“我沒(méi)那么傻現(xiàn)在就全部拋售搜狗股票，我還要跟著搜狗走向更大的成功呢。”

2013年騰訊戰(zhàn)略投資搜狗之后，搜狐公司董事局主席兼首席執(zhí)行官?gòu)埑?yáng)在自家微博上寫(xiě)下這段話語(yǔ)。7年之后，他并沒(méi)有等來(lái)搜狗的全面爆發(fā)，但等來(lái)了騰訊的誘人籌碼。

7月27日晚間，騰訊對(duì)搜狗發(fā)出初步非約束性收購(gòu)要約，擬以9美元/ADS的價(jià)格對(duì)搜狗進(jìn)行全資收購(gòu)。若收購(gòu)?fù)瓿?，搜狗將從美?guó)股市退市，成為騰訊的全資控股子公司。

作為騰訊投資部的指揮者，劉熾平選擇對(duì)搜狗發(fā)出收購(gòu)要約的時(shí)間點(diǎn)恰到好處。

本次收購(gòu)要約發(fā)出之前，搜狗的股價(jià)僅有5.75美元，從最高點(diǎn)的15.5美元已經(jīng)跌去2/3。在此前的幾個(gè)月時(shí)間里，它的股價(jià)甚至長(zhǎng)期在更低位置徘徊。

此時(shí)收購(gòu)搜狗，騰訊需要付出的成本并不算高。如若收購(gòu)?fù)瓿桑v訊將向搜狐和張朝陽(yáng)支付超過(guò)10億美元現(xiàn)金，但搜狗截至今年一季度賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物都已經(jīng)超過(guò)12億美元。

本次要約的意向價(jià)格，較上周五搜狗的收盤(pán)價(jià)高出56.5%，較搜狗近30個(gè)交易日的平均股價(jià)高出84.9%，這是一份標(biāo)準(zhǔn)又略顯慷慨的溢價(jià)收購(gòu)要約。

騰訊的收購(gòu)要約文件顯示，它計(jì)劃使用現(xiàn)金流作為交易資金來(lái)源，張朝陽(yáng)已經(jīng)與騰訊達(dá)成相關(guān)支持協(xié)議，將把所有投票權(quán)用于支持本次交易，并且將其持有股權(quán)全部賣(mài)給騰訊。

搜狐集團(tuán)旗下曾經(jīng)有三家美股上市公司，搜狐、搜狐暢游和搜狗，如今暢游已經(jīng)全面私有化，搜狗面臨騰訊的全資收購(gòu)要約，傳聞已久的搜狐私有化問(wèn)題，也許已經(jīng)被張朝陽(yáng)擺上了日程表。

截至今年一季度，搜狐賬面上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物超過(guò)15億美元，而搜狐公司的市值（截至稿件發(fā)出時(shí)）剛超過(guò)6億美元。

張朝陽(yáng)在很多公開(kāi)場(chǎng)合都曾經(jīng)表示，搜狐的價(jià)值被華爾街嚴(yán)重低估。這兩年中概股私有化和兩地上市成為熱潮，騰訊全現(xiàn)金收購(gòu)搜狗，相當(dāng)于馬化騰為張朝陽(yáng)私有化搜狐的可能性，提供了一個(gè)不小的禮包。

去年底王小川接受《中國(guó)企業(yè)家》采訪時(shí)，曾經(jīng)談到搜狗離開(kāi)搜狐體系的可能性，他說(shuō)“不用做推進(jìn)，有時(shí)候該發(fā)生自然就會(huì)發(fā)生的，只是需要時(shí)間”，看起來(lái)這個(gè)時(shí)間已經(jīng)到了。

當(dāng)年騰訊戰(zhàn)略投資搜狗，將自家搜索業(yè)務(wù)交由搜狗打理。本次騰訊收購(gòu)搜狗如果成功，勢(shì)必重新整合雙方的瀏覽器業(yè)務(wù)，將搜狗的搜索引擎服務(wù)化為己用，搜狗的收入也將與騰訊并表。

這頗有一種多年之后，騰訊將嫁出去的女兒召喚回家的感覺(jué)。而張朝陽(yáng)堅(jiān)持對(duì)搜狗的控制權(quán)已經(jīng)7年，最終還是選擇了放手。

搜狗終歸還是要被“揉碎”

2013年騰訊戰(zhàn)略投資搜狗的發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，張朝陽(yáng)在談到為何拒絕360而選擇騰訊時(shí)說(shuō)，如果與360合作就是“把搜狗基本上揉碎了來(lái)滋養(yǎng)360的茁壯成長(zhǎng)”，騰訊最終也是依靠不謀求控股的態(tài)度，笑到了最后。

不過(guò)本次騰訊收購(gòu)搜狗一旦完成，整合搜狗的業(yè)務(wù)勢(shì)在必行，畢竟騰訊內(nèi)部一些明星業(yè)務(wù)與搜狗有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

比如騰訊自己的信息流服務(wù)品牌“騰訊看點(diǎn)”，包含天天快報(bào)、QQ瀏覽器和QQ看點(diǎn)等不同業(yè)務(wù)，日活數(shù)據(jù)已經(jīng)超過(guò)2億，自建搜索業(yè)務(wù)是騰訊看點(diǎn)做商業(yè)化變現(xiàn)的重要途徑。

2019年3月，搜狗與騰訊續(xù)簽合作協(xié)議時(shí)，曾經(jīng)約定未來(lái)5年內(nèi)，搜狗搜索將繼續(xù)作為騰訊產(chǎn)品默認(rèn)的通用搜索工具。

這意味著如果不買(mǎi)下搜狗，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，騰訊看點(diǎn)都要把一大筆商業(yè)化收入送給外部公司?？紤]到騰訊看點(diǎn)近年來(lái)發(fā)展迅猛，數(shù)據(jù)層面緊追今日頭條，這筆送出去的錢(qián)絕非小數(shù)。

最近兩個(gè)季度搜狗拿到的流量中，來(lái)自騰訊的比例基本穩(wěn)定在35%左右，這部分流量來(lái)自于騰訊內(nèi)部多款DAU過(guò)億的優(yōu)秀產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品付出的代價(jià)，就是失去自己的搜索業(yè)務(wù)收入，而搜狗2019年來(lái)自于搜索相關(guān)業(yè)務(wù)的收入已經(jīng)超過(guò)70億元。

掌管看點(diǎn)的騰訊公司副總裁殷宇去年底曾對(duì)外表態(tài)，騰訊看點(diǎn)信息流廣告收入距離爆發(fā)已經(jīng)不遠(yuǎn)。買(mǎi)下搜狗，將它的搜索業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)交給騰訊看點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，也許能讓這個(gè)爆發(fā)來(lái)得更早。

所以7年之后，搜狗還是將遭遇被“揉碎”的命運(yùn)。人工智能（尤其是醫(yī)療AI）和搜索引擎團(tuán)隊(duì)還能留下一部分，而像瀏覽器這樣的團(tuán)隊(duì)，可能會(huì)面臨大量人員削減，以避免資源沖突和減少成本支出。

2013年騰訊投資搜狗時(shí)，雙方協(xié)議并不要求微信將搜狗作為默認(rèn)搜索引擎，這也讓微信在2017年初內(nèi)測(cè)微信搜一搜業(yè)務(wù)時(shí)沒(méi)有任何顧忌。

去年搜狗與騰訊續(xù)簽協(xié)議時(shí)，加入了與微信相關(guān)的條款，約定未來(lái)一年內(nèi)，微信提供對(duì)外部互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的第三方搜索時(shí)，將繼續(xù)優(yōu)先使用搜狗搜索。但微信內(nèi)的搜索內(nèi)容，很大一部分來(lái)源于微信公眾平臺(tái)和小程序，所以這項(xiàng)條款對(duì)微信做搜索業(yè)務(wù)的嘗試阻礙有限。

實(shí)際上，在微信搜一搜現(xiàn)有的Tab欄中，包含小視頻、百科、商品、朋友圈、公眾號(hào)、小程序、表情、文章、問(wèn)答、微信指數(shù)、視頻、讀書(shū)、音樂(lè)和新聞14個(gè)內(nèi)容來(lái)源。

其中小視頻接入的是快手小程序，百科接入搜狗百科，問(wèn)答來(lái)自搜狗問(wèn)問(wèn)小程序和百度知道，其中已經(jīng)有不少第三方內(nèi)容來(lái)源。

搜狗公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，搜狗的員工總數(shù)為2738人。對(duì)于擁有超過(guò)6萬(wàn)名員工的騰訊來(lái)說(shuō)，看起來(lái)這個(gè)團(tuán)隊(duì)并不大，但整個(gè)WXG的團(tuán)隊(duì)規(guī)模也只有2000人左右，卻做出了龐大的微信生態(tài)。

張小龍本人對(duì)于控制團(tuán)隊(duì)規(guī)模，有著近乎偏執(zhí)的要求，而微信本身又擁有強(qiáng)大的人工智能和搜索引擎積累，對(duì)搜狗的相關(guān)團(tuán)隊(duì)并不會(huì)有太大興趣。

助力張朝陽(yáng)私有化搜狐？

當(dāng)初騰訊、百度和360爭(zhēng)搶搜狗的時(shí)候，百度和360都提出過(guò)對(duì)搜狐來(lái)說(shuō)很誘人的方案。比如將愛(ài)奇藝與搜狐視頻合并，直接改變長(zhǎng)視頻競(jìng)爭(zhēng)格局；比如讓搜狐成為360的最大股東，當(dāng)時(shí)的360剛結(jié)束3Q大戰(zhàn)不久，還是一家不可小視的頭部公司。

但張朝陽(yáng)最終還是選擇了騰訊，滿(mǎn)足了王小川保持搜狗獨(dú)立性的需求。如今7年后，騰訊還是將搜狗全盤(pán)買(mǎi)下，也間接回贈(zèng)了張朝陽(yáng)一份禮物。

按照要約價(jià)格計(jì)算，騰訊將向搜狐和張朝陽(yáng)本人支付超過(guò)10億美元，用以購(gòu)買(mǎi)對(duì)方手中的搜狗股份。

這筆錢(qián)可以讓搜狐有更多資源拓展新業(yè)務(wù)，但它對(duì)張朝陽(yáng)來(lái)說(shuō)同樣重要，因?yàn)樗接谢押目赡苄哉谠龃蟆?/span>

騰訊的收購(gòu)要約公布后，搜狐股價(jià)大漲超過(guò)30%，但它的每股收益仍為負(fù)數(shù)。搜狐作為初代鼎鼎大名的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，目前市盈率為負(fù)，市值還不到6億美元。

與之對(duì)比的是，截至2020年3月31日，搜狐持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15.3億美元。也就是說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)給搜狐的估值，竟然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這家公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

這已經(jīng)是資本市場(chǎng)估價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司實(shí)際價(jià)值的明顯信號(hào)。

這也有悖于一家公司通過(guò)IPO的方式進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)的初衷，尤其是那些普遍擁有高市盈率和成長(zhǎng)空間的互聯(lián)網(wǎng)公司，也很難讓搜狐的董事會(huì)和大股東們滿(mǎn)意。

在中概股頻繁私有化和兩地上市的大潮之下，張朝陽(yáng)私有化搜狐的時(shí)機(jī)從未如此成熟過(guò)。

畢竟在今年4月17日，搜狐暢游已經(jīng)完成私有化交易從美國(guó)退市。今年一季度暢游的在線游戲收入同比增長(zhǎng)了35%，張朝陽(yáng)的私有化時(shí)機(jī)拿捏恰到好處，而暢游也仍然有在亞洲市場(chǎng)重新上市的可能性。

暢游探路在前，搜狗賣(mài)給騰訊，搜狐已經(jīng)成為張朝陽(yáng)調(diào)整計(jì)劃表上的最后一項(xiàng)。

搜狐為何最終賣(mài)掉搜狗

騰訊戰(zhàn)略投資搜狗之后，為搜狗注入的資源是非常好的。不過(guò)拿到了騰訊的團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)扶持的搜狗，在隨后幾年中并沒(méi)有獲得突破性進(jìn)展。

PC時(shí)代的“三級(jí)火箭”很成功，但王小川始終沒(méi)有找到移動(dòng)時(shí)代的玩法。王小川在2017年喊出3年內(nèi)要在移動(dòng)搜索業(yè)務(wù)上追平百度，但即使有騰訊的資源扶持，這個(gè)目標(biāo)最終也沒(méi)能成功。

不僅如此，時(shí)間過(guò)渡到人工智能時(shí)代之后，幾乎各家大公司都在人工智能業(yè)務(wù)上投入重要資源，搜狗面臨的挑戰(zhàn)是巨大的。它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從當(dāng)初的百度和360，變成了阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度、華為和科大訊飛等多家公司，想重現(xiàn)PC時(shí)代脫穎而出的那一幕，越來(lái)越難。

這兩年在王小川的調(diào)整下，搜狗已經(jīng)放棄大而全的業(yè)務(wù)覆蓋，集中力量做醫(yī)療AI和硬件產(chǎn)品。這是聰明的決策，也是迫不得已的選擇。

對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，既然是戰(zhàn)略投資者，必然不會(huì)把投資回報(bào)放在首位。搜狗內(nèi)部仍有能為騰訊所用的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，比如搜狗輸入法，它最新的移動(dòng)端日活數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到4.8億。

雖然作為一款工具產(chǎn)品，它的變現(xiàn)難度很高，但如果將它納入騰訊的龐大生態(tài)體系，衡量這款產(chǎn)品價(jià)值的方式，就不僅局限在它能賺多少錢(qián)，而是能與騰訊的其他C端業(yè)務(wù)產(chǎn)生多少協(xié)同。

對(duì)于一直被詬病有數(shù)據(jù)沒(méi)變現(xiàn)的搜狗輸入法來(lái)說(shuō)，這也算是明星產(chǎn)品體現(xiàn)價(jià)值的最好歸宿。

賣(mài)掉搜狗，對(duì)搜狐來(lái)說(shuō)，也是一種現(xiàn)實(shí)選擇。搜狗已經(jīng)從搜狐的重要收入引擎，變成了成本支出中心。

從搜狐2020年一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，在非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬于搜狐的凈虧損是1800萬(wàn)美元，如果去除搜狗的影響，這個(gè)虧損將收窄至800萬(wàn)美元。

搜狗的流量成本跟用戶(hù)檢索次數(shù)直接相關(guān)，疫情期間，用戶(hù)居家時(shí)間變長(zhǎng)，信息檢索次數(shù)猛增，伴隨而來(lái)的是搜狗流量成本的激增。一季度搜狗的流量獲取成本同比上漲20%。

搜狗今年一季度的流量獲取成本，占總營(yíng)收成本的比例已經(jīng)高達(dá)70.5%，去年同期這個(gè)數(shù)據(jù)還只有56.5%。

而在過(guò)去幾個(gè)季度中，搜狐一直在極力控制成本支出，砍掉不成熟業(yè)務(wù)，收縮渠道、直播和網(wǎng)劇的資金投入，力爭(zhēng)提升財(cái)報(bào)盈利表現(xiàn)。

既然搜狗在人工智能時(shí)代的市場(chǎng)空間越來(lái)越小，成本投入?yún)s在逐漸加大，已經(jīng)到了拖累搜狐財(cái)報(bào)的程度，放棄它換來(lái)一大筆現(xiàn)金流，也算對(duì)騰訊和搜狐雙贏的決定。
 

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