來源|全天候科技（公眾號ID：iawtmt）

作者|張超  編輯|安心

曾經(jīng)以長期投資聞名的孫正義開始賺起了快錢。

9月14日，軟銀宣布，將以400億美元的價格將其子公司和愿景基金持有的英國芯片設(shè)計公司ARM股權(quán)出售給美國芯片公司英偉達(dá)。

2016年，軟銀以314億美元天價收購ARM，成為歷史上規(guī)模最大的收購案之一。彼時，孫正義曾志得意滿地說，“隨著集團(tuán)積極尋找物聯(lián)網(wǎng)的機遇，ARM會成為軟銀絕佳的戰(zhàn)略資產(chǎn)補充和未來增長戰(zhàn)略的核心，這是軟銀所進(jìn)行的最為重要的投資之一?！?/span>

僅僅拿了4年，軟銀就匆匆將ARM出手了。

據(jù)軟銀向美國金融監(jiān)管部門提交的持股報告，今年Q2以來，它斥資約40億美元購買了特斯拉、亞馬遜、Alphabet、英偉達(dá)、奈飛、Zoom、拼多多等多家科技股。同時，軟銀還拿出約40億美元認(rèn)購了這些科技股的看漲期權(quán)。

伴隨美股的瘋狂上漲，軟銀持倉的科技股股價飆升，短期獲利超40億美元。

投入80億美元炒股，一個季度暴賺40億美元，這讓軟銀極大緩解了資金壓力，2020財年第一季度合并財報扭虧為盈，凈利潤同比增11.9%。

但這也給孫正義貼上了“短期投機炒作者”的標(biāo)簽。有人說，軟銀的風(fēng)格越來越像炒短線的對沖基金。

不可否認(rèn)的是，今年港美股市場的確涌現(xiàn)出大量優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，頂級投資機構(gòu)自然不愿意錯過這波機會。

根據(jù)美國證券交易委員會（SEC）披露的文件，過去一直專注一級市場的紅杉資本今年8月成立了一支新基金——紅杉中國公開市場投資基金，發(fā)力二級市場。有知情人士向媒體透露，這只基金計劃投資全球公開交易的股票。

今年2月，高瓴資本也被曝在外部渠道募集證券投資基金，要加碼二級市場投資。

在一級市場乘風(fēng)破浪的頂級基金為何現(xiàn)在紛紛押注二級市場？這會成為一種新的趨勢，被越來越多一級市場的玩家效仿嗎？

1.頂級基金劍指二級市場

魔幻的2020，開年意外遭遇疫情這只“黑天鵝”，實體經(jīng)濟被按下暫停鍵。迫于形勢，VC/PE機構(gòu)也放緩了投資進(jìn)程。

令人意外的是，隨著國內(nèi)經(jīng)濟全面復(fù)蘇，A股形勢一片大好，迎來久違的大漲。

甚至有人感嘆，“身邊的VC一多半都在炒股”、“我買的股票的數(shù)量遠(yuǎn)多于今年投的項目的數(shù)量”。

到二級市場去淘金，這不只是一級市場投資者的個人現(xiàn)象，一些頭部VC/PE機構(gòu)也開始行動起來。

今年，高瓴資本在二級市場持續(xù)活躍。它先是在年初以旗下投資主體——珠海明駿斥資400多億元收購格力電器15%的股份，成為其第一大股東；2月中下旬，高瓴又以不超過23.11億元重倉醫(yī)藥外包領(lǐng)軍企業(yè)凱萊英，成為后者第二大股東。

今年2月底，高瓴資本還被曝出通過證券私募平臺禮仁投資，在部分銀行私行展開募資。

據(jù)悉，這次用于募集資金的產(chǎn)品為“卓越長青基金”。該基金并非新產(chǎn)品，而是將不同渠道募集而來的資金全部匯入成立于2018年7月的“卓越長青基金”，由卓越長青基金作為母基金，投資二級市場。

很明顯，高瓴資本將投入更多財力和精力在二級市場的股票投資。

在高瓴資本積極布局二級市場的同時，中國市場上另一家頂級基金紅杉資本也開始了征戰(zhàn)二級市場的步伐。

根據(jù)SEC披露的文件，今年8月，紅杉中國推出了以美元計價的紅杉資本基金。有知情人士向媒體透露，這只基金計劃投資全球公開交易的股票。

紅杉資本中國基金成立于2005年，目前管理的基金規(guī)模近2600億人民幣。15年來，沈南鵬和他身后的紅杉資本中國團(tuán)隊在一季市場投資了500多家企業(yè)，幾乎投出了中國互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山，同時他們還專注醫(yī)療健康、消費品/服務(wù)、工業(yè)科技幾個方向的投資機會。

在投資階段上，可以覆蓋種子期、創(chuàng)投期、成長期、成熟期及二級市場。

這意味著，在一級市場，紅杉中國積累了豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和深厚的專業(yè)能力。這也為他們投資二級市場奠定了基礎(chǔ)。從一級到二級，發(fā)展為全站式投資公司成為自然而然的選擇。

另外，相比一級市場的投資，二級市場的投資標(biāo)的短線，具有高流動性，且今年的賺錢效應(yīng)非?？捎^。

今年6月，紅杉資本還向中國證監(jiān)會相關(guān)部門申請《合格境外機構(gòu)投資者資格審批》，這也是首家申請QFII的國際知名創(chuàng)投機構(gòu)。

有熟悉紅杉資本的創(chuàng)投機構(gòu)合伙人向《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》分析，紅杉資本此舉一個考量就是，旗下不少養(yǎng)老基金、FOF與家族辦公室LP希望在配置中國資產(chǎn)時，能涵蓋一級市場股權(quán)投資與二級市場股票投資等產(chǎn)品。

相比紅杉和高瓴，軟銀在二級市場的快進(jìn)快出多少有些事出無奈。

由于旗下愿景基金投資WeWork和Uber等項目巨虧，軟銀股價自今年2月21日起開始暴跌，到3月19日股價幾近腰斬，跌幅達(dá)49.15%，創(chuàng)20年來最大跌幅。

一向淡定自若的孫正義坐不住了，在媒體面前一改驕傲得意姿態(tài)，并開始反思：“投資戰(zhàn)術(shù)上，我已經(jīng)開始后悔?！?/span>

為了彌補虧損，“賭徒”孫正義將逆風(fēng)翻盤的希望壓在了二級市場。他將出售阿里股票期權(quán)、部分T-Mobile股份、旗下電信子公司等籌集來的資金，一部分用于填補業(yè)績虧損，一部分就砸進(jìn)了美股二級市場。

孫正義的確堵對了。今年8月，特斯拉開始瘋漲，從8月11日至8月31日，股價累計漲超81%，市場一度見證了日均突破400億、峰值566.7億、換手率高達(dá)15.94%的瘋狂交易量。

軟銀另一只重倉股蘋果8月漲勢也很喜人，到9月1日市值突破2.3萬億美元，超越了整個羅素2000小盤股的總市值，創(chuàng)造了又一個里程碑。

誰能想到，在一級市場以豪賭、長期主義聞名的孫正義，竟然通過短線炒股實現(xiàn)了自救。

2.一、二級聯(lián)動將成趨勢？

2020年上半年，內(nèi)地和香港IPO頻繁，股市迎來難得的一輪上漲；但一級市場的投融資較往年卻冷清了不少，一方面是受經(jīng)濟環(huán)境的影響，另一方面，近年來創(chuàng)業(yè)的門檻在加高，創(chuàng)業(yè)熱情在退潮，優(yōu)質(zhì)項目變得越來越稀缺。
 

投中信息發(fā)布的《2020上半年中國VC/PE市場數(shù)據(jù)報告》（簡稱“《報告》”）顯示，受突發(fā)疫情的影響，2020年上半年，資本寒冬背景下的VC/PE募資市場再受重創(chuàng)，總交易規(guī)模僅631億美元，約為2019年的三分之一。

機構(gòu)募資更難了，他們在項目投資上也變得更為理性甚至保守。

2020年上半年，整個中國VC/PE市場投資數(shù)量僅1964起，不及上年度全年投資案例的四分之一，而2019年的投資數(shù)已較2018年下滑了37.8%。

不僅投資活動明顯減少，由于創(chuàng)業(yè)者熱情降低、早期優(yōu)質(zhì)項目減少，機構(gòu)也開始采取規(guī)避風(fēng)險、聚焦價值投資的策略，在大環(huán)境不佳的情況下，優(yōu)先全力幫扶已投項目抵御疫情沖擊。

一個顯著變化就是，市場投資重心從早期和成長期項目向后偏移，特別是在2019年后，收購、上市及以后階段的投資數(shù)量有了明顯抬頭之勢。

根據(jù)上述《報告》，自2015年起，VC/PE機構(gòu)種子輪和天使輪投資數(shù)量占比明顯下滑，特別是到了2019年，占年投資事件總數(shù)只有14%；相比之下，A輪-C輪投資整體呈上升態(tài)勢，2020年上半年占比已達(dá)50%；而收購、上市及以后階段投資事件占比曲線斜率較此前也在擴大。

受市場形勢所迫，創(chuàng)業(yè)公司和投資機構(gòu)都面臨著前所未有的壓力。如報告所示，有些機構(gòu)只得放慢投融資節(jié)奏，有些機構(gòu)則看到了二級市場的“火爆”場面，開始尋求在新的市場投資獲益。

上半年的二級市場，特別是A股和港股，保持著強勁的增長勢頭。

安永發(fā)布的《無懼新冠疫情，中國內(nèi)地和香港IPO活動保持增長》報告顯示， 2020年上半年全球IPO活動放緩，共有412家企業(yè)在全球上市，籌集資金667億美元；與去年同期相比，IPO數(shù)量和籌資額分別下降20%和12%。

值得一提的是，相比其它地區(qū)，中國內(nèi)地和香港受新冠肺炎疫情影響較小，IPO活動與去年同期相比保持增長，分別占全球IPO數(shù)量和籌資額的43%和46%；其中，上海證券交易所奪IPO數(shù)量與籌資額雙料王，京滬高鐵、京東和網(wǎng)易高居全球前十大IPO前三甲。

從新股平均回報率看，上海主板（258%）是新股平均回報率最高的板塊?？傮w來說，2020上半年新股平均回報率比去年上半年增長了近8個百分點，達(dá)到196%。

無論是從IPO數(shù)量和融資規(guī)模，還是從新股回報率來看，上半年的A股和港股儼然是個聚寶盆。嗅覺敏銳的投資大鱷們，在一級市場受阻后，自然會將目光投向增長強勁的二級市場。

有PE投資人認(rèn)為，一二級市場聯(lián)動將成為一大趨勢。

不過VC/PE基金向二級延伸依然存在門檻。比如，基金在募集時，協(xié)議里就已經(jīng)確定了投資階段和方向，GP投資者不能隨意更改。但不排除少數(shù)機構(gòu)可以通過溝通，取得LP（基金出資人）的同意。

但在一位VC投資人看來，LP未必同意GP把錢拿去炒股，畢竟，他們自己就能干，為什么還要交一筆管理費，讓GP去炒股？

二級市場流動性高、收益見效快，風(fēng)險同樣不小。有了解軟銀近期期權(quán)交易活動的銀行家向媒體透露，美股最近大幅回落，又讓軟銀損失不少。賭徒孫正義能在二級市場贏多久，尚未可知。

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