“凡事豫則立，不豫則廢”。

古人在《禮記·中庸》中強(qiáng)調(diào)了事前規(guī)劃的重要性。很多看起來(lái)遙遠(yuǎn)的事情，在沒(méi)有預(yù)先規(guī)劃的情況下，結(jié)果往往不會(huì)很好。

養(yǎng)老，便是如此。

當(dāng)“人口問(wèn)題”、“老齡化”等詞匯不斷登上熱搜時(shí)，“養(yǎng)老規(guī)劃”也引起了越來(lái)越多人的關(guān)注。但是當(dāng)人們想要進(jìn)行“養(yǎng)老規(guī)劃”時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老這樣一個(gè)涉及“余生”的事情，可選的余地卻很少。除了被過(guò)度營(yíng)銷的商業(yè)類養(yǎng)老保險(xiǎn)外，對(duì)于一個(gè)普通人而言，“養(yǎng)老規(guī)劃”看起來(lái)既遙遠(yuǎn)又困難。

失衡的“養(yǎng)老三支柱”

一般來(lái)看，一個(gè)國(guó)家進(jìn)入老齡化社會(huì)（65歲及以上人口占比超過(guò)7%）的進(jìn)程緩慢平穩(wěn)。例如，法國(guó)經(jīng)過(guò)了115年，瑞典經(jīng)過(guò)了85年，但中國(guó)特殊的人口政策使中國(guó)僅僅30年左右便開(kāi)始進(jìn)入老齡化社會(huì)。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年底我國(guó)65周歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎貫?1.9%。如果以國(guó)內(nèi)60歲退休年齡作為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，則我國(guó)2018年底60周歲及以上老年人口占比為17.9%。一般預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)老年人口將占總?cè)丝诘谋戎貫?5%左右。

如此龐大的老年人口數(shù)量的背后，對(duì)應(yīng)的是龐大的養(yǎng)老需求和市場(chǎng)。

然而，在國(guó)內(nèi)巨大的養(yǎng)老需求的另一面，卻是“養(yǎng)老三支柱”（政府基本養(yǎng)老保障、企業(yè)養(yǎng)老保障、個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保障）的失衡狀態(tài)。

人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，我國(guó)第一支柱存量資產(chǎn)約5.8萬(wàn)億元，占比超過(guò)70%；第二支柱存量資產(chǎn)約2萬(wàn)億，占比約為30%；第三支柱剛剛起步，占比微乎其微。發(fā)展至今，我國(guó)第一支柱的替代率不足50%（即退休后，領(lǐng)取的養(yǎng)老金與退休前工資收入之間的比率），政府面臨著收入放緩、支出加快、部分地區(qū)的基金耗盡的挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)的另一面是機(jī)遇。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融和技術(shù)是積極應(yīng)對(duì)人口老齡化的重要方式，養(yǎng)老金融也是適應(yīng)傳統(tǒng)養(yǎng)老模式轉(zhuǎn)變、滿足多樣化養(yǎng)老需求的必由之路。也正因?yàn)榇?，作為養(yǎng)老市場(chǎng)的基石，養(yǎng)老金融正在成為各大金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪市場(chǎng)的“新藍(lán)?！?。

大部分西方發(fā)達(dá)國(guó)家早在20世紀(jì)60年代左右進(jìn)入老齡化社會(huì)時(shí)，為了應(yīng)對(duì)人口老齡化問(wèn)題，針對(duì)本國(guó)國(guó)情出臺(tái)了一系列政策措施刺激養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，形成了個(gè)性化的養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系。

目前，中國(guó)已啟動(dòng)基本養(yǎng)老金入市，職業(yè)年金逐漸發(fā)展，第三支柱IRA（Individual Retirement Account，個(gè)人退休賬戶）試點(diǎn)即將擴(kuò)大至全國(guó)，養(yǎng)老金融的發(fā)展正在進(jìn)入快車道。

雖然中外國(guó)情不同，但建設(shè)完善的養(yǎng)老體系的目標(biāo)一致。因此，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)完善的養(yǎng)老金融體系，能夠?yàn)楫?dāng)下我國(guó)養(yǎng)老金融發(fā)展提供一定的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

美國(guó)：資本市場(chǎng)發(fā)展與養(yǎng)老金融相輔相成

麥肯錫基于“養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)占比”和“金融市場(chǎng)成熟度”兩大維度，對(duì)各國(guó)的養(yǎng)老金體系進(jìn)行評(píng)估，將全球發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金市場(chǎng)分為三個(gè)形態(tài)：國(guó)家福利型、自由市場(chǎng)型和巨頭主導(dǎo)型。而包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家，隨著其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和養(yǎng)老金制度的成熟，也將逐步走向其中某一形態(tài)。

以美國(guó)養(yǎng)老金融體系為例，包含三個(gè)方面：

一是社會(huì)保障計(jì)劃，由政府強(qiáng)制執(zhí)行，為所有公民提供基本的退休生活保障；

二是企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃，如著名的401K計(jì)劃（美國(guó)1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條K項(xiàng)的規(guī)定，關(guān)于企業(yè)年金的有關(guān)規(guī)定），由企業(yè)出資建立；

三是個(gè)人儲(chǔ)蓄及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等，由聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個(gè)人自愿出資加入，例如個(gè)人自行管理的個(gè)人退休賬戶（IRA）。

經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展，美國(guó)形成了自由市場(chǎng)型養(yǎng)老金體系。即以第二、第三支柱為絕對(duì)主導(dǎo)的商業(yè)化模式。這種養(yǎng)老體系的建設(shè)，完全取決于養(yǎng)老金融的快速發(fā)展，具體來(lái)看：

首先，第二支柱中著名的401K計(jì)劃，成為養(yǎng)老金融發(fā)展的法律基礎(chǔ)。在該計(jì)劃下，企業(yè)為每一名員工開(kāi)立獨(dú)立個(gè)人賬戶，員工每月繳費(fèi)不得超過(guò)個(gè)人工資的25%，同時(shí)企業(yè)按一定的配比為員工繳入相應(yīng)資金。401K主要投資于股票基金，范圍由企業(yè)選定，個(gè)人選擇具體投資產(chǎn)品并自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。401K計(jì)劃具有投資主動(dòng)權(quán)、投資靈活性、轉(zhuǎn)移方便、可進(jìn)行貸款申請(qǐng)等特點(diǎn)。

其次，成熟的資本市場(chǎng)造就了基金系資管公司的主導(dǎo)地位。無(wú)論是企業(yè)養(yǎng)老的401K還是個(gè)人養(yǎng)老的IRA，個(gè)人都對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)品選擇有很大的自主權(quán)。成熟資本市場(chǎng)下，基金系資管公司憑借更為豐富的產(chǎn)品組合、更為專業(yè)的投資管理服務(wù)和美國(guó)長(zhǎng)期牛市帶來(lái)的高投資回報(bào)，成功超越銀行和保險(xiǎn)公司，成為美國(guó)第二、第三支柱養(yǎng)老金市場(chǎng)的主導(dǎo)者。以IRA計(jì)劃為例，從投資產(chǎn)品市場(chǎng)份額來(lái)看，資管類產(chǎn)品的占比在過(guò)去40年顯著增加，截至2017年，在IRA計(jì)劃總資產(chǎn)規(guī)模中的占比已高達(dá)63%。

在前兩者的基調(diào)下，稅收激勵(lì)計(jì)劃也極大促進(jìn)了第二、三支柱的快速發(fā)展。在過(guò)去幾十年中，美國(guó)政府持續(xù)完善政策法規(guī)，出臺(tái)遞延稅收激勵(lì)政策，不斷提高減免限額；同時(shí)引入“自動(dòng)加入”條款、提高賬戶的“可攜帶性”，允許多賬戶（第一、二、三支柱賬戶）之間資金自由轉(zhuǎn)移。至今，美國(guó)第二支柱年金和第三支柱個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老資產(chǎn)已合計(jì)達(dá)到養(yǎng)老金資產(chǎn)總規(guī)模的90%。得益于養(yǎng)老金可以享受延遲納稅的待遇，養(yǎng)老金融得到了極大的發(fā)展。

最后，典型的養(yǎng)老金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。除了成熟的養(yǎng)老金體系框架，美國(guó)還形成了多樣化的養(yǎng)老金融的服務(wù)和產(chǎn)品。

一是長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度。即滿足被保險(xiǎn)人的護(hù)理、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)谋ｋU(xiǎn)。在政府財(cái)政稅收優(yōu)惠的支持下，目前約占美國(guó)人身保險(xiǎn)市場(chǎng)份額的30%。

二是住房反向抵押貸款。這個(gè)是世界范圍內(nèi)最成熟、具有代表性的“以房養(yǎng)老”模式，老年人將其房屋產(chǎn)權(quán)抵押，由相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的年齡、預(yù)計(jì)壽命、房屋的現(xiàn)值、未來(lái)的增值折舊等綜合評(píng)估，按月或按年支付現(xiàn)金給借款人，一直延續(xù)到借款人去世。

三是TDF，也稱生命周期基金。其典型特點(diǎn)是基金的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例隨著目標(biāo)日期的臨近而自動(dòng)遞減，目標(biāo)日期通常設(shè)置為投資者的預(yù)計(jì)退休日期。通過(guò)這種方式，投資者只需通過(guò)選擇一只與其退休日期最為接近的生命周期基金產(chǎn)品就可以達(dá)到“投資養(yǎng)老”的目的。

巨額的養(yǎng)老金成為華爾街源源不斷的資金來(lái)源，也是全球最發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的重要支撐。一個(gè)重要的證據(jù)是，全美養(yǎng)老金總資產(chǎn)、私人養(yǎng)老金總資產(chǎn)均超過(guò)了美國(guó)國(guó)內(nèi)股票總市值。

可以說(shuō)，養(yǎng)老金融的發(fā)展，成為打通美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的最重要通道，也成為打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的通道。

日本：巨頭主導(dǎo)，全民養(yǎng)老

日本養(yǎng)老金融市場(chǎng)屬于“巨頭主導(dǎo)型”，一二三支柱相對(duì)均衡。與美國(guó)的自由市場(chǎng)型養(yǎng)老體系不同，日本的資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理行業(yè)欠發(fā)達(dá)，個(gè)人消費(fèi)者對(duì)于不同養(yǎng)老和投資產(chǎn)品的理解水平也較低，追求品牌信任度，于是形成了以保險(xiǎn)和銀行巨頭為主的相對(duì)集中的市場(chǎng)格局。

日本養(yǎng)老保障體系也由三個(gè)支柱組成，即政府公共養(yǎng)老金、企業(yè)補(bǔ)充年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金制度。其最重要的一個(gè)特點(diǎn)就是以“全民養(yǎng)老”為原則。

例如，日本第一支柱的公共養(yǎng)老金制度是獨(dú)具特色的“雙層”養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。其中，第一層是覆蓋所有公民的國(guó)民年金制度（即“基礎(chǔ)年金”），政府通過(guò)行政手段建立了覆蓋整個(gè)國(guó)民的基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，法律規(guī)定年齡范圍內(nèi)的日本所有居民都必須參加；第二層是針對(duì)所有企業(yè)在職人員包括短時(shí)間勞動(dòng)者的厚生年金，和針對(duì)公務(wù)員、私立學(xué)校教職工、農(nóng)林漁業(yè)團(tuán)體職員的共濟(jì)年金。第三層是基于前兩者建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，即個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)。通過(guò)這三個(gè)層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了日本全體國(guó)民皆保險(xiǎn)的制度安排。

在“全民養(yǎng)老”基礎(chǔ)上，日本在金融產(chǎn)品和服務(wù)上借鑒了西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，推陳出新，實(shí)現(xiàn)了多支柱立體化。

值得一提的是，日本也學(xué)習(xí)了美國(guó)的“長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度”。但與美國(guó)不同，該制度下，美國(guó)為商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品性質(zhì)，日本則是政府社會(huì)保障體系的一部分，以強(qiáng)制保險(xiǎn)的方式，對(duì)40歲以上的公民，按年齡差別費(fèi)率繳納保費(fèi)。這種制度采取“稅收+保險(xiǎn)金”的形式，在財(cái)源穩(wěn)定的同時(shí)，也把保險(xiǎn)作為國(guó)民看護(hù)支出的費(fèi)用來(lái)源，分散和轉(zhuǎn)移國(guó)家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的壓力。

此外，通過(guò)全民的普及教育，遺囑信托、反按揭等創(chuàng)新型的金融產(chǎn)品，也為老年人積累養(yǎng)老資金提供了多種渠道。例如住房反向抵押貸款，通過(guò)政府主導(dǎo)下自治、厚生勞動(dòng)省與國(guó)土交通省實(shí)施、私營(yíng)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的三種模式，互為補(bǔ)充，保障養(yǎng)老金融產(chǎn)品的供應(yīng)。

總的來(lái)看，日本養(yǎng)老保障體系基本實(shí)現(xiàn)了三個(gè)支柱的平衡化、立體化，制度之間相互補(bǔ)充，達(dá)到有限資源的共享與利用。企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄類養(yǎng)老金作為彌補(bǔ)公共年金的重要支撐。以信托類產(chǎn)品為例，對(duì)企業(yè)產(chǎn)品方面，有確定給付企業(yè)年金、厚生年金基金、確定繳費(fèi)年金等；對(duì)個(gè)人產(chǎn)品方面，有國(guó)民年金基金、個(gè)人年金信托、財(cái)產(chǎn)形成年金信托等產(chǎn)品。

中國(guó)：養(yǎng)老金融，服務(wù)夕陽(yáng)人群的朝陽(yáng)行業(yè)

歐美的養(yǎng)老金融市場(chǎng)發(fā)展較早，日韓等國(guó)家在走向發(fā)達(dá)國(guó)家的過(guò)程中，多數(shù)都借鑒參考了西方發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金融的發(fā)展模式。

目前在我國(guó)的養(yǎng)老金體系中，第一支柱政府基礎(chǔ)退休養(yǎng)老計(jì)劃占比較高，第二支柱和第三支柱發(fā)展緩慢，覆蓋率總計(jì)不超過(guò)30%，產(chǎn)業(yè)趨近于“國(guó)家福利型”，零售資管行業(yè)尚未成熟，保險(xiǎn)公司是商業(yè)養(yǎng)老金市場(chǎng)核心玩家。

但是隨著老齡化的不斷發(fā)展，“國(guó)家養(yǎng)老”的模式不具有可持續(xù)發(fā)展性，幾年來(lái)政府也不斷出臺(tái)政策推動(dòng)第二、三支柱的發(fā)展。

特別是2018年5月，個(gè)人稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)正式拉開(kāi)了第三支柱登臺(tái)的帷幕。隨后推進(jìn)的個(gè)稅改革則將稅基由薪酬擴(kuò)充至綜合收入，并明確了教育、養(yǎng)老等定向稅收優(yōu)惠的扶持方向，這為過(guò)去分散于理財(cái)和房產(chǎn)投資的資金轉(zhuǎn)向養(yǎng)老金投資提供了政策助力。

針對(duì)我國(guó)養(yǎng)老金融市場(chǎng)存在的全民養(yǎng)老制度不完善、三大支柱失衡、養(yǎng)老金產(chǎn)品匱乏、社會(huì)資本參與度低等問(wèn)題，我國(guó)可以合理借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老金融的經(jīng)驗(yàn)，體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

第一，頂層設(shè)計(jì)為養(yǎng)老制度之根本。“人人老有所養(yǎng)”是養(yǎng)老保障制度建設(shè)必經(jīng)之路，但是制度建設(shè)方面的不完善阻礙了這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，打造開(kāi)放、動(dòng)態(tài)、分階段的長(zhǎng)期規(guī)劃勢(shì)在必行。例如，借鑒日本綜合性、多層次的養(yǎng)老保障制度，充分滿足老年人養(yǎng)老保障的各種需求，達(dá)到公平與效率的統(tǒng)一。當(dāng)然，更重要的是完善落地稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼支持等方面相應(yīng)的政策，如借鑒美國(guó)的IRA制度，通過(guò)稅收遞延繳制度鼓勵(lì)個(gè)人購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)。

第二，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)。當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)上的養(yǎng)老金融產(chǎn)品種類相對(duì)單一。雖然創(chuàng)新發(fā)展了類似以住房反向抵押貸款為代表的“以房養(yǎng)老”模式，但由于各種原因，部分產(chǎn)品的風(fēng)評(píng)并不好。其他的長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度、多種類生命周期基金等投資組合產(chǎn)品等也受限于國(guó)情、市場(chǎng)基礎(chǔ)投資品限制等原因，難以發(fā)展擴(kuò)大。養(yǎng)老金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，更應(yīng)結(jié)合當(dāng)下的國(guó)情、資本市場(chǎng)、居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)，充分考慮客戶不同的需求和體驗(yàn)，發(fā)揮機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)保障和投資管理方面的優(yōu)勢(shì)，滿足客戶一站式養(yǎng)老金融服務(wù)需求。

第三，拓寬養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多元化融資渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家具有完善的養(yǎng)老體系，更容易吸引社會(huì)資本進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，并提供資金支持。我國(guó)社會(huì)資本參與度低，除了政府的市場(chǎng)化引導(dǎo)，以銀行為主體的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該創(chuàng)新適應(yīng)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的信貸政策、承貸主體。如對(duì)建設(shè)周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目，試行特別延長(zhǎng)期限和還款方式。當(dāng)然，除了依靠銀行信貸，還應(yīng)發(fā)揮資本市場(chǎng)的重要作用，特別是隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和成熟，推動(dòng)符合條件的養(yǎng)老服務(wù)企業(yè)利用主板、中小板、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等上市融資。

顯然，快速發(fā)展“二、三支柱”商業(yè)養(yǎng)老金是我國(guó)養(yǎng)老體系建設(shè)的必由之路和潛力所在。同時(shí)，除了借助制度和管理促進(jìn)政府與市場(chǎng)的結(jié)合，開(kāi)展全民的養(yǎng)老金融教育更加具有必要性。

在我國(guó)“老齡化”和“少子化”的雙重趨勢(shì)疊加下，老年撫養(yǎng)系數(shù)已經(jīng)由2000年的9.9（平均9.9個(gè)勞動(dòng)力供養(yǎng)一個(gè)老人）下跌至2020年的5.8，夾心一代準(zhǔn)備好了嗎？

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