來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)

美元的命運(yùn)，當(dāng)然還是掌握在美聯(lián)儲(chǔ)手里。

上周，美元指數(shù)(99.6298, 0.0094, 0.01%)基本上沒(méi)掉下過(guò)100整數(shù)關(guān)口下方，無(wú)論黃金、美股怎么動(dòng)蕩，美元都強(qiáng)勢(shì)不改。

不過(guò)Arkera外匯和全球宏觀策略師帕特爾（Viraj Patel）表示，從周期性的角度看，美元可能即將迎來(lái)巨變時(shí)刻。

按照帕特爾的說(shuō)法，在過(guò)去的45年里，一個(gè)典型的美元趨勢(shì)周期持續(xù)的時(shí)間大約為6到7年，單個(gè)周期的平均變化率為34%。按照業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)知，我們現(xiàn)在正處在始于2011年8月的美元牛市之 。而從那時(shí)開(kāi)始，美元指數(shù)已上漲了36%，牛市周期持續(xù)時(shí)間幾乎長(zhǎng)達(dá)9年。

如今，適逢市場(chǎng)巨變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了可能是二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的打擊（從多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以得出這個(gè)結(jié)論），美元是否即將見(jiàn)頂并開(kāi)啟新一輪熊市周期？

帶著這個(gè)問(wèn)題，我們今天一起來(lái)好好梳理一下，影響美元未來(lái)走勢(shì)的種種因素，以及市場(chǎng)各項(xiàng)先行指標(biāo)所發(fā)出的信號(hào)。

01美元熊市的特征

按照帕特爾的說(shuō)法，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)很不濟(jì)，但美元牛市還沒(méi)完——至少現(xiàn)在美元還沒(méi)有出現(xiàn)入熊的跡象。

“當(dāng)我們審視自1975年以來(lái)的美元熊市特征時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，那些導(dǎo)致美元大幅下跌的周期性和結(jié)構(gòu)性宏觀因素，目前大多沒(méi)有出現(xiàn)。而已經(jīng)出現(xiàn)的熊市信號(hào)，影響還微乎其微。相反，在全球經(jīng)濟(jì)同步衰退的時(shí)期，市場(chǎng)內(nèi)高漲的避險(xiǎn)情緒會(huì)繼續(xù)支持美元漲勢(shì)?！?/span>

那么美元入熊前，會(huì)出現(xiàn)什么趨勢(shì)呢？又或者說(shuō)，美元熊市有哪些特征呢？我們可以總結(jié)出以下幾個(gè)關(guān)鍵因素。

特征一：美元的相對(duì)利率優(yōu)勢(shì)大幅下降

這一點(diǎn)就不用多做解釋了，利率永遠(yuǎn)是貨幣匯率的決定性因素。

特征二：美國(guó)GDP增長(zhǎng)乏力

事實(shí)上，過(guò)去這9年里，美國(guó)GDP增長(zhǎng)速度的確一般般，所以在疫情爆發(fā)之前，衰退論就已經(jīng)被多番提及。然而，和美國(guó)相比，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)也不見(jiàn)得有多強(qiáng)勁。總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)與其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)差距正在縮小，但尚未來(lái)到趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的階段。

特征三：美國(guó)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇

這個(gè)美元熊市特征，毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)出現(xiàn)了。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)政府財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字的共同擴(kuò)大，推動(dòng)了美國(guó)債務(wù)的瘋狂上升。而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美元熊市周期一般在政府債務(wù)開(kāi)始擴(kuò)大后的2-3年內(nèi)出現(xiàn)。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表也在迅速膨脹，這將給美元造成更大壓力。

特征四：全球貿(mào)易和制造業(yè)活躍指數(shù)高企

在世界貿(mào)易增長(zhǎng)速度高于趨勢(shì)水平的時(shí)期，離岸市場(chǎng)美元供應(yīng)充足，不利于美指上行。

特征五：財(cái)政部或美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始干預(yù)匯市

在歷史上，無(wú)論是美國(guó)財(cái)政部還是美聯(lián)儲(chǔ)，都甚少直接干預(yù)美元匯率。除非美元出現(xiàn)明顯的畸形走勢(shì)（匯率過(guò)高或過(guò)低），否則美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部都不會(huì)出手。

從上面這些分析來(lái)看，除了符合債務(wù)負(fù)擔(dān)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹這一條特征之外，美元其他熊市特征都沒(méi)有出現(xiàn)。相反，疫情過(guò)去后，世界經(jīng)濟(jì)還存在太多的不確定性，在這種情況下，美元通常是投資者的最佳避風(fēng)港之一。

02不可忽視的熊市信號(hào)

除了市場(chǎng)上并未出現(xiàn)太多熊市信號(hào)之外，很多投資者可能會(huì)忽視一點(diǎn)：與2008-2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間相比，美元在本輪危機(jī) 的走勢(shì)也要堅(jiān)挺許多。

美聯(lián)儲(chǔ)在3月份開(kāi)始陸續(xù)實(shí)施一系列寬松政策，祭出了包括無(wú)限QE、零利率在內(nèi)許多紓困措施，但美元依然繼續(xù)走強(qiáng)。帕特爾認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退、跨境貿(mào)易疲弱以及固定收益資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較差的宏觀背景下，美元表現(xiàn)出了比次貸危機(jī)期間更強(qiáng)的韌性。

不過(guò)需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)放的水對(duì)美元不會(huì)毫無(wú)影響，當(dāng)美元進(jìn)入危機(jī)時(shí)，美國(guó)糟糕的經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)成為一個(gè)不可忽視的重大利空。

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際清算銀行美元匯率指數(shù)顯示，截至2020年2月，美元匯率被高估了14%。前期被高估，加上美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了比次貸危機(jī)期間更強(qiáng)烈的干預(yù)措施，美元入熊也不是不可能的事情。

接下來(lái)，投資者最應(yīng)該關(guān)注的，還是美聯(lián)儲(chǔ)的政策。

數(shù)據(jù)顯示，自2018年10月以來(lái)，美國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的相對(duì)利差已下降約180個(gè)基點(diǎn)。本來(lái)考慮到不少發(fā)達(dá)國(guó)家都生活在零利率或負(fù)利率環(huán)境下，美元的吸引力依然有所保障。但如今，美聯(lián)儲(chǔ)要將利率降至零，優(yōu)勢(shì)自然也就不復(fù)存在了。而近段時(shí)間，有關(guān)負(fù)利率的討論開(kāi)始興起，更讓美元多頭嗅到一絲不同尋常的信息。雖然美聯(lián)儲(chǔ)一眾官員紛紛表明態(tài)度，但交易員依舊蠢蠢欲動(dòng)加碼押注。

目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策已經(jīng)基本消除了美元的套利優(yōu)勢(shì)，不過(guò)還不至于讓美元貶值。但要是美國(guó)真的進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，那結(jié)果可就難以預(yù)料了。

當(dāng)然，投資者還需要注意一點(diǎn)：面對(duì)衰退威脅的不只美國(guó)，全球各大央行都有進(jìn)一步降息的可能。未來(lái)幾個(gè)月，我們肯定會(huì)從歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行的動(dòng)態(tài)，值得期待。

03美元入熊的導(dǎo)火索何時(shí)出現(xiàn)？

正如前文所說(shuō)，美元會(huì)否入熊的關(guān)鍵，在于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑。目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于負(fù)利率的態(tài)度是相當(dāng)排斥，但未來(lái)的事不好說(shuō)。接下來(lái)，投資者需要關(guān)注兩件事：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡以及市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的定價(jià)。

一方面，沒(méi)有人會(huì)忽視美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂，畢竟這個(gè)神奇的政策會(huì)對(duì)美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、銀行和貨幣市場(chǎng)基金體系產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。但從市場(chǎng)的押注來(lái)看，交易員明顯不相信美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)就此打消實(shí)施負(fù)利率的所有可能——最好的證據(jù)就是，資產(chǎn)負(fù)債表還沒(méi)有停止擴(kuò)張，這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)還在繼續(xù)加碼寬松。

從周期性規(guī)律的角度看，過(guò)去18個(gè)月高達(dá)180個(gè)基點(diǎn)的利差縮幅，并不足以觸發(fā)美元入熊——因?yàn)檫^(guò)去兩次美元大幅下跌時(shí)，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)利差都縮小了300個(gè)基點(diǎn)左右。因此，只要美聯(lián)儲(chǔ)一天不打開(kāi)負(fù)利率這個(gè)魔幻的大門(mén)，美元就一天不會(huì)輕易入熊。

另一方面，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，目前外界還有很多爭(zhēng)論。尤其是傳說(shuō) 的V型反彈會(huì)不會(huì)出現(xiàn)，更是一個(gè)很大的疑問(wèn)。

目前，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為歐美疫情的爆發(fā)期已經(jīng)過(guò)去，隨著各地陸續(xù)解封，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)從衰退階段逐漸過(guò)渡到反彈階段。然而，現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度和速度將會(huì)如何。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)往的美元熊市周期 ，美國(guó)和歐洲的增長(zhǎng)差距往往會(huì)擴(kuò)大約2%。也就是說(shuō)如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度比其他主要經(jīng)濟(jì)體慢超過(guò)2%的話，美元就真的有危險(xiǎn)了。

文章來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)

（注：本文為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)投資者的投資建議）