來源|葉檀財經(jīng)

作者|葉檀

2020年10月，諾貝爾獎陸續(xù)揭曉。

從10月5日到10月9日，生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎、物理獎、化學(xué)獎、文學(xué)獎、和平獎“名花有主”，群星閃耀。今年，因為新冠疫情的關(guān)系，醫(yī)學(xué)獎備受關(guān)注。

醫(yī)學(xué)獎關(guān)系生命健康，人類最基本的福祉，一旦這些研究成果商業(yè)化，科學(xué)家和投資者們也能得到沉甸甸的回饋——巨額的利益。

事實不像人們想的那樣簡單。

諾貝爾獎商業(yè)化的轉(zhuǎn)化之路，如長征一般漫長，諾獎和商業(yè)化之間的距離，隔著十萬八千里！

甚至，諾貝爾獎頒出之日，就是其商業(yè)價值喪失之時。

1.投干細(xì)胞要小心  大部分倒在黑夜里，以干細(xì)胞為例。

干細(xì)胞研究已經(jīng)獲得幾次諾貝爾獎，已經(jīng)充分說明干細(xì)胞的重要性。

2007年，美國人馬里奧·卡佩基和奧利弗·史密斯、英國人馬丁·埃文斯，因為干細(xì)胞研究成果獲得諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎。

2012年，日本京都大學(xué)物質(zhì)-細(xì)胞統(tǒng)合系統(tǒng)據(jù)點iPS細(xì)胞研究中心長山中伸彌與英國發(fā)育生物學(xué)家約翰?戈登因為在細(xì)胞核重新編程研究領(lǐng)域的杰出貢獻，獲得諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎。

什么是干細(xì)胞？

具有無限的或者永生的自我更新能力的細(xì)胞、能夠產(chǎn)生至少一種類型的、高度分化的子代細(xì)胞，可以理解為分化出許多細(xì)胞的祖代細(xì)胞，是起源細(xì)胞。

一個受精卵，就可以分化出很多細(xì)胞，從心臟到肝臟到皮膚、最原始的干細(xì)胞就是受精卵，指數(shù)級增長，不斷復(fù)制和分化，長成胚胎，再長成一個嬰兒，成為完整的人。

有了干細(xì)胞，不就可以進行人體修復(fù)了嗎？理論上可以。

最早發(fā)現(xiàn)干細(xì)胞，還得追溯到1867年，德國實驗病理學(xué)家Julius Friedrich Cohnheim在研究傷口炎癥時發(fā)現(xiàn)了干細(xì)胞，首次提出骨髓干細(xì)胞概念。

真正的研究開始于20世紀(jì)60年代。1963年，加拿大科學(xué)家McCulloch和Till首次證明血液中存在干細(xì)胞，并發(fā)現(xiàn)造血干細(xì)胞能分化成數(shù)百種不同類型的人體組織細(xì)胞。

此后，干細(xì)胞研究日新月異。

2007 年，美日科學(xué)家通過普通的體細(xì)胞培育出具備誘導(dǎo)多能干細(xì)胞（iPS），該細(xì)胞具有類似胚胎細(xì)胞的分化能力。2008 年，iPS 細(xì)胞研究分別被《自然》和《科學(xué)》雜志評為第一和第二大科學(xué)進展。

干細(xì)胞現(xiàn)在還處于投資階段，離大規(guī)模臨床應(yīng)用還有遙遠(yuǎn)的距離。

最成熟的骨髓移植。1968年，世界上第一例骨髓移植術(shù)成功治療了一位重癥聯(lián)合免疫缺陷患者，打開應(yīng)用之門。

2018年，全球干細(xì)胞市場規(guī)模達(dá)到了19.3億美元，預(yù)計2025年將達(dá)到45.0億美元，年復(fù)合增長率（CAGR）為12.9%。

83.08%是干細(xì)胞儲存，只有16.92%是干細(xì)胞制藥和治療。孩子出生，就有電話打過來，問要不要存臍帶血，這就是干細(xì)胞治療的影子。有事沒事，存了再說。

我家的冰箱里有干細(xì)胞做成的化妝品，治療關(guān)節(jié)、心臟、眼睛黃斑病這些都有臨床案例。

藥谷里做干細(xì)胞研究的科學(xué)家，還在艱難度日，很多撐不下去。

干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)分上游采集與儲存、中游干細(xì)胞增殖與相關(guān)新藥研發(fā)、下游干細(xì)胞治療。迄今為止只有技術(shù)難度低的上游實現(xiàn)了較大規(guī)模商業(yè)化；技術(shù)壁壘高的中游，全球只有十幾種干細(xì)胞產(chǎn)品上市，全是歐美日韓公司的；至于下游，更多的是醫(yī)院、治療機構(gòu)在運用干細(xì)胞技術(shù)，基本是處于臨床試驗階段。

臍帶血和骨髓存儲幾乎壟斷，化妝品賣不出去，干細(xì)胞治療進展又非常緩慢。

考慮到風(fēng)險如此之高，干細(xì)胞現(xiàn)在只有幾類投資，一是政府投資，二是專業(yè)機構(gòu)投資，三是大企業(yè)投資。

2009 年，奧巴馬總統(tǒng)簽署命令宣布解除聯(lián)邦經(jīng)費資助人類胚胎干細(xì)胞研究的限制，推動干細(xì)胞基礎(chǔ)研究投入和在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用。

中國政府投資量很大。

2015年11月12日，科技部啟動第一批國家重點研發(fā)計劃試點專項的項目申報工作。2016年、2017年、2018年，“干細(xì)胞及轉(zhuǎn)化研究”重點專項，中央財政分別撥款4.8759億元、9.4021億元、5.8544億元。

美國、日本、中國這些國家，每年投入幾億美元，或者幾億人民幣，也有不少機構(gòu)撤資。

2016年，生物治療機構(gòu)BioCardia放棄5000萬美元IPO的計劃，因為無人出資。

2016年12月，拜耳和Versant Ventures共同投資私營生物公司BlueRock Therapeutics2.25億美金，以支撐四年的研發(fā)經(jīng)費，專注于用干細(xì)胞研究神經(jīng)病學(xué)、心臟病學(xué)和免疫學(xué)。這個團隊研發(fā)實力國際一流。

這家公司怎么樣了呢？2019年8月，拜耳公司和BlueRock Therapeutics聯(lián)合宣布，拜耳將完全收購BlueRock Therapeutics，預(yù)計2019年底將啟動首個治療帕金森病的臨床項目。

拜耳交割時支付約2.4億美元現(xiàn)金的首款，在達(dá)到預(yù)定的開發(fā)里程碑后再支付3.6億美元，算上拜耳目前持有該公司40.8%的股份，BlueRock Therapeutics的總市值約為10億美元。

到現(xiàn)在為止，干細(xì)胞的臨床應(yīng)用，還沒有什么大的突破，風(fēng)險投資數(shù)量下降。

拜耳之所以出資，是為未來技術(shù)做準(zhǔn)備，拜耳的飛躍計劃相當(dāng)于華為的方舟計劃。跟普通人在二級市場投資干細(xì)胞機構(gòu)根本不是一回事。

因為后遺癥不清楚，先進國家對干細(xì)胞臨床治療慎之又慎，監(jiān)管極其嚴(yán)格。

中國有臨床研究，但還沒有批準(zhǔn)干細(xì)胞人體治療。目前，我國干細(xì)胞臨床研究備案機構(gòu)增至119家，備案項目增至69個，6款干細(xì)胞新藥獲得臨床試驗?zāi)驹S可。

日本人體干細(xì)胞研究領(lǐng)先世界，也沒有批準(zhǔn)一個利用干細(xì)胞治療疾病的臨床應(yīng)用。美國只批準(zhǔn)極其有限的幾種特殊情況。

中國富豪只有到烏克蘭，去打60萬一針的干細(xì)胞針，據(jù)說，打了第二天就能年輕，科學(xué)家不屑一顧，說如此療效只有天山童姥才能做到。

烏克蘭干細(xì)胞治療牛，主要是因為切爾諾貝利核電站事件，從那時開始，烏克蘭國家醫(yī)療胚胎干細(xì)胞中心聯(lián)手烏克蘭境內(nèi)所有權(quán)威的醫(yī)學(xué)科學(xué)家、醫(yī)院、研究院等等，開始胚胎干細(xì)胞移植的研究和醫(yī)療工作，為來自世界的患者提供高端醫(yī)療解決方案。

中國臺灣地區(qū)批準(zhǔn)干細(xì)胞治療。2019年5月3日，當(dāng)?shù)刂鞴懿块T批準(zhǔn)了首家可進行自體免疫細(xì)胞治療的醫(yī)院。

首個獲批臨床應(yīng)用的細(xì)胞類型為自體免疫細(xì)胞（CIK），適應(yīng)癥為血液惡性腫瘤經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)治療無效的患者，就是白血病。

一個療程下來，50到60萬元人民幣是標(biāo)準(zhǔn)收費。收費不低，市場很大。干細(xì)胞市場屬于預(yù)期很好，兌現(xiàn)遙遙無期的行業(yè)。

在干細(xì)胞領(lǐng)域，我國和西方國家“起點”接近。

2.想投高科技產(chǎn)業(yè) 看清這兩點

我們設(shè)定了兩要素，來看干細(xì)胞這樣的高科技產(chǎn)業(yè)。

首先，中國專利數(shù)居世界第三，論文數(shù)僅次于美國。但這些專利質(zhì)量不高，同時研產(chǎn)脫節(jié)，大多數(shù)專利是學(xué)術(shù)界的，不是產(chǎn)業(yè)界的。

由于上游采集與存儲業(yè)務(wù)利潤高、見錢快、技術(shù)簡單，中國現(xiàn)在干細(xì)胞上市公司（比如中源協(xié)和、南京新百、金衛(wèi)醫(yī)療等企業(yè)）仍以儲存業(yè)務(wù)為主。

研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高、技術(shù)壁壘高的中游產(chǎn)品，中國一個也沒有。值得慶幸的是，截至2020年2月，國家藥監(jiān)局受理的6項干細(xì)胞研究新藥申請中，有3項有中國企業(yè)參與。

國內(nèi)企業(yè)能在國內(nèi)市場分到干細(xì)胞的一杯羹就很不錯了，不要指望國外。

實際上，國際巨頭已經(jīng)進來搶占市場。在中國境內(nèi)展開試驗的申請人中，已經(jīng)看到了世界藥企巨頭的身影，包括拜耳、新基、葛蘭素史克、輝瑞等。

總的來看，中國干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)，受益于市場規(guī)模的增長，掙“牌照”錢和幸苦錢。中游屬于紅海很弱，受到激烈國際競爭，國內(nèi)極個別優(yōu)秀公司值得關(guān)注，下游器械方面，可能會涌現(xiàn)除個別出色的企業(yè)。

如果有人想投資干細(xì)胞公司，中國只有兩三家領(lǐng)先機構(gòu)標(biāo)的可以投。像剛才提的中源協(xié)和等。

投資看亮點：一是占據(jù)存儲最大市場的，二是臨床方面具有優(yōu)勢的。

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