開(kāi)盤(pán)大漲，盤(pán)中沖高回落，有人賺得盆滿缽滿，有人虧得體無(wú)完膚。投資者心驚肉跳，操盤(pán)手戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。這就是去年7月22日，科創(chuàng)板開(kāi)市第一天的寫(xiě)照。

含著“金鑰匙”出生的科創(chuàng)板，自2018年末問(wèn)世就在我國(guó)資本市場(chǎng)引起巨大波瀾，觸發(fā)了眾多業(yè)內(nèi)人士不吝嗇筆墨的大肆渲染，讓廣大中小企業(yè)、券商和投資者進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)半年的狂歡預(yù)熱中。

畢竟在科創(chuàng)板之前，我國(guó)A股市場(chǎng)一直實(shí)行著嚴(yán)格的準(zhǔn)入制，得到高估值的企業(yè)往往來(lái)自銀行、能源、保險(xiǎn)、酒水等傳統(tǒng)行業(yè)，而誕生于2015年的新三板，雖有“中國(guó)納斯達(dá)克”之稱，卻因投資門(mén)檻過(guò)高等問(wèn)題導(dǎo)致流動(dòng)性不足，滋生了成千上萬(wàn)的“僵尸股”。加之始于2016年的資本寒冬，讓資金荒和資產(chǎn)荒同時(shí)加劇。

直到聚焦“科技+創(chuàng)新”的科創(chuàng)板出現(xiàn)，讓人們看到了注冊(cè)制改革的希望；讓廣大中小企業(yè)有了講資本故事的沖動(dòng)，更讓券商的保薦承銷業(yè)務(wù)人員蠢蠢欲動(dòng)。

可謂“各懷鬼胎者眾”。

當(dāng)科創(chuàng)板走過(guò)一年，券商、企業(yè)和投資者是否如愿收獲呢？

市值謎團(tuán)

“最終，我毫不意外地發(fā)現(xiàn)，自己手頭的科技類股票是最持續(xù)的輸家。于是，我對(duì)高科技從來(lái)興趣不大，不過(guò)有時(shí)還是難免被誘惑?！?/p>

在十年前的暢銷書(shū)《戰(zhàn)勝華爾街》中，美國(guó)投資專家彼得?林奇曾這樣說(shuō)。之于科技公司，諸多經(jīng)典投資原理都格外慎重，因?yàn)榭萍脊緦I(yè)性強(qiáng)，非內(nèi)行人難以衡量核心價(jià)值。等到公司科技實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；儸F(xiàn)，投資者也就錯(cuò)過(guò)了最佳投資時(shí)機(jī)。

這意味著，在注重科技含量的科創(chuàng)板上，合理展示科技價(jià)值是一件困難的事，尤其是科創(chuàng)板的上市指標(biāo)體系創(chuàng)造性地“以市值為核心”。要登陸科創(chuàng)板，公司無(wú)需證明自己“賺不賺錢(qián)”，只需要證明自己“值不值錢(qián)”。

對(duì)于投資者而言，科創(chuàng)板公司價(jià)值幾何，判斷標(biāo)準(zhǔn)就被虛化了。此前的A股市場(chǎng)中，通過(guò)市盈率為公司估值是最通用的手段，其中就以盈利為基數(shù)。由于科創(chuàng)板突破了企業(yè)盈利的限制，甚至允許生物醫(yī)藥等重點(diǎn)領(lǐng)域的公司虧損上市，便讓傳統(tǒng)的估值方法不再適用。

于是，各大券商進(jìn)行了一番“探索”。曾有券商“隆重”推出“估值方法論”，分別從醫(yī)療、環(huán)保、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等不同行業(yè)給予了不同的估值方法建議。不過(guò)，這些洋洋灑灑的方法論卻顯得一言難盡，它們基于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)估進(jìn)行折現(xiàn)的建議可信度較低。

對(duì)此，有券商采用了參考對(duì)手估值的手段。在科技領(lǐng)域，大家多少都存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有部分對(duì)手已登陸A股或海外市場(chǎng)。借由對(duì)手估值，可以判斷科創(chuàng)板公司是否被非理性爆炒，并寄望引導(dǎo)公司價(jià)值回歸。

理論上而言，這只是券商的一廂情愿?？苿?chuàng)板的初衷就是區(qū)分于虛高的A股估值，如果用A股估值反向衡量，便失去了科創(chuàng)板的意義。

無(wú)論如何，在科創(chuàng)板第一年，頭部券商還是顯露風(fēng)頭，至少賺到一筆。只是科技值不值錢(qián)這事兒，他們也把握不準(zhǔn)，和我們一樣在聽(tīng)公司講故事。

技術(shù)“劇本”

炒新、炒小、炒概念、炒績(jī)差，這是不少股民炒股的傳統(tǒng)理念，與“價(jià)值投資”格格不入?；蛟S是為了迎合這種投資理念，科技公司們不管能否上科創(chuàng)板，都大講特講科技故事。這在科創(chuàng)板概念剛提出的2018年是一種風(fēng)潮。

到2019年，隨著科創(chuàng)板制度浮出水面，大家發(fā)現(xiàn)故事不容易講了。由于科創(chuàng)板的準(zhǔn)入門(mén)檻降低，加之從指導(dǎo)定價(jià)全面轉(zhuǎn)向市場(chǎng)詢價(jià)。為了避免報(bào)價(jià)虛高，科創(chuàng)板規(guī)定券商等中介機(jī)構(gòu)不能參與報(bào)價(jià)，并要進(jìn)行跟投，且鎖定兩年。此外，科創(chuàng)板對(duì)公司信息披露的要求嚴(yán)格，盡可能保證公司的經(jīng)營(yíng)管理長(zhǎng)期處于對(duì)外透明狀態(tài)。

于是，券商的調(diào)研工作謹(jǐn)慎了許多。通常，當(dāng)公司負(fù)責(zé)人講完技術(shù)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)暢想后，券商會(huì)重點(diǎn)就核心技術(shù)、專利、競(jìng)品、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)及高管情況做詳細(xì)追問(wèn)，如果公司含糊其辭或不愿回答，他們便對(duì)該項(xiàng)目產(chǎn)生質(zhì)疑。

其實(shí)這是券商的良苦用心，他們只想幫助公司設(shè)計(jì)一套可以長(zhǎng)久講下去的“劇本”。

去年六月，微芯生物等三家公司過(guò)會(huì)，在當(dāng)時(shí)有望成為第一批科創(chuàng)板公司，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。作為首支過(guò)會(huì)的生物醫(yī)藥公司，微芯生物成為焦點(diǎn)的原因不是技術(shù)，而是它凈利潤(rùn)水平很低，而且存在較大比例的研發(fā)費(fèi)用資本化，坊間一度揣測(cè)其無(wú)法通過(guò)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核。隨后，微芯生物經(jīng)歷了一段漫長(zhǎng)的審核過(guò)程，但最終，證監(jiān)會(huì)還是予以放行。去年八月，微芯生物上市，發(fā)行定價(jià)為20.43元。

這在當(dāng)時(shí)被廣泛解讀為科創(chuàng)板的魄力，也讓微芯生物備受矚目，此后接連上漲。

一年后的今天，微芯生物依然活躍在行業(yè)中。截至7月3日，微芯生物收盤(pán)價(jià)59.81元，小幅下跌0.52%。雖然微芯生物在這一年中震蕩劇烈，但整體市值穩(wěn)中有升，比較符合科技個(gè)股的正常表現(xiàn)。

巨頭新衣

最初，科創(chuàng)板吸引了大批初創(chuàng)型公司，讓他們有了更多的融資自信。隨著去年五月上市公司分拆細(xì)則的出臺(tái)，科創(chuàng)板又引起了大型上市公司科技子公司的關(guān)注。

去年底，雷軍控制的金山辦公，從金山軟件分拆登陸科創(chuàng)板，讓科創(chuàng)板迎來(lái)一位公眾知曉的行業(yè)明星。當(dāng)時(shí)，金山辦公發(fā)行價(jià)45.86元，開(kāi)盤(pán)價(jià)140元，相比發(fā)行價(jià)上漲達(dá)205.3%。

不難理解，金山系列品牌早就為投資者熟知，并為分拆上市進(jìn)行過(guò)多年熱身。言商社（yan-shangshe）發(fā)現(xiàn)，金山辦公自2017年來(lái)就一直謀求獨(dú)立上市，并進(jìn)行了大量宣傳工作。此后有人預(yù)言，科創(chuàng)板將迎來(lái)更多明星級(jí)公司。

本月，重頭戲來(lái)了。根據(jù)北京證監(jiān)局官網(wǎng)消息，京東旗下四大馬車之一的京東數(shù)科擬赴科創(chuàng)板上市。

京東數(shù)科是金融科技行業(yè)的重要參與者，而金融科技是未來(lái)最具潛力的行業(yè)之一。目前京東數(shù)科估值近2000億元，若能登陸科創(chuàng)板，將成為一個(gè)毋庸置疑的科技巨無(wú)霸。

京東數(shù)科選擇科創(chuàng)板，與后者的自身擴(kuò)容策略息息相關(guān)。今年三月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，進(jìn)一步明確科創(chuàng)板定位把握標(biāo)準(zhǔn)，最新納入金融科技、科技服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)域。

也就是說(shuō)，除了前兩年被炒的沸沸揚(yáng)揚(yáng)的信息技術(shù)、人工智能和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，科創(chuàng)板還向金融科技、科技服務(wù)等新興領(lǐng)域敞開(kāi)了大門(mén)。

回顧科創(chuàng)板這一年，從公司到券商，再到投資人，受益者不如想象般多，風(fēng)險(xiǎn)倒是不少。

本月，A股將迎來(lái)今年以來(lái)又一解禁高峰，其中科創(chuàng)板首批股票的集中解禁受到市場(chǎng)關(guān)注，想必會(huì)觸發(fā)大規(guī)模減持套現(xiàn)?？苿?chuàng)板將如何表現(xiàn)，我們拭目以待。

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