來(lái)源丨平說(shuō)財(cái)經(jīng)張平

10月15日晚，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿受國(guó)務(wù)院委托向全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)報(bào)告了股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)工作情況，指出要“全力以赴推進(jìn)注冊(cè)制改革試點(diǎn)“。易會(huì)滿表示，”經(jīng)過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)的條件逐步具備”，“證監(jiān)會(huì)將在國(guó)務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)議下，深入總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)研究新情況，解決新問(wèn)題，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革。

對(duì)此，專家們指出，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的運(yùn)行情況來(lái)看，注冊(cè)制改革主要制度安排已經(jīng)受住了市場(chǎng)的初步檢驗(yàn)，未來(lái)兩年注冊(cè)制或有望在主板、中小板落地。而我們認(rèn)為，如果注冊(cè)制全面鋪開(kāi)，中小板和主板可能同時(shí)進(jìn)行，因?yàn)橹行“搴椭靼逵玫氖峭惶装l(fā)行制度，在基本的交易制度、信披制度、退市制度，甚至包括審核等方面，這兩個(gè)板塊都沒(méi)有太大差異。但在定位方面主板、中小板會(huì)與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板卻存在區(qū)別，對(duì)不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板定位的公司也可以利用注冊(cè)制的方式在主板或中小板上市，比如很多傳統(tǒng)制造企業(yè)。

那么，全面推進(jìn)注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)究竟是利空，還是利好呢？注冊(cè)制本身就是讓只要符合條件的上市公司能夠經(jīng)過(guò)券商、交易所的推薦上市，不像核準(zhǔn)制要經(jīng)過(guò)層層審核，才能上市。注冊(cè)制側(cè)重于事中、事后的監(jiān)管，這是國(guó)際上最流行的一種做法。我國(guó)實(shí)行注冊(cè)制，主要還是讓更多的企業(yè)融到資金，注冊(cè)制本身沒(méi)有利好和利空之說(shuō)。但對(duì)目前存在一定缺陷的A股市場(chǎng)卻未必會(huì)是利好。

第一，在核準(zhǔn)制情況下，新股上市的市盈率較高（物以稀為貴），比如，當(dāng)年中石油IPO時(shí)定價(jià)高達(dá)16元/股，上市后股價(jià)直沖48元/大關(guān)，結(jié)果套死了無(wú)數(shù)中小散戶。而在注冊(cè)制下，大量新股上市，市盈率不會(huì)太高，股價(jià)估值也較合理。如果要實(shí)行注冊(cè)制，那主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)在核準(zhǔn)制下的股票與注冊(cè)制下的股票存在著較大的差價(jià)，在這種情況下，較高估值的股價(jià)會(huì)回落，這是必然的。所以，一些前期被市場(chǎng)炒高的藍(lán)籌股將會(huì)下跌，回歸合理估值。所以，注冊(cè)制推出，會(huì)對(duì)現(xiàn)在的藍(lán)籌股板塊是一個(gè)重壓，比如貴州茅臺(tái)為代表的白酒板塊、券商板塊、科技板塊等。

第二，注冊(cè)制對(duì)散戶提出了更高的要求，你買對(duì)好股票，那股票價(jià)格會(huì)走牛，如果你買錯(cuò)了股票，股價(jià)會(huì)走熊，要是買到退市股，就直接退市了。所以，在發(fā)達(dá)國(guó)家里面，30%是散戶，還有70%是機(jī)構(gòu)。通常在實(shí)行注冊(cè)制后，國(guó)內(nèi)的股民占比會(huì)有所減少，過(guò)去炒績(jī)差股、炒小盤股、炒低價(jià)股將會(huì)成為歷史，更趨向于價(jià)值投資，而非投機(jī)炒作。未來(lái)不會(huì)發(fā)生什么大牛市，而是一批好股票受到投資者追棒，而一批差股票會(huì)被市場(chǎng)邊緣化，無(wú)人問(wèn)津。

第三，注冊(cè)制本身沒(méi)問(wèn)題，但是要帶來(lái)的是退市制度，屆時(shí)很多股票會(huì)上市，也有一大批股票會(huì)退市，這樣會(huì)給中小股民造成一定的殺傷力。而注冊(cè)制如果不搞退市機(jī)制，只進(jìn)不出，那這也不能算是注冊(cè)制，所以退市制度肯定也要同步完善。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，踩到業(yè)績(jī)變臉或退市股票的機(jī)會(huì)并不多，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)有上市公司信息獲得、數(shù)據(jù)分析、籌碼分散上的優(yōu)勢(shì)，而對(duì)于普通股民來(lái)說(shuō)，買錯(cuò)股票的后果會(huì)比較嚴(yán)重。

A股市場(chǎng)將全面推進(jìn)注冊(cè)制，對(duì)于股市的制度建設(shè)上是利好，也對(duì)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是利好。因?yàn)橥晟屏诵排贫?、退市制度、集體訴訟等配套制度。但A股目前本身就存在著估值偏高、散戶眾多、沒(méi)有退市制度等歷史問(wèn)題。一旦推行注冊(cè)制度，之前高估的股票重心會(huì)下移、新股上市的頻繁將加快、價(jià)值投資將回歸，以及退市制度將出現(xiàn)，這些很有可能會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)較大的利空因素。

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