抵御無(wú)利，VC/PE仍然打折出售資產(chǎn)。

最近，老虎環(huán)球向LP發(fā)送了一封郵件，稱印度電商平臺(tái)Flipkart將于7月底持有。 沃爾瑪出售了4%的股份。Flipkart在這筆交易中的總估值為350億美元，低于Flipkart。 預(yù)計(jì)2021年融資將達(dá)到380億美元。

這是老虎環(huán)球自年初發(fā)布VC資產(chǎn)銷(xiāo)售計(jì)劃以來(lái)完成的最大交易。是時(shí)候來(lái)了，因?yàn)槔匣h(huán)球現(xiàn)在迫切需要好消息。

2023年老虎全球流年不利，首先募資崩潰。。投中。com之前的文章《老虎基金募集資金崩潰》寫(xiě)道，老虎環(huán)球計(jì)劃在2022年募集一只80億美元的新基金，但此后繼續(xù)將目標(biāo)降至50億美元，但仍無(wú)法募集資金。2023年6月，老虎環(huán)球新基金（Tiger Global Private Investment Partners XVI，PIP 最終完成了第一關(guān)，只募集了不到27億美元。

隨后投資也崩潰了，2022年上半年老虎環(huán)球進(jìn)行了249次投資，但2023年上半年只有20多次。

虎環(huán)球飛輪的卡點(diǎn)是撤出——只有讓老LP先拿到錢(qián)，新一期基金才能更順利地籌集到位，然后才能繼續(xù)投資。所以，2023年以來(lái)，老虎環(huán)球一直在努力推動(dòng)項(xiàng)目退出。Flipkart是老虎全球投資組合中質(zhì)量最高的資產(chǎn)之一，首先出售它并不令人驚訝。更令人擔(dān)憂的是，在賣(mài)掉手中的王牌之后，老虎環(huán)球后面還有多少牌可以打。

老虎基金急了，把所有的項(xiàng)目都放在貨架上。

如果說(shuō)2022年最急著賣(mài)資產(chǎn)VC是軟銀愿景基金，那么2023年大概就是老虎環(huán)球了。

2021年，老虎環(huán)球是世界上最漂亮的VC男孩，首先募集了127億美元的mega。 fund，隨后開(kāi)始了繼愿景基金之后最大的掃貨式投資，每年投資超過(guò)300個(gè)項(xiàng)目，一時(shí)間大家都在討論老虎基金。

但是進(jìn)入2023年后，從老虎環(huán)球傳來(lái)的壞消息全部出來(lái)。三月份，據(jù)WSJ報(bào)道，老虎環(huán)球?qū)⑵銿C資產(chǎn)配置估值減少了33%左右，其中包括字節(jié)跳動(dòng)估值的大幅下降。四月份，據(jù)報(bào)道，這只127億美元的超大基金賬面損失約為20%(截至2022年底)，即每年損失超過(guò)25億美元。

同時(shí)，老虎環(huán)球也開(kāi)始越來(lái)越迫切地尋找出售資產(chǎn)。

2023年初，老虎環(huán)球傳說(shuō)整合了一個(gè)由約30家公司股權(quán)組成的籃子資產(chǎn)包，并找到了一些客戶進(jìn)行投標(biāo)，但沒(méi)有得到主要買(mǎi)家的回應(yīng)。2023年5月，老虎環(huán)球聘請(qǐng)了一家S交易顧問(wèn)公司，專門(mén)推動(dòng)資產(chǎn)包銷(xiāo)售。

老虎全球資產(chǎn)包交易是一種持續(xù)交易，客戶將成為基金的新LP。作為GP，老虎全球?qū)⒗^續(xù)享受未來(lái)股票上漲的空間。這通常是處理GP撤出問(wèn)題的首選。此外，包裝方式也有助于出售資產(chǎn)配置中的不良資產(chǎn)。

然而，在買(mǎi)方市場(chǎng)下，這種模式并不受買(mǎi)方的歡迎。彭博報(bào)道稱，由于其報(bào)價(jià)低于老虎環(huán)球的預(yù)期，老虎環(huán)球幾個(gè)月來(lái)已經(jīng)拒絕了數(shù)百個(gè)投標(biāo)。

在資產(chǎn)包交易沒(méi)有進(jìn)展的情況下，6月份有消息透露，老虎環(huán)球已經(jīng)告訴一些潛在客戶，他們現(xiàn)在愿意“零售”，也就是獨(dú)立談判銷(xiāo)售資產(chǎn)配置中項(xiàng)目的股權(quán)，而且是“任何項(xiàng)目”。顯然，老虎環(huán)球選擇開(kāi)放完整的資產(chǎn)出售，這表明他們的支付需求已經(jīng)達(dá)到了一定的水平。

老虎賣(mài)掉了手中質(zhì)量最好的資產(chǎn)

消息傳出，很多客戶對(duì)老虎環(huán)球的一些資產(chǎn)表示感興趣。如果是“零售”，老虎環(huán)球的很多投資組合都挺吸引人的，比如歐洲最大的本土服務(wù)企業(yè)Getir，美國(guó)金融技術(shù)獨(dú)角獸Revolut、Brex等。在這些平臺(tái)中，F(xiàn)lipkart無(wú)疑是印度最大的地方電商平臺(tái)之一。

老虎投資Flipkart的時(shí)間比較早，第一次投資是在2009年的B輪，之后多輪加注，總投資約12億美元。

沃爾瑪在2018年以160億美元收購(gòu)了Flipkart Flipkart此時(shí)估值約200億美元的股份有77%。

上一輪Flipkart融資由軟銀愿景基金于2021年領(lǐng)先，這一輪融資估值大幅上升至380億美元。GIC新加坡政府投資平臺(tái)、沃爾瑪控股股東也參與了這一輪融資。那時(shí)，F(xiàn)lipkart計(jì)劃以500億美元的估值上市，并與隱藏的SPAC公司進(jìn)行了談判。但是從那以后，F(xiàn)lipkart的上市計(jì)劃就因?yàn)槭袌?chǎng)情況等因素而擱淺。雖然Flipkart最近表示，企業(yè)將繼續(xù)“以上市為目標(biāo)”，但并未給出任何時(shí)間表。等待Flipkart上市可能沒(méi)有希望，因?yàn)槟壳懊拦蒊PO仍然凍結(jié)。

因此，與前胎估值相比，老虎環(huán)球以350億美元的估值出售股票實(shí)際上是一筆巨大的利潤(rùn)。老虎環(huán)球在給LP的郵件中表示，其對(duì)Flipkart的投資帶來(lái)了35億美元的總回報(bào)。這一數(shù)字將創(chuàng)下印度VC市場(chǎng)個(gè)人項(xiàng)目投資回報(bào)的新紀(jì)錄。

可以看出，做VC還是早期投資更抗周期。另一位初期投資者Accel與老虎環(huán)球同時(shí)出售Flipkart股權(quán)的VC，但沒(méi)有軟銀愿景基金的消息。

但是Flipkart中老虎環(huán)球的勝利恐怕很難復(fù)制。

第一，F(xiàn)lipkart擁有沃爾瑪這樣一個(gè)戰(zhàn)略意圖強(qiáng)、財(cái)大氣粗的控股股東。。在金融投資市場(chǎng)上，老虎環(huán)球恐怕很難以這樣的估值完成銷(xiāo)售。事實(shí)上，F(xiàn)lipkart到目前為止還沒(méi)有盈利，2021年的融資將會(huì)耗盡。2023年以來(lái)，它一直在尋找新一輪融資。然而，由于投資者給出的估值遠(yuǎn)低于預(yù)期，融資目前陷入困境?，F(xiàn)在，人們普遍認(rèn)為Flipkart只能依靠沃爾瑪繼續(xù)投資。

第二，老虎環(huán)球?qū)lipkart的投入足夠早，小折扣對(duì)整體收益影響不大。對(duì)其它一些后半段項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，虎環(huán)球的退出壓力將會(huì)更大。尤其在2021年以后的“大掃貨”階段，Revolut作為投資者投資的最后一輪項(xiàng)目，在2021年投資了330億美元?；h(huán)球在這些項(xiàng)目中的處境更像是一只愿景基金，脫身無(wú)疑更加困難。

打折出售資產(chǎn)遠(yuǎn)不止老虎基金

老虎環(huán)球并不孤單，2023年試圖打折出售VC/PE資產(chǎn)也不在少數(shù)。

一家美國(guó)S交易服務(wù)公司聲稱，2023年上半年，美國(guó)市場(chǎng)上至少有5家規(guī)模超過(guò)2億美元的資產(chǎn)套餐交易由“品牌基金”發(fā)起，都沒(méi)有得到買(mǎi)家的出價(jià)。

由于美國(guó)IPO市場(chǎng)的崩潰，許多計(jì)劃在2023年上市的“獨(dú)角獸”不得不推遲上市。他們的創(chuàng)始人、擁有原始股票的員工和VC股東都在尋找賣(mài)出老股票的套現(xiàn)。由于市場(chǎng)上的商家遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)客戶，在美國(guó)S交易市場(chǎng)上，所以客戶殺價(jià)很狠。根據(jù)Pitchbook的數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)上的客戶希望在2021年以40%-60%的估值水平進(jìn)行交易，數(shù)字貨幣領(lǐng)域的一些項(xiàng)目甚至可以獲得20%的折扣。

由于VC/PE不愿屈服于客戶離譜的折扣要求，從2022年到2023年上半年，美國(guó)S交易市場(chǎng)在退出困難的情況下并不活躍。但是現(xiàn)在這種困境逐漸被打破了。

由于老股交易相對(duì)活躍，一些最著名的頭部公司成為本輪估值下降的“領(lǐng)頭羊”。與2021年融資相比，美國(guó)支付巨頭Stripe的老股價(jià)格下降了30%。

七月底，有消息稱，M12基金正在以30%-70%的折價(jià)出售其資產(chǎn)配置股份。M12基金是微軟旗下的CVC平臺(tái)，名為微軟風(fēng)險(xiǎn)投資，2018年更名為M12基金，微軟一直是其唯一的LP。M12基金作為CVC，沒(méi)有一般財(cái)務(wù)型VC的退出壓力。此時(shí)選擇大幅折價(jià)出售資產(chǎn)，只能理解為對(duì)估值減少長(zhǎng)期趨勢(shì)的分析。當(dāng)然，折價(jià)并不意味著虧損，M12基金的出手輪數(shù)主要是初始階段，即使大幅折價(jià)，也仍有可能獲得正回報(bào)。

也有實(shí)實(shí)在在的虧損甩賣(mài)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，而且是一向以厭惡虧損為名的蘇世民。

2023年，黑石連續(xù)兩次虧本買(mǎi)賣(mài)。首先，4月份，黑石以8200萬(wàn)美元的價(jià)格賣(mài)出了位于加州圣安娜市的兩棟辦公樓，2014年黑石以1.29億美元的價(jià)格買(mǎi)下了這一資產(chǎn)。黑石7年凈虧4700萬(wàn)美元。

隨后，黑石在7月份以9150萬(wàn)美元的價(jià)格出售了一個(gè)位于美國(guó)加州奧蘭治的辦公園。2013年和2015年，黑石以兩筆交易買(mǎi)下了這個(gè)公園，總共花費(fèi)了1.033億美元。換言之，黑石這次損失了大約10%。

老虎、微軟、黑石都不是一級(jí)市場(chǎng)的小人物，都妥協(xié)了2023年估值持續(xù)下降的局面。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美國(guó)VC市場(chǎng)的估值下調(diào)了三年才結(jié)束。重置這一輪估值需要多長(zhǎng)時(shí)間？

本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào):投中網(wǎng)。（ID：China-Venture），作家：陶輝東

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