“風(fēng)口來了，豬都能飛上天”。曾幾何時(shí)，資本市場(chǎng)灌輸給投資者這樣的錯(cuò)誤理念。管清友對(duì)著名“風(fēng)口論”嗤之以鼻?！柏i，它就是豬，成不了孫悟空，飛上天它也得掉下來?！?/span>

他說?！芭c其討論不確定的‘風(fēng)口’，不如討論確定的‘賽道’! ”他說。

從目前投資的宏觀背景來看，管清友強(qiáng)調(diào)了“收縮型經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”的概念，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中出現(xiàn)了三大特點(diǎn)也影響了資本市場(chǎng)：線上化成為常態(tài)；企業(yè)之間的分化會(huì)越來越嚴(yán)重；中國(guó)的新消費(fèi)群體會(huì)出現(xiàn)很大變化。

管清友例舉了日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期出現(xiàn)的“團(tuán)塊二代”、“三和群體”，推斷中國(guó)未來可能有相當(dāng)一部分消費(fèi)群體會(huì)具有與他們相似的特征：投資很難賺到金融泡沫的錢；企業(yè)經(jīng)營(yíng)越來越講求實(shí)惠、實(shí)用，追求性價(jià)比；人們生活方式從儉，舍棄無效社交，倚靠精神導(dǎo)師。

 

因此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和后疫情時(shí)代的環(huán)境下，管清友認(rèn)為未來資本市場(chǎng)中最具價(jià)值的是消費(fèi)和科技兩個(gè)領(lǐng)域。但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)投資有門檻，“這兩個(gè)賽道雖然明確，但它的特點(diǎn)是不一樣的，消費(fèi)領(lǐng)域如優(yōu)衣庫，投資者相對(duì)來講更容易選到，但是對(duì)于科技型的企業(yè)，帶有技術(shù)性和非常大的思想的躍升性特征的企業(yè)，其實(shí)是比較難找的，這是要靠運(yùn)氣?！?/span>

以下為管清友發(fā)言實(shí)錄：

1、反對(duì)“風(fēng)口論”：

豬成不了孫悟空，飛上天它也得掉下來

我們這場(chǎng)論壇的議題里提到了“資本市場(chǎng)會(huì)風(fēng)口”這個(gè)概念，其實(shí)這幾年我對(duì)“風(fēng)口”這個(gè)詞有點(diǎn)抵觸，過去有企業(yè)家說，“風(fēng)口來了，豬都能飛上天。”

實(shí)際上我們經(jīng)歷了這幾年的一個(gè)起起伏伏之后，特別是2015年的股災(zāi)、2016年的債災(zāi)，以及2017年以后的金融強(qiáng)監(jiān)管，告訴我們一個(gè)非常淺顯的常識(shí)：豬，它就是豬，成不了孫悟空，飛上天它也得掉下來。所以，第一個(gè)，我覺得與其談?wù)擄L(fēng)口，不如談?wù)撃男┦谴_定性的賽道。

2、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新變化：

“收縮型的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”的三個(gè)特點(diǎn)

談到資本市場(chǎng)的演變，我們要重新去梳理經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)發(fā)生了哪些變化。如果說一定要說出一個(gè)特點(diǎn)的話，我想可以用一個(gè)詞來形容——“收縮”，我把這稱為“收縮型的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”，大概有幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，出現(xiàn)在線上化。我們今天在這樣一個(gè)場(chǎng)合，用這樣一種形式來開會(huì)，也是線上化一個(gè)具體的體現(xiàn)，我相信大家也都逐漸習(xí)慣了這種線上化的工作和生活方式，未來這種情況會(huì)會(huì)常態(tài)化。

第二，企業(yè)之間的分化會(huì)越來越嚴(yán)重。過去幾年，我們看到企業(yè)之間的分化已經(jīng)非常嚴(yán)重，無論是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是在股票市場(chǎng)，龍頭企業(yè)和其他一般企業(yè)之間的分化非常明顯，疫情以后這種分化恐怕會(huì)繼續(xù)加劇。

第三，中國(guó)的新消費(fèi)群體會(huì)出現(xiàn)很大變化。過去的波浪式的、排浪式的消費(fèi)，包括我們看到60后、70后他們消費(fèi)的特點(diǎn)，他們成就了這輪經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。未來會(huì)出現(xiàn)一種什么狀態(tài)？今天我們可能還很難給這個(gè)“未來主流的消費(fèi)群體”命名，但日本其實(shí)給我們提供了一個(gè)經(jīng)驗(yàn)。

3、經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)下的典型消費(fèi)群體：

日本的“團(tuán)塊二代”

在日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以后，出現(xiàn)了一個(gè)很有意思的群體，日本人稱之為叫“團(tuán)塊二代”，什么叫“團(tuán)塊二代”？這要從日本在1945年二戰(zhàn)結(jié)束以后，大概是在1946、1947年，迎來了一波生育高峰期，這波生育高峰的后代大概出生在70年代初，70年代初這批人也被稱之為“團(tuán)塊二代”， 70年代這批人大學(xué)畢業(yè)以后，正好趕上日本90年代以后經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂的狀況。他們遇到的情景就是，接受了很好的教育，但是工作機(jī)會(huì)少了，收入的增長(zhǎng)低了，甚至收入減少了，因此他們的消費(fèi)行為發(fā)生了很大的變化：開始變得更宅，開始變得很佛系，不愿意結(jié)婚、不愿意生子，機(jī)會(huì)也變少了。

所以，中國(guó)未來可能有相當(dāng)一部分消費(fèi)群體有“團(tuán)塊二代”的特點(diǎn)。同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)日本人說的“三和群體”，他們還稱其為“三和大神”。最初出現(xiàn)在名為三和的這個(gè)地方，很多人在那里找工作，他們找工作有一個(gè)特點(diǎn)，就是干一天就休息，整個(gè)未來一周、一個(gè)月就不干活了。

隨著我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入低增長(zhǎng)狀態(tài)，特別是疫情的沖擊，我們會(huì)看到在這個(gè)所謂的就業(yè)群體也好，有很多人稱之為零工群體也好，可能會(huì)出現(xiàn)日本當(dāng)年的這種情況，就是“三和群體”。這其中還會(huì)有幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，從投資這個(gè)角度，很難再去賺到泡沫的錢，不像在過去十年中能夠從金融的泡沫里頭賺到錢那樣容易；第二，企業(yè)經(jīng)營(yíng)越來越講求實(shí)惠、實(shí)用，要提供性價(jià)比好的產(chǎn)品和服務(wù)；第三，人們生活方式發(fā)生變化。后疫情時(shí)代，或者說疫情疊加上經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長(zhǎng)時(shí)代，人們的生活方式會(huì)發(fā)生非常大的變化，生活變得很簡(jiǎn)單，社交變得很簡(jiǎn)單，原來很多無效社交、無效的通勤都會(huì)被去掉。從精神狀態(tài)來講，人們開始去尋求新的文化作品、影視作品，去尋找所謂的精神導(dǎo)師，人們開始重新去思考生活的意義、人生的意義。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境變了，收入的增長(zhǎng)變了，倒逼人們?nèi)ブ匦滤伎歼@些問題，日本當(dāng)年也出現(xiàn)這種情況。比如宮崎駿這批漫畫家就是泡沫時(shí)期活躍起來的，在蕭條時(shí)期他們成為很多人的精神的導(dǎo)師，日本不少政治領(lǐng)導(dǎo)人也都是一些漫畫家的粉絲。

4、未來資本市場(chǎng)的兩大確定賽道：

消費(fèi)和科技

回到咱們今天討論的這個(gè)主題，到底哪些是“風(fēng)口”，或者說用我的說法，就是哪些是比較確定的“賽道”？應(yīng)著這種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和后疫情時(shí)代的環(huán)境，我想有兩個(gè)是比較確定的。在資本市場(chǎng)大家能看得比較清楚的就兩塊：一個(gè)是消費(fèi)，一個(gè)是科技。

這個(gè)籠統(tǒng)來說有點(diǎn)大，簡(jiǎn)單來講，在消費(fèi)領(lǐng)域值得投資的一定是像優(yōu)衣庫、無印良品這樣的企業(yè)，它的特點(diǎn)是什么？產(chǎn)品不貴，能夠嚴(yán)格地控制住成本，同時(shí)它的產(chǎn)品最大的特點(diǎn)就是性價(jià)比非常好，泡沫時(shí)期人們是不買這種產(chǎn)品的，因?yàn)橛X得太掉價(jià)。但是當(dāng)收入銳減甚至收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，人們覺得性價(jià)比好的產(chǎn)品和服務(wù)是最值得的，人們的生活變得越來越簡(jiǎn)單，人們也不去追求那些所謂的浮夸和奢華，所以消費(fèi)領(lǐng)域我覺得實(shí)際上是一個(gè)實(shí)惠型企業(yè)的天下。到現(xiàn)在日本的首富仍然是優(yōu)衣庫的老板，為什么？它還是得益于日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷。

第二類就是科技類的企業(yè)?？萍碱惖钠髽I(yè)我個(gè)人覺得，其實(shí)是可遇不可求，這里有很大的不確定或者說很大的運(yùn)氣成分，不可能指望現(xiàn)在科創(chuàng)板上接近一百家的企業(yè)都成為Facebook，都成為亞馬遜，也不可能指望每個(gè)企業(yè)家都成為馬斯克，換句話來說，這種科技類企業(yè)無論從它的創(chuàng)始人還是它的科技公司本身最終能夠成功，都是個(gè)極小概率事件。所以，這兩個(gè)賽道雖然明確，但它的特點(diǎn)是不一樣的，消費(fèi)領(lǐng)域如優(yōu)衣庫，投資者相對(duì)來講更容易選到，但是對(duì)于科技型的企業(yè)，帶有技術(shù)性和非常大的思想的躍升性特征的企業(yè)，其實(shí)是比較難找的，這是要靠運(yùn)氣的。

5、中國(guó)下一輪的改革：

真正的牛鼻子是要素市場(chǎng)化改革

我們今天討論資本市場(chǎng)，大家更關(guān)注股市。前不久中央出了一個(gè)非常重要的文件，就是關(guān)于生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化改革的，應(yīng)該說是一個(gè)綱領(lǐng)性的文件，非常重要。我自己也認(rèn)為中國(guó)下一輪的改革，它真正的牛鼻子就是在要素市場(chǎng)化改革，這一點(diǎn)業(yè)內(nèi)都有相當(dāng)大的共識(shí)。

股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)非常重要的組成部分，資本又作為重要的生產(chǎn)要素，應(yīng)該說股票市場(chǎng)能否搞好，確實(shí)是牽動(dòng)著整個(gè)生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革的全局。股票市場(chǎng)應(yīng)該說成績(jī)很大，問題也很多，我們最近也看到監(jiān)管對(duì)于境外投資者限制的放開，新REITs的推出，包括新三板的分層等等一系列舉措，利好非常多。這方面我們看到監(jiān)管層實(shí)際上是從資金方這個(gè)維度做了大量的工作。但是同時(shí)我們也應(yīng)該看到，股票市場(chǎng)真正要解決的是什么？是供給方，從供給方來說，上市公司要能夠得到公允定價(jià)，好公司有好的定價(jià)、好的估值，差公司也不要緊，有比較低的定價(jià)和低的估值。這個(gè)問題要解決，就需要我們?cè)诒O(jiān)管、發(fā)行、交易等一系列的問題上要真正地出真招、出實(shí)招。

6、目前股市的問題：

監(jiān)管的行政化，發(fā)行的計(jì)劃化，交易投機(jī)化

目前股票市場(chǎng)總體的一個(gè)特點(diǎn)是什么？我們幾乎是用一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩最濃厚的這種方式或者辦法，在管理一個(gè)市場(chǎng)化程度最高的領(lǐng)域，這是我們面臨的現(xiàn)狀，要客觀承認(rèn)這個(gè)現(xiàn)實(shí)。它的基本的特點(diǎn)是什么呢？監(jiān)管的行政化，發(fā)行的計(jì)劃化，交易投機(jī)化。如何通過發(fā)行制度的改革、交易制度的改革，盡量去規(guī)避這種問題呢？這才是我們真正要討論的治本之策。

私下里，我也和很多朋友討論過，說是不是我們就像搞不好足球一樣，就是搞不好股市呢？很多人感慨，為什么英美法系之下，他們的股票市場(chǎng)相對(duì)來講就比較規(guī)范呢？當(dāng)然我們也可以找很多理由，比如說我們的股票市場(chǎng)畢竟只有30年的歷史，還有很多不規(guī)范的東西，整個(gè)治理體系還確實(shí)不適應(yīng)。但無論如何，我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，就是我們要正視現(xiàn)在存在的問題，同時(shí)恐怕你要真正地從要素改革這個(gè)維度去推動(dòng)股票市場(chǎng)的改革的話，可能要承受一定的陣痛，同時(shí)可能要讓渡很多利益，很多部門要讓渡很多利益。這個(gè)時(shí)候在這之前要進(jìn)行比較好的風(fēng)險(xiǎn)教育。比如，我們正在把發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制推進(jìn)，這個(gè)非常重要，并且這里面也是有風(fēng)險(xiǎn)的。

談及資本市場(chǎng)改革，管清友指出：“中國(guó)下一輪的改革，真正的牛鼻子就是要素市場(chǎng)化改革”，管清友認(rèn)為這也是業(yè)內(nèi)的共識(shí)，“股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)非常重要的組成部分，資本又作為重要的生產(chǎn)要素，應(yīng)該說股票市場(chǎng)能否搞好，確實(shí)是牽動(dòng)著整個(gè)生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革的全局。”

目前，股票市場(chǎng)成績(jī)很大，問題也很多。

“我們幾乎是用一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩最濃厚的這種方式或者辦法，在管理一個(gè)市場(chǎng)化程度最高的領(lǐng)域”，管清友提到當(dāng)前股市面臨的三大亟需改變的現(xiàn)狀：監(jiān)管的行政化、發(fā)行的計(jì)劃化和交易投機(jī)化。

管清友真切呼吁，“必須真正地從要素改革這個(gè)維度去推動(dòng)股票市場(chǎng)的改革”，雖然可能要承受一定的陣痛，很多部門要讓渡很多利益，同時(shí)在這之前要對(duì)投資者進(jìn)行比較好的風(fēng)險(xiǎn)教育。
 

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