來源：人民幣交易與研究

原標題：揭秘中資美元債市場最大謎團：中資占比高達75% 難言"真外債"

中資美元債因其相對獨立于大類資產(chǎn)的表現(xiàn)以及較低的市場門檻，吸引著來自全球各類型的投資者，截止2020年一季度末存量規(guī)模已高達近9000億美元。華創(chuàng)證券日前發(fā)布報告稱，中資美元債投資者地域構(gòu)成中，亞太地區(qū)占比大約高達85%，而這其中，60%左右來自離岸中資資金，15%左右來自在岸中資資金。

華創(chuàng)進一步指出，中資美元債75%左右均為中資，因此難稱實質(zhì)意義上的“外債”，雖應(yīng)對匯率波動和境外流動性風險的抗打擊能力較為強勁，但也向市場警示了當前存在的杠桿風險。

中資占75%難言“真外債"

中資美元債投資者地域構(gòu)成方面，亞太地區(qū)占比大約高達85%，歐洲及中東地區(qū)占比約10%，北美地區(qū)資金占比約5%。亞太地區(qū)85%的資金占比中，60%左右來自離岸中資資金，15%左右來自在岸中資資金，余下約10%由韓國、日本、新加坡、菲律賓等亞洲國家貢獻。

在岸中資資金中，銀行為主非銀為輔，銀行持有規(guī)模在1200-1500億美元左右，余下保險持債規(guī)模近百億，基金、券商、資管亦有部分資金參與市場。

離岸中資資金中，資金來源又可具體分為國家主權(quán)基金、中資企業(yè)的海外可投資產(chǎn)和高凈值人群的海外可投資資產(chǎn)，總持有規(guī)模逾5000億美元。其中，高凈值人群可投資于香港債券市場的資金規(guī)?；蛞哺哌_千億美元級別。

監(jiān)管需警惕對杠桿風險錯誤評估

從持有結(jié)構(gòu)來看，中資美元債75%左右的投資者均為中資，因此難稱實質(zhì)意義上的“外債”，應(yīng)對匯率波動和境外流動性風險的抗打擊能力也相對強勁。

本次3月債災(zāi)就是一個映證，盡管中資美元債指數(shù)最深跌幅達7.5%，但市場在中資投資者的加持下，表現(xiàn)較新興市場美元債（最深跌幅15.8%）更為穩(wěn)定。

但此次爆發(fā)的美元流動性危機，也向市場警示了當前存在的杠桿風險。離岸中資資金占據(jù)中資美元債市場近60%的占比，同時也是杠桿資金的集中地。

而面對SPV(特殊目的實體)林立、投資鏈條層層嵌套的離岸市場，監(jiān)管當前仍然缺乏完善的監(jiān)管框架，并可能因此形成對杠桿風險的錯誤評估。

此外，華創(chuàng)證券還指出，就投資者地域來看，中資美元債市場上有亞洲、歐洲、北美乃至中東等各地的投資者，就投資者類型來看，銀行、保險、財富管理及私人銀行、基金、券商乃至企業(yè)本身都是市場上活躍的投資者。

不同投資者因其資質(zhì)不同、投資能力不同，對應(yīng)的參與方式亦有不同。直接投資者的典型代表是銀行、保險、海內(nèi)外基金。間接投資者的典型代表是資管、財富管理機構(gòu)、個人投資者以及企業(yè)本身。特別的是，中資美元債市場還形成了一些具有特色的互持循環(huán)，包括國企互持鏈、地方城投與地方銀行互持鏈、房企互持鏈。（編輯：小紫）