來(lái)源：人民幣交易與研究

原標(biāo)題：揭秘中資美元債市場(chǎng)最大謎團(tuán)：中資占比高達(dá)75% 難言"真外債"

中資美元債因其相對(duì)獨(dú)立于大類資產(chǎn)的表現(xiàn)以及較低的市場(chǎng)門檻，吸引著來(lái)自全球各類型的投資者，截止2020年一季度末存量規(guī)模已高達(dá)近9000億美元。華創(chuàng)證券日前發(fā)布報(bào)告稱，中資美元債投資者地域構(gòu)成中，亞太地區(qū)占比大約高達(dá)85%，而這其中，60%左右來(lái)自離岸中資資金，15%左右來(lái)自在岸中資資金。

華創(chuàng)進(jìn)一步指出，中資美元債75%左右均為中資，因此難稱實(shí)質(zhì)意義上的“外債”，雖應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和境外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的抗打擊能力較為強(qiáng)勁，但也向市場(chǎng)警示了當(dāng)前存在的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

中資占75%難言“真外債"

中資美元債投資者地域構(gòu)成方面，亞太地區(qū)占比大約高達(dá)85%，歐洲及中東地區(qū)占比約10%，北美地區(qū)資金占比約5%。亞太地區(qū)85%的資金占比中，60%左右來(lái)自離岸中資資金，15%左右來(lái)自在岸中資資金，余下約10%由韓國(guó)、日本、新加坡、菲律賓等亞洲國(guó)家貢獻(xiàn)。

在岸中資資金中，銀行為主非銀為輔，銀行持有規(guī)模在1200-1500億美元左右，余下保險(xiǎn)持債規(guī)模近百億，基金、券商、資管亦有部分資金參與市場(chǎng)。

離岸中資資金中，資金來(lái)源又可具體分為國(guó)家主權(quán)基金、中資企業(yè)的海外可投資產(chǎn)和高凈值人群的海外可投資資產(chǎn)，總持有規(guī)模逾5000億美元。其中，高凈值人群可投資于香港債券市場(chǎng)的資金規(guī)?；蛞哺哌_(dá)千億美元級(jí)別。

監(jiān)管需警惕對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)誤評(píng)估

從持有結(jié)構(gòu)來(lái)看，中資美元債75%左右的投資者均為中資，因此難稱實(shí)質(zhì)意義上的“外債”，應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和境外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的抗打擊能力也相對(duì)強(qiáng)勁。

本次3月債災(zāi)就是一個(gè)映證，盡管中資美元債指數(shù)最深跌幅達(dá)7.5%，但市場(chǎng)在中資投資者的加持下，表現(xiàn)較新興市場(chǎng)美元債（最深跌幅15.8%）更為穩(wěn)定。

但此次爆發(fā)的美元流動(dòng)性危機(jī)，也向市場(chǎng)警示了當(dāng)前存在的杠桿風(fēng)險(xiǎn)。離岸中資資金占據(jù)中資美元債市場(chǎng)近60%的占比，同時(shí)也是杠桿資金的集中地。

而面對(duì)SPV(特殊目的實(shí)體)林立、投資鏈條層層嵌套的離岸市場(chǎng)，監(jiān)管當(dāng)前仍然缺乏完善的監(jiān)管框架，并可能因此形成對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤評(píng)估。

此外，華創(chuàng)證券還指出，就投資者地域來(lái)看，中資美元債市場(chǎng)上有亞洲、歐洲、北美乃至中東等各地的投資者，就投資者類型來(lái)看，銀行、保險(xiǎn)、財(cái)富管理及私人銀行、基金、券商乃至企業(yè)本身都是市場(chǎng)上活躍的投資者。

不同投資者因其資質(zhì)不同、投資能力不同，對(duì)應(yīng)的參與方式亦有不同。直接投資者的典型代表是銀行、保險(xiǎn)、海內(nèi)外基金。間接投資者的典型代表是資管、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者以及企業(yè)本身。特別的是，中資美元債市場(chǎng)還形成了一些具有特色的互持循環(huán)，包括國(guó)企互持鏈、地方城投與地方銀行互持鏈、房企互持鏈。（編輯：小紫）