陳九霖：美國是否進(jìn)入新的一輪牛市經(jīng)濟(jì)周期
2020-07-07
美國人為地制造虛假繁榮的做法，不值得中國仿效，反而應(yīng)該引以為戒。美國的選舉政治，促成了這種急功近利、寅吃卯糧、飲鴆止渴的做法。我國應(yīng)該在著手解決當(dāng)下問題之時，一定要考慮到長遠(yuǎn)，要打牢基礎(chǔ)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面。
人們常說，股票市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，即股價變動不僅隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而變化，同時，也能預(yù)示經(jīng)濟(jì)周期的變化。實(shí)證研究顯示，股價的波動超前于經(jīng)濟(jì)波動。往往在經(jīng)濟(jì)還沒有走出谷底時，股價已經(jīng)開始回升，這主要是由于投資者對經(jīng)濟(jì)周期的一致判斷所引起的。
但是，就是在這樣的環(huán)境下，在之前高喊謹(jǐn)慎的美國證券公司們，現(xiàn)在卻都已開始高喊新一輪牛市又將開啟。那么，現(xiàn)在的美國是否真的進(jìn)入了新一輪的牛市周期呢？如果不是，那又是什么原因讓美國處于一個虛假的繁榮呢？
Bofa全球基金所發(fā)布的調(diào)查研究顯示，在其對5月的基金經(jīng)理（FMS）的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，有42%的基金經(jīng)理認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將下探，有38%的基金經(jīng)理認(rèn)為現(xiàn)在是熊市，認(rèn)為現(xiàn)在是牛市的基金經(jīng)理人只占20%。而這個數(shù)據(jù)在6月的調(diào)查中出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，只有36%的基金經(jīng)理認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將下探，29.8%的基金經(jīng)理認(rèn)為現(xiàn)在是熊市，認(rèn)為現(xiàn)在是牛市的基金經(jīng)理人已經(jīng)上升到了34.2%的水平。
然而，在這短短的兩個月中，美國疫情持續(xù)蔓延，到6月24日，美國新冠患者確診了242萬人，死亡人數(shù)12.3萬；還有高達(dá)4400萬人申領(lǐng)了失業(yè)救濟(jì)金。與此同時，截止6月19日，美國已有超過100000家公司已經(jīng)破產(chǎn)倒閉。6月16日，美國聯(lián)邦儲備委員會主席鮑威爾發(fā)表講話說，隨著經(jīng)濟(jì)活動重啟，部分指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)有所改善，但是，距離完全復(fù)蘇仍有很長的路要走。由于產(chǎn)出和就業(yè)水平仍遠(yuǎn)低于新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，美國經(jīng)濟(jì)何時復(fù)蘇、復(fù)蘇力度如何，均存在高度不確定性，前景將在很大程度上取決于疫情走勢和控制措施的效果。他還說，在公眾確信疫情得到控制之前，美國經(jīng)濟(jì)不太可能完全復(fù)蘇。
如果經(jīng)濟(jì)不如意，那么，又是什么原因讓美國處于一個虛假的繁榮呢？對這個問題的探討，不僅有助于正確了解美國股市和經(jīng)濟(jì)，也有助于我們把握中國股市和經(jīng)濟(jì)，以便借鑒， 少走彎路。
美聯(lián)儲的給力支持
今年2月，美國股市經(jīng)歷了4次史詩級的向下熔斷，讓沃倫·巴菲特都感覺自己“越活越年輕”，人們的情緒也悲觀到了極點(diǎn)。就在那個時候，美聯(lián)儲作為金融政策的制定者和實(shí)施機(jī)構(gòu)，在第一時間就站了出來。它采取了包括傳統(tǒng)貨幣政策工具在內(nèi)的一系列政策措施，在短時期內(nèi)，力求保障市場的流動性，防止金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)體企業(yè)因流動性或再融資困難而破產(chǎn)倒閉，減緩金融資產(chǎn)價格的暴跌，穩(wěn)定市場和投資者的信心。
首先，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率直接降至零，這使得存款類金融機(jī)構(gòu)，也就是銀行，可以通過聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)以零利率來拆借隔夜資金，從而避免了人們因?yàn)榭只哦偪竦厝ャy行取錢以致出現(xiàn)擠兌。其次，美聯(lián)儲通過在公開市場上進(jìn)行回購操作債券等，向市場注入流動性。再次，取消量化寬松的上限。這樣的操作，可謂是全方位無死角地保護(hù)美國的經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)歷了1929年的大蕭條以及2008年的金融危機(jī)后，美聯(lián)儲吸取了之前自己不作為或者反應(yīng)過慢的弊病，在第一時間就為市場提供了充足的流動性，尤其是注入了信心。
不光如此，美聯(lián)儲還啟動了一級市場信貸安排（Primary Market Corporate Credit Facility）和二級市場信貸安排（Secondary Market Corporate Credit Facility）?，來購買企業(yè)將要發(fā)行和已經(jīng)發(fā)行的債券。在為市場提供流動性的同時，美聯(lián)儲這種做法，也極大地激勵了市場的情緒。隨著美聯(lián)儲的一路呵護(hù)，美股隨之而來地開始了“復(fù)蘇”，恢復(fù)了股民對于做多美國的信心。
特朗普政府的綁架與施壓
在這樣的背景下，特朗普為保住自己的政績，多次向美聯(lián)儲施壓，推高股市。2月，在美聯(lián)儲緊急出手時，特朗普發(fā)推特表揚(yáng)美聯(lián)儲的行動迅速，其后特朗普也不斷地要求美聯(lián)儲進(jìn)一步地降息，乃至要求負(fù)利率，以便推高股市。
事實(shí)上，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，就將其政績與股票市場掛上鉤。早在2018年，美聯(lián)儲想要加息的時候，特朗普就多次在公開場合批評美聯(lián)儲并對其施壓。
與此同時，特朗普還推動美國財(cái)政部，在疫情發(fā)生的第一時間，就推出了萬億美元的計(jì)劃，在4和6月份，給美國成年人發(fā)送1000美元/人。隨后，特朗普在其推特上多次發(fā)表公開評論表示，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)“在第三和第四季度將表現(xiàn)得非常出色，睿智的人現(xiàn)在會投資股市”。
特朗普“綁架”美聯(lián)儲，施壓財(cái)政部，使得美股與基本面，出現(xiàn)了嚴(yán)重的偏差。
美國股民的豪賭熱情
自從3月美國疫情爆發(fā)以來，美股的開戶人數(shù)就開始大幅增漲。據(jù)Finance Magnates的消息，從1月到6月，股票以及加密貨幣交易平臺Robinhood的用戶數(shù)量，增加了241.67%。從2018年2月到2019年12月初，Robinhood平均每月增加約33萬個新用戶。而到了2020年，該平臺每月新增近50萬用戶。根據(jù)SameWeb的數(shù)據(jù)，疫情期間Robinhood網(wǎng)站上的訪問總數(shù)也一直在穩(wěn)定增長。
市場從3月的低點(diǎn)出現(xiàn)了大幅反彈，可能是美國股民開戶熱情急劇增加的重要原因。高盛在Robinhood上研究了散戶的投資組合后發(fā)現(xiàn)，截止6月11日，大部分散戶的投資組合，已從3月的低點(diǎn)上漲了約61%，而同期的標(biāo)普500指數(shù)卻只上漲了36%。同樣的對沖基金在同樣的時間段只上漲了45%，而同期巴菲特卻是創(chuàng)紀(jì)錄地虧損了500億美元。具有諷刺意味的是，在這些散戶的投資組合中，所選擇買入的股票，大多是“股神”巴菲特選擇割肉的航空以及能源股票。
當(dāng)然，由于受到疫情的沖擊，很多人被限制在家中，加上美國政府為居民提供了美元補(bǔ)助，也間接地導(dǎo)致散戶資金流入股票市場，從而大幅地哄抬了股價。
對美國乃至全球所造成的影響
橡樹基金的創(chuàng)始人Howard Marks在接受采訪時表示，萬物皆有周期，經(jīng)濟(jì)尤其如此。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時，政府應(yīng)該多將自身的目光，放在拯救經(jīng)濟(jì)而非虛擬市場。而目前的美聯(lián)儲，卻缺乏了過去那種自主以及獨(dú)立性。Howard認(rèn)為，現(xiàn)在的美國資本市場，就像是一個被風(fēng)吹在半空中的球，一旦美聯(lián)儲撤出市場，這個球就會從半空中直線下落。美聯(lián)儲的參與，導(dǎo)致市場處于高不確定性，低未來回報率以及高資產(chǎn)價格狀況。
雖然目前在美國股票市場里，暫時依靠著美聯(lián)儲的托市而形成了一個虛假的繁榮，但是，超過240萬人感染病毒，4400萬人的失業(yè)以及超過100000家公司破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)實(shí)，與股市的“繁榮”形成了鮮明的脫鉤。根據(jù)Jefferies?Event Diven證券公司最近發(fā)布的調(diào)查，目前，市場上有6.6%的投資者擔(dān)心今年的大選對于股市的影響，12.1%的投資者擔(dān)心新冠疫情的第二波爆發(fā)，31.1%的投資者擔(dān)心美聯(lián)儲的政策。但是，有50.2%的人真正在意的是美國的經(jīng)濟(jì)能否真正地復(fù)蘇。
經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)常被分為衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮四個階段。每個階段，都需要對應(yīng)的政策措施，只有順勢而為，才能事半功倍，取得成功。反之，不僅事倍功半，還可能適得其反。
雖然美國具有創(chuàng)新、科技、美元、人才、軍事等多重優(yōu)勢，但是，當(dāng)下這種托市和只顧眼前不管長遠(yuǎn)的做法，一定會弊大于利，美國終究會自食其果。
以私人消費(fèi)為例，它是美國拉動GDP增長的一個主要方式，在截止至2020年3月1日，占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的67.5%。然而，根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局近期發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國的個人儲蓄率4月份幾乎翻了三倍，達(dá)到6.15萬億美元，而之前的3月，這一數(shù)字為2萬億美元。而在此之前，美國的儲蓄月平均值只有1.3萬億美元。這就說明，人們對于未來經(jīng)濟(jì)的不確定性產(chǎn)生了擔(dān)憂乃至恐慌，從而選擇更多地去存錢而不是花錢，而美國乃至各國央行，為了刺激經(jīng)濟(jì)而進(jìn)一步地降息，使得人們更加擔(dān)心未來，以致將更多的錢投入到儲蓄中去，不去消費(fèi)，從而形成了一個死循環(huán)。
再以資金使用效率為例，美國圣路易央行發(fā)布的美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率——通過M2與GPD的比值來反映經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率的數(shù)據(jù)顯示，自從1997年亞洲金融危機(jī)后，雖然貨幣通過美聯(lián)儲被源源不斷地被釋放出來，但是，美國的資金使用效率，卻在不斷地降低，所帶來的后果就是貧富差距的不斷擴(kuò)大，以致99%人的財(cái)富被1%的人所掌控。這種惡性循環(huán)也導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)，長期處于一個“被風(fēng)吹在半空中的球”一樣，沒有央行刺激隨時處于下墜的風(fēng)險。當(dāng)然，這種托底式經(jīng)濟(jì)也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)活力的大幅降低。
美國人為地制造虛假繁榮的做法，不值得中國仿效，反而應(yīng)該引以為戒。美國的選舉政治，促成了這種急功近利、寅吃卯糧、飲鴆止渴的做法。我國應(yīng)該在著手解決當(dāng)下問題之時，一定要考慮到長遠(yuǎn)，要打牢基礎(chǔ)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面。
(本文作者介紹：清華大學(xué)法學(xué)博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔(dān)任兩個世界500強(qiáng)企業(yè)副總。)
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