電影《一代宗師》中，丁連山對葉問說過這句話：“人活一世，有的成了面子，有的成了里子，都是時勢使然。一門里，有面子有里子，面子某天請人吃支煙，里子可能就要去除掉一個人?！?/span>

這個道理也適用于高瓴。在二級市場投資者的認(rèn)知中，有兩個高瓴：

面子上的高瓴，熱衷于討論長期價值，人們可以在數(shù)百萬公開的一手文字中找到“長期主義”和“價值投資”等基本概念，也可以找到“守正用奇”、“弱水三千、只取一瓢”等東方哲理，以及“Timing is everything”這樣的西式表達(dá)。

而里子上的高瓴，揭示了一個投資者的反復(fù)無常和陳詞濫調(diào)。2010年，高瓴在京東投資近3億美元，成為張磊投資生涯中最重要的代表作。2014年京東上市后，高瓴開始有節(jié)奏地減持，直到2018年二季度，把自己減成散戶，錯過了京東一年內(nèi)5倍的漲幅。

昨天，粉筆CEO張小龍發(fā)布了一條朋友圈，“遠(yuǎn)離那些說做價值投資的人，尤其姓張的人。”在這個朋友圈里，張小龍還配了一張張磊寫的《價值》一書。雖然張小龍今天再次發(fā)聲，說他只是調(diào)侃張老板，他的朋友說張老板賣的不多，就一兩千萬股，“我錯怪他了?！钡仡欉@兩年在資本市場的操作，人們還是很難把高瓴和長期主義聯(lián)系在一起。

價值投資這四個字讓巴菲特封神，過去中國有很多投資人想成為“中國巴菲特”，但是從來沒有人成功過，張磊曾經(jīng)非常接近這個目標(biāo)。但事實(shí)證明，無論籌款數(shù)額有多大，二級市場的號召力有多強(qiáng)，也永遠(yuǎn)決定不了潮流的走向。

從時間的朋友，到時間的“炮友”

在2017年人大畢業(yè)典禮上，張磊那句“做時間的朋友”一度成為投資界的經(jīng)典名言，被很多投資者奉為圭臬。

但是回過頭來看高瓴這幾年的投資，高瓴離時間的朋友越來越遠(yuǎn)。近年來，高瓴逐利的短期投資越來越普遍。

在蔚來之前上市時，高瓴資本便已入股，然而在蔚來的低點(diǎn)，高瓴資本在2019年第四季度首次清倉蔚來，隨著蔚來度過生存危機(jī)，蔚來的股票價格上漲了十倍，這次清倉導(dǎo)致高瓴在蔚來汽車上損失了約42億美元。之后，2020年第三季度，高瓴再次買入蔚來，但第四季度，高瓴在蔚來賺了6500萬美元后，再次清倉蔚來。

類似的短線投資在A股也屢見不鮮。2020年10月，凱萊英以每股227元的價格增發(fā)1018萬股，累計(jì)實(shí)際募集資金凈額為22.75億元，高瓴資本管理有限公司認(rèn)購了440.53萬股，占新股發(fā)行總數(shù)的近一半。認(rèn)購?fù)瓿珊螅?020年年報披露的信息顯示，到2020年底，“高瓴資本管理有限公司-中國價值基金(交易所)”持股凱萊英440.53萬股，占總股本的1.82%，成為凱萊英第六大股東。

在2020年9月出版的《價值》中，張磊對凱萊英作出如此評價：“作為凱萊英的長期支持者，我們將繼續(xù)推動完善旗下醫(yī)療產(chǎn)業(yè)平臺和被投企業(yè)生態(tài)，提升凱萊英服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度，推動它們在小分子、核酸、生物藥外包生產(chǎn)研發(fā)以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深入戰(zhàn)略合作。”

諷刺的是，這個“長期支持者”認(rèn)購不到一年就套現(xiàn)了。隨著2021年4月13日解禁，高瓴資本迫不及待地減持了凱萊英，并在第二季度減持了一半(220.26萬股)。凱萊英發(fā)布的三季報顯示，高瓴資本繼續(xù)“賣賣賣”。第三季度末，高瓴已經(jīng)退出凱萊英前十大股東名單。不到一年，高瓴在凱萊英身上的獲利幾乎翻了一番。

這個故事也發(fā)生在隆基綠能身上。2022年，碳中和新能源行情在A股市場上演，“光伏茅”隆基綠能的股價上漲了近3倍，市場沉浸在一場巨大的雙碳狂歡中。2020年底，高瓴以158億元獲得隆基綠能6%的股權(quán)成為第二大股東。

然而，就在兩年解禁期后，高瓴資本在今年一季度減持了7581.46萬股（減持比例為15.6%），第一季度，隆基的股價在40元的上方運(yùn)行，按照35.8元成本價，此筆交易幫助高瓴拿到3億收益。

另一件大事是，2020年初，高瓴向格力投資400億，得到格力15%股權(quán)成為第一大股東。但是，格力并沒有給高瓴帶來回報，按照最新股價，高瓴在格力虧損84億，最高虧損超過150億。面對巨額虧損，且受困此前的3年解禁期未到，高瓴一度想轉(zhuǎn)讓格力， 但沒有機(jī)構(gòu)接手。

投資人劉波說，高瓴的投資風(fēng)格并不像張磊所說的那樣堅(jiān)持“長期主義”，反而更像是吸收了格雷厄姆和巴菲特的價值投資理念，結(jié)合中國市場，其中包括“梭哈”了身家的“賭博式”投資，也是短期逐利的短線投資。

難怪有投資人開玩笑說，沒有什么時間的朋友，其實(shí)都是“時間的炮友”。

高瓴的面子和里子

其實(shí)高瓴的方法并沒什么問題，低買高賣是投資者的天性。但這一切，在用長期主義做廣告的時候，就有些不一致了。

要知道，每個基金都是有生命周期的，到時候一定要跟金主爸爸解釋清楚。十年往往是一個基金的生命周期，但卻是長期主義的初始期。這個矛盾是不可調(diào)和的。可口可樂作為消費(fèi)大股，也出現(xiàn)過三次十年股價不漲的情況。

這幾年高瓴受到追捧，和二級市場的造神傳統(tǒng)有很大關(guān)系。無論是各種野股神，還是徐翔這樣的私募大佬，都在告訴我們，這里有著廣泛的群眾基礎(chǔ)。

一代版本一代神，這簡直是二級市場投資行業(yè)的熱力學(xué)第二定律。在高瓴崛起的背后，是資產(chǎn)的大遷徙。

2015年以來，A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加快。2008年至2015年，A股機(jī)構(gòu)投資者的交易比例基本為10%-20%區(qū)間內(nèi)波動，個人投資者貢獻(xiàn)的股票交易量份額高達(dá)80%-90%；2016年后，機(jī)構(gòu)投資者交易增長明顯，2023年一季度接近40%；隨著機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程，價值股迎來了牛市。

在一定程度上，張磊代表了這批New Money的意志。高瓴一邊募著上百億美元的錢，一邊講著“思想和資本必須創(chuàng)造價值”的游戲，給人一種“巴菲特也不過如此”的感覺，吹響了A股價值投資的沖鋒號。

對于高瓴和他們的LP來說，他們堅(jiān)信憑借其體量和號召力，可以決定潮流的走向。在二級市場上，高瓴參與的項(xiàng)目受到機(jī)構(gòu)和散戶的瘋狂追捧，大部分都能在IPO首日大漲。在一級市場，高瓴親自入局高成長賽道，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，誕生了寵物醫(yī)院領(lǐng)域的新瑞鵬和零售藥房領(lǐng)域的高濟(jì)醫(yī)療。

然而，所有的美好都成為了過去兩年的事情。人們終于意識到，一個人的發(fā)展和自我奮斗是重要的，但我們也應(yīng)該考慮到歷史進(jìn)程。再厲害的巴菲特也不過是個愛喝可樂的美國老頭，我國在這里自有國情：高瓴規(guī)模再大、二級市場的號召力再強(qiáng)，也永遠(yuǎn)決定不了潮流的走向。

在中國，只有時代“巴菲特”，沒有永遠(yuǎn)的股神。

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