陳九霖：美國是否進入新的一輪牛市經濟周期
2020-07-07
美國人為地制造虛假繁榮的做法，不值得中國仿效，反而應該引以為戒。美國的選舉政治，促成了這種急功近利、寅吃卯糧、飲鴆止渴的做法。我國應該在著手解決當下問題之時，一定要考慮到長遠，要打牢基礎，夯實經濟基本面。
人們常說，股票市場是經濟的晴雨表，即股價變動不僅隨經濟周期的變化而變化，同時，也能預示經濟周期的變化。實證研究顯示，股價的波動超前于經濟波動。往往在經濟還沒有走出谷底時，股價已經開始回升，這主要是由于投資者對經濟周期的一致判斷所引起的。
但是，就是在這樣的環(huán)境下，在之前高喊謹慎的美國證券公司們，現在卻都已開始高喊新一輪牛市又將開啟。那么，現在的美國是否真的進入了新一輪的牛市周期呢？如果不是，那又是什么原因讓美國處于一個虛假的繁榮呢？
Bofa全球基金所發(fā)布的調查研究顯示，在其對5月的基金經理（FMS）的調查中發(fā)現，有42%的基金經理認為經濟還將下探，有38%的基金經理認為現在是熊市，認為現在是牛市的基金經理人只占20%。而這個數據在6月的調查中出現了反轉，只有36%的基金經理認為經濟還將下探，29.8%的基金經理認為現在是熊市，認為現在是牛市的基金經理人已經上升到了34.2%的水平。
然而，在這短短的兩個月中，美國疫情持續(xù)蔓延，到6月24日，美國新冠患者確診了242萬人，死亡人數12.3萬；還有高達4400萬人申領了失業(yè)救濟金。與此同時，截止6月19日，美國已有超過100000家公司已經破產倒閉。6月16日，美國聯邦儲備委員會主席鮑威爾發(fā)表講話說，隨著經濟活動重啟，部分指標顯示美國經濟有所改善，但是，距離完全復蘇仍有很長的路要走。由于產出和就業(yè)水平仍遠低于新冠肺炎疫情暴發(fā)之前，美國經濟何時復蘇、復蘇力度如何，均存在高度不確定性，前景將在很大程度上取決于疫情走勢和控制措施的效果。他還說，在公眾確信疫情得到控制之前，美國經濟不太可能完全復蘇。
如果經濟不如意，那么，又是什么原因讓美國處于一個虛假的繁榮呢？對這個問題的探討，不僅有助于正確了解美國股市和經濟，也有助于我們把握中國股市和經濟，以便借鑒， 少走彎路。
美聯儲的給力支持
今年2月，美國股市經歷了4次史詩級的向下熔斷，讓沃倫·巴菲特都感覺自己“越活越年輕”，人們的情緒也悲觀到了極點。就在那個時候，美聯儲作為金融政策的制定者和實施機構，在第一時間就站了出來。它采取了包括傳統(tǒng)貨幣政策工具在內的一系列政策措施，在短時期內，力求保障市場的流動性，防止金融機構以及實體企業(yè)因流動性或再融資困難而破產倒閉，減緩金融資產價格的暴跌，穩(wěn)定市場和投資者的信心。
首先，美聯儲將聯邦基金利率直接降至零，這使得存款類金融機構，也就是銀行，可以通過聯邦儲備銀行系統(tǒng)以零利率來拆借隔夜資金，從而避免了人們因為恐慌而瘋狂地去銀行取錢以致出現擠兌。其次，美聯儲通過在公開市場上進行回購操作債券等，向市場注入流動性。再次，取消量化寬松的上限。這樣的操作，可謂是全方位無死角地保護美國的經濟。在經歷了1929年的大蕭條以及2008年的金融危機后，美聯儲吸取了之前自己不作為或者反應過慢的弊病，在第一時間就為市場提供了充足的流動性，尤其是注入了信心。
不光如此，美聯儲還啟動了一級市場信貸安排（Primary Market Corporate Credit Facility）和二級市場信貸安排（Secondary Market Corporate Credit Facility）?，來購買企業(yè)將要發(fā)行和已經發(fā)行的債券。在為市場提供流動性的同時，美聯儲這種做法，也極大地激勵了市場的情緒。隨著美聯儲的一路呵護，美股隨之而來地開始了“復蘇”，恢復了股民對于做多美國的信心。
特朗普政府的綁架與施壓
在這樣的背景下，特朗普為保住自己的政績，多次向美聯儲施壓，推高股市。2月，在美聯儲緊急出手時，特朗普發(fā)推特表揚美聯儲的行動迅速，其后特朗普也不斷地要求美聯儲進一步地降息，乃至要求負利率，以便推高股市。
事實上，特朗普當選總統(tǒng)后，就將其政績與股票市場掛上鉤。早在2018年，美聯儲想要加息的時候，特朗普就多次在公開場合批評美聯儲并對其施壓。
與此同時，特朗普還推動美國財政部，在疫情發(fā)生的第一時間，就推出了萬億美元的計劃，在4和6月份，給美國成年人發(fā)送1000美元/人。隨后，特朗普在其推特上多次發(fā)表公開評論表示，預計美國經濟“在第三和第四季度將表現得非常出色，睿智的人現在會投資股市”。
特朗普“綁架”美聯儲，施壓財政部，使得美股與基本面，出現了嚴重的偏差。
美國股民的豪賭熱情
自從3月美國疫情爆發(fā)以來，美股的開戶人數就開始大幅增漲。據Finance Magnates的消息，從1月到6月，股票以及加密貨幣交易平臺Robinhood的用戶數量，增加了241.67%。從2018年2月到2019年12月初，Robinhood平均每月增加約33萬個新用戶。而到了2020年，該平臺每月新增近50萬用戶。根據SameWeb的數據，疫情期間Robinhood網站上的訪問總數也一直在穩(wěn)定增長。
市場從3月的低點出現了大幅反彈，可能是美國股民開戶熱情急劇增加的重要原因。高盛在Robinhood上研究了散戶的投資組合后發(fā)現，截止6月11日，大部分散戶的投資組合，已從3月的低點上漲了約61%，而同期的標普500指數卻只上漲了36%。同樣的對沖基金在同樣的時間段只上漲了45%，而同期巴菲特卻是創(chuàng)紀錄地虧損了500億美元。具有諷刺意味的是，在這些散戶的投資組合中，所選擇買入的股票，大多是“股神”巴菲特選擇割肉的航空以及能源股票。
當然，由于受到疫情的沖擊，很多人被限制在家中，加上美國政府為居民提供了美元補助，也間接地導致散戶資金流入股票市場，從而大幅地哄抬了股價。
對美國乃至全球所造成的影響
橡樹基金的創(chuàng)始人Howard Marks在接受采訪時表示，萬物皆有周期，經濟尤其如此。當經濟出現問題時，政府應該多將自身的目光，放在拯救經濟而非虛擬市場。而目前的美聯儲，卻缺乏了過去那種自主以及獨立性。Howard認為，現在的美國資本市場，就像是一個被風吹在半空中的球，一旦美聯儲撤出市場，這個球就會從半空中直線下落。美聯儲的參與，導致市場處于高不確定性，低未來回報率以及高資產價格狀況。
雖然目前在美國股票市場里，暫時依靠著美聯儲的托市而形成了一個虛假的繁榮，但是，超過240萬人感染病毒，4400萬人的失業(yè)以及超過100000家公司破產倒閉的現實，與股市的“繁榮”形成了鮮明的脫鉤。根據Jefferies?Event Diven證券公司最近發(fā)布的調查，目前，市場上有6.6%的投資者擔心今年的大選對于股市的影響，12.1%的投資者擔心新冠疫情的第二波爆發(fā)，31.1%的投資者擔心美聯儲的政策。但是，有50.2%的人真正在意的是美國的經濟能否真正地復蘇。
經濟周期，經常被分為衰退、蕭條、復蘇、繁榮四個階段。每個階段，都需要對應的政策措施，只有順勢而為，才能事半功倍，取得成功。反之，不僅事倍功半，還可能適得其反。
雖然美國具有創(chuàng)新、科技、美元、人才、軍事等多重優(yōu)勢，但是，當下這種托市和只顧眼前不管長遠的做法，一定會弊大于利，美國終究會自食其果。
以私人消費為例，它是美國拉動GDP增長的一個主要方式，在截止至2020年3月1日，占其國內生產總值的67.5%。然而，根據美國經濟分析局近期發(fā)布的數據，美國的個人儲蓄率4月份幾乎翻了三倍，達到6.15萬億美元，而之前的3月，這一數字為2萬億美元。而在此之前，美國的儲蓄月平均值只有1.3萬億美元。這就說明，人們對于未來經濟的不確定性產生了擔憂乃至恐慌，從而選擇更多地去存錢而不是花錢，而美國乃至各國央行，為了刺激經濟而進一步地降息，使得人們更加擔心未來，以致將更多的錢投入到儲蓄中去，不去消費，從而形成了一個死循環(huán)。
再以資金使用效率為例，美國圣路易央行發(fā)布的美國經濟運轉效率——通過M2與GPD的比值來反映經濟的運轉效率的數據顯示，自從1997年亞洲金融危機后，雖然貨幣通過美聯儲被源源不斷地被釋放出來，但是，美國的資金使用效率，卻在不斷地降低，所帶來的后果就是貧富差距的不斷擴大，以致99%人的財富被1%的人所掌控。這種惡性循環(huán)也導致了美國經濟，長期處于一個“被風吹在半空中的球”一樣，沒有央行刺激隨時處于下墜的風險。當然，這種托底式經濟也導致了經濟活力的大幅降低。
美國人為地制造虛假繁榮的做法，不值得中國仿效，反而應該引以為戒。美國的選舉政治，促成了這種急功近利、寅吃卯糧、飲鴆止渴的做法。我國應該在著手解決當下問題之時，一定要考慮到長遠，要打牢基礎，夯實經濟基本面。
(本文作者介紹：清華大學法學博士，北京約瑟投資有限公司董事長，曾擔任兩個世界500強企業(yè)副總。)
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