“我沒那么傻現(xiàn)在就全部拋售搜狗股票，我還要跟著搜狗走向更大的成功呢。”

2013年騰訊戰(zhàn)略投資搜狗之后，搜狐公司董事局主席兼首席執(zhí)行官張朝陽在自家微博上寫下這段話語。7年之后，他并沒有等來搜狗的全面爆發(fā)，但等來了騰訊的誘人籌碼。

7月27日晚間，騰訊對搜狗發(fā)出初步非約束性收購要約，擬以9美元/ADS的價格對搜狗進行全資收購。若收購?fù)瓿?，搜狗將從美國股市退市，成為騰訊的全資控股子公司。

作為騰訊投資部的指揮者，劉熾平選擇對搜狗發(fā)出收購要約的時間點恰到好處。

本次收購要約發(fā)出之前，搜狗的股價僅有5.75美元，從最高點的15.5美元已經(jīng)跌去2/3。在此前的幾個月時間里，它的股價甚至長期在更低位置徘徊。

此時收購搜狗，騰訊需要付出的成本并不算高。如若收購?fù)瓿桑v訊將向搜狐和張朝陽支付超過10億美元現(xiàn)金，但搜狗截至今年一季度賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物都已經(jīng)超過12億美元。

本次要約的意向價格，較上周五搜狗的收盤價高出56.5%，較搜狗近30個交易日的平均股價高出84.9%，這是一份標準又略顯慷慨的溢價收購要約。

騰訊的收購要約文件顯示，它計劃使用現(xiàn)金流作為交易資金來源，張朝陽已經(jīng)與騰訊達成相關(guān)支持協(xié)議，將把所有投票權(quán)用于支持本次交易，并且將其持有股權(quán)全部賣給騰訊。

搜狐集團旗下曾經(jīng)有三家美股上市公司，搜狐、搜狐暢游和搜狗，如今暢游已經(jīng)全面私有化，搜狗面臨騰訊的全資收購要約，傳聞已久的搜狐私有化問題，也許已經(jīng)被張朝陽擺上了日程表。

截至今年一季度，搜狐賬面上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物超過15億美元，而搜狐公司的市值（截至稿件發(fā)出時）剛超過6億美元。

張朝陽在很多公開場合都曾經(jīng)表示，搜狐的價值被華爾街嚴重低估。這兩年中概股私有化和兩地上市成為熱潮，騰訊全現(xiàn)金收購搜狗，相當于馬化騰為張朝陽私有化搜狐的可能性，提供了一個不小的禮包。

去年底王小川接受《中國企業(yè)家》采訪時，曾經(jīng)談到搜狗離開搜狐體系的可能性，他說“不用做推進，有時候該發(fā)生自然就會發(fā)生的，只是需要時間”，看起來這個時間已經(jīng)到了。

當年騰訊戰(zhàn)略投資搜狗，將自家搜索業(yè)務(wù)交由搜狗打理。本次騰訊收購搜狗如果成功，勢必重新整合雙方的瀏覽器業(yè)務(wù)，將搜狗的搜索引擎服務(wù)化為己用，搜狗的收入也將與騰訊并表。

這頗有一種多年之后，騰訊將嫁出去的女兒召喚回家的感覺。而張朝陽堅持對搜狗的控制權(quán)已經(jīng)7年，最終還是選擇了放手。

搜狗終歸還是要被“揉碎”

2013年騰訊戰(zhàn)略投資搜狗的發(fā)布會現(xiàn)場，張朝陽在談到為何拒絕360而選擇騰訊時說，如果與360合作就是“把搜狗基本上揉碎了來滋養(yǎng)360的茁壯成長”，騰訊最終也是依靠不謀求控股的態(tài)度，笑到了最后。

不過本次騰訊收購搜狗一旦完成，整合搜狗的業(yè)務(wù)勢在必行，畢竟騰訊內(nèi)部一些明星業(yè)務(wù)與搜狗有長期競爭關(guān)系。

比如騰訊自己的信息流服務(wù)品牌“騰訊看點”，包含天天快報、QQ瀏覽器和QQ看點等不同業(yè)務(wù)，日活數(shù)據(jù)已經(jīng)超過2億，自建搜索業(yè)務(wù)是騰訊看點做商業(yè)化變現(xiàn)的重要途徑。

2019年3月，搜狗與騰訊續(xù)簽合作協(xié)議時，曾經(jīng)約定未來5年內(nèi)，搜狗搜索將繼續(xù)作為騰訊產(chǎn)品默認的通用搜索工具。

這意味著如果不買下搜狗，未來很長一段時間內(nèi)，騰訊看點都要把一大筆商業(yè)化收入送給外部公司?？紤]到騰訊看點近年來發(fā)展迅猛，數(shù)據(jù)層面緊追今日頭條，這筆送出去的錢絕非小數(shù)。

最近兩個季度搜狗拿到的流量中，來自騰訊的比例基本穩(wěn)定在35%左右，這部分流量來自于騰訊內(nèi)部多款DAU過億的優(yōu)秀產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品付出的代價，就是失去自己的搜索業(yè)務(wù)收入，而搜狗2019年來自于搜索相關(guān)業(yè)務(wù)的收入已經(jīng)超過70億元。

掌管看點的騰訊公司副總裁殷宇去年底曾對外表態(tài)，騰訊看點信息流廣告收入距離爆發(fā)已經(jīng)不遠。買下搜狗，將它的搜索業(yè)務(wù)和團隊交給騰訊看點運營，也許能讓這個爆發(fā)來得更早。

所以7年之后，搜狗還是將遭遇被“揉碎”的命運。人工智能（尤其是醫(yī)療AI）和搜索引擎團隊還能留下一部分，而像瀏覽器這樣的團隊，可能會面臨大量人員削減，以避免資源沖突和減少成本支出。

2013年騰訊投資搜狗時，雙方協(xié)議并不要求微信將搜狗作為默認搜索引擎，這也讓微信在2017年初內(nèi)測微信搜一搜業(yè)務(wù)時沒有任何顧忌。

去年搜狗與騰訊續(xù)簽協(xié)議時，加入了與微信相關(guān)的條款，約定未來一年內(nèi)，微信提供對外部互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的第三方搜索時，將繼續(xù)優(yōu)先使用搜狗搜索。但微信內(nèi)的搜索內(nèi)容，很大一部分來源于微信公眾平臺和小程序，所以這項條款對微信做搜索業(yè)務(wù)的嘗試阻礙有限。

實際上，在微信搜一搜現(xiàn)有的Tab欄中，包含小視頻、百科、商品、朋友圈、公眾號、小程序、表情、文章、問答、微信指數(shù)、視頻、讀書、音樂和新聞14個內(nèi)容來源。

其中小視頻接入的是快手小程序，百科接入搜狗百科，問答來自搜狗問問小程序和百度知道，其中已經(jīng)有不少第三方內(nèi)容來源。

搜狗公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，搜狗的員工總數(shù)為2738人。對于擁有超過6萬名員工的騰訊來說，看起來這個團隊并不大，但整個WXG的團隊規(guī)模也只有2000人左右，卻做出了龐大的微信生態(tài)。

張小龍本人對于控制團隊規(guī)模，有著近乎偏執(zhí)的要求，而微信本身又擁有強大的人工智能和搜索引擎積累，對搜狗的相關(guān)團隊并不會有太大興趣。

助力張朝陽私有化搜狐？

當初騰訊、百度和360爭搶搜狗的時候，百度和360都提出過對搜狐來說很誘人的方案。比如將愛奇藝與搜狐視頻合并，直接改變長視頻競爭格局；比如讓搜狐成為360的最大股東，當時的360剛結(jié)束3Q大戰(zhàn)不久，還是一家不可小視的頭部公司。

但張朝陽最終還是選擇了騰訊，滿足了王小川保持搜狗獨立性的需求。如今7年后，騰訊還是將搜狗全盤買下，也間接回贈了張朝陽一份禮物。

按照要約價格計算，騰訊將向搜狐和張朝陽本人支付超過10億美元，用以購買對方手中的搜狗股份。

這筆錢可以讓搜狐有更多資源拓展新業(yè)務(wù)，但它對張朝陽來說同樣重要，因為私有化搜狐的可能性正在增大。

騰訊的收購要約公布后，搜狐股價大漲超過30%，但它的每股收益仍為負數(shù)。搜狐作為初代鼎鼎大名的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，目前市盈率為負，市值還不到6億美元。

與之對比的是，截至2020年3月31日，搜狐持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為15.3億美元。也就是說，二級市場給搜狐的估值，竟然遠遠低于這家公司的現(xiàn)金儲備。

這已經(jīng)是資本市場估價遠遠低于公司實際價值的明顯信號。

這也有悖于一家公司通過IPO的方式進入公開市場的初衷，尤其是那些普遍擁有高市盈率和成長空間的互聯(lián)網(wǎng)公司，也很難讓搜狐的董事會和大股東們滿意。

在中概股頻繁私有化和兩地上市的大潮之下，張朝陽私有化搜狐的時機從未如此成熟過。

畢竟在今年4月17日，搜狐暢游已經(jīng)完成私有化交易從美國退市。今年一季度暢游的在線游戲收入同比增長了35%，張朝陽的私有化時機拿捏恰到好處，而暢游也仍然有在亞洲市場重新上市的可能性。

暢游探路在前，搜狗賣給騰訊，搜狐已經(jīng)成為張朝陽調(diào)整計劃表上的最后一項。

搜狐為何最終賣掉搜狗

騰訊戰(zhàn)略投資搜狗之后，為搜狗注入的資源是非常好的。不過拿到了騰訊的團隊和業(yè)務(wù)扶持的搜狗，在隨后幾年中并沒有獲得突破性進展。

PC時代的“三級火箭”很成功，但王小川始終沒有找到移動時代的玩法。王小川在2017年喊出3年內(nèi)要在移動搜索業(yè)務(wù)上追平百度，但即使有騰訊的資源扶持，這個目標最終也沒能成功。

不僅如此，時間過渡到人工智能時代之后，幾乎各家大公司都在人工智能業(yè)務(wù)上投入重要資源，搜狗面臨的挑戰(zhàn)是巨大的。它的競爭對手從當初的百度和360，變成了阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動、百度、華為和科大訊飛等多家公司，想重現(xiàn)PC時代脫穎而出的那一幕，越來越難。

這兩年在王小川的調(diào)整下，搜狗已經(jīng)放棄大而全的業(yè)務(wù)覆蓋，集中力量做醫(yī)療AI和硬件產(chǎn)品。這是聰明的決策，也是迫不得已的選擇。

對于騰訊來說，既然是戰(zhàn)略投資者，必然不會把投資回報放在首位。搜狗內(nèi)部仍有能為騰訊所用的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，比如搜狗輸入法，它最新的移動端日活數(shù)據(jù)已經(jīng)達到4.8億。

雖然作為一款工具產(chǎn)品，它的變現(xiàn)難度很高，但如果將它納入騰訊的龐大生態(tài)體系，衡量這款產(chǎn)品價值的方式，就不僅局限在它能賺多少錢，而是能與騰訊的其他C端業(yè)務(wù)產(chǎn)生多少協(xié)同。

對于一直被詬病有數(shù)據(jù)沒變現(xiàn)的搜狗輸入法來說，這也算是明星產(chǎn)品體現(xiàn)價值的最好歸宿。

賣掉搜狗，對搜狐來說，也是一種現(xiàn)實選擇。搜狗已經(jīng)從搜狐的重要收入引擎，變成了成本支出中心。

從搜狐2020年一季度財報來看，在非通用會計準則下，歸屬于搜狐的凈虧損是1800萬美元，如果去除搜狗的影響，這個虧損將收窄至800萬美元。

搜狗的流量成本跟用戶檢索次數(shù)直接相關(guān)，疫情期間，用戶居家時間變長，信息檢索次數(shù)猛增，伴隨而來的是搜狗流量成本的激增。一季度搜狗的流量獲取成本同比上漲20%。

搜狗今年一季度的流量獲取成本，占總營收成本的比例已經(jīng)高達70.5%，去年同期這個數(shù)據(jù)還只有56.5%。

而在過去幾個季度中，搜狐一直在極力控制成本支出，砍掉不成熟業(yè)務(wù)，收縮渠道、直播和網(wǎng)劇的資金投入，力爭提升財報盈利表現(xiàn)。

既然搜狗在人工智能時代的市場空間越來越小，成本投入?yún)s在逐漸加大，已經(jīng)到了拖累搜狐財報的程度，放棄它換來一大筆現(xiàn)金流，也算對騰訊和搜狐雙贏的決定。
 

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com