來源丨澤平宏觀

作者丨任澤平

導(dǎo)讀

脫胎于互聯(lián)網(wǎng)的螞蟻集團(tuán)迅速崛起，即將以2.1萬億元的估值登陸資本市場。

螞蟻集團(tuán)從一張小小支付牌照起家，憑借中國龐大的互聯(lián)網(wǎng)流量紅利，抓住傳統(tǒng)金融痛點(diǎn)，十幾年時(shí)間，小小螞蟻崛起成為大象：全球最大獨(dú)角獸（參考：《中國獨(dú)角獸報(bào)告：2020》）。螞蟻集團(tuán)本質(zhì)是金融還是科技？如何改變傳統(tǒng)金融格局、坐上金融科技頭把交椅？未來面臨怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？有哪些值得傳統(tǒng)金融和新金融企業(yè)學(xué)習(xí)借鑒的地方？

新時(shí)代下的金融巨頭之爭，已經(jīng)超越了產(chǎn)品之爭、服務(wù)之爭、渠道之爭，更多體現(xiàn)為跨行業(yè)、跨業(yè)態(tài)的立體競爭。能否轉(zhuǎn)變商業(yè)模式、適應(yīng)時(shí)代發(fā)展，將決定其成敗的關(guān)鍵。

摘要

1、螞蟻本質(zhì)上是金融還是科技？

螞蟻集團(tuán)與金融有著不可分割的聯(lián)系，但并不是傳統(tǒng)意義上的金融機(jī)構(gòu)。表面上看，螞蟻脫胎于阿里淘寶支付業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛秀y行、基金、財(cái)險(xiǎn)、小貸等牌照，支付、理財(cái)、借貸、保險(xiǎn)服務(wù)分別貢獻(xiàn)收入36%、16%、39%、8%，因借貸產(chǎn)生的技術(shù)服務(wù)費(fèi)已經(jīng)成為螞蟻?zhàn)畲蟮氖杖雭碓矗此埔呀?jīng)成為金融公司。

但深入分析其業(yè)務(wù)模式，螞蟻集團(tuán)核心競爭力是技術(shù)和大數(shù)據(jù)，通過引流、助貸、聯(lián)合貸款等方式提供金融服務(wù)，不直接承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，與賺取存貸差的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)有本質(zhì)區(qū)別。

因此，不宜將“螞蟻模式”簡單歸類為金融或科技，若沒有金融服務(wù)場景，螞蟻技術(shù)將失去用武之地；若沒有技術(shù)和數(shù)據(jù)核心競爭力，螞蟻便會(huì)淪為P2P一樣的偽金融公司。

螞蟻對科技創(chuàng)新和金融監(jiān)管都是新生事物，客觀看待螞蟻模式和現(xiàn)象，關(guān)鍵是能否更好滿足人們金融服務(wù)需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，兼顧效率與公平。既需要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、支持新經(jīng)濟(jì)，同時(shí)防止規(guī)避監(jiān)管、監(jiān)管套利。

2、螞蟻成為大象的秘密是什么？

剖析螞蟻模式：“爆款產(chǎn)品、開放平臺(tái)、打造生態(tài)”三步走，環(huán)環(huán)相扣，以互聯(lián)網(wǎng)思維切入金融科技各個(gè)賽道。

1）做產(chǎn)品：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)往往是從自身能力、監(jiān)管政策等約束性條件出發(fā)，“先有產(chǎn)品，再找客戶”，而螞蟻所擁有的互聯(lián)網(wǎng)基因恰恰相反，以客戶需求為立足點(diǎn)打造產(chǎn)品。細(xì)數(shù)支付寶、余額寶、借唄、花唄、相互寶等爆款產(chǎn)品，無一不是從客戶需求出發(fā)、大幅降低門檻、狠抓用戶體驗(yàn)，填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融模式空白，一經(jīng)推出短時(shí)間內(nèi)便吸引上億流量。

2）做平臺(tái)：螞蟻深諳自身優(yōu)勢是技術(shù)和數(shù)據(jù)。2017年螞蟻采取開放平臺(tái)戰(zhàn)略，一是將成熟業(yè)務(wù)接入外部金融機(jī)構(gòu)，用助貸、聯(lián)合貸款、銷售引流等方式向金融機(jī)構(gòu)引流，二是將自身強(qiáng)大的風(fēng)控能力、運(yùn)營能力以解決方案的形式向金融機(jī)構(gòu)輸出。既轉(zhuǎn)移了利率、信貸、流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)穩(wěn)賺不賠收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

3）做生態(tài)：橫向上，螞蟻將這套商業(yè)模式向海外復(fù)制，境外用戶近3億，境外營收占4-5%；縱向上，螞蟻轉(zhuǎn)向技術(shù)公司，在數(shù)字貨幣、螞蟻鏈、螞蟻云等領(lǐng)域輸出底層技術(shù)，將自身打造為金融科技大生態(tài)，建立起服務(wù)政府和國家戰(zhàn)略的基礎(chǔ)設(shè)施。

3、如何監(jiān)管巨獸？未來的新機(jī)遇與新挑戰(zhàn)？

螞蟻模式是新舊經(jīng)濟(jì)交替的產(chǎn)物，發(fā)揮鯰魚效應(yīng)，對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管格局提出挑戰(zhàn)。

一方面，傳統(tǒng)金融監(jiān)管針對風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、流動(dòng)性覆蓋設(shè)置嚴(yán)密指標(biāo)，監(jiān)控金融風(fēng)險(xiǎn)。而螞蟻?zhàn)陨聿⒉粡氖赂哔Y本消耗的存貸業(yè)務(wù)，螞蟻3000億左右的總資產(chǎn)，與工商銀行(港股01398)30萬億資產(chǎn)規(guī)模相比，九牛一毛，如果“一刀切”式仿照銀行征收資本準(zhǔn)備金，將大量耗費(fèi)資本金，掣肘在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

另一方面，螞蟻由于其業(yè)務(wù)模式新、體量龐大，對金融體系的影響不亞于銀行、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，螞蟻在投資者適當(dāng)性、與傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)利益分成、消費(fèi)者權(quán)益等重大問題上，如果沒有適當(dāng)監(jiān)管，難免產(chǎn)生利益沖突。新金融呼吁新監(jiān)管。新監(jiān)管將是行為監(jiān)管，“功能監(jiān)管”，利用大數(shù)據(jù)提高監(jiān)察能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和管控市場風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)資金流入新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的同時(shí)防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來，螞蟻這頭飛奔的大象機(jī)遇依然廣闊，但面臨的新問題、新挑戰(zhàn)層出不窮。

機(jī)遇方面：隨著新基建上升為國家戰(zhàn)略，科技賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)級用戶需求拓展成為金融科技未來主戰(zhàn)場，螞蟻在用戶積累、數(shù)據(jù)獲取、技術(shù)輸出等方面護(hù)城河穩(wěn)固。

風(fēng)險(xiǎn)方面：金融監(jiān)管趨嚴(yán)，民間借貸利率上限下調(diào)，導(dǎo)致螞蟻目前最大盈利板塊面臨調(diào)整；數(shù)據(jù)要素重要性提升，數(shù)據(jù)安全逐漸成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)，螞蟻保障用戶數(shù)據(jù)安全的能力面臨考驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管政策、大數(shù)據(jù)資源獲取和使用政策存在不確定性，對其業(yè)務(wù)模式造成沖擊。

目錄

1 成長印跡：從螞蟻到大象

1.1 發(fā)展歷程：支付起家、顛覆金融、技術(shù)輸出三步走

1.2 估值演變：從螞蟻到大象，五年五倍

2 業(yè)務(wù)透視：螞蟻本質(zhì)是金融還是科技？

2.1 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：輕資產(chǎn)，盈利強(qiáng)，增長迅速

2.2 業(yè)務(wù)版圖：支付板塊貢獻(xiàn)流量，金融服務(wù)貢獻(xiàn)收入，技術(shù)創(chuàng)新貢獻(xiàn)增長點(diǎn)

3 模式剖析：產(chǎn)品、平臺(tái)、生態(tài)環(huán)環(huán)相扣

3.1 做產(chǎn)品：爆款屬性、用戶體驗(yàn)、流量運(yùn)營

3.1.1 支付寶：首創(chuàng)擔(dān)保交易模式，解決交易信任問題，締造流量入口

3.1.2余額寶：首創(chuàng)“支付+理財(cái)”功能，解決“碎片化”理財(cái)需求

3.1.3花唄、借唄：普惠金融，聚焦長尾市場

3.1.4相互寶：低門檻攬客，重在培養(yǎng)客戶保險(xiǎn)意識(shí)

3.2 做平臺(tái)：向金融機(jī)構(gòu)開放

3.2.1業(yè)務(wù)開放：螞蟻僅收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，不承擔(dān)金融產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)

3.2.2能力開放：從前端獲客到后端風(fēng)控，螞蟻賦能金融全鏈條

3.3 做生態(tài)：輸出技術(shù)方案，向海外移植成功模式

3.3.1技術(shù)輸出：提供完整的金融科技解決方案

3.3.2海外延伸：1+9布局，貢獻(xiàn)營收約5%

4 展望：客觀看待螞蟻模式對市場和監(jiān)管挑戰(zhàn)

4.1 監(jiān)管挑戰(zhàn)：新金融呼吁新監(jiān)管，保持創(chuàng)新活力，防止監(jiān)管失效

4.2 行業(yè)層面：新舊金融體系變革，產(chǎn)業(yè)換代，競爭加劇

4.3 自身發(fā)展：市場廣闊、場景豐富但合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)仍較高

正文

1 成長印跡：從螞蟻到大象

1.1發(fā)展歷程：支付起家、顛覆金融、技術(shù)輸出三步走

支付起家（2004-2011）：以解決信任痛點(diǎn)切入，流量為王，獨(dú)占鰲頭。螞蟻集團(tuán)前身是服務(wù)于淘寶網(wǎng)的支付結(jié)算部門，2003年淘寶網(wǎng)上線后，為解決線上交易支付的信任問題，擔(dān)保交易應(yīng)運(yùn)而生。隨著交易量逐漸擴(kuò)大，支付業(yè)務(wù)從淘寶拆分并獨(dú)立運(yùn)行，2004年底支付寶正式成立。為擴(kuò)大用戶范圍，在C端，支付寶先后推出全額賠付、快捷支付，給當(dāng)時(shí)普遍使用網(wǎng)上銀行、U盾轉(zhuǎn)賬的用戶帶來前所未有的支付體驗(yàn)；在B端，支付寶以免費(fèi)甚至補(bǔ)貼的形式吸引商戶，迅速占領(lǐng)市場，2007-2009年間，支付寶全年交易額從476億元翻五倍，達(dá)到2871億元，占整個(gè)電子支付市場49.8%的份額。2010年，央行發(fā)布《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，實(shí)行牌照制度，要求境內(nèi)主體方可申請，支付寶被從已在海外上市的阿里巴巴體系下分拆出來，2011年順利獲得國內(nèi)首批第三方支付牌照。這一階段，螞蟻將支付寶單一產(chǎn)品做到極致，商業(yè)模式處于擴(kuò)流量、沖規(guī)模的早期階段。

顛覆金融（2012-2016）：以普惠金融切入，牌照為王，流量變現(xiàn)。憑借龐大的阿里電商生態(tài)與早期流量積累，螞蟻開始將業(yè)務(wù)延伸至信貸、理財(cái)、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。理財(cái)：2012年5月支付寶獲得基金銷售支付牌照，2013年6月支付寶與天弘基金合作推出“余額寶”，同年10月支付寶以11.8億元認(rèn)購了天弘基金51%的股份；信貸：2014年6月螞蟻金服正式成立，2014年9月浙江網(wǎng)商銀行獲批，主營小微信貸、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)；2015年螞蟻花唄和螞蟻借唄等爆款產(chǎn)品先后上線，芝麻信用正式投入使用，拓寬了互聯(lián)網(wǎng)信貸領(lǐng)域的布局；保險(xiǎn)：2016年螞蟻金服向國泰產(chǎn)險(xiǎn)增資，持股51%，2017年成立信美人壽相互保險(xiǎn)社，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始在螞蟻金服的版圖中落地開花。這一階段，螞蟻金服滲透到傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，獲取銀行、保險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、公募、基金銷售、私募、保理、小貸等共8類牌照，旗下有超過20家金融機(jī)構(gòu)。

技術(shù)輸出（2017至今）：去金融化，技術(shù)為王，為金融機(jī)構(gòu)和政府賦能。2017年后，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，受P2P爆雷影響，螞蟻金服部分產(chǎn)品受到監(jiān)管。此后螞蟻金服宣布從FinTech向TechFin戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，一方面向金融機(jī)構(gòu)開放產(chǎn)品和技術(shù)能力，并提出以BASIC技術(shù)為核心的戰(zhàn)略發(fā)展方向，密切關(guān)注應(yīng)用場景落地；另一方面向政府機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)算力，2017年承接數(shù)字雄安區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)建設(shè)，協(xié)助央行開展數(shù)字人民幣體系的研發(fā)等。2020年7月螞蟻金服更名為“螞蟻集團(tuán)”，標(biāo)志其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域。這一階段，螞蟻找準(zhǔn)定位，發(fā)揮數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢，業(yè)績和估值飛速提升，連續(xù)兩年登頂全球金融科技百強(qiáng)榜。

1.2估值演變：從螞蟻到大象，五年五倍

螞蟻共經(jīng)歷三輪大型的融資，另有五次小型的融資。2015年6-8月，螞蟻集團(tuán)A輪融資共募集資金18.5億美元，市場估值超過2600億元，引入戰(zhàn)略投資者多為保險(xiǎn)相關(guān)，包括全國社?；饡?huì)、中國人壽(港股02628)、太平洋人壽、人保資本等，另有上海金融發(fā)展投資基金、國開金融等實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)；B輪融資在2016年5月，本輪共募集資金45億美元，投后估值達(dá)到3900億元，本輪引入建信信托、中金甲子等機(jī)構(gòu)；Pre-IPO輪融資以引入境外資金為主，共募得境外資金103億美元，境內(nèi)資金37億美元，美國紅杉、凱雷、貝萊德、新加坡GIC、淡馬錫、加拿大養(yǎng)老基金、馬來西亞國庫投資等著名投資機(jī)構(gòu)均在列，投后估值高達(dá)9600億元，成為全球最有價(jià)值的獨(dú)角獸。

螞蟻集團(tuán)上市后其股權(quán)架構(gòu)將發(fā)生變化，但不影響集團(tuán)控制權(quán)。上市前杭州君瀚和杭州君澳分別持股29.86%、20.66%，股權(quán)追溯至馬云、井賢棟、胡曉明、蔣芳等個(gè)人投資者持股；2019年9月阿里巴巴集團(tuán)通過其境內(nèi)間接全資子公司杭州阿里巴巴取得了螞蟻集團(tuán)33%股份，成為第一大股東；另外，在Pre-IPO輪引入的境外投資者持有的C類股份將被Taobao Holding Limited和螞蟻國際贖回，上市后兩個(gè)主體分別持股3.86%和6.98%，其他股東持有份額將由16.84%擴(kuò)大到23.33%。

2 業(yè)務(wù)透視：螞蟻本質(zhì)是金融還是科技？

螞蟻與金融有著不可分割的關(guān)系，但并不是傳統(tǒng)意義上的金融機(jī)構(gòu)。表面上看，螞蟻旗下?lián)碛秀y行、基金、財(cái)險(xiǎn)、小貸等牌照，涉足支付、理財(cái)、借貸、保險(xiǎn)服務(wù)，分別貢獻(xiàn)收入36%、16%、39%、8%，因借貸產(chǎn)生的技術(shù)服務(wù)費(fèi)已經(jīng)成為螞蟻?zhàn)畲蟮氖杖雭碓?，看似已?jīng)成為金融公司。但從業(yè)務(wù)模式深扒，螞蟻核心競爭力是技術(shù)和數(shù)據(jù)，通過引流、助貸、聯(lián)合貸款等方式提供金融服務(wù)，不直接承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，與賺取存貸差的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)有本質(zhì)區(qū)別。螞蟻的技術(shù)以金融服務(wù)為根基，沒有金融服務(wù)場景，技術(shù)將失去用武之地，如果沒有技術(shù)和數(shù)據(jù)核心競爭力，螞蟻便會(huì)淪為P2P一樣的偽金融公司。

2.1財(cái)務(wù)表現(xiàn)：輕資產(chǎn)，盈利強(qiáng)，增長迅速

輕資產(chǎn)運(yùn)營。截至2020年上半年，螞蟻集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到3159億元，在全部A股上市公司中排名第79位，2017-2019年復(fù)合增長率高達(dá)42.5%；集團(tuán)保持輕資產(chǎn)運(yùn)營，2017年后確立“去金融化”的戰(zhàn)略路徑后，資產(chǎn)負(fù)債率從2017年51%降至2020年6月32%，大幅降低負(fù)債壓力。

業(yè)績大跨步邁進(jìn)。盡管2017年前沒有披露業(yè)績，但根據(jù)螞蟻和阿里巴巴技術(shù)服務(wù)費(fèi)分成協(xié)議，2014-2016年的稅前利潤分別為56.56、42.54、29.06億元。前期主要受銷售推廣拖累，利潤表現(xiàn)一般，隨著護(hù)城河壁壘形成，商業(yè)模式日漸成熟，業(yè)績開始大跨步邁進(jìn)。根據(jù)招股說明書，2017-2019年螞蟻營業(yè)收入從653.96億元升至1206.18億元，年化增長率為35.81%；凈利潤從82.05億元升至180.72億元，年化增速48%。截至2020年上半年，螞蟻營業(yè)收入725.28億元，凈利潤219.23億元，僅僅半年已經(jīng)超過了去年全年利潤。

2.2業(yè)務(wù)版圖：支付板塊貢獻(xiàn)流量，金融服務(wù)貢獻(xiàn)收入，技術(shù)創(chuàng)新貢獻(xiàn)增長點(diǎn)

當(dāng)前螞蟻集團(tuán)著力布局三大戰(zhàn)略板塊，數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)、創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)。

數(shù)字支付與商家服務(wù)板塊貢獻(xiàn)收入36%，逐年下降。此板塊以支付寶為平臺(tái)開展，集成境內(nèi)外支付、生活場景、多元金融服務(wù)等端口，是一個(gè)綜合性的流量入口，盈利模式以收取交易手續(xù)費(fèi)為主。2017-2020年上半年分別產(chǎn)生營業(yè)收入358.9億元、443.6億元、510.1億元、260.1億元，占比從54.9%逐漸下降至35.9%。支付寶的運(yùn)營主體是支付寶（杭州）信息技術(shù)有限公司和支付寶（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，前者是螞蟻集團(tuán)內(nèi)利潤貢獻(xiàn)最大的子公司，2019年和2020年上半年分別創(chuàng)造凈利潤97億元、86.5億元，占比53.7%、39.4%。

數(shù)字金融科技平臺(tái)貢獻(xiàn)收入64%，網(wǎng)絡(luò)借貸占比高。此板塊為多元金融服務(wù)，以交易傭金、利息收入、投資收益等作為主要收入，2017-2020上半年?duì)I業(yè)收入分別289.9、406.2、677.8、459.7億元，占比從44.3%增長至64.4%，是螞蟻?zhàn)畲蟮氖杖雭碓?。下設(shè)微貸科技平臺(tái)、理財(cái)科技平臺(tái)和保險(xiǎn)科技平臺(tái)，2020年上半年收入占比分別為39%、16%、8%。

從具體利源看，小微貸款經(jīng)營主體包括重慶螞蟻小微小額貸款、重慶螞蟻商誠小額貸款，分別運(yùn)營螞蟻花唄和螞蟻借唄兩個(gè)產(chǎn)品，2019年貢獻(xiàn)凈利潤15.8億元和12.0億元，占比8.7%、6.6%；網(wǎng)商銀行貢獻(xiàn)凈利潤12.56億元，占比6.9%。2018年后螞蟻集團(tuán)調(diào)整網(wǎng)絡(luò)借貸經(jīng)營模式，從自營轉(zhuǎn)向聯(lián)合貸款，提供微貸技術(shù)支持子公司盈利大增，螞蟻智信（杭州）主要職能是為借唄、花唄產(chǎn)品提供信貸額度測算、大數(shù)據(jù)風(fēng)控、機(jī)構(gòu)聯(lián)營、精準(zhǔn)營銷、實(shí)時(shí)授信等技術(shù)服務(wù)，2019年、2020上半年分別貢獻(xiàn)凈利潤32.814、73.084億元，占比高達(dá)18.2%、33.3%；重慶萬塘則主要負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)的渠道接入、核對系統(tǒng)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)后臺(tái)管理系統(tǒng)等，2019年、2020上半年分別貢獻(xiàn)凈利潤12.420、28.606億元，占比6.9%、13.0%。

理財(cái)業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體主要是天弘基金和螞蟻（杭州）基金銷售。其中，天弘基金2019年和2020年上半年貢獻(xiàn)凈利潤21.6億元、12.9億元，占比11.9%、5.9%。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是螞蟻勝信（上海）信息技術(shù)和國泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，截至2020年6月底，螞蟻集團(tuán)負(fù)債中保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金達(dá)到15.4億元，是2017年的1.3倍，2020年上半年螞蟻勝信貢獻(xiàn)凈利潤14.1億元，占比6.4%。

創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收不到1%，增長潛力大。該板塊是目前集團(tuán)轉(zhuǎn)型的方向，以技術(shù)開發(fā)為金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)等合作伙伴提供綜合性的技術(shù)解決方案，知識(shí)產(chǎn)權(quán)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)是主要的收入來源。創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊2017-2020年上半年貢獻(xiàn)營業(yè)收入5.1、7.5、9.3、5.4億元，占比0.79%、0.87%、0.77%、0.75%。經(jīng)營主體包括螞蟻雙鏈（上海）、螞蟻區(qū)塊鏈科技（上海）、恒生電子等，成型產(chǎn)品包括螞蟻金融云、螞蟻鏈等，2019 年螞蟻鏈開始取得收入，未來將對外輸出解決方案，成為新增長點(diǎn)。

3模式剖析：產(chǎn)品、平臺(tái)、生態(tài)環(huán)環(huán)相扣

螞蟻以互聯(lián)網(wǎng)思維切入金融科技產(chǎn)業(yè)鏈條，爆款產(chǎn)品、開放平臺(tái)、打造生態(tài)三步環(huán)環(huán)相扣，客戶從傳統(tǒng)的C端消費(fèi)者、B端商家，延伸到F端金融機(jī)構(gòu)和G端政府部門，積累的數(shù)據(jù)、技術(shù)、運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)內(nèi)化為護(hù)城河。

1.0做產(chǎn)品：以爆款產(chǎn)品吸引流量，通過流量運(yùn)營挖掘深層需求，賺C端和B端的錢。螞蟻善于深挖客戶需求，最初以支付寶解決交易信任問題，后以普惠金融名義相繼推出余額寶、花唄、借唄、相互寶等爆款產(chǎn)品，在短期內(nèi)聚集大量用戶，培養(yǎng)用戶習(xí)慣，同時(shí)積累信用、交易等寶貴數(shù)據(jù)和算法，目前支付寶APP已有超過10億用戶和超過8000萬商家。

2.0做平臺(tái)：螞蟻2017年以來實(shí)施平臺(tái)開放戰(zhàn)略，為F端金融機(jī)構(gòu)助力賦能。憑借消費(fèi)者和商家的巨大流量和場景，以及前期積累的風(fēng)控能力、營銷能力等，進(jìn)一步挖掘理財(cái)、借貸、保險(xiǎn)等金融服務(wù)需求，余額寶、花唄、借唄、相互寶接入外部金融機(jī)構(gòu)，采用助貸、聯(lián)合貸款、銷售引流等方式向金融機(jī)構(gòu)輸送客戶流量并輸出技術(shù)服務(wù)，賺金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，目前已有約100家銀行、170家資管公司以及約90家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與螞蟻開展合作。

3.0做生態(tài)：螞蟻集團(tuán)將這套模式橫向復(fù)制到海外、越做越大，掌握的數(shù)據(jù)和技術(shù)成為護(hù)城河，如數(shù)據(jù)庫、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、金融智能可直接與政府部門接軌，最終成為全國層面的金融科技領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)力技術(shù)輸出，將自身打造為金融科技大生態(tài)，建立起服務(wù)G端政府和國家戰(zhàn)略的基礎(chǔ)設(shè)施。

3.1做產(chǎn)品：爆款屬性、用戶體驗(yàn)、流量運(yùn)營

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)往往是從自身能力、監(jiān)管政策等約束性條件出發(fā)，“先有產(chǎn)品，再找客戶”，而螞蟻所擁有的互聯(lián)網(wǎng)基因恰恰相反，以客戶需求為立足點(diǎn)打造產(chǎn)品，突破傳統(tǒng)束縛，再依托阿里多元交易場景，降低金融服務(wù)門檻，高度重視用戶體驗(yàn)和產(chǎn)品運(yùn)營，打造出支付寶、余額寶、花唄、借唄、相互寶等爆款產(chǎn)品。

3.1.1支付寶：首創(chuàng)擔(dān)保交易模式，解決交易信任問題，締造流量入口

支付寶是第一個(gè)爆款產(chǎn)品，作為綜合性的流量入口，疊加高頻的支付場景為其他金融業(yè)務(wù)導(dǎo)流，以手續(xù)費(fèi)及客戶備付金利息收入為盈利方式。

打法：1）抓住需求痛點(diǎn)。支付寶的誕生之初，彼時(shí)主流交易方式有貨到付款、銀行轉(zhuǎn)賬等，但都是買賣雙方直接支付，存在賣家不發(fā)貨、買家違約的風(fēng)險(xiǎn)，支付寶首創(chuàng)擔(dān)保交易模式，買家下單后，先把資金打入淘寶網(wǎng)對公賬戶，確認(rèn)收貨后再由淘寶把錢打入賣家賬戶，由此解決了信任問題。

2）依托阿里生態(tài)場景，提高客戶粘性。支付寶脫胎于阿里巴巴生態(tài)體系，截至2020年6月阿里巴巴國內(nèi)零售市場移動(dòng)月活用戶數(shù)達(dá)8.74億，線上線下、國內(nèi)國際具有豐富的應(yīng)用場景，包括C2C電商淘寶、B2C電商天貓、B2B電商1688、O2O新零售盒馬等，生活服務(wù)包括公共事業(yè)繳費(fèi)、餓了么、飛豬等，國際業(yè)務(wù)包括天貓國際、速賣通等，支付業(yè)務(wù)具有高頻的特點(diǎn)，豐富的場景導(dǎo)流加大了客戶的粘性。

3）高度重視客戶體驗(yàn)。最初支付寶的擔(dān)保交易效率低下、出錯(cuò)率高，且用戶在使用時(shí)要在多個(gè)頁面跳轉(zhuǎn)，支付成功率也只有60%。2010年開始，支付寶狠抓用戶體驗(yàn)，推出快捷支付，在開通環(huán)節(jié)免去持卡人與銀行的簽約，在支付環(huán)節(jié)銀行無需對每一筆支付進(jìn)行驗(yàn)證，真正實(shí)現(xiàn)跨系統(tǒng)、跨終端、跨瀏覽器的支付方式，支付成功率大幅升至90%。

4）快速迭代，試錯(cuò)前行。2013年微信依托移動(dòng)端社交導(dǎo)流，財(cái)付通異軍突起，蠶食支付寶市場份額，支付寶嘗試彌補(bǔ)社交短板，例如推出“生活圈”功能，發(fā)起春節(jié)集五?；顒?dòng)等，但收效甚微，此后支付寶重新定位生活服務(wù)平臺(tái)，市占率穩(wěn)定在55%左右，2019年支付寶月活用戶數(shù)反超QQ，成為國內(nèi)第三大移動(dòng)APP。

效果：顯性收益來自交易服務(wù)費(fèi)和客戶備付金利息收入，較為微薄。一是C端針對個(gè)人取現(xiàn)、信用卡還款超過免費(fèi)額度后收取0.1%費(fèi)用；二是B端針對商戶收取交易服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率0.6%-1.2%；三是沉淀備付金利息收入，2020年1月央行宣布將第三方支付機(jī)構(gòu)的備付金以0.35%的年利率按季結(jié)息。這種顯性收益模式簡單，隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率見頂，傳統(tǒng)手續(xù)費(fèi)模式面臨天花板。更重要的隱性收益在于打造金融科技服務(wù)入口聚攏流量。截至2020年6月，支付寶月活用戶達(dá)7.11億，總支付交易規(guī)模為118萬億元，無形中積累了大量客戶、信用、交易數(shù)據(jù)，客戶粘性增強(qiáng)，活躍率持續(xù)提升，成為日常生活和數(shù)字金融的引流入口，實(shí)現(xiàn)向高利潤金融服務(wù)二次引流。

3.1.2余額寶：首創(chuàng)“支付+理財(cái)”功能，解決“碎片化”理財(cái)需求

余額寶于2013年6月13日上線，是國內(nèi)首只互聯(lián)網(wǎng)基金，結(jié)合消費(fèi)和理財(cái)需求，一經(jīng)推出廣受追捧，余額寶用戶數(shù)從2013年底的4303萬人，到2018年突破6億人，規(guī)模突破1.2萬億。

打法：1）洞察需求，產(chǎn)品創(chuàng)新。支付業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致的客戶資金沉淀，衍生出現(xiàn)金管理需求，螞蟻?zhàn)プ∵@個(gè)需求，將貨幣基金打造成為“余額寶”，創(chuàng)造性利用閑置資金小額投資，產(chǎn)生收益的同時(shí)可用于日常消費(fèi)。2）降低投資門檻。余額寶的投資門檻低至1元，定位于廣闊的長尾市場，降低投資門檻以籠絡(luò)更大規(guī)模的用戶，逐步培養(yǎng)用戶利用沉淀資金理財(cái)?shù)囊庾R(shí)。3）踩點(diǎn)錢荒。2013年6月余額寶上線，正趕上錢荒，7日銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率峰值達(dá)到12.3%，余額寶7日年化收益率高達(dá)6.3%，遠(yuǎn)高于銀行存款，籠絡(luò)大量客群，迅速完成余額寶上線的冷啟動(dòng)。

收益：1）顯性收益來自為天弘基金等提供直銷平臺(tái)的手續(xù)費(fèi)。余額寶按照促成金融機(jī)構(gòu)合作伙伴實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模的一定百分比收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，成立當(dāng)月規(guī)模達(dá)到42.4億元，至2020年6月末，余額寶規(guī)模翻了近三百倍達(dá)到12238.1億元。2）打開與金融機(jī)構(gòu)合作前景。天弘余額寶基金支付的關(guān)聯(lián)人報(bào)酬費(fèi)用從2013年的1.04億元增長至2019年的31.49億元，巨大潛力吸引其他金融機(jī)構(gòu)參與，為平臺(tái)開放奠定基礎(chǔ)。3）拉開互聯(lián)網(wǎng)金融序幕。余額寶的誕生喚醒了客戶的理財(cái)意識(shí)，掀起“存款搬家”浪潮，實(shí)現(xiàn)居民資產(chǎn)向理財(cái)引流的重要一步，推動(dòng)理財(cái)線上化。

3.1.3花唄、借唄：普惠金融，聚焦長尾市場

螞蟻集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)貸款包括2B和2C端，2B主要是網(wǎng)商銀行的小微貸和助農(nóng)貸等，2C端為消費(fèi)貸螞蟻花唄和現(xiàn)金貸螞蟻借唄。截至2020年6月底，螞蟻集團(tuán)消費(fèi)信貸余額為17320億元，小微經(jīng)營信貸余額為4217億元，總計(jì)21356億元，服務(wù)約5億用戶及超過2000萬小微經(jīng)營者。

打法：1）抓普惠金融痛點(diǎn)，聚焦長尾，逆襲銀行。

長期以來，我國普惠金融不發(fā)達(dá)，小額借貸長尾用戶潛力巨大，截至2020年6月，我國短期個(gè)人消費(fèi)貸款余額達(dá)到8.08萬億，2009-2019年的復(fù)合增長率高達(dá)32%，小微企業(yè)貸款余額達(dá)到40.7萬億元，同比增長14.2%。但由于大量長尾客戶征信記錄難以獲取，傳統(tǒng)銀行的信貸成本高、覆蓋少，根據(jù)奧緯咨詢的研究，2019年15歲以上的中國人口中75%沒有信用卡，63%以上的中國小微企業(yè)的融資需求尚未被滿足。螞蟻切入這一商業(yè)痛點(diǎn)，深耕普惠金融，花唄用戶通常為年輕人，但因?yàn)闆]有信用卡或信用額度較低而存在未滿足的消費(fèi)需求，平均余額約為2000元，與傳統(tǒng)金融實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭。

2）模式創(chuàng)新，降低門檻。早期螞蟻曾嘗試與銀行合作試水小額信貸產(chǎn)品，但由于大量商家不符合銀行信貸資質(zhì)，雙方合作折戟。2010年螞蟻?zhàn)越ㄐ≠J公司，2015年開設(shè)網(wǎng)商銀行，從事自營放貸。在流程上，客戶只需3分鐘線上申請，1秒自動(dòng)化審核放款，小微貸款的運(yùn)營成本低至2.3元/筆，而傳統(tǒng)小微貸款平均的人力成本就達(dá)到2000元。小貸公司放貸后，通過發(fā)行ABS產(chǎn)品，降低資金占用。

3）電商基因，交易大數(shù)據(jù)為風(fēng)控保駕護(hù)航。對于長尾客群，央行征信系統(tǒng)作用有限，2015年芝麻信用分上線，基于用戶的消費(fèi)行為大數(shù)據(jù)，多方位綜合性地對用戶信用進(jìn)行評級，2018年5月百行征信成立，是目前國內(nèi)唯一獲得個(gè)人征信牌照的機(jī)構(gòu)，螞蟻集團(tuán)持股8%，加強(qiáng)了個(gè)人征信信息的共享。2019年網(wǎng)商銀行的不良率為1.3%，低于招行信用卡1.35%不良率，更遠(yuǎn)低于其他互聯(lián)網(wǎng)金融公司。

效果：借貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入和利潤。一方面來自于助貸、聯(lián)合貸款模式中為銀行提供客戶導(dǎo)流，按照金融機(jī)構(gòu)獲得利息收入的一定百分比收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)；另一方面來自于自有資金或ABS融資用于借貸的利息收入，2020上半年螞蟻集團(tuán)利息收入10.3億元。2019年螞蟻小微和螞蟻商誠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.5億元、24.4億元，營業(yè)利潤18.6億元、14.1億元，ROE高達(dá)11.01%、7.04%；至2020年6月網(wǎng)商銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38億元，其中利息凈收入29.1億元，占比76.6%。

3.1.4相互寶：低門檻攬客，重在培養(yǎng)客戶保險(xiǎn)意識(shí)

相互寶于2018年10月上線，是目前全球最大的互助社區(qū)。根據(jù)2020年9月2期最新公示，參與分?jǐn)側(cè)藬?shù)達(dá)到1.05億人，分?jǐn)偪傤~為4.9億元，人均分?jǐn)偝杀?.7元。

打法：“相互寶”基于支付寶的廣域流量開展互助計(jì)劃，通過低門檻或公益性質(zhì)保險(xiǎn)攬客。2018年10月，螞蟻保險(xiǎn)、芝麻信用和信美相互保險(xiǎn)推出“相互寶”，客戶加入時(shí)無需付費(fèi)，加入后如有成員遭遇參保范圍內(nèi)的重大疾病，可享受10-30萬不等的保障金，參與計(jì)劃的人一起分擔(dān)出險(xiǎn)人的理賠款，符合年齡和芝麻信用分的條件即可參保，相比市面上的重疾險(xiǎn)，“相互寶”參保流程簡單、核查條件少、保費(fèi)便宜且出入自由，支付寶上巨大的客戶流量成為制勝的關(guān)鍵因素。從最初的大病互助計(jì)劃逐漸拓展，推出老年防癌計(jì)劃、慢性病人群防癌計(jì)劃等，進(jìn)一步增加覆蓋的年齡群體。

效果：引流保險(xiǎn)產(chǎn)品。保險(xiǎn)產(chǎn)品素以條款復(fù)雜著稱，普及程度較低。相互寶的推出，簡化條款，精準(zhǔn)定位客群，提高客戶轉(zhuǎn)化率，為螞蟻保險(xiǎn)商城引流：《金融時(shí)報(bào)》的調(diào)查顯示，1/3的相互寶用戶受訪者表示非常有可能在未來6個(gè)月中購買重疾險(xiǎn)；螞蟻集團(tuán)的招股說明書披露，許多相互寶的會(huì)員也購買了“好醫(yī)?！苯】惦U(xiǎn)的產(chǎn)品。

3.2做平臺(tái)：向金融機(jī)構(gòu)開放

螞蟻轉(zhuǎn)型技術(shù)公司，既有外部監(jiān)管導(dǎo)向壓力，也有商業(yè)模式優(yōu)劣考量。螞蟻具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，金融機(jī)構(gòu)具有牌照優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，重新定位金融機(jī)構(gòu)合作伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢和能力互補(bǔ)。

3.2.1業(yè)務(wù)開放：螞蟻僅收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，不承擔(dān)金融產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)

支付寶擁有超過十億的年度活躍用戶，通過多樣化的生活場景增加客戶粘性，實(shí)現(xiàn)交叉銷售，為金融機(jī)構(gòu)導(dǎo)流，螞蟻僅收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，不再承擔(dān)金融產(chǎn)品本身風(fēng)險(xiǎn)。2018年同時(shí)使用三種以上螞蟻集團(tuán)產(chǎn)品的客戶比重達(dá)到70%，同時(shí)使用五種以上產(chǎn)品的比重達(dá)到30%，2019年該比例分別提升至80%和40%，市場滲透率進(jìn)一步提升。

螞蟻將爆款產(chǎn)品和業(yè)務(wù)向金融機(jī)構(gòu)開放，截至2020年6月，螞蟻合作的金融機(jī)構(gòu)超過350家，含100家銀行、170家資產(chǎn)管理公司以及約 90家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。螞蟻不對理財(cái)、信貸和保險(xiǎn)產(chǎn)品承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。具體來看：

1）財(cái)富管理方面，三分之二由天弘以外基金管理。根據(jù)招股說明書披露，截至2020年6月，余額寶已經(jīng)向24家第三方公募基金開放，理財(cái)平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到40986億元，其中27460億元由天弘以外的其他基金公司管理。

2）互聯(lián)網(wǎng)信貸方面，探索助貸和聯(lián)合貸款模式，98%貸款由金融機(jī)構(gòu)提供。2018年5月，螞蟻集團(tuán)宣布探索開放花唄、借唄業(yè)務(wù)，嘗試與金融機(jī)構(gòu)合作，支付寶在其中主要充當(dāng)撮合交易的平臺(tái)角色，獨(dú)立風(fēng)控、向用戶放貸并收取利息的是背后的銀行等持牌金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)招股說明書披露，截至2020年6月螞蟻集團(tuán)共2.1萬億信貸規(guī)模，其中98%的資金來自合作銀行和發(fā)行ABS，自營貸款余額僅占1.68%；當(dāng)前螞蟻小微和螞蟻商誠存續(xù)ABS規(guī)模為4121.1億元、2622.6億元，由此估算來自合作銀行的資金約為13836.3億元，占外部融資的64.6%。

3）保險(xiǎn)方面，主營合作普惠定制產(chǎn)品。螞蟻保險(xiǎn)商城以營銷與保險(xiǎn)公司合作定制產(chǎn)品為主，2018年，螞蟻與中國人保合作推出“全民?！薄ⅰ昂冕t(yī)?！?，2019年與國華(港股00370)人壽推出“健康?！钡?，產(chǎn)品均體現(xiàn)出低門檻、出入靈活且簡單易懂的普惠特點(diǎn)。根據(jù)招股說明書，截至2020年6月，螞蟻已經(jīng)同約90家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)，促成保費(fèi)收入及互助分?jǐn)偪傤~超過518億元，僅9%由國泰保險(xiǎn)承保。

3.2.2能力開放：從前端獲客到后端風(fēng)控，螞蟻賦能金融全鏈條

2016年8月，螞蟻集團(tuán)開放平臺(tái)上線，宣布向合作伙伴全面開放12大分類能力，包括基礎(chǔ)的支付能力，獨(dú)家的數(shù)據(jù)、安全、信用、理財(cái)、融資等能力。

1）幫助金融機(jī)構(gòu)獲客轉(zhuǎn)化。例如，螞蟻財(cái)富 “財(cái)富號(hào)”，繼承阿里的店鋪思維，每家基金的財(cái)富號(hào)如同自營店鋪，產(chǎn)品供應(yīng)者直接對接客戶。根據(jù)2019螞蟻金服財(cái)富伙伴大會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018年入住財(cái)富號(hào)的機(jī)構(gòu)達(dá)到107家，入駐機(jī)構(gòu)的平均交易金額是同期未入駐機(jī)構(gòu)的62倍，資產(chǎn)管理規(guī)模前者是后者的68倍。再如，螞蟻研發(fā)智能商業(yè)決策解決方案，對借款人還款能力和還款意愿、用戶接受產(chǎn)品推薦的概率以及針對單個(gè)用戶的產(chǎn)品特征和定價(jià)適當(dāng)性進(jìn)行評估，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配。

2）提供風(fēng)控解決方案。螞蟻研發(fā)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案，幫助金融機(jī)構(gòu)更好地應(yīng)對關(guān)鍵業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如客戶身份識(shí)別、欺詐風(fēng)險(xiǎn)、反洗錢、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、安全及數(shù)據(jù)隱私風(fēng)險(xiǎn)等，向金融機(jī)構(gòu)合作伙伴提供技術(shù)支持，使他們能安全、高效、大規(guī)模地服務(wù)客戶。

3）降低運(yùn)營成本，提高效率。根據(jù)《中國基金業(yè)金融科技發(fā)展白皮書2019》，基金公司通過螞蟻財(cái)富平均用戶運(yùn)營成本下降70%，1年全行業(yè)運(yùn)營成本節(jié)省 2000萬元，服務(wù)效率提升70%，服務(wù)滲透人群1億。

3.3做生態(tài)：輸出技術(shù)方案，向海外移植成功模式

3.3.1技術(shù)輸出：提供完整的金融科技解決方案

投入：螞蟻集團(tuán)不斷加大金融技術(shù)創(chuàng)新投入，根據(jù)招股說明書披露，2019年集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用高達(dá)106.05億元，同比大幅增長53.6%，占總營業(yè)收入比重達(dá)到8.8%，截至2020年6月，螞蟻集團(tuán)技術(shù)人員共10646人，占總員工比重64%。

產(chǎn)出：螞蟻集團(tuán)提供三大類產(chǎn)品，包括數(shù)字金融、區(qū)塊鏈和監(jiān)管科技。螞蟻圍繞“BASIC”核心技術(shù)能力進(jìn)行布局（即Blockchain區(qū)塊鏈、AI人工智能、Security安全、IoT物聯(lián)網(wǎng)和Cloud Computing云計(jì)算），以“連接”“風(fēng)控”和“信用”為三大立足點(diǎn)。

1）數(shù)字金融主要是定制化的云計(jì)算服務(wù)，具體包括金融分布式架構(gòu)SOFAStack、移動(dòng)開發(fā)平臺(tái)mPaaS、分布式關(guān)系數(shù)據(jù)庫OceanBase等模塊，2015 年9月螞蟻金融云正式發(fā)布，面向金融機(jī)構(gòu)提供深度定制的行業(yè)云計(jì)算服務(wù)。2017年“雙十一”螞蟻數(shù)據(jù)庫處理達(dá)到4200萬次/秒，至2019年螞蟻?zhàn)匝械慕鹑诩壏植际疥P(guān)系數(shù)據(jù)庫OceanBase創(chuàng)造了6100萬次/秒的處理峰值新記錄，根據(jù)國際事務(wù)處理性能委員會(huì)（TPC）披露， OceanBase數(shù)據(jù)庫在被譽(yù)為“數(shù)據(jù)庫領(lǐng)域世界杯”的TPC-C基準(zhǔn)測試中，打破了由美國公司Oracle（甲骨文）保持了9年之久的世界記錄，成為首個(gè)登頂該榜單的中國數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品。

2）區(qū)塊鏈方面，包括螞蟻鏈BaaS平臺(tái)、開放聯(lián)盟鏈、螞蟻摩斯多方安全計(jì)算平臺(tái)等模塊，螞蟻鏈業(yè)務(wù)自2019年度開始商業(yè)化并產(chǎn)生收入。2019年和2020年上半年阿里巴巴（支付寶）申請公開的全球區(qū)塊鏈發(fā)明專利數(shù)量分別為1505項(xiàng)、1457項(xiàng)，全球位列第一；2018年6月全球首個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的電子錢包跨境匯款服務(wù)上線，以香港和菲律賓的個(gè)人轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)試水，2019年1月實(shí)現(xiàn)馬來西亞和巴基斯坦之間的跨境匯款，這是南亞首個(gè)區(qū)塊鏈跨境匯款項(xiàng)目；

3）監(jiān)管科技主要包括大數(shù)據(jù)安全平臺(tái)、企業(yè)債券評級預(yù)警、企業(yè)財(cái)務(wù)造假識(shí)別等。螞蟻?zhàn)匝械闹悄茱L(fēng)控引擎Alpha Risk實(shí)時(shí)監(jiān)控交易高達(dá)每秒25.6萬筆，對每筆交易進(jìn)行8個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，2019年支付寶實(shí)現(xiàn)低于千萬分之0.64的資損率，而同比國外競爭對手Paypal的資損率為千分之1.5。2019年，上交所與螞蟻集團(tuán)合作開發(fā)“鷹眼”產(chǎn)品，利用大數(shù)據(jù)圍繞財(cái)務(wù)、股權(quán)、關(guān)聯(lián)關(guān)系等信息對科創(chuàng)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行掃描，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)分析與處理。

3.3.2海外延伸：1+9布局，貢獻(xiàn)營收約5%

螞蟻集團(tuán)的海外布局開始于2015年，目前已在中國大陸、印度、巴基斯坦、孟加拉國、泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼、韓國、中國香港等全球10個(gè)國家和地區(qū)擁有本地電子錢包，形成“1+9”的布局模式，覆蓋全球共12億用戶，境外用戶近3億。根據(jù)螞蟻集團(tuán)招股說明書，截至2020年6月止的12個(gè)月內(nèi)，通過公司平臺(tái)處理的國際總支付交易規(guī)模達(dá)6219億元，2017-2020上半年境外地區(qū)營業(yè)收入分別為34.2、43.1、65.86、32.1億元，占比5.23%、5.03%、5.46%、4.42%。

一是路徑選擇，螞蟻集團(tuán)遵循“一帶一路”倡議，首先以亞洲作為拓展區(qū)域，逐漸向非洲、歐洲等滲透。螞蟻集團(tuán)以韓國、印度等亞洲國家為海外業(yè)務(wù)的首發(fā)地，2015年11月螞蟻集團(tuán)參與發(fā)起設(shè)立韓國第一家互聯(lián)網(wǎng)銀行K-Bank，但持股比例僅為2%，直至2016年底，K-Bank才獲得執(zhí)業(yè)牌照；與初入韓國遇冷不同，同年螞蟻集團(tuán)入股印度Paytm，至2017年，Paytm的用戶從2000多萬躍升到2.2億，一躍成為全球世界第四大電子錢包 ；2016-2018年間螞蟻集團(tuán)加快在南亞和東南亞的布局，與印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞等國的電子支付企業(yè)或銀行合作開展業(yè)務(wù)。

二是合作參股，螞蟻集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)多采用多國本土化戰(zhàn)略，少數(shù)股權(quán)投資，以技術(shù)輸出為主，充分利用當(dāng)?shù)仄髽I(yè)優(yōu)勢。螞蟻集團(tuán)海外金融業(yè)務(wù)布局除2019年全資收購英國跨境支付平臺(tái)WorldFirst之外，其他投資均為不超過49%的少數(shù)持股。由于支付及其他金融業(yè)務(wù)都屬于強(qiáng)監(jiān)管業(yè)務(wù)，各國多采用牌照管理，并配套復(fù)雜嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，非本國企業(yè)投資面臨比較大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；螞蟻集團(tuán)通過參股或者戰(zhàn)略合作的方式，和本地具有金融牌照的公司共同開展支付業(yè)務(wù)，螞蟻集團(tuán)主要貢獻(xiàn)支付業(yè)務(wù)解決方案及技術(shù)開發(fā)平臺(tái)，有利于降低進(jìn)入門檻，充分利用當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的政府及市場資源，有效防范政策和法律風(fēng)險(xiǎn)。

三是由點(diǎn)及面，螞蟻集團(tuán)依托以支付業(yè)務(wù)為先導(dǎo)，跟隨阿里巴巴集團(tuán)生態(tài)戰(zhàn)略布局出海，延伸多元金融業(yè)態(tài)。螞蟻集團(tuán)海外布局試圖復(fù)制支付寶在國內(nèi)開創(chuàng)的“從場景到支付到金融”的發(fā)展路徑，與阿里巴巴集團(tuán)的國際化戰(zhàn)略高度協(xié)同，例如2016年4月，阿里巴巴以10.2億美元收購Lazada約54%的股權(quán)，同期螞蟻金服宣布與Lazada旗下的在線支付工具HelloPay合并，后者將改名為“支付寶”，由此通過與阿里巴巴的應(yīng)用場景綁定輸出支付技術(shù)；2019年后螞蟻集團(tuán)開始從支付業(yè)務(wù)向多元金融轉(zhuǎn)化，海外業(yè)務(wù)的深度進(jìn)一步提升，例如2019年1月投資印尼消費(fèi)分期公司Akulaku，2019年11月印度布局消費(fèi)借貸產(chǎn)品Paytm Postpaid，2020年1月投資印度餐飲020企業(yè)Zomato等，開始從支付業(yè)務(wù)向零售行業(yè)及消費(fèi)金融領(lǐng)域拓展。

4 展望：客觀看待螞蟻模式對市場和監(jiān)管挑戰(zhàn)

螞蟻的成功，是新舊經(jīng)濟(jì)交替的產(chǎn)物。展望未來，以螞蟻為代表的未來新經(jīng)濟(jì)，正在向傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)和監(jiān)管發(fā)起挑戰(zhàn)。

4.1 監(jiān)管挑戰(zhàn)：新金融呼吁新監(jiān)管，保持創(chuàng)新活力，防止監(jiān)管失效

傳統(tǒng)金融監(jiān)管難以適應(yīng)螞蟻模式。傳統(tǒng)金融體系是基于傳統(tǒng)金融模式搭建的，例如《巴塞爾協(xié)議》針對全球銀行穩(wěn)健經(jīng)營制訂資本要求和資本風(fēng)險(xiǎn)等級等標(biāo)準(zhǔn)，每有大規(guī)模系統(tǒng)性金融危機(jī)發(fā)生，該協(xié)議均會(huì)被修繕補(bǔ)漏，對各國銀行資本監(jiān)管擬定了統(tǒng)一的框架，為普惠金融服務(wù)提供了有效保護(hù)。而螞蟻模式不從事高資本消耗的存貸業(yè)務(wù)，也不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，3000億左右的總資產(chǎn)，與工商銀行30萬億資產(chǎn)規(guī)模相比，如九牛一毛，邏輯上并不適用這套監(jiān)管框架，如果“一刀切”式仿照銀行征收資本準(zhǔn)備金，將大量耗費(fèi)資本金，掣肘在技術(shù)研發(fā)方面的投入。

新金融呼吁新監(jiān)管。螞蟻模式由于其業(yè)務(wù)模式新、體量龐大，對金融體系的影響不亞于銀行、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，螞蟻在投資者適當(dāng)性、與傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)利益分成、消費(fèi)者權(quán)益等重大問題上，如果沒有適當(dāng)監(jiān)管，難免會(huì)產(chǎn)生利益沖突。新金融呼吁新監(jiān)管，目前我國金融體系仍是以銀行為主的間接融資體系，傳統(tǒng)監(jiān)管重視結(jié)果導(dǎo)向，“分業(yè)監(jiān)管”“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”等均是設(shè)計(jì)明確的監(jiān)管指標(biāo)、指向明確的主體，確保不出風(fēng)險(xiǎn)。新監(jiān)管將是行為過程監(jiān)管，“功能監(jiān)管”，針對業(yè)務(wù)過程和行為，利用大數(shù)據(jù)提高監(jiān)察能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和管控市場風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)資金流入新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的同時(shí)防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)新與監(jiān)管并非水火不容，在相互適應(yīng)的過程中方能更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融科技也只有在完善金融監(jiān)管制度建設(shè)的基礎(chǔ)上才能做大做強(qiáng)。

4.2 行業(yè)層面：新舊金融體系變革，產(chǎn)業(yè)換代，競爭加劇

螞蟻模式發(fā)揮鯰魚效應(yīng)，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)利潤份額壓縮。以往金融機(jī)構(gòu)憑借牌照優(yōu)勢，利潤穩(wěn)固，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)思維碰撞傳統(tǒng)金融，形成巨大鯰魚效應(yīng)，牌照優(yōu)勢被技術(shù)優(yōu)勢顛覆，在各條金融業(yè)務(wù)線上，螞蟻均實(shí)現(xiàn)后發(fā)趕超，分得銀行利潤和市場份額。以螞蟻代表的小貸公司信用支付的興盛在一定程度上蠶食了銀行業(yè)務(wù)，從2018年6月后，銀行信用卡和借貸合一卡的發(fā)卡量增速持續(xù)下滑。

螞蟻模式與傳統(tǒng)模式孰是孰非，關(guān)鍵是能否更好滿足人們金融需求，兼顧效率與公平。螞蟻堅(jiān)持“普惠、綠色、可持續(xù)”戰(zhàn)略，螞蟻花唄等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品憑借對支付業(yè)務(wù)的把控，以消費(fèi)場景引流，龐大的流量和生活化的場景，使客戶粘性更高，門檻更低、體驗(yàn)更好，憑借大數(shù)據(jù)和科技服務(wù)優(yōu)勢，著眼傳統(tǒng)金融忽視的大量的長尾客群，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 自身發(fā)展：市場廣闊、場景豐富但合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)仍較高

展望未來，螞蟻這頭飛奔的大象機(jī)遇依然廣闊，但面臨的新問題、新挑戰(zhàn)層出不窮。科技企業(yè)入局金融，一方面拓寬了金融服務(wù)的覆蓋客群，以科技手段提高金融服務(wù)效率，消費(fèi)者有更佳的服務(wù)體驗(yàn)，在傳統(tǒng)金融系統(tǒng)中融資受挫的中小微企業(yè)獲得發(fā)展資金，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用同時(shí)高效地控制了信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，科技企業(yè)對金融業(yè)變革式的創(chuàng)新加速了行業(yè)更迭，加劇業(yè)內(nèi)競爭，對監(jiān)管的與時(shí)俱進(jìn)提出了更高的要求?？傊?，互聯(lián)網(wǎng)金融為普惠金融做出的貢獻(xiàn)功不可沒，但金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管控事關(guān)行業(yè)健康發(fā)展與國家經(jīng)濟(jì)安全，不容小視，不管Fintech還是Techfin都應(yīng)當(dāng)遵守金融行業(yè)規(guī)則在合法合規(guī)的框架內(nèi)運(yùn)行，兼顧支持創(chuàng)新與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、防風(fēng)險(xiǎn)，是我國金融市場監(jiān)管的重要課題。

機(jī)遇方面，一是“新基建”上升為國家戰(zhàn)略，高科技、數(shù)據(jù)要素發(fā)展賽道廣闊。未來自主研發(fā)核心技術(shù)將成為大國競爭的制高點(diǎn)，2020年“新基建”寫入政府工作報(bào)告，4月《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》將數(shù)據(jù)作為一種新型生產(chǎn)要素寫入文件，強(qiáng)調(diào)要加快培育數(shù)據(jù)要素市場。螞蟻集團(tuán)深耕人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等底層應(yīng)用技術(shù)，掌握十億用戶底層數(shù)據(jù)，被賦予更高戰(zhàn)略意義。

二是疫情加速金融科技發(fā)展。2020年疫情爆發(fā)阻斷線下正?；顒?dòng)，但催生出線上金融服務(wù)和生活服務(wù)廣闊前景。以封城、居家隔離等手段促進(jìn)了阿里巴巴集團(tuán)旗下在線辦公、物流、新零售等新應(yīng)用場景火爆，由此催生了線上業(yè)務(wù)管理、客戶服務(wù)、供應(yīng)鏈金融等金融服務(wù)的需求，為螞蟻集團(tuán)提供了新的增長點(diǎn)。

三是零售競爭加劇，搶灘2B先機(jī)。2019年我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)到11.3億，C端逐漸接近流量天花板，開拓B端商戶市場成為新的出路，根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)，2019年第三方產(chǎn)業(yè)支付規(guī)模達(dá)到120億元，同比增長13.2%，2B市場容量廣闊，增長迅速，螞蟻集團(tuán)自多元的消費(fèi)場景中積累大量商業(yè)客戶具有先發(fā)優(yōu)勢，從獲取的商戶信息中提取需求痛點(diǎn)具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢，針對性地為各行業(yè)商戶提供支付、融資、理財(cái)?shù)确?wù)具有經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)方面，一是金融業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，最高貸款利率限制，告別金融高光時(shí)刻。8月21日，最高法發(fā)布關(guān)于修改民間借貸利率上限的決定，要求以每月最新發(fā)布的一年期LPR的4倍為標(biāo)準(zhǔn)，確定民間借貸利率的司法保護(hù)上限，以最新9月21日發(fā)布的市場報(bào)價(jià)計(jì)算，當(dāng)前民間借貸利率司法保護(hù)上限為15.4%，相較于過去的24%上限有較大幅度的下降。螞蟻集團(tuán)是目前中國最大的消費(fèi)貸款公司，新的上限監(jiān)管要求可能會(huì)迫使貸款定價(jià)調(diào)整，放貸資金來源收縮等，從而降低企業(yè)盈利。

二是數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)成為難點(diǎn)。今年以來，網(wǎng)絡(luò)個(gè)人信息保護(hù)問題更為受到重視，7月24日，工信部通報(bào)了58家存在侵害用戶權(quán)益行為APP企業(yè)的名單，要求整改或下家處理?！澳芰υ酱螅?zé)任越大”螞蟻集團(tuán)在交易中獲取了海量的用戶行為及隱私數(shù)據(jù)，但同時(shí)為其保障用戶數(shù)據(jù)安全的能力提出了更高的要求，在數(shù)據(jù)的采集、分析、利用等各個(gè)方面均應(yīng)設(shè)置嚴(yán)格的條件和專業(yè)的技術(shù)防火墻。

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