來源丨平說財經(jīng)張平

10月15日晚，證監(jiān)會主席易會滿受國務(wù)院委托向全國人民代表大會常務(wù)委員會報告了股票發(fā)行注冊制改革有關(guān)工作情況，指出要“全力以赴推進(jìn)注冊制改革試點(diǎn)“。易會滿表示，”經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊的試點(diǎn)，全市場推行注冊的條件逐步具備”，“證監(jiān)會將在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)議下，深入總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，及時研究新情況，解決新問題，選擇適當(dāng)時機(jī)全面推進(jìn)注冊制改革。

對此，專家們指出，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制的運(yùn)行情況來看，注冊制改革主要制度安排已經(jīng)受住了市場的初步檢驗(yàn)，未來兩年注冊制或有望在主板、中小板落地。而我們認(rèn)為，如果注冊制全面鋪開，中小板和主板可能同時進(jìn)行，因?yàn)橹行“搴椭靼逵玫氖峭惶装l(fā)行制度，在基本的交易制度、信披制度、退市制度，甚至包括審核等方面，這兩個板塊都沒有太大差異。但在定位方面主板、中小板會與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板卻存在區(qū)別，對不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板定位的公司也可以利用注冊制的方式在主板或中小板上市，比如很多傳統(tǒng)制造企業(yè)。

那么，全面推進(jìn)注冊制對A股市場究竟是利空，還是利好呢？注冊制本身就是讓只要符合條件的上市公司能夠經(jīng)過券商、交易所的推薦上市，不像核準(zhǔn)制要經(jīng)過層層審核，才能上市。注冊制側(cè)重于事中、事后的監(jiān)管，這是國際上最流行的一種做法。我國實(shí)行注冊制，主要還是讓更多的企業(yè)融到資金，注冊制本身沒有利好和利空之說。但對目前存在一定缺陷的A股市場卻未必會是利好。

第一，在核準(zhǔn)制情況下，新股上市的市盈率較高（物以稀為貴），比如，當(dāng)年中石油IPO時定價高達(dá)16元/股，上市后股價直沖48元/大關(guān)，結(jié)果套死了無數(shù)中小散戶。而在注冊制下，大量新股上市，市盈率不會太高，股價估值也較合理。如果要實(shí)行注冊制，那主板市場、中小板市場在核準(zhǔn)制下的股票與注冊制下的股票存在著較大的差價，在這種情況下，較高估值的股價會回落，這是必然的。所以，一些前期被市場炒高的藍(lán)籌股將會下跌，回歸合理估值。所以，注冊制推出，會對現(xiàn)在的藍(lán)籌股板塊是一個重壓，比如貴州茅臺為代表的白酒板塊、券商板塊、科技板塊等。

第二，注冊制對散戶提出了更高的要求，你買對好股票，那股票價格會走牛，如果你買錯了股票，股價會走熊，要是買到退市股，就直接退市了。所以，在發(fā)達(dá)國家里面，30%是散戶，還有70%是機(jī)構(gòu)。通常在實(shí)行注冊制后，國內(nèi)的股民占比會有所減少，過去炒績差股、炒小盤股、炒低價股將會成為歷史，更趨向于價值投資，而非投機(jī)炒作。未來不會發(fā)生什么大牛市，而是一批好股票受到投資者追棒，而一批差股票會被市場邊緣化，無人問津。

第三，注冊制本身沒問題，但是要帶來的是退市制度，屆時很多股票會上市，也有一大批股票會退市，這樣會給中小股民造成一定的殺傷力。而注冊制如果不搞退市機(jī)制，只進(jìn)不出，那這也不能算是注冊制，所以退市制度肯定也要同步完善。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，踩到業(yè)績變臉或退市股票的機(jī)會并不多，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)有上市公司信息獲得、數(shù)據(jù)分析、籌碼分散上的優(yōu)勢，而對于普通股民來說，買錯股票的后果會比較嚴(yán)重。

A股市場將全面推進(jìn)注冊制，對于股市的制度建設(shè)上是利好，也對股市的長遠(yuǎn)發(fā)展是利好。因?yàn)橥晟屏诵排贫?、退市制度、集體訴訟等配套制度。但A股目前本身就存在著估值偏高、散戶眾多、沒有退市制度等歷史問題。一旦推行注冊制度，之前高估的股票重心會下移、新股上市的頻繁將加快、價值投資將回歸，以及退市制度將出現(xiàn)，這些很有可能會給A股市場帶來較大的利空因素。

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