應(yīng)用于消化科介入手術(shù)的等離子電外科醫(yī)療器械。

不過畢竟還沒有正式上市銷售，在政策、疫情、競對(duì)等因素影響下，該產(chǎn)品最終能否贏得市場的認(rèn)可，從而幫助英諾偉獲得更高的價(jià)值，還有待時(shí)間進(jìn)一步檢驗(yàn)。

核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化，2年半虧了10.7億元

作為一家醫(yī)療器械公司，英諾偉提供非血管介入手術(shù)整合解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋全球60多個(gè)國家及地區(qū)。資料顯示，非血管介入手術(shù)是指通過人體自然腔道或通過人體的小切口接近病灶而無需進(jìn)入血管系統(tǒng)的微創(chuàng)手術(shù)，內(nèi)窺鏡、有源醫(yī)療器械及無源耗材則是該手術(shù)中最常用的醫(yī)療器械。

該公司旗下包括33款已獲批準(zhǔn)的產(chǎn)品和15款在研產(chǎn)品。前者包括九種內(nèi)窺鏡及相關(guān)產(chǎn)品、二十種無源耗材及四種有源醫(yī)療器械，其中等離子手術(shù)設(shè)備（NW-100）及一次性使用電圈套器為核心產(chǎn)品。

等離子手術(shù)設(shè)備（NW-100）為有源電外科醫(yī)療器械，可將電流轉(zhuǎn)化為等離子體，并可應(yīng)用于各種主要非血管介入手術(shù)。一次性使用電圈套器被設(shè)計(jì)用于前者，是一種軟性醫(yī)療器械，通過內(nèi)窺鏡插入，可以在鹽水環(huán)境中移除消化道內(nèi)的息肉。

雖然該公司已有部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了上市銷售，但仍處于長期虧損狀態(tài)，兩款核心產(chǎn)品也尚未商業(yè)化。招股書顯示，在2020年至2022年6月的報(bào)告期，其營收分別為1.37億元、2.55億元、0.98億元，凈虧損則分別達(dá)到了1.71億元、6.95億元、2.04億元，相當(dāng)于2年半虧了10.7億元。

針對(duì)自身的凈虧損遠(yuǎn)超營收，英諾偉的解釋是，主要原因是以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及金融負(fù)債公允價(jià)值虧損等。在報(bào)告期內(nèi)，前者合計(jì)約為7.35億元。

在2020年12月和2021年7月，該公司向104人共授出約1693萬股股份。其中，董事長兼首席執(zhí)行官嚴(yán)航一人獨(dú)得約1188萬股股份。上市前，嚴(yán)航直接持有該公司約26.4%的股權(quán)，算上間接持有及他人授予的投票權(quán)，共擁有約63.4%的表決權(quán)。

此外，英諾偉也將自己定位為一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司，在研發(fā)上投入了大量的資金。在報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)成本合計(jì)達(dá)到了4.93億元。

這樣的大手筆，也讓該公司吸引到了來自全球跨國公司及國內(nèi)大型醫(yī)療器械公司的人才。截至最后實(shí)際可行日期，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)超過了80名成員，同時(shí)也擁有了295項(xiàng)注冊專利及專利申請。

淡馬錫、高瓴出手，估值一個(gè)月漲了34.5億元

英諾偉成立于2009年，不過直到3年后，嚴(yán)航才加入這家公司，并直接擔(dān)任了總經(jīng)理。

2014年5月，身為嚴(yán)航的哥哥，同時(shí)也是A股上市公司凱利泰總經(jīng)理的袁征，成為了英諾偉的控股股東。6個(gè)月后，嚴(yán)航用600多萬元拿到了該公司約59.7%的股權(quán)，最終成為了新的控股股東。

事實(shí)上，嚴(yán)航與凱利泰的關(guān)系也非常緊密，他不僅是該公司的天使投資者，同時(shí)也在2019年4月至2021年11月期間擔(dān)任了董事一職。

在凱利泰和英諾偉擁抱資本的過程中，淡馬錫和高瓴都扮演過重要的角色。

先說凱利泰。高瓴于2020年一季度成為其前十大流動(dòng)股東后，在長達(dá)一年多的時(shí)間里都位列其中。2020年5月，淡馬錫和高瓴還準(zhǔn)備以戰(zhàn)略投資者身份參與凱利泰定增，不過合作最終告吹。

再看英諾偉。在不到3年的時(shí)間里，該公司共完成了六輪融資，合計(jì)融資約8.88億元，引進(jìn)了淡馬錫、高瓴、博遠(yuǎn)資本、泰康保險(xiǎn)等股東，估值也從2019年的5.91億元，一路飆升至2021年的62.5億元。

其中，在2021年9月至10月的C1和C2輪融資，淡馬錫和高瓴都出手投了該公司。淡馬錫用2億元拿到4.2%的股權(quán)，高瓴則花了1.7億元拿到3.5%的股權(quán)。該公司的投后估值也在一個(gè)月內(nèi)，從C1輪的28億元變?yōu)榱薈2輪的62.5億元，漲了34.5億元。

針對(duì)C1輪融資完成后的估值低于C2輪融資，英諾偉解釋稱，原因在于C1輪融資是通過當(dāng)時(shí)現(xiàn)有股東向投資者轉(zhuǎn)讓股份的方式進(jìn)行，其代價(jià)是股東考慮自身業(yè)務(wù)及投資安排后經(jīng)公平磋商最終確定。

事實(shí)上，投資人之所以愿意給出高估值，也是因?yàn)榭吹搅擞⒅Z偉在商業(yè)和研發(fā)方面取得的重要成果。

其中，該公司在2021年7月至8月完成核心產(chǎn)品的注冊臨床試驗(yàn)，并向中國國家藥監(jiān)局提交第三類醫(yī)療器械注冊申請，其后于2021年10月向歐盟評(píng)審委員會(huì)提交注冊材料。同時(shí)，該公司的多款產(chǎn)品開始在海外及國內(nèi)市場商業(yè)化，重組并完成整合自身的企業(yè)平臺(tái)去開發(fā)內(nèi)窺鏡、有源醫(yī)療器械及無源耗材。

百億美元市場，入局門檻相當(dāng)高

與傳統(tǒng)開放性手術(shù)相比，非血管介入手術(shù)擁有風(fēng)險(xiǎn)更低、疼痛更小、恢復(fù)期更短、準(zhǔn)確性更高、實(shí)時(shí)可視化等優(yōu)勢。在非血管疾病發(fā)病率不斷升高的情況下，此類手術(shù)數(shù)量也在不斷增長。

灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，全球已進(jìn)行的非血管介入手術(shù)數(shù)量，在2021年為1.13億例，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到2.56億例。其中，中國已進(jìn)行的非血管介入手術(shù)數(shù)量在2021年為0.34億例，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到0.89億例。

在這個(gè)過程中，市場的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。灼識(shí)咨詢資料顯示，對(duì)于全球市場的規(guī)模，適用于非血管介入手術(shù)的內(nèi)窺鏡在2021年為159億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到321億美元；等離子體電外科醫(yī)療器械在2021年為38億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到131億美元；非血管介入手術(shù)無源耗材預(yù)計(jì)將從2021年的299億美元，增長到2030年的571億美元。

看到這塊蛋糕的不止是英諾偉，南微醫(yī)學(xué)、波士頓科學(xué)、卡爾史托斯、奧林巴斯、狼牌、史賽克等公司在非血管介入醫(yī)療器械領(lǐng)域也早有布局。這也意味著，當(dāng)英諾偉在向全球市場拓展時(shí)，除了政策、疫情等帶來的影響，也必然會(huì)面臨眾多強(qiáng)勁對(duì)手帶來的直接壓力。

不過英諾偉的底氣在于，自己的產(chǎn)品技術(shù)含量高，應(yīng)用范圍廣泛，而且銷售渠道龐大。

該公司首款產(chǎn)品于2010年在中國獲批以來，其實(shí)力在中國已獲得超1500家醫(yī)院的認(rèn)可。按照灼識(shí)咨詢的說法，其產(chǎn)品適用于包括泌尿外科、消化科、肝膽外科、呼吸科、胸外科、耳鼻喉科、婦科及普外科，是全世界少數(shù)能夠提供實(shí)施非血管介入手術(shù)的主要醫(yī)學(xué)?？苾?nèi)窺鏡、有源醫(yī)療器械及無源耗材整合解決方案的公司之一；此外，他們的核心產(chǎn)品等離子手術(shù)設(shè)備（NW-100）為中國首款且有望成為全球首款獲批應(yīng)用于消化科介入手術(shù)的等離子電外科醫(yī)療器械。

這些核心產(chǎn)品還有待市場認(rèn)可，最終的商業(yè)化效果也需要進(jìn)一步觀察。在此之前，英諾偉的部分產(chǎn)品卻因質(zhì)量不過關(guān)而被監(jiān)管部門處罰。

雖然經(jīng)濟(jì)損失不大，但因?yàn)楫a(chǎn)品所處行業(yè)特殊，對(duì)公司的聲譽(yù)還是會(huì)產(chǎn)生一定的不良影響。英諾偉也提醒，產(chǎn)品的研發(fā)及商業(yè)化在所有重大方面受到嚴(yán)格監(jiān)管，如果未能遵守相關(guān)法規(guī)，可能對(duì)自身業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景造成重大不利影響。

在2022年6月的時(shí)候，英諾偉手中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還有1.07億元。面對(duì)核心產(chǎn)品還需要優(yōu)化且尚未商業(yè)化，以及多款產(chǎn)品還處于研發(fā)階段的情況下，該公司也希望通過上市獲得更多的資金，從而快速占領(lǐng)市場。而在首次沖刺港股失利后，該公司很快便選擇第二次遞表，至于最終結(jié)果如何，還得耐心等等看。

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