來源丨投資界

2020年10月12-15日，清科集團、投資界聯(lián)合華發(fā)集團在珠海舉辦第二十屆中國股權(quán)投資年度論壇。這是一場持續(xù)20年的行業(yè)之約，現(xiàn)場集結(jié)了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。

會上，普華資本董事長、頭頭是道基金創(chuàng)始人曹國熊，深圳市創(chuàng)新投資集團副總裁蔣玉才，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官李家慶，基石資本合伙人、執(zhí)行總裁王啟文，紅杉資本中國基金合伙人周逵圍繞《擁抱改革，注冊制來了》主題展開對話，松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛擔(dān)任本場主持。

精彩觀點：

1、我們不應(yīng)該以IPO為終點，不應(yīng)默認IPO就是退出。

2、注冊制實施后，企業(yè)對于上市成功率的預(yù)期增強，對于估值就會有很大的心理膨脹，二級市場50倍的市盈率，一級市場就不接受10倍了，要到30倍，甚至更接近二級市場的估值。

3、現(xiàn)在國家對于長線資本，包括保險資金、理財資金、社?；鸬韧度雱?chuàng)投行業(yè)只是允許而已，在政策支持、稅收優(yōu)惠等根本性和制度性的措施未到位前，這些資本仍然缺乏將大量資金投入創(chuàng)投領(lǐng)域的動力。

4、隨著注冊制的進一步推廣，今后企業(yè)IPO的效率會加快，但IPO的價格將可能進一步下降，更為市場化。

5、如果我們沒有LP的投資，這個行業(yè)資本量會下降，長期的資金供應(yīng)是有限的，而在一級市場跟二級市場的投資者之間，有一個最大的區(qū)別是所得稅。

以下為對話實錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）精編如下：

羅飛：各位臺上臺下的同輩，大家早上好，我是松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛，今天非常高興有機會和大家探討一個大家最關(guān)注的制度改革——注冊制。在開始討論之前，各位先介紹一下自己所在的機構(gòu)。

周逵：我是紅杉中國的周逵，我最早入行是在2000年，這個年份與清科的20年創(chuàng)投主題非常契合。我從2000年開始在君聯(lián)資本（當(dāng)初的聯(lián)想投資）工作，2005年來到紅杉，上個月正好是紅杉中國15年，參加今天論壇還是挺有意義的。

王啟文：我是基石資本的王啟文，剛才羅飛講到行業(yè)的老人，那我從年齡來講，也算是老人了，我是我們公司年齡最大的，我從90年代末就在做投行，2000年出頭就開始做創(chuàng)投?；Y本在VC和PE行業(yè)也做了近20年的時間，見證了整個行業(yè)的發(fā)展，也伴隨著行業(yè)的發(fā)展而成長。

基石資本現(xiàn)在管理的基金規(guī)模已經(jīng)超過了500億，在硬科技、醫(yī)療健康、消費服務(wù)和文化娛樂等行業(yè)都投出了一些比較優(yōu)秀的企業(yè)，比如商湯科技、華大智造、邁瑞醫(yī)療、豪威科技、第四范式、柔宇科技、新產(chǎn)業(yè)生物、麗人麗妝、錢大媽、百果園等等。我們一直堅持集中投資和重點服務(wù)的策略，也為投資人帶來了良好的投資回報，總的項目退出率大概是43%，其中上市率在57%左右。

李家慶：我是君聯(lián)資本的李家慶，我跟周逵基本前后腳，同一年進這個行業(yè)。清科今年正好20周年，君聯(lián)還有6個月也滿20年了，也是在這個行業(yè)里時間相對較長的一家機構(gòu)。

蔣玉才：我是來自深創(chuàng)投的蔣玉才，今年是清科20年，深創(chuàng)投是去年慶祝了20年，20年對整個行業(yè)來說還是很年輕的，中國的創(chuàng)投行業(yè)剛剛走過了第一波發(fā)展周期，未來還是有很多需要克服的困難，存在廣闊的發(fā)展空間。

深創(chuàng)投的業(yè)務(wù)有兩個部分，一是直投部分，我們現(xiàn)在已經(jīng)上市了174家所投企業(yè)，尤其是今年已經(jīng)掛牌了17家，還有9家已過會，等待掛牌，可能今年深創(chuàng)投會再次創(chuàng)造一個創(chuàng)投機構(gòu)國內(nèi)資本市場掛牌上市數(shù)量的記錄。另外的業(yè)務(wù)是深創(chuàng)投還受托管理了地方政府最大的引導(dǎo)基金——深圳市政府的引導(dǎo)基金，規(guī)模逾千億，在座好多機構(gòu)都是我們的合作機構(gòu)。

曹國熊：我是普華資本的曹國熊，普華今年是第16年了，也很高興來到珠海，昨天來得也挺不容易的，但是慶祝清科20年，無論如何得趕過來。不管20年還是16年，我都覺得還挺年輕，我對后面的20年還是充滿了期望。

羅飛：我也介紹一下松禾資本，我們是和深創(chuàng)投幾乎同期在深圳設(shè)立的本土人民幣基金，我們真正起步做創(chuàng)業(yè)投資，是在1997年。松禾作為資產(chǎn)管理公司是在2007年，所以我也是非常有幸，一個是在2000年的時候，我們和清科倪總就是好朋友，同時更加有幸的是和在座的各位一起走過了風(fēng)險投資、資本市場風(fēng)雨飄搖的20年。

創(chuàng)投老兵看注冊制：
 

首位獲利的是企業(yè)，最后才是GP

羅飛：下面討論的話題，還是回到注冊制，剛才蔣總介紹了深創(chuàng)投已經(jīng)創(chuàng)造了上市加速的紀錄。請蔣主任分享一下，作為資本市場的制度建設(shè)者，你怎么看注冊制？

蔣玉才：首先非常感謝羅總，確實由于注冊制的原因，科創(chuàng)板的開設(shè)、創(chuàng)業(yè)板注冊制的實施，深創(chuàng)投今年迎來了一個豐收年，取得了比較好的收益。但是我想注冊制只是一個契機，真正的邏輯是背后20多年來深創(chuàng)投的投資積累，在注冊制的基礎(chǔ)上獲得了一個比較好的豐收。

大家都知道這兩天深圳在隆重慶祝經(jīng)濟特區(qū)建立40周年，中央層面也頒布了支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)綜合改革試點的相關(guān)方案，我把里面涉及資本市場的話與各位分享下，讓大家一起來思考下整個資本市場改革對我們未來的影響。方案中對創(chuàng)投領(lǐng)域提出“探索優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)市場準入和發(fā)展環(huán)境”，注冊制就是其中優(yōu)化創(chuàng)投發(fā)展環(huán)境的一部分。但是作為一個在創(chuàng)投行業(yè)戰(zhàn)斗了20年的老兵，我想說的是光有注冊制是不夠的。

我們來分析看看注冊制的受益順序，表面上看是我們創(chuàng)投機構(gòu)通過注冊制將多年的投資化為了退出，獲得了較多的盈利。但是實質(zhì)上我排了一下，我們創(chuàng)投機構(gòu)的受益順序最多能排在第五位。

第一位是誰？注冊制退出第一位獲利的是我們投資的企業(yè)，作為外部投資人，每一家創(chuàng)投機構(gòu)在投資企業(yè)中的股權(quán)最多不超過20%，創(chuàng)始人和企業(yè)團隊占有控股權(quán)，擁有相對多的股份，所以首先獲利的是企業(yè)。第二個是社會，社會由于企業(yè)的發(fā)展，將獲得更多的就業(yè)和稅收。第三個是政府，通過稅收將獲得更多的財政收入。第四個是LP，通過退出獲得了投資收益的大部分。第五個才是GP，收益也僅僅是20%。

所以深圳建設(shè)先行示范區(qū)綜合改革試點方案里面提出的優(yōu)化創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展環(huán)境的要求，我覺得是指明了方向，而注冊制只是其中的一個起點，或者是一個開始，接下來如何對創(chuàng)投行業(yè)本身的發(fā)展提供更多的政策支持和稅收優(yōu)惠，是真正改善整個創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

現(xiàn)在國家對于長線資本，包括保險資金、理財資金、社?；鸬韧度雱?chuàng)投行業(yè)只是允許而已，在政策支持、稅收優(yōu)惠等根本性和制度性的措施未到位前，這些資本仍然缺乏將大量資金投入創(chuàng)投領(lǐng)域的動力。

羅飛：感謝蔣總。我開始以為蔣總要講的是注冊制來了，每年創(chuàng)新投都有一百家公司上市，沒有想到蔣總從整個行業(yè)，尤其是從創(chuàng)投行業(yè)的角度，講到了我們在看到注冊制的腳步越來越近的同時，也要考慮整個行業(yè)的發(fā)展。

君聯(lián)成立也有20年了，你們管理的基金既有人民幣又有美元，請李總分享一下，在國際資本市場和國內(nèi)的資本市場視野下，怎么看注冊制？

李家慶：首先注冊制對于行業(yè)本身，尤其是對于歷史存量的投資來說，肯定是一件好事情。所以說各家機構(gòu)在注冊制來的這兩年、在資本市場擴容的時間，肯定是一個比較快的上市，甚至是退出的一個好機會，這個是毋庸置疑的。包括IPO、上市公司的現(xiàn)金流回流，很多基金都是在持續(xù)創(chuàng)造歷史的高峰業(yè)績階段。

第二，我們做了20年的時間，前面七八年管理美元，后面十幾年同時管理人民幣和美元，最大的獲益是我們能夠看到，注冊制這兩年是階段性的，后續(xù)真正對產(chǎn)業(yè)的影響才剛剛開始。我們在管理美元的過程當(dāng)中，能夠體會得到上市本身的門檻和注冊并不重要，重要的還是當(dāng)你經(jīng)歷了不能上市到能上市，上市不能賺錢到能賺錢，意味著注冊制本身給這個市場所帶來的沖擊和影響，遠遠不只這一兩年所謂歷史存量的業(yè)績，真正對我們產(chǎn)生重大影響的還會非常深遠，會影響到我們的未來五到十年，甚至二十年的發(fā)展。今天剛剛開始，而不是一個結(jié)束。

我們判斷，盡管這幾年我們在持續(xù)創(chuàng)造歷史新高的業(yè)績，未來5-10年這個產(chǎn)業(yè)從沼澤地真正走上了快車道之后會發(fā)生什么，就像十幾年前高考開始擴招之后，父母想的第一件事情是學(xué)奧數(shù)，因為擴招意味著門檻的降低，那么擴招實際意味著你創(chuàng)造新業(yè)績的難度是在提高的，你需要考出更高的分，不但要把常規(guī)題做出來，而且要把附加題做出來，這種情況下，才能創(chuàng)造更好的業(yè)績，所以我們對自己內(nèi)部的提醒，在三五年就要求降低項目的數(shù)量，提高項目的當(dāng)量，提高單項目絕對回報的規(guī)模。

這兩年君聯(lián)創(chuàng)造了300多億的現(xiàn)金回流，問題是未來5-10年我們能不能用相對更少的項目、去創(chuàng)造更大的收益。所以過去20年就過去了，但是真正以注冊制為代表的未來10-20年黃金期的發(fā)展過程中，會進入到一個更高層次水平的競爭，這是對我們提出來的更高要求。

上市門檻前置

這個窗口機會，抓?。?/strong>

羅飛：李總已經(jīng)將第二個題目，我們要談的話題引出來了，也就是在注冊制對于機構(gòu)的投資策略、投資進度，包括投資標的有什么樣的影響？請教一下紅杉的周逵總。

周逵：注冊制的確把創(chuàng)新企業(yè)上市跟二級市場接軌提早了。對我們而言，我們投資策略沒有明顯的調(diào)整，今天的變化說明我們過去一直專注在數(shù)字化趨勢和醫(yī)療健康這兩個方向上的堅持是正確的，比如今年我們在A股醫(yī)療方面的收獲就非常大，博瑞生物、深圳新產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)健醫(yī)療、奕瑞光電都是這一年在A股注冊制下上市的醫(yī)療企業(yè)。

注冊制將上市的門檻前置，也提出了一些新課題。

一是對企業(yè)本身來說，在發(fā)展過程中有機會四、五年就上市了，但IPO不是一個絕對的目標，更不應(yīng)是企業(yè)發(fā)展的頂峰，應(yīng)該是另一個起點。未來在上市公司里不是比誰拿到了“門票”，幾年后拿到IPO門票可能沒有以前那么有意思了，而是比誰在這個舞池里跳得最優(yōu)美，誰能借這個資本舞臺變成產(chǎn)業(yè)龍頭公司。

二是對我們投資人來說，包括風(fēng)險投資在內(nèi)的一二級資本市場都是推動創(chuàng)新的機制的一部分，我們不應(yīng)該以IPO為終點，不應(yīng)默認IPO就是退出，IPO給了我們和企業(yè)一起價值發(fā)展的一個新臺階。所以我們也更重視對已上市公司發(fā)展的關(guān)注。

羅飛：周總把我們帶到下面一個想討論的話題，有可能公司的上市不是成功的終點，而是成功的開始，作為企業(yè)的長期合作伙伴，或者是支持投資機構(gòu)，我們在這種情況下怎么來和企業(yè)長期合作？我想也請教一下曹總。

曹國熊：注冊制是一個很大的話題，我相信在座的投資機構(gòu)都是資本市場改革的受益者。

注冊制是資本市場對目前整個經(jīng)濟發(fā)展需要更加高效的金融市場的回應(yīng)，資本市場需要更包容、更多樣的平臺，可以有更透明的審核機制，有更加可預(yù)期的審核周期，這個對于資本市場發(fā)揮資本的樞紐作用，是非常必要的。

對我們的投資機構(gòu)其實也產(chǎn)生了很深遠的影響，這幾年我們肯定是要把握住這個窗口的機會，還是要推動更多的被投企業(yè)走進資本市場，某種意義上也是我們對這個制度改革的持續(xù)性有一點沒有底，但是我想長久來看，這個方向是不變的。當(dāng)然改革不可能一蹴而就的，可能還是會有一些反復(fù)。

第一，對于投資機構(gòu)的變化，一個是對于自己投資的細分領(lǐng)域，出手會更重一點，會更高一點。另外我們也在嘗試，不管是美元還是人民幣，尋求更長久的資金，剛剛上市的時候，還是少年期，后面有很大的成長空間，所以我們會更加愿意伴隨較長的時間，這對基金期限上面要有相應(yīng)的匹配。

第二，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)不用置疑，近一年來更多的硬科技企業(yè)，更多的創(chuàng)新型企業(yè)，紛紛登陸資本市場，這是注冊制更包容的上市條件，給我們帶來了好處，這對投資機構(gòu)和創(chuàng)新企業(yè)是很大的幫助，更多的是為創(chuàng)新企業(yè)。

王啟文：我覺得注冊制是一個影響深遠的制度變革，不光是對整個資本市場，對創(chuàng)投機構(gòu)、對創(chuàng)新企業(yè)都有深遠的影響。

注冊制是我們盼望多年的，我們當(dāng)年做投行的時候還是審批制，后面發(fā)展到核準制，再到現(xiàn)在的注冊制，注冊制目前還在試點階段。在上一個階段，核準制的時候，實際上也有兩種制度，一個是通道制，一個是保薦制，它們都是在這個階段出現(xiàn)的。我們最早的審批制可能有些年輕人還不太清楚，那個時候要講額度，我1997年做投行，做的第一個項目是云內(nèi)動力，跟鄭偉鶴總一塊做的一個項目，是分配指標的一個時代。整個發(fā)行制度的變革是循序漸進的，這個過程中有兩個點值得我們關(guān)注，一個是要堅持市場化的方向，第二個是要持之以恒、不斷地深化改革。

資本在整個生產(chǎn)要素里面是重要的一環(huán)。按清科的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，整個股權(quán)投資行業(yè)中大概有2萬家VC和PE投資機構(gòu)，活躍的有4000多家，目前管理的總規(guī)模接近12萬億。它們形成的龐大力量在中小企業(yè)直接融資中發(fā)揮了非常重要的作用，特別是在今天，在后疫情時代，資本對技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展作用是至關(guān)重要的，比如我們可以看到目前科創(chuàng)板上市的企業(yè)里面，大概有70%都得到了VC和PE的支持。

德勤做過的一個統(tǒng)計，今年前三季度國內(nèi)A股市場共有293家企業(yè)IPO，是去年同期的1.3倍，總募資資金量為3550億，是去年同期的1.5倍，從中我們可以看到資本對整個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)帶來一個巨大的促進作用，注冊制實施，包括科創(chuàng)板開板，以及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之后，加速了整個資本市場的繁榮，推動了IPO的快速增長。

注冊制之后，我們創(chuàng)投機構(gòu)可能會更加關(guān)注兩個方面，一個是會更加關(guān)注價值投資，因為注冊制的核心在于信息披露，在于把企業(yè)的定價權(quán)還給市場，這也對創(chuàng)投機構(gòu)的價值發(fā)現(xiàn)能力提出了更高的要求。

另外，注冊制的推出順應(yīng)了技術(shù)創(chuàng)新這一個時代的要求，所以我們會進一步加大在技術(shù)創(chuàng)新硬科技方向的投入，加大對整個技術(shù)創(chuàng)新的支持力度。

上市容易了，企業(yè)估值膨脹
 

以IPO數(shù)量論英雄的時代結(jié)束

羅飛：做創(chuàng)投也是一個展望未來的行業(yè)。我記得2009年創(chuàng)業(yè)板推出，其實大家也同樣歡騰，第一天有30家企業(yè)上市，現(xiàn)在過了11年了，這些企業(yè)發(fā)展怎么樣？在這11年中，制度尤其是發(fā)行市場也是起起伏伏，在注冊制剛剛落地的元年，大家對這一新興制度的建設(shè)，有沒有什么展望？

蔣玉才：注冊制好的一面是加快了投資機構(gòu)的投資退出，但對一級市場估值也產(chǎn)生了一些影響。我歸納了個說法叫做“一級市場的估值二級化”，意思是說注冊制實施前，假如二級市場行業(yè)平均市盈率是50倍，一級市場、尤其是稍微早期的投資，市盈率就會在10倍左右，因為上市比較難，企業(yè)會接受一個成功率的折讓。而現(xiàn)在注冊制實施后，企業(yè)對于上市成功率的預(yù)期增強，對于估值就會有很大的心理膨脹，二級市場50倍的市盈率，一級市場就不接受10倍了，要到30倍，甚至更接近二級市場的估值。如果這種估值體系擴散，實質(zhì)上將為整個一級市場的投資帶來難度，增加投資風(fēng)險，需要我們清醒認識和面對。

最近我們看的一些項目就遇到這些問題，說我這個企業(yè)符合上市條件，明年就能上市，上市可能給多少估值，現(xiàn)在低了就不行。對我們來講，我們有長期以來堅持的專業(yè)估值體系，但行業(yè)內(nèi)并非所有創(chuàng)投機構(gòu)都會這樣堅持原則，部分創(chuàng)投機構(gòu)如果惡性競爭，就會破壞整個行業(yè)的估值體系。這是一個非?？膳碌膯栴}。

隨著注冊制的進一步推廣，今后企業(yè)IPO的效率會加快，但IPO的價格將可能進一步下降，更為市場化。就像剛才各位投資人提到的，上市只是一個起點，企業(yè)從一級市場到二級市場，因二級市場資本供給的迅速增加，使得企業(yè)登上了一個發(fā)展新起點。那么在IPO的節(jié)點，估值就不應(yīng)該把企業(yè)獲得二級市場投資后的未來發(fā)展價值提前顯現(xiàn)出來。而按照這樣的IPO上市價格，我們再去研究一級市場的投資估值就更為合理。這些都是我們作為一級市場的投資人需要面對和解決的一些問題。

曹國熊：從創(chuàng)新型企業(yè)來講，注冊制提供的機會是很好的，這兩年是要擁抱注冊制，有條件上市的還是要抓緊上市，這是一方面。

另外一方面，還是專注自己的主業(yè)，上了市之后，要把股價忘掉，要聚焦主業(yè)的發(fā)展，再過幾年就會比較清晰。正是由于這樣一個特殊的階段，投資機構(gòu)要清醒，不是以上市家數(shù)論英雄，也不是以上市的現(xiàn)階段的價值論英雄，有一個價值回歸，也促使我們更關(guān)注二級市場方面的價值。

羅飛：蔣總說的在注冊制來的時候，作為VC和PE機構(gòu)某種程度上是一個弱勢機構(gòu)，因為我們服務(wù)的大東家，也就是擬上市公司有更大的議價權(quán)利。另外曹總講的我們還是希望公司能夠堅持主業(yè)，圍繞主業(yè)進一步發(fā)展，但是帶來了另外一個問題，與我們這些一級市場投資機構(gòu)的長期利益有什么關(guān)系？為什么請教這個問題，我們看VC/PE在之前20年，可以說對于中國資本市場的制度建設(shè)是一個基石，但是在注冊制出來的時候，再看將來的20年，VC和PE在整個行業(yè)里面還能夠扮演更重，或者是更弱的角色，這個是很多同行都已經(jīng)能感覺到的，我們在看到注冊制對于更多的企業(yè)更加友好、更加激勵的同時也有一種擔(dān)心，就是對于VC/PE是否有長期的制度激勵。

前面我們也提到了稅收，如果我們沒有LP的投資，這個行業(yè)資本量會下降，長期的資金供應(yīng)是有限的。但是在一級市場跟二級市場的投資者之間，有一個最大的區(qū)別是所得稅。第二，剛才我們也討論到了，就是在GP的退出，我們的退出嚴格受限，這個也是對于我們這個行業(yè)怎么能夠參與到或者分享到注冊制的紅利，這是另外一個問題。

上市只是一個起點

IPO不該被默認是一級資本退場

羅飛：請教一下周總，比較海外上市和在境內(nèi)上市，包括稅收、退出和其他方面，您覺得現(xiàn)在的制度建設(shè)，還有哪些值得改進的地方？

周逵：從制度設(shè)計來看，VC和注冊制的資本市場應(yīng)是創(chuàng)新機制的銜接，IPO不該被默認為是一級創(chuàng)新資本生硬退場，而應(yīng)考慮創(chuàng)新機制的自然銜接和延續(xù)。

現(xiàn)實問題是公司一上市就意味著我們要盡快退出，因為基金存續(xù)期基本快到了，同時基金不能分股票，只能賣股票。雖然我們喜歡做這家公司的股東，希望繼續(xù)支持他們的發(fā)展，但現(xiàn)在的制度是不允許的。

A股限制每個基金每個季度只能賣一小部分股票，但要退的話，這部分股票必須最終全部和LP齊步走，一齊套現(xiàn)退出，而不讓基金以分股票的方式分配給LP。如果能讓基金以分股票的方式分配，拿到股票的LP可以各自選擇賣還是不賣，GP也可以選擇賣或者持有，VC/PE基金每年幾千億的拋壓就會大大減少，股市資金流失大大減少。而且我們是曾支持企業(yè)發(fā)展的專業(yè)伙伴，有機會繼續(xù)陪伴和支持創(chuàng)新公司繼續(xù)發(fā)展，而不用把股權(quán)都轉(zhuǎn)給更散更短期的投資者。

這點是從創(chuàng)新機制上，比較海外上市和中國上市公司，我體會到的最大差別吧。

王啟文：現(xiàn)在A股市場的注冊制試點已經(jīng)來了，包括IPO、上市公司資產(chǎn)重組等，但嚴格來說，注冊制還沒有徹底實施，沒有全面鋪開。注冊制的推行是需要一個系統(tǒng)、生態(tài)的配套，現(xiàn)在很多方面的配套，仍需要健全。

另外，我覺得現(xiàn)在注冊制從整個資本市場的監(jiān)管審核來講，還沒有脫開過往實質(zhì)性的審核，從高層來講要推動真正的市場化和法制化，從這個角度去真正實施注冊制。這是第一。

第二，我們期待注冊制對創(chuàng)投機構(gòu)有進一步的支持，在為項目退出打開通道后，為我們創(chuàng)投機構(gòu)自身的上市融資也打開通道。我認為在今天這樣一個大的時代背景下，創(chuàng)投機構(gòu)上市融資，進入資本市場的話題，已經(jīng)到了需要討論和關(guān)注的階段了。

李家慶：估值、稅收、退出，一些政策逐步完善的問題，這是因為注冊制剛剛推出，還比較早期。我們還是很有信心，該來的都會來，該發(fā)生的都會發(fā)生。在這種情況下，恰恰我們一方面要更多呼吁讓這些該來的事情來得更早一些。

第二，更重要的還是對于我們這些基金管理公司自身的要求會越來越高，因為注冊制直接會導(dǎo)致一個很重要的影響，就是資金端的來源會快速的機構(gòu)化，因為只有機構(gòu)才存在周期的問題，退出的問題，分股票還是分現(xiàn)金的問題，還有一系列的問題，都會導(dǎo)致資金端機構(gòu)化快速的發(fā)展。而資金端機構(gòu)化之后會導(dǎo)致的一個直接結(jié)果，就是會對基金管理人的規(guī)范性，基金管理本身的履約能力，基金管理人本身的組織能力和人力資源的團隊能力提升到一個非常高的高度。所以說一方面我們要去強調(diào)外部環(huán)境的優(yōu)化，另外一方面還是要更多地去看我們自身是不是能夠準備好了去迎接這樣一個新的時代的到來。

羅飛：我想提幾個關(guān)鍵詞，第一，作為投資機構(gòu)我們是非常熱情擁抱注冊制；第二，我們希望在注冊制到來的時候，整個制度是一個更加完善的狀態(tài)。第三，我們作為長期的投資機構(gòu)，我們也愿意長期的支持中國各類創(chuàng)新企業(yè)。第四，因為我們是長期投資者，我們同時也希望作為機構(gòu)投資人，能夠為整個創(chuàng)新和資本市場的制度建設(shè)繼續(xù)一起努力，我們再走10年，再走20年。謝謝大家！

聲明：本文源自網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載，目的在于傳遞更多信息，不用于任何商業(yè)目的，文章版權(quán)歸原作者及來源所有，如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。