根據(jù)最新的二季度財(cái)報(bào)，巴菲特這只老狐貍，最近又有大動(dòng)作了。

一直都在鄙視黃金投資的巴菲特，居然斥資5.6億美元買入了2090萬(wàn)股巴里克黃金公司的股票，這，這，這……與此同時(shí)，巴菲特還清倉(cāng)了所有的航空股，清倉(cāng)了高盛，另外大幅度縮減了摩根大通、富國(guó)銀行、PNC金融、M&T Bank、紐約梅隆銀行等金融股的持倉(cāng)量。

當(dāng)然，作為股神嘛，買買賣賣股票都很正常，但現(xiàn)在最大的問(wèn)題是——伯克希爾-哈撒韋公司目前的現(xiàn)金類資產(chǎn)居然高達(dá)1466億美元，折合人民幣超過(guò)1萬(wàn)億元，是有史以來(lái)的最高水平。

我們一條一條地說(shuō)。

01

巴菲特買入黃金股，大概算是他自1990年代炒白銀之后再一次接觸黃金白銀這樣的“貨幣類資產(chǎn)”。因?yàn)橘I入的額度并不大（5.64億美元連其公司總資產(chǎn)的千分之一都不到），并不能說(shuō)明他開始認(rèn)同貨幣類資產(chǎn)的價(jià)值。

但是，他畢竟還是買了，這傳遞了一個(gè)信號(hào)，他也對(duì)美元的價(jià)值維持開始懷疑。

2011年，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)低美國(guó)信用評(píng)級(jí)的時(shí)候，他站出來(lái)發(fā)聲力挺美國(guó)，表示說(shuō)對(duì)標(biāo)普的做法不能理解，他個(gè)人愿給美國(guó)授予4A評(píng)級(jí)（標(biāo)普中3A是最高評(píng)級(jí)）。

而且隨后不久，他又一次表達(dá)了對(duì)黃金投資的不認(rèn)可，這說(shuō)明在那個(gè)時(shí)候，他還是非常相信美元的價(jià)值。

然而，2020年3月，在美聯(lián)儲(chǔ)悍然宣布無(wú)限QE、沒(méi)有底線地給金融體系注入資金、且連續(xù)表示說(shuō)要將貨幣寬松政策一直延續(xù)的情況下，我認(rèn)為，老巴這次是真的開始對(duì)美元的價(jià)值產(chǎn)生懷疑。

當(dāng)然，大伙兒千萬(wàn)不要因?yàn)榘头铺赝顿Y了黃金股，就認(rèn)為黃金短期內(nèi)的價(jià)格該如何如何了，每一樣資產(chǎn)都有自己的邏輯，除非你有巴菲特那樣的資金和定力，否則很多東西，還是不要東施效顰地去抄作業(yè)。

在買入黃金股的同時(shí)，巴菲特卻大肆清倉(cāng)航空股、減倉(cāng)銀行股。

清倉(cāng)航空股說(shuō)明，老巴認(rèn)為疫情將持續(xù)對(duì)整個(gè)世界產(chǎn)生深刻影響，因?yàn)橹苯右?jiàn)面的交流減少，航空公司的利潤(rùn)可能再也難以恢復(fù)，不如徹底放棄。

清倉(cāng)全球第一投行高盛的股票，說(shuō)明他對(duì)美國(guó)股市的未來(lái)，非常地不看好，至少在短期內(nèi)，不認(rèn)為投資投行是好的生意；大幅度賣出商業(yè)銀行股票，說(shuō)明他不僅不看好股市，對(duì)于整個(gè)銀行體系的盈利也不是很看好。

他傾向于認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)各種金融工具，直接向美國(guó)的消費(fèi)者和企業(yè)輸送資金和貸款的時(shí)代，持有太多銀行股并非一個(gè)明智的選擇。

02

也正是因?yàn)橘u出了很多銀行股的股票，導(dǎo)致了前面提到的第三個(gè)結(jié)果——巴菲特囤積了折合人民幣上萬(wàn)億元的現(xiàn)金。

1466億美元的類現(xiàn)金資產(chǎn)，創(chuàng)下巴菲特有史以來(lái)持有現(xiàn)金額度的最高記錄，如果說(shuō)總現(xiàn)金規(guī)模還不能說(shuō)明問(wèn)題的話，那么現(xiàn)金在其總資產(chǎn)中的占比可能更能說(shuō)明問(wèn)題。

我特意將1994年迄今伯克希爾-哈撒韋公司所持有的類現(xiàn)金資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，同時(shí)與其實(shí)打?qū)嵉目傎Y產(chǎn)（凈資產(chǎn)總規(guī)模-商譽(yù)）進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的26年間，巴菲特所持有類現(xiàn)金資產(chǎn)的比例在1.3%-26.4%之間變動(dòng)。

不難想象的是，持有現(xiàn)金比例越高，說(shuō)明老巴對(duì)短期內(nèi)的股市越不確定，而持有現(xiàn)金的比例越低，說(shuō)明老巴這個(gè)時(shí)候非常愿意積極進(jìn)取地買入股票，用我們的話來(lái)說(shuō)：滿倉(cāng)殺入。

26年間，伯克希爾公司的類現(xiàn)金資產(chǎn)占比，只有4年超過(guò)20%，分別是2003年、2004年、2005年和2006年，這大概可以算作老巴對(duì)于股市漲跌特別不確定的年份。

有7年時(shí)間，伯克希爾公司的現(xiàn)金占比在5%以下，我特意對(duì)照了那個(gè)時(shí)候美國(guó)股市的標(biāo)普指數(shù)，并不意外的是，全部都是股市處于低點(diǎn)的時(shí)期。

現(xiàn)在，巴菲特手持1466億美元的類現(xiàn)金資產(chǎn)，相當(dāng)于伯克希爾公司（總資產(chǎn)-商譽(yù)）的19.99%，現(xiàn)金比例排在其26年歷史的第五位——尤其是，這個(gè)現(xiàn)金規(guī)模，比其2019年底的1252億美元，還要高出來(lái)214億美元。

這顯然說(shuō)明，巴菲特認(rèn)為，現(xiàn)在的美國(guó)股市價(jià)格偏高，高到他手持萬(wàn)億資產(chǎn)，都不愿意下手去投資，反而不斷地變現(xiàn)……關(guān)于過(guò)去26年伯克希爾公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模、比例及當(dāng)時(shí)標(biāo)普的點(diǎn)位見(jiàn)下表。

 

眾所周知，巴菲特提出過(guò)一個(gè)巴菲特指標(biāo)，用美國(guó)的股市總市值/國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：

“在任何時(shí)候這個(gè)指標(biāo)能夠衡量股市的估值，這個(gè)指標(biāo)大于100%，表示股市過(guò)熱，這個(gè)指標(biāo)低于50%，表示股市被低估，合理的位置應(yīng)該在70-80%左右。如果指標(biāo)超過(guò)120%，那買入股票就是在玩火?！?/span>

然而，從2016年底開始，美股的巴菲特指標(biāo)開始持續(xù)“玩火”，即便是在2020年3月份的歷史性暴跌中，美股總市值/GDP也沒(méi)有跌破100%，這正是2017年以來(lái)，巴菲特經(jīng)常持有超過(guò)1000億美元現(xiàn)金的原因。

2020年3月份的暴跌，證明了巴菲特2017年大量持有現(xiàn)金的遠(yuǎn)見(jiàn)——但，因?yàn)榘头铺刂笜?biāo)始終沒(méi)有跌破100%，沒(méi)有達(dá)到巴菲特的心理安全線，所以巴菲特也一直沒(méi)有選擇“抄底”，最終錯(cuò)過(guò)了美股這一輪史詩(shī)級(jí)的反彈。

經(jīng)過(guò)這一輪反彈之后，現(xiàn)在的巴菲特指標(biāo)，再次勇闖新高，目前的值是：

178%！

比2000年科技股泡沫時(shí)期的歷史極值147%，還要高出20%。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？

美股的投資者難道都是傻瓜么？

當(dāng)然不是！

03

巴菲特指標(biāo)持續(xù)“玩火”的原因，并不在投資者這里，而是在美聯(lián)儲(chǔ)這里，在美國(guó)國(guó)債收益率這里，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率這里。

下圖就是全球大類資產(chǎn)的定價(jià)之錨——美國(guó)十年期國(guó)債收益率40年的變動(dòng)，可以看到，從20世紀(jì)80年代到現(xiàn)在，這個(gè)數(shù)據(jù)連續(xù)下降了40年。

 

而我無(wú)數(shù)次給大家強(qiáng)調(diào)過(guò)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債收益率正是一切能產(chǎn)生現(xiàn)金流資產(chǎn)（如股票、債券、房產(chǎn)等）的計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。

在社會(huì)通貨膨脹率沒(méi)有大變化的情況下，理論上說(shuō)：

如果10年期國(guó)債收益率10%，股票整體估值（市盈率PE）上限也就在10倍；如果10年期國(guó)債收益率5%，股票整體估值（市盈率PE）上限也就在20倍；如果10年期國(guó)債收益率降到2%，那么股票整體估值上限就可以抬升到50倍；那么，如果國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率降到1%，理論上說(shuō)，股票整體估值上限可以抬升到100倍。

同樣的絕對(duì)收益率下降幅度，在國(guó)債低收益率時(shí)代，對(duì)于股市估值是更大的利好：

國(guó)債收益率從5%降到4%，股市的估值上限可以抬升25%，從20倍提升到25倍；國(guó)債收益率從2%降低到1%，股市的估值上限可以抬升100%，從50倍提升到100倍；……

從1995年到現(xiàn)在，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從8%一路下降到2019年底的2%，這意味著，美股整體的估值上限，可以從12.5倍PE飆升到50倍PE，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)下降，股市估值持續(xù)抬升，巴菲特指標(biāo)自然就會(huì)持續(xù)升高并且居高不下了！

04

你是不是想知道，接下來(lái)的美國(guó)股市會(huì)怎么走？

那我們不妨看看，從2020年2月份到現(xiàn)在，美元資產(chǎn)的定海神針——10年期國(guó)債收益率的變動(dòng)是怎樣的一個(gè)情況。

 

你看到了，十年期國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率從1.6%暴跌至0.68%——你說(shuō)說(shuō)，股市該抬升多少？

但是，如果從短期來(lái)看，請(qǐng)注意，就從8月初開始，美國(guó)國(guó)債收益率開始逐漸抬升，從最低的0.5%，目前已經(jīng)升至0.68%，如果這一輪國(guó)債收益率能上升至1%左右（對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府來(lái)說(shuō)，都是可以接受的，但不能再高了），包括黃金、股市都很有可能會(huì)經(jīng)歷一輪調(diào)整。

當(dāng)然，這一切歸根結(jié)底要看美聯(lián)儲(chǔ)，如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持認(rèn)為，印鈔大放水一絲一毫都不能停息，持續(xù)刻意壓低國(guó)債收益率（購(gòu)買更多國(guó)債），可能股市就沒(méi)什么調(diào)整——畢竟，人家才真正是股（du）市（chang）的總莊家嘛！
 

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