來源丨平說財經(jīng)張平

10月15日晚，證監(jiān)會主席易會滿受國務院委托向全國人民代表大會常務委員會報告了股票發(fā)行注冊制改革有關工作情況，指出要“全力以赴推進注冊制改革試點“。易會滿表示，”經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊的試點，全市場推行注冊的條件逐步具備”，“證監(jiān)會將在國務院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)議下，深入總結試點經(jīng)驗，及時研究新情況，解決新問題，選擇適當時機全面推進注冊制改革。

對此，專家們指出，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的運行情況來看，注冊制改革主要制度安排已經(jīng)受住了市場的初步檢驗，未來兩年注冊制或有望在主板、中小板落地。而我們認為，如果注冊制全面鋪開，中小板和主板可能同時進行，因為中小板和主板用的是同一套發(fā)行制度，在基本的交易制度、信披制度、退市制度，甚至包括審核等方面，這兩個板塊都沒有太大差異。但在定位方面主板、中小板會與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板卻存在區(qū)別，對不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板定位的公司也可以利用注冊制的方式在主板或中小板上市，比如很多傳統(tǒng)制造企業(yè)。

那么，全面推進注冊制對A股市場究竟是利空，還是利好呢？注冊制本身就是讓只要符合條件的上市公司能夠經(jīng)過券商、交易所的推薦上市，不像核準制要經(jīng)過層層審核，才能上市。注冊制側(cè)重于事中、事后的監(jiān)管，這是國際上最流行的一種做法。我國實行注冊制，主要還是讓更多的企業(yè)融到資金，注冊制本身沒有利好和利空之說。但對目前存在一定缺陷的A股市場卻未必會是利好。

第一，在核準制情況下，新股上市的市盈率較高（物以稀為貴），比如，當年中石油IPO時定價高達16元/股，上市后股價直沖48元/大關，結果套死了無數(shù)中小散戶。而在注冊制下，大量新股上市，市盈率不會太高，股價估值也較合理。如果要實行注冊制，那主板市場、中小板市場在核準制下的股票與注冊制下的股票存在著較大的差價，在這種情況下，較高估值的股價會回落，這是必然的。所以，一些前期被市場炒高的藍籌股將會下跌，回歸合理估值。所以，注冊制推出，會對現(xiàn)在的藍籌股板塊是一個重壓，比如貴州茅臺為代表的白酒板塊、券商板塊、科技板塊等。

第二，注冊制對散戶提出了更高的要求，你買對好股票，那股票價格會走牛，如果你買錯了股票，股價會走熊，要是買到退市股，就直接退市了。所以，在發(fā)達國家里面，30%是散戶，還有70%是機構。通常在實行注冊制后，國內(nèi)的股民占比會有所減少，過去炒績差股、炒小盤股、炒低價股將會成為歷史，更趨向于價值投資，而非投機炒作。未來不會發(fā)生什么大牛市，而是一批好股票受到投資者追棒，而一批差股票會被市場邊緣化，無人問津。

第三，注冊制本身沒問題，但是要帶來的是退市制度，屆時很多股票會上市，也有一大批股票會退市，這樣會給中小股民造成一定的殺傷力。而注冊制如果不搞退市機制，只進不出，那這也不能算是注冊制，所以退市制度肯定也要同步完善。對于機構投資者來說，踩到業(yè)績變臉或退市股票的機會并不多，因為機構有上市公司信息獲得、數(shù)據(jù)分析、籌碼分散上的優(yōu)勢，而對于普通股民來說，買錯股票的后果會比較嚴重。

A股市場將全面推進注冊制，對于股市的制度建設上是利好，也對股市的長遠發(fā)展是利好。因為完善了信披制度、退市制度、集體訴訟等配套制度。但A股目前本身就存在著估值偏高、散戶眾多、沒有退市制度等歷史問題。一旦推行注冊制度，之前高估的股票重心會下移、新股上市的頻繁將加快、價值投資將回歸，以及退市制度將出現(xiàn)，這些很有可能會給A股市場帶來較大的利空因素。

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