??資本偵探（ID：deep_insights）原創(chuàng)
作者 | 王舷歌、朱曉宇
 

7月10日，小米迎來上市兩周年后首個交易日，開盤半小時后，股價達(dá)到17港元水平，重回股票發(fā)行價。這讓資本市場重估小米有了新的契機，也給小米的投資者們以更加明確的信心。

從今年第一個交易日至今，小米股價累計漲幅超過50%，對比之下小米的漲幅頗為可觀，畢竟騰訊今年漲幅超過40%，阿里巴巴漲幅也才超過20%。目前小米整體市值突破4000億港元。

而事實上，雖然股價剛剛回到原點，小米的業(yè)務(wù)發(fā)展早已不是兩年前剛上市時候的模樣。無論是公司體量、財務(wù)數(shù)據(jù)，還是業(yè)務(wù)具體業(yè)績，小米超越了從前的自己，也在行業(yè)里坐穩(wěn)了龍頭位置。

 小米近一年股價走勢

圖源：雪球

滯后的股價

回溯小米上市伊始在招股書中公布的數(shù)據(jù)：2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元——這項數(shù)字已接近翻倍：2019年小米營收突破了2000億。

而根據(jù)計算，小米在過去兩個會計年度復(fù)合增長率高達(dá)34%。

這些逆勢增長的數(shù)字令人思考，小米股價為何此前一直低迷，剛剛才回到兩年前的水平？又是什么導(dǎo)致了股價與業(yè)務(wù)發(fā)展的不同步？

被低估的背后，恐怕是外部宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣程度等方面的多因素作用。

這兩年整個外部的宏觀環(huán)境不容樂觀——全球市場震蕩，國內(nèi)去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管，資本市場整體資金供應(yīng)不足大批赴港上市的新經(jīng)濟公司估值倒掛。

過去一年港股的資金面也比較緊張，再加上“凍資王”阿里巴巴的強勢回歸，吸納了大量資金，讓池中水更為緊缺。

行業(yè)方面，整個手機市場不景氣。中國信息通信研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年全年中國市場智能手機出貨量 3.72 億部，同比下降 4.7%。

在這樣的大環(huán)境下，小米的股價增長難度可想而知。盡管小米做出了足以影響未來發(fā)展空間、打開天花板的戰(zhàn)略決策：雙品牌策略下小米沖擊高端、Redmi死磕性價比；5G+AIOT雙引擎；加速國際化、搶占國內(nèi)市場……但逆勢下的諸多成績并不能打動投資者。

另外，資本市場對于小米的定位或多或少還是偏向“硬件”。 在很長一段時間里，小米的市盈率都在20以下。在2019年，小米的市盈率大部分時間處于8倍-16倍之間，市盈率絕對低于高成長的互聯(lián)網(wǎng)公司。

而我們對照可比公司蘋果：2019年蘋果手機硬件保持在50%上下，手機業(yè)務(wù)收入外，蘋果還有Mac、iPad、周邊以及服務(wù)收入，類似小米劃分的IoT與生活消費產(chǎn)品收入以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，雙方的市盈率存在一定的差距。在收入結(jié)構(gòu)類似的情況下，小米的股價確實被低估了。

為何小米能漲回來？

幸而資本市場已經(jīng)開始意識到小米的價值——
 

今年5月，中金上調(diào)小米集團目標(biāo)價，維持“跑贏行業(yè)”評級；花旗則調(diào)高了小米的目標(biāo)價重申“買入”投資評級，基于智慧物聯(lián)網(wǎng)的機會及5G智能手機的普及，對小米的長遠(yuǎn)前景維持正面看法，相信小米物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)可以通過全球擴張及加強自身生態(tài)系統(tǒng)來繼續(xù)達(dá)到快速增長。

就在7月9日，恒生指數(shù)有限公司董事兼研究及分析主管黃偉雄表示，包括小米集團在內(nèi)的三間同股不同權(quán)或第二上市公司，可能會在8月被納入恒生指數(shù)的選股范圍。一旦成行，小米則有望成為帶動恒生指數(shù)牛市的權(quán)重股，進而吸引來自全球?qū)ｉT追蹤恒生指數(shù)的被動投資基金的建倉。

價格始終圍繞價值，此番小米漲回來一定程度上反映出小米的價值逐漸被認(rèn)可。而這份“理所應(yīng)當(dāng)”的反饋也確實來之不易。

財務(wù)方面，小米2019年全年取得毛利潤285.5億元人民幣，相比較2017年的151.5億元，增幅達(dá)到88.4%；公司毛利率在過去三年也呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢，而今年一季度也達(dá)到歷史最高的15.2%，較上市前的2017年凈增加2個百分點。

小米2019年經(jīng)調(diào)整凈利潤首次超過100億元人民幣，達(dá)到115.3億元，而這一數(shù)字也是2017年經(jīng)調(diào)整凈利潤的2.15倍；公司凈利潤率為5.6%，且在過去三年持續(xù)提升。

除了收入和利潤規(guī)模較上市之初發(fā)生了巨大的變化，小米在堅持技術(shù)投入的道路上也表現(xiàn)出了很大的熱情，而這也體現(xiàn)在公司不斷提升的研發(fā)費用上。公司2019年全年研發(fā)費用投入達(dá)到74.9億元人民幣，是2017年研發(fā)費用的2.4倍；公司研發(fā)費用率也達(dá)到了3.6%，高于2017和2018年的比例。

今年一季度，盡管大多數(shù)公司在疫情之下被迫選擇“節(jié)流”，但小米在一季度研發(fā)投入仍然高達(dá)18.7億元人民幣，同比增加13.4%；研發(fā)費用率也達(dá)到3.8%，高于2019年的3.6%。

分業(yè)務(wù)來看，小米在手機、AIoT、互聯(lián)網(wǎng)等方面也頗有建樹。

手機上，小米實施了“雙品牌”策略。

2020年2月，小米品牌推出小米10系列，成為2020年首款5G旗艦，小米10首銷1分鐘銷售額突破2億元，小米10 Pro首銷55秒破2億元。

Redmi品牌則堅持“高端產(chǎn)品大眾化、大眾產(chǎn)品品質(zhì)化”，首款旗艦機Redmi K20系列2019年全球出貨量超過450萬臺。Redmi還率先在中國推出首款低于2000元的5G手機Redmi K30，開啟5G手機大眾化時代。

策略之下，小米在第一季度智能手機出貨量為2920萬部，同比增長4.7%，致使其全球市場份額增至11.1%，居全球第四。據(jù)Canalys的報告，在全球TOP5的手機品牌廠商當(dāng)中，第一季度小米手機的出貨量是全球增長最快的。

而智能電視、家電以及小米手環(huán)等產(chǎn)品需求也快速增長。其中小米智能電視2019年全球出貨量達(dá)到1280萬臺，同比增長51.9%，且成為中國大陸首家電視出貨量超1000萬臺的公司，大陸市場占有率第一。

硬件之外，小米正在加快AIoT的腳步：

2019年雷軍提出All in AIoT、5年投入100億，小米的“手機+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略也由此一錘定音，AIoT的發(fā)展被放在了與手機同等重要的位置上。2020年初，小米再宣布將繼續(xù)全力投入“AIoT”，在未來五年內(nèi)，對“5G+AIoT”至少投入500億元。加碼AIoT的決心不言而喻。

身為最先布局IoT的廠商，小米先發(fā)優(yōu)勢還是很明顯的。截至2019年底，小米IoT平臺連接設(shè)備數(shù)（不含手機和筆記本電腦）已達(dá)到2.35億，同比增長55.6%。擁有五件及以上IoT產(chǎn)品（不包括智能手機及筆記本電腦）的使用者數(shù)量，增加至410萬，同比增長77.3%。

而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2020年3月小米MIUI月活用戶達(dá)到3.307億，同比增長26.7%；IoT平臺已連接IoT設(shè)備數(shù)達(dá)到2.52億臺，同比增長42.6%。

更值得一提的是小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

2020年一季度，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收59.01億元，占總營收比創(chuàng)下新高，達(dá)到11.9%。在毛利率方面，雖然互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入只占總營收的1/10左右，但其盈利能力在過去9個季度中始終超過手機業(yè)務(wù)，并保持在50%以上，該季度為57.1%?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為小米的“第一搖錢樹”。

在資本市場，小米此前一直苦于被認(rèn)為是硬件公司，但隨著小米手機與AIoT戰(zhàn)略的逐步明朗、業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)日趨合理化，市場也意識到了小米生態(tài)建設(shè)的價值。再隨著去年10月，小米納入“港股通”事宜落地，小米吸收越來越多的南下資金，得以獲得市值重估機會。

而這幾天，小米重回發(fā)行價的信息淹沒在“牛市”的迷霧當(dāng)中，其實越在這樣的時刻，越需要投資者對價值的穩(wěn)重判斷。畢竟，2020年也才剛剛過去一半。

@font-face{ font-family:"Times New Roman"; } @font-face{ font-family:"宋體"; } @font-face{ font-family:"Calibri"; } p.MsoNormal{ mso-style-name:正文; mso-style-parent:""; margin:0pt; margin-bottom:.0001pt; mso-pagination:none; text-align:justify; text-justify:inter-ideograph; font-family:Calibri; mso-fareast-font-family:宋體; mso-bidi-font-family:'Times New Roman'; font-size:10.5000pt; mso-font-kerning:1.0000pt; } span.msoIns{ mso-style-type:export-only; mso-style-name:""; text-decoration:underline; text-underline:single; color:blue; } span.msoDel{ mso-style-type:export-only; mso-style-name:""; text-decoration:line-through; color:red; } @page{mso-page-border-surround-header:no; mso-page-border-surround-footer:no;}@page Section0{ } div.Section0{page:Section0;}

文章轉(zhuǎn)自【資本偵探（ID：deep_insights）】，本平臺經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

文章內(nèi)容僅代表作者個人觀點，未經(jīng)授權(quán)，任何人不得以任何方式使用，包括轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制或建立鏡像。部分圖片來自網(wǎng)絡(luò)，且未核實版權(quán)歸屬，不作為商業(yè)用途，如有侵犯，請作者與我們聯(lián)系。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com