作者：岡特·舒赫

來源：瞭望智庫

6月22日，白宮貿(mào)易顧問皮特·納瓦羅宣稱中美貿(mào)易協(xié)定已經(jīng)“終結(jié)”，一番言論攪亂資本市場，指數(shù)急劇跳水；為此特朗普不得不發(fā)推特“救場”，表示中美貿(mào)易協(xié)議“完好無損”（fully intact）。

澄清后，道指期貨上漲（圖/CNBC）

5月1日《華盛頓郵報》也曾報道，包括共和黨參議員在內(nèi)的多位美國高官正在討論如何就新冠疫情造成的損失向中國索賠的問題。他們不但提出了巨額賠償要求，而且還在法律層面提出要剝奪中國在美國的“主權(quán)豁免”權(quán)利，美國公民和地方政府因此可以就自己的損失在美國起訴中國政府。由于任何個人或政府都不太可能從中方那里直接獲得賠償，于是有人提出中國應(yīng)該用手中的美國國債來賠償美國的損失。

對此，你可能會認為這種做法在法律層面很難行得通。人們不但找不到此類先例，而且最重要的是，這樣做是完全不講道理的。其實，如果美國人真要這么做，所產(chǎn)生的后果也將是難以預(yù)料的。

當(dāng)年的“西班牙流感”病毒極有可能源于美國，并被美國士兵帶到了歐洲，美國是否應(yīng)該為當(dāng)年給全世界造成的巨大損失作出賠償呢？

就此次新冠疫情來說，在所有發(fā)達國家中，美國的準(zhǔn)備時間是最寬裕的，美國是個只有兩條邊境線的國家，然而在全球1000萬確診的新冠病毒感染者中竟然有250多萬來自美國，而這個國家還正重啟經(jīng)濟活動。在中國逐漸從疫情中走出來的時候，美國的疫情看起來距離結(jié)束仍遙遙無期。如果今后美國的病毒攜帶者把病毒擴散到其他地方，特朗普政府是否會為自己的嚴(yán)重失職向其他國家作出賠償呢？

中國正日益認識到手持巨額美債將面臨的威脅。

中國證監(jiān)會副主席方星海就于6月22日在“2020財新夏季峰會”上表示，由于中國在國際交易中主要依賴美元支付體系，這使得它很容易受到美國可能的制裁。

“這樣的事情已經(jīng)發(fā)生在許多俄羅斯企業(yè)和金融機構(gòu)身上。我們必須盡早做好準(zhǔn)備——真正的準(zhǔn)備，而不僅僅是心理上的準(zhǔn)備。”

本文將研究如果美國把欠中國的1.1萬億美元債務(wù)賴掉，會產(chǎn)生什么后果？以及中國有哪些選項，以抵御美國有選擇地針對中國債務(wù)違約的威脅。

本文轉(zhuǎn)載自觀察者客戶端，原文首發(fā)于2020年6月29日，原標(biāo)題為《岡特·舒赫：如果美國賴掉中國的萬億美債，會有什么后果？》，不代表瞭望智庫觀點。

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萬億美債帶來的威脅

目前看來，特朗普政府至少在今年11月3日大選開始前都不會明確排除要求中國作出經(jīng)濟賠償?shù)目赡苄浴?/span>

最近的民意調(diào)查結(jié)果顯示，美國民眾對中國的好感度已降至歷史最低點，這一結(jié)果應(yīng)該與特朗普的許多言論不無關(guān)系。令人感到遺憾的是，如今美國民主、共和兩黨在除中國問題之外的任何問題上都已無法達成共識，而來自共和黨的特朗普和來自民主黨的拜登都在指責(zé)對方對中國的態(tài)度過于軟弱。

很顯然，美國經(jīng)濟并沒有迎來“V”型復(fù)蘇，失業(yè)率已從歷史最低點升至歷史最高點，而特朗普總統(tǒng)對此次疫情作出的反應(yīng)也糟糕得無以復(fù)加——美國已有250萬確診病例，第二波疫情已蠢蠢欲動；而美國的死亡數(shù)字也超過12.4萬，這已經(jīng)比中國的確診病例總數(shù)還要多了。在這種情況下，美國政府對替罪羊的渴求在與日俱增。

2020年3月的官方數(shù)據(jù)顯示，中國大陸手中握有1.0816萬億美元美國國債，此外香港手中也有2453億美元美國國債。有人稱美中雙方在這些國債上所做的決定能夠發(fā)揮出核武器一般的威力：美國可能會提出拒絕償付中國手中的巨額國債，理由是中國應(yīng)該為美國的疫情損失買單；而從中國的角度來說，在美方如此威脅之下，中國可能會把所有美國國債向市場拋出，然后用所獲得的美元去購買股票、公司、地產(chǎn)、石油、黃金等以美元標(biāo)價的資產(chǎn)。

中國曾經(jīng)拒絕過拋售美國國債的建議，原因在于此舉會導(dǎo)致現(xiàn)有美元資產(chǎn)出現(xiàn)大幅貶值，而且中國也需要以某種形式持有美元，以維持人民幣與美元的匯率掛鉤。

實際上，中國拋售美債的后果與使用核武器無異，這將導(dǎo)致債券價格暴跌，實際利率會隨之飚升。其影響將波及所有債券，尤其是那些僵尸企業(yè)，他們將承受很大壓力，此類公司只有在近乎零利率的環(huán)境中才能生存，很早以前他們就無力承擔(dān)資金使用成本了。在2018年12月份的股市危機中，利率的上調(diào)是非常溫和的，然而我們已經(jīng)看到出現(xiàn)了怎樣的狀況。

與此同時，美國作為全球最大的負債國也需要找到對策。目前看起來，唯一的解決辦法就是美聯(lián)儲購買中國可能拋售的所有的美債并將之貨幣化。

中國也許已經(jīng)從股票、地產(chǎn)、公司股權(quán)等一些形式的資產(chǎn)中看到了風(fēng)險，因為這些資產(chǎn)同樣可能被美國凍結(jié)、扣押，或者美國干脆不會允許這樣的資產(chǎn)交易進行。不過黃金、白銀等資產(chǎn)還是可以安全持有的，而且中國已經(jīng)是全球最大的黃金生產(chǎn)國和進口國。不過在黃金儲備的數(shù)量方面，中國仍然處于較低水平，中國的黃金儲備在外匯儲備中的比例甚至還不到3%，遠遠低于德國的70%和法國的65%。

當(dāng)前美聯(lián)儲的“量化寬松”政策對于中國來說是很難得的減持美債的良機?！傲炕瘜捤伞毕魅趿嗣涝鳛槲淦鞯耐?，從另一個角度來說，“量化寬松”也使得中國能夠在沒有貶值擔(dān)憂的情況下賣出美債。全球經(jīng)濟的不景氣正以通貨緊縮的方式呈現(xiàn)出來，這就意味著在未來兩到三年內(nèi)，美元相對于其他幾乎所有貨幣（尤其是新興市場國家的貨幣）都會升值。

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對美元地位的影響

鑒于美國正在大量印鈔以及經(jīng)濟疲軟、零利率等現(xiàn)實情況，上述前景似乎與直覺并不相符。其實，根本原因還是在于美元的世界儲備貨幣地位。

如今全球貿(mào)易額的七成是用美元結(jié)算的，這就意味著世界各地的公司都需要用美元去購買生產(chǎn)原料或零部件。許多國家（尤其是新興市場國家）都依賴向外國借債來支撐自己的國內(nèi)發(fā)展，他們都希望利率越低越好。隨著去杠桿化的進行以及為了適應(yīng)全新的世界經(jīng)濟狀況，各國目前正在爭搶美元以償還自己的債務(wù)。

美國已經(jīng)與一些需要美元的國家簽署了貨幣互換協(xié)議，這樣一來他們就可以用自己的貨幣換取美元了，比如用剛剛印好的歐元去換取剛剛印好的美元。美國會經(jīng)常把美元用作武器，美國不會與自己不信任的國家簽署貨幣互換協(xié)議，中國就是其中之一。因此，全球?qū)γ涝男枨筮€是可以得到滿足的。

從中期來看，美元地位勢必會逐漸下降。到那個時候，美元債券的價值也會隨之被稀釋，購買美債將被視為一種糟糕的投資。

截至目前，日本、中國等以出口為導(dǎo)向的國家與美國形成了一種共生關(guān)系，這種共生關(guān)系對美國是非常有利的。其他一些國家為了購買石油也需要美元，而且他們只用美元與外國進行貿(mào)易。

確保這一切完美運行的就是美國為產(chǎn)油國沙特提供軍事保護而沙特同意石油以美元結(jié)算，對于沙特來說，美軍的保護也許是一項自己無法拒絕的服務(wù)。這樣一來，需要購買石油的國家就必須用自己生產(chǎn)的實實在在的商品去從美國那里換得那些綠色的紙片，這樣做對他們來說是不存在邊際成本的。

對于許多在國外投資的各國企業(yè)來說，他們用剛剛印好的投資所在國的鈔票來換取美元，而那些公司本國的央行則需要為這些美元尋找投資渠道。購買美國國債就成了那些央行的選擇，如此一來，美國就通過向各國央行銷售美債來填補自己不斷增長的預(yù)算赤字。

如今這一完美運行的美元體系正受到來自多方的嚴(yán)重威脅。

隨著油價下跌，石油美元的地位已經(jīng)被削弱。而美國正在嚴(yán)肅地考慮與中國經(jīng)濟脫鉤的問題。

普通美國民眾的資產(chǎn)流動性正越來越低，與此同時，美國的債務(wù)和財政赤字卻在暴增。誰還會去購買美國國債呢？美國財政部長史蒂·姆努欽已宣布將在今年第二季度借債3萬億美元，這個數(shù)字已經(jīng)比去年全年的兩倍還要多了。在這樣的大環(huán)境下，一些人提出了把中國購買的美債一筆勾銷的主張，即便只是說一說，造成的影響就已經(jīng)很糟糕了。其他國家會怎么想呢？繼中國之后，誰會是下一個呢？要知道，美國人如果想做什么事情，他們總是能找到理由的。所以最后還是要由美聯(lián)儲來解決問題。

美國的情況已經(jīng)與一些“香蕉共和國”非常相似了：如果政府需要錢，他們不會指望企業(yè)上繳的稅收，而是會求助于掌握印鈔機的中央銀行。這就是100萬億元面值的鈔票出現(xiàn)在津巴布韋的原因，我家里至今還有一張呢。

目前美國還沒有開動印鈔機，不過新冠疫情正在加速這個進程。其實很久以前美國就已經(jīng)在這樣做了。1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤。對美國來說，采取這樣的行動是非常必要的，因為當(dāng)時美國印刷的美元已經(jīng)超出了所擁有的黃金的價值。法國總統(tǒng)戴高樂看出了問題的嚴(yán)重性，于是他在布雷頓森林貨幣體系中把法郎換成了美元并進一步把美元換成了黃金。

從歷史角度來看，沒有一個國家的政府能夠長期抵御大量印鈔的誘惑，而受到引誘的結(jié)果就是其貨幣的毀滅。此類情況通常會發(fā)生在一些過度擴張的帝國身上，他們發(fā)動的戰(zhàn)爭耗資巨大；此外一些政府的經(jīng)濟刺激計劃（例如基建投資）也需要大量的錢。

法國的伏爾泰曾有一句明言：“任何紙幣最終都會回歸它本身的價值——零”。我們只需看一看幾種與黃金掛鉤的紙幣的結(jié)局就會知道伏爾泰是多么正確。

個別紙幣的壽命比較長，而在過去幾個世紀(jì)里大多數(shù)紙幣的壽命只有幾十年。美國國債最長期限是30年，而且據(jù)說美國正在考慮發(fā)行期限更長的國債。當(dāng)高通脹發(fā)生的時候，往往是速度極快的。

雖然美國的貨幣供應(yīng)量會快速擴張，我們?nèi)匀粫吹降陀蛢r、經(jīng)濟緊縮、債務(wù)違約等現(xiàn)象，這意味著美元的循環(huán)周轉(zhuǎn)機制已經(jīng)崩潰了。

換句話說，即便美聯(lián)儲用直升機在曼哈頓上空拋灑大量美元現(xiàn)鈔，只要人們只用那些美元償還債務(wù)或者干脆藏在床底下以備不時之需，美國的GDP和物價就不會受到影響。而當(dāng)情況向相反的方向發(fā)展時，人們撿到了從天而降的美元之后消費更加活躍、油價上漲，人們對通脹的預(yù)期也會增加。

不管怎么說，那些從天而降的美元不過是印出來的紙，這樣做對國家不可能有什么好處，那些美元只會抬高供應(yīng)量正不斷萎縮的商品和服務(wù)的價格而已。

更糟糕的是，對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅或者把工廠從中國遷回美國無論哪種情況都會推高產(chǎn)品的價格。如果沃爾瑪超市里的商品都是美國制造或者被加征了25%的關(guān)稅，美國老百姓還買得起嗎？

目前，美國的資本流動性正呈現(xiàn)出下降的趨勢，這正是德國魏瑪共和國當(dāng)年發(fā)生的情況。一戰(zhàn)結(jié)束后，許多德國人為了應(yīng)對不確定的未來在家里存了許多錢，而政府也需要支付戰(zhàn)爭賠款，由于稅收收入不足以維持政府開支，德意志銀行便啟動了印鈔機。當(dāng)通脹預(yù)期大范圍擴散后，真正的通脹便開始了。

為了解決問題，開動印鈔機相對來說是一種比較快速、簡便的辦法。而若想通過征收財產(chǎn)稅、沒收財產(chǎn)等手段收回那些錢就要緩慢、復(fù)雜多了。

在過去，提高利率是應(yīng)對大范圍通脹的有效手段，不過由于企業(yè)和個人已經(jīng)對零利率過于依賴，如今對于政府來說提高利率已經(jīng)不再是可行的選項了。

如果說的確有一個解決方案的話，用高通脹（5%到10%）來壓低國債的規(guī)模似乎是一個選擇。在這種情況下，長期國債是最糟糕的投資產(chǎn)品，此類國債與新發(fā)行的國債相比利率較低，長期持有是非常不劃算的。

從歷史角度來說，對抗通脹的最佳資產(chǎn)是黃金。中國是能夠抓住機會的，中國有許多選項：中國可以把美債賣給美聯(lián)儲，可以投資貴金屬，還可以為了那些中短期對美元有需求的國家而持有美元。

新冠疫情以及美國的應(yīng)對措施似乎開啟了一個新的時代：美元作為全球儲備貨幣的日子正走向倒計時。其實站在歷史的高度來說，美元失去全球儲備貨幣地位不過是個時間問題。