來源丨節(jié)點財經(jīng)（微信號：jiedian2018）

作者丨A股頻道

相比于2019年上市時，公考第一股中公教育市值飛升3倍，突破2000億的大關(guān)。11月上旬，市值一度超過好未來。而中公教育的實際控制人，李永新和魯中芳母子以585億身價新上榜《2019年胡潤百學(xué)·教育企業(yè)家榜》，成為中國教育領(lǐng)域新首富。

日前，中公教育公布了2020年Q3業(yè)績。從疫情中脫身的中公教育業(yè)績實現(xiàn)上漲，Q3凈利潤同比增長超233.58%。

并且，當(dāng)年借殼時，中公教育進行了業(yè)績對賭，今年是對賭的最后一年，按照承諾，中公教育今年扣非凈利潤不能低于16.50億元。中公教育發(fā)布年中報時，市場曾質(zhì)疑其是否能完成對賭，但通過三季度業(yè)績大振，讓中公教育提前完成對賭。

招錄考試全面回暖

A股公考第一股凈利潤暴漲200%

有人問李永新，1999年，你拿著北大的文憑，什么工作找不到？李永新的回答是：“要改變家庭的命運，憑那點死工資不行?！?/p>

2000年，李永新決定進入公務(wù)員考試輔導(dǎo)行業(yè)，經(jīng)過18年的發(fā)展，中公教育借殼亞夏汽車上市，成為公考領(lǐng)域第一家A股上市公司。

而中公教育借殼重組一案，也被業(yè)內(nèi)認為是教育行業(yè)標(biāo)桿性的案例。最明顯的對比，就是其老對手華圖教育。在公考教育領(lǐng)域，一直有兩座大山，華圖教育作為后起之秀，憑借一己之力抗衡“前輩”中公教育。不過，在進軍資本市場方面，華圖教育卻沒有這般底氣。華圖從2012年就啟動IPO，曾試圖借殼新都退、揚子新材均以失敗告終，此后又試圖IPO，并于2018年在港交所遞交上市申請，但接連碰壁。

但反觀中公教育，第一個交易日，這家凈利潤為11億的教育機構(gòu)市值就突破500億。

而今更是突破2000億的大關(guān)，成為A股唯一的公考教育寡頭。

今年受到疫情影響，公考行業(yè)遭遇不小的沖擊，一路高歌猛進的中公教育增速放緩，上半年由盈轉(zhuǎn)虧。半年報顯示，中公教育實現(xiàn)營業(yè)收入28.1億元，較上年同期下降22.8%；歸母凈利潤虧損2.33億元，較上年同期下降了147.26%。

不過，導(dǎo)致這一狀況的原因主要由于疫情致使考試延期，導(dǎo)致部分收入同步延遲近 4 個月，使報告期內(nèi)確認的營業(yè)收入較去年同期下降。

隨著疫情的好轉(zhuǎn)，中公教育業(yè)績在第三季度實現(xiàn)爆發(fā)。Q3報告期內(nèi)，中公教育實現(xiàn)營業(yè)收入46.31億元，同比增長83.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.54億元，同比增長233.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤14.46億元，同比增長247.44%；基本每股收益0.25元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額26.54億元，同比增長302.28%。

營收、凈利潤雙豐收的原因，一部分是因疫情影響，此前原本4月份舉行的公務(wù)員省考基本都延期至8月份，導(dǎo)致中公教育收入確認順延至三季度，從而出現(xiàn)三季度業(yè)績高峰。

還有一個重要原因，就是中公今年的擴招政策。中公在上半年營收下降的情況下，非但沒有縮減業(yè)務(wù)，反而進行了擴張。財報顯示，中公教育直營渠道網(wǎng)點數(shù)增至1335個，比2019年的1104個增加了231個，增幅為20.92%。同時，在內(nèi)部，中公在員工數(shù)量上也進行了擴容，由2019年的3.5萬人增至4.1萬人。

根據(jù)中公今年的計劃，將擴招 18.9 萬名碩士研究生，據(jù)測算，擴招比例超過20%，普通專升本擴招32.2萬。當(dāng)時，市場對這樣逆勢的擴招并不看好，一度質(zhì)疑中公教育這一戰(zhàn)略的正確性。

從目前看，擴招計劃反而使得其業(yè)績得以高速增長。在“穩(wěn)就業(yè)”的政策背景下，今年教育部加大升學(xué)擴招力度，此外，今年以來各省公務(wù)員擴招數(shù)量同比增長超過20%，促進中公培訓(xùn)人次實現(xiàn)了高增長，貢獻了Q3業(yè)績增量。

現(xiàn)金流充沛，償債能力加強

從資金層面看，中公教育一直以來的現(xiàn)金流較為充沛。

2017-2019年，中公教育賬上貨幣資金為1.89億、10.47億、27.24億，截至2020年Q3，中公教育持有貨幣資金超過50.67億，今年年中報時，貨幣資產(chǎn)為46億，也就是說，在3個月時間內(nèi)，中公教育貨幣資金多了4個億。

中公教育表示，主要原因是招考恢復(fù)，營收賬款增多，事實上，還有一個關(guān)鍵原因，就是投資理財?shù)氖杖搿?/p>

Q3財報顯示，前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金共12.63億，而之外的收益來自于什么？就是理財所得。根據(jù)Q3財報顯示，交易性金融資產(chǎn)為41.23億，較去年年底的17.54億，增長了135.03%。

2020年前3季度，中公教育經(jīng)營現(xiàn)金凈流入高達67個億，而且每個季度都超過10億元，就中公教育這種先收款后提供服務(wù)的商業(yè)模式而言，流動資金極為充沛。

不過，值得關(guān)注的是，并不差錢的中公教育近期通過募集資金補充流動資金。11月24日，中公教育披露非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股票不超過12億股，募集資金總額不超過60億元，其中，懷柔學(xué)習(xí)基地建設(shè)項目投資總額為42.14億元，擬使用募集資金42億元；剩余18億元用于補充流動資金。

這似乎與中公教育近年來負債走高有著很大的關(guān)系。截至2020年6月30日，中公教育資產(chǎn)總計132.64億元，負債總計115.19億元。其中，短期負債走高，從上年同期的19.67億元增加至今年上半年的34.57億元，增幅高達75.75%。

此前，中公教育曾表示，短期借款主要用于購買及建設(shè)學(xué)習(xí)中心使用和為應(yīng)對線下開課時間的不確定性提前儲備資金。

根據(jù)其財報顯示，目前，中公教育正在進行的固定資產(chǎn)建設(shè)項目有4項，分別為，中成置地項目、山東中公大樓、撫順中公大樓和山西冠誠大樓，前三者為自建，其中，山東項目已完工。通過自建固定資產(chǎn)項目，在更多城市布點，這也基本符合中公教育加速擴展市場的節(jié)奏。

不過，中公教育仍需要重視短期貸款上升導(dǎo)致的資金使用成本提高問題。前三季度，中公教育的財務(wù)費用高達由3.47億，較去年同期的6533.25萬增長了430.75% 。

今年，中公教育短期借款比重下降2.72%，似乎也是管理層意識到該問題，正在縮減借款規(guī)模。另外，截至3季度末，中公教育資產(chǎn)負債比率為78.51%，較今年6月末的86.84%有所下降。長遠看，中公教育的償債能力有所加強，財務(wù)也向穩(wěn)健發(fā)展。

提前完成對賭，大白馬市值超越新東方、緊盯好未來

今年年中報發(fā)布后，中公教育因營收、凈利潤雙雙下降，市值蒸發(fā)500億元。市場對中公教育最大的質(zhì)疑就是其能否完成對賭。

2019年2月，借殼亞夏汽車登陸深交所時中公教育承諾，在2018年-2020年合并報表范圍扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于9.3億元、13億元和16.5億元，共計38.8億元。

據(jù)業(yè)績補償協(xié)議，如果中公教育未完成業(yè)績承諾，業(yè)績補償義務(wù)人魯忠芳、李永新等將對亞夏汽車作出補償。

上市前，中公教育2015年-2017年利潤分別為1.61億元、3.27億元及5.25億元。從業(yè)績看，中公教育幾乎不可能完成對賭。但上市后，中公教育業(yè)績暴增，2018年、2019年，扣非歸母凈利潤分別為11.13億元、17.00億元，不僅順利完成了前兩年的對賭協(xié)議，還有超出部分。

按照往期業(yè)績，中公教育大概率可以順利完成對賭，但疫情突襲，讓壓力陡然上升。今年上半年，中公教育不僅沒有完成16.8億的一半，凈利潤虧損了2.33億元。令外界對其對賭協(xié)議的完成而擔(dān)憂。不過，三季度中公教育扣非歸母凈利潤為14.46億，，提前完成三年累計業(yè)績承諾。

業(yè)績增長之下，二級市場的反應(yīng)也較為迅速，11月2日，中公教育市值為2658.15億，首次超過好未來市值，同一時間內(nèi)，好未來市值為395.60億美元，約合2646.41億元。據(jù)機構(gòu)披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國職業(yè)教育市場規(guī)模達到2688.5億元，同比增長13.3%；市場規(guī)模預(yù)計未來3年保持 13%左右的速度增長，預(yù)計在 2022 年突破3900億元。

同時，在政策扶持下，職業(yè)教育需求增強、教育部加大升學(xué)擴招力度、各省公務(wù)員擴招，讓中公教育長期看，也有著不小的上升空間。

一方面，業(yè)績強勢增長讓對賭提前完成，另一方面，教育賽道在今年迎來利好。未來，行業(yè)將面臨中高速發(fā)展。借助行業(yè)的回暖，中公教育這匹A股公考大白馬，或許也將觸底反彈。

截至發(fā)稿，中公教育股價有所回落，總市值2321.41億，好未來為2791.62億，新東方為1799億。不過，伴隨著下一波國內(nèi)公考熱的興起，中公教育市值再次反超好未來，似乎也充滿著可能性。

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