工業(yè)生產繼續(xù)恢復，疫情仍將長期持續(xù)制約生產

工業(yè)生產繼續(xù)修復，基建發(fā)力推動相關行業(yè)改善。5月份工業(yè)增加值同比增長4.4%，較上月回升0.5個百分點。穩(wěn)增長政策對建筑工程、基建原料等相關行業(yè)生產推動顯著。后續(xù)來看，隨著基數(shù)的上行和需求疲弱對工業(yè)生產的拖累作用進一步顯現(xiàn)，工業(yè)生產修復的節(jié)奏或將有所放緩。

穩(wěn)增長政策發(fā)力下需求繼續(xù)改善，疫情反復需求側仍有壓力

1.穩(wěn)增長發(fā)力投資持續(xù)改善，制造業(yè)投資低迷隱憂猶存。隨著疫情得到控制，1-5月投資降幅較1-4月收窄4個百分點，同比下降6.3%。在疫情沖擊下企業(yè)投資動力有限，不過制造業(yè)中高新技術產業(yè)投資持續(xù)快速恢復。后續(xù)來看，由于內外需求低迷制造業(yè)回升空間仍有限制，“住房不炒”下房地產投資回升有限，從全年來看投資仍難以樂觀。

2.社零額降幅繼續(xù)收窄，北京疫情暴發(fā)或對居民消費信心帶來沖擊。5月份各地對居民的限制進一步放松，社零額同比下降2.8%，降幅進一步收窄。在居民活動進一步解除限制以及五一小長假的推動下，餐飲收入同比顯著收窄；替代效應下糧油、食品類增速出現(xiàn)顯著回落。后續(xù)來看，6月初疫情在北京市小范圍內爆發(fā)，導致部分剛恢復不久的消費行業(yè)再度受到打擊，這將在短期對居民消費形成一定的沖擊。

3.出口走弱但好于預期，歐美復工復產短期改善可期。從5月份外貿數(shù)據(jù)來看，進出口同比下降9.3%，出口同比下降3.3%，進口同比下降16.7%，當月實現(xiàn)貿易順差629.3億美元。后續(xù)來看，在全球需求改善，我國此前較早的復工復產將為這一短期釋放的需求提供有效的供應，短期內出口將會有所改善。從進口來看，隨著歐美復工復產持續(xù)，供應鏈體系將會有所恢復，短期來看進口或有望改善。

供給回暖CPI重回“2”區(qū)間，需求改善PPI環(huán)比跌幅收窄

5月CPI同比上漲2.4%，較前值回落0.9個百分點。PPI同比下跌3.7%、跌幅走闊06個百分點。供應回暖疊加翹尾走弱，年內CPI或延續(xù)下行；短期內PPI或將維持低位運行。

需求改善外需仍承壓，制造業(yè)PMI小幅回落

5月，制造業(yè)PMI為50.6%，較前值回落0.2個百分點，仍位于榮枯線上方。5月非制造業(yè)PMI較上月回升0.4個百分點至53.6%，連續(xù)三個月回暖，非制造業(yè)景氣程度持續(xù)改善。

地方債發(fā)行推高融資，社融短期或有調整全年高增不改

1.政府債券融資大幅上升，成支柱社融主要因素。5月社融為3.19萬億元，較去年同期多增1.48萬億元，政府債券凈融資出現(xiàn)集中爆發(fā)態(tài)勢，成為當月社融回升的主要支撐因素。

2.5月份，M2同比增長11.1%，與上月持平；M1同比增長6.8%，較上月加快1.3個百分點，較去年同期加快3.4個百分點，疫情爆發(fā)以來持續(xù)反彈，為2018年5月以來的新高。

小結與展望：經(jīng)濟環(huán)比恢復最快期已過，供需不平衡疊加疫情影響短期內經(jīng)濟復蘇步伐或邊際放緩

5月份在疫情得到有效控制的前提下，經(jīng)濟延續(xù)了4月份的持續(xù)修復邏輯。但值得關注的是，供需兩側恢復并不平衡。一方面，復工復產帶來的生產側數(shù)據(jù)的改善見效明顯；但另一方面，相比之下需求側的恢復則更為漫長，投資的內生性動力仍然疲弱，消費的恢復歷時也相對漫長，但近日以來北京再度出現(xiàn)疫情，雖然處于局部可控范圍內，但仍有可能對居民消費信心帶來沖擊；此外，出口雖然整體好于預期，但低迷態(tài)勢并沒有改變。供需不平衡將對經(jīng)濟的整體修復帶來拖累，隨著基數(shù)的回升和需求疲弱的拖累，后續(xù)經(jīng)濟環(huán)比恢復的速度將有所放緩。

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