7月30日晚間，廈門美柚股份有限公司(以下簡稱“美柚”)在深交所創(chuàng)業(yè)板申請IPO。

據招股文件披露，美柚在2019年實現營業(yè)收入6.17億元，凈利潤1.24億元，上市擬募資約18.7億元。

資料顯示，美柚籌備上市已久，早在2012年，美柚在海外設立持股平臺，嘗試在美股上市。4年后，美柚拆除VIE架構，放棄美股上市轉而回到國內資本市場。去年11月，美柚股份與華泰聯(lián)合證券簽訂上市輔導協(xié)議，劍指科創(chuàng)板，但公司的科創(chuàng)屬性卻遭市場質疑。而這一次，美柚選擇的上市地是創(chuàng)業(yè)板。

多番波折、幾次改道，美柚急于登陸資本市場進行募資，但業(yè)務成色究竟幾何，招股書透露了一些真實情況。

01
3年月活增長3%
美柚的流量煩惱和增長困擾

美柚是一家移動互聯(lián)網行業(yè)的高新科技企業(yè)，創(chuàng)辦于2013年，專注于為女性提供線上智能服務。成立前期，美柚曾叫西柚經期助手，直觀地反映了它的主營業(yè)務。以女性經期管理、記錄起家。美柚自成長初期就得到了市場的認可，這一點從其融資的步伐即可窺得。

2013年至今，美柚累計獲得了8輪融資，背后資本方十余家，其中不乏險峰、經緯中國、SIG海納亞洲等一線機構的身影。2014-2015年，更是每6個月就拿下一輪融資，吸金程度可見一斑。

 

不過，伴隨著一級股權投資市場泡沫的出清，美柚的融資大法也陷入無力。最近一輪的融資是在2018年，投資方為好未來產業(yè)資本?；貧w到美柚的業(yè)務上，也經過了幾次迭代。最初，美柚主營業(yè)務是經期助手，即記錄經期的工具類應用。此后幾年，美柚向社區(qū)進行延伸，逐步發(fā)展為今日的以電商為主體系。

事實上，工具類項目都有一個共同的煩惱，就是用戶粘性較弱。以美柚為例，如果僅有經期記錄的屬性，那么用戶每月的打開率也只有一次，且用過即走，流量難以留存。美柚創(chuàng)始人陳方毅深知這一道理，他在2016年就曾表示，美柚核心的方法論是：用工具實現壟斷，以社區(qū)打造張力，最后再利用杠桿撬動商業(yè)化。招股書顯示，美柚旗下的移動互聯(lián)網軟件包括美柚、柚寶寶、柚子街、羊毛省錢、返還網等，功能主要涵蓋女性經期及孕期管理、資訊閱覽、知識科普、社區(qū)交流、線上購物等。

但豐富的產品矩陣并不能給美柚直接帶來真金白銀，無論是社區(qū)交流、資訊閱覽、知識科普，給美柚帶來的只是流量的吸引和留存。截至2019年12月31日，根據友盟數據統(tǒng)計，美柚旗下所有產品累計用戶超過2.5億，雖然為2.5億女性提供了服務，但美柚的煩惱不少，其主要APP合計月活躍用戶超過3100萬，日活躍用戶剛剛超過 750萬。

對比小紅書去年6月6日發(fā)布的內部信稱，小紅書月活用戶量已經突破8500萬。美柚月活不足小紅書的四成。

另一個備受市場爭議的就是美柚月活的增長。2017年5月，艾瑞發(fā)布報告稱美柚月活3000萬，到了2020年7月，艾瑞數據稱美柚月活超3000萬。根據日前發(fā)布的招股書顯示，美柚月活為“超3100萬”，如果按照艾瑞2017年的數據計算，那么2017年至今，美柚的年月活增長僅為1%。增速幾乎跌到“冰點”。

02
凈利潤倒退 現金流吃緊
美柚陷入資金流困境

流量煩惱之外，美柚財務狀況同樣堪憂。根據招股書顯示，美柚在報告期內內有多項財務指標出現下滑。

 

2017-2019年，美柚股份實現營收分別為4.23億元、5.16億元、6.17億元;實現歸母凈利潤分別為1.12億元、1.48億元、1.24億元。2018年、2019年，美柚營收同比增長率分別為21.88%、19.57%;歸母凈利潤同比增長率分別為32.21%、-16.05%。這一數據表明，美柚業(yè)績增長出現瓶頸，也印證了上文所述的月活增長放緩。

 

另一個值得注意的是，營收由4億飆升至6億，但凈利潤只有1億上下，且連續(xù)三年變化不大。對此，美柚的解釋是，“公司加大對羊毛省錢APP的推廣，從而增加了返利導購類業(yè)務收入在總收入中的比例。返利導購類業(yè)務收入的平均毛利率低于商品推廣業(yè)務及廣告服務業(yè)務。另外，羊毛省錢APP在2019年為了開拓市場，向用戶提供了較高的返現比例，進一步降低了業(yè)務毛利率?！边@些表明了美柚為了開拓市場，犧牲了整體的毛利率。

另一個值得關注的數據是美柚的現金流。2017-2019年，其母公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.3億元、7201.54萬元、2538.06萬元，數額逐年下降。反饋到美柚的運營中，自從去年年底，職場社交軟件脈脈上關于美柚裁員的消息層出不窮，似乎也從側面印證了美柚現金流吃緊的現狀。

而從盈利模式分析美柚，風險點仍然不少。美柚的盈利邏輯是，“以所運營的移動應用產品的用戶群體為基礎，依托技術研發(fā)及商務運營，為廣告主及電商商家提供受眾群體精準的廣告及電商服務，形成穩(wěn)定的盈利模式。”

簡單理解就是美柚盈利點有兩個部分，分別為廣告服務和電商服務。

廣告服務方面指通過其運營的美柚、柚寶寶等移動應用產品，向廣告客戶提供廣告資源位，并基于廣告點擊數、展示天數、曝光數等結算方式取得廣告服務收入。招股書顯示，2019年，美柚廣告服務業(yè)務占據主營業(yè)務收入60.13%，是收入最主要的來源。

 

電商服務是指通過其運營的美柚、柚子街、柚寶寶、羊毛省錢、返還網等移動應用產品，為電商商家推廣商品，并于促成交易后取得傭金。這方面的營收上，美柚與淘寶、京東等知名電商均有自有聯(lián)盟平臺合作。報告期內，美柚通過電商自有聯(lián)盟平臺實現的電商收入占電商服務總收入的比例分別為97.67%、98.54%、99.24%。但這種依賴外部平臺返利傭金、廣告推廣費的盈利模式，凸顯出美柚收益比較被動。

更值得一提的是，報告期內來自阿里巴巴旗下推廣聯(lián)盟阿里媽媽的傭金收入占公司電商服務業(yè)務收入的比例分別為 95.41%、95.29%、89.08%。過度依賴阿里系，使得阿里對美柚有較大的話語權，一旦阿里減少合作或者降低傭金預算，美柚的收入將迅速縮水。

整體而言，美柚的營收情況依賴于代理商和聯(lián)盟平臺合作，對外部平臺的依賴極強。美柚將營收都押寶在外部平臺身上是一件有極大隱患的事情，一旦代理商和聯(lián)盟平臺因為市場大環(huán)境變化或者利益導向發(fā)生變化，勢必會對公司的業(yè)績帶來沖擊。

03
內有隱憂，外有強敵
“她經濟”真的“錢”途無憂嗎？

對于當前的美柚，除了內部增長陷入困境，外部還有強敵環(huán)伺。作為掌舵者，美柚創(chuàng)始人陳方毅切入經期管理這個細分領域時，賽道內就已經有不少競爭者，比如早在2012年就成立的大姨媽（此前名為大姨嗎），當時大姨媽通過先發(fā)優(yōu)勢，占據了一定的市場份額。在陳方毅抉擇方向時，他的早期投資人險峰長青管理合伙人李黎曾勸他再換一個方向切入女性消費市場，畢竟這個垂直領域具備有實力的競爭對手。

陳方毅不為所動，“你一聽，就知道，這些名字是沒有品牌的”，“就好像你要做一個手電筒軟件，你把這個軟件名字命名叫手電筒一樣。”

這種硝煙味持續(xù)在兩家競品此后幾年的發(fā)展過程中。經過了搶注LOGO、數據造假和公關戰(zhàn)等一系列公開叫板后，在2016年偃旗息鼓。此后，美柚加速轉型電商，而大姨媽則將方向定位為“大數據+大健康”。

兩家叫板為何在2016年停止？一個關鍵因素是，工具類APP難以盈利，與其對外口水戰(zhàn)不如各掃門前雪。大姨媽的創(chuàng)始人柴可曾透露，2016年時，大姨媽app現金流出現困難，當時資本市場也不好，企業(yè)也還沒有體現出盈利能力。對于同一賽道內的美柚，顯然也有這樣的問題。

不能否認，近年來，伴隨著女性消費力逐年的上升，“她經濟”成為資本密集的大熱領域，像美柚和大姨媽這樣的APP產品更是資本追逐的熱門。但另一方面，諸如美柚、大姨媽這類從互聯(lián)網女性健康管理切入市場的企業(yè)一個共通的問題是，在廣闊的前景中，選擇了一個天花板相對低、極容易觸碰到營收瓶頸，且競爭極為激烈的跑道。

 

Frost & Sullivan的統(tǒng)計數據顯示，從2013年至2019年，中國互聯(lián)網女性健康管理的市場規(guī)模從5.1億元增長至190.2億元，年復合增長率為 82.8%。到2024年市場規(guī)模將達到466.5億元。

巨大的市場前景，刺激了更多玩家入局。美柚在細分領域或許具備競爭優(yōu)勢，但過于細分的經期管理領域天花板不高，美柚的發(fā)展空間也越來越小。比如蘑菇街就是一個典型的案例，因用戶群體過于單一，產品種類有限，蘑菇街難以跨越營收天花板，也遲遲未找到新的路徑和方向。雖然蘑菇街在納斯達克上市，但上市當天遭遇破發(fā)。截至8月8日，蘑菇街的市值僅為2.65億美元。

陳方毅顯然預見到了這一趨勢，目前美柚正在竭力打造“工具-電商服務-數字營銷-社區(qū)”的業(yè)務閉環(huán)，但受制于賽道壟斷的制約，很難突破諸如小紅書等其他競品的圍追堵截，業(yè)務也沒有激起太大的水花。

中國互聯(lián)網大規(guī)模用戶增長的時代已經結束，正逐漸進入存量市場階段?；诖媪坑脩舻木毣\營將成為美柚這類互聯(lián)網廣告服務公司增加營收的主要方式，精準營銷的必要性更為凸顯。

穿透美柚的招股書，其盈利點為廣告收入，但一個不可忽視的問題是，廣告主的投放取決于平臺的流量。整體而言，美柚產品矩陣雖然豐富，但因不能吸引更多的流量，也不能帶來更高的月活。

如今美柚作為工具應用的經期管理業(yè)務發(fā)展最好，穩(wěn)坐行業(yè)第一的位置；但接連上市失敗，使得公司不論在廣告還是電商領域，都有點操之過急，加上始終沒有明顯的競爭優(yōu)勢，商業(yè)化前景難料。即便最終順利上市，依舊會面臨不小的考驗。

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