來源丨節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（微信號(hào)：jiedian2018）

作者丨A股頻道

相比于2019年上市時(shí)，公考第一股中公教育市值飛升3倍，突破2000億的大關(guān)。11月上旬，市值一度超過好未來。而中公教育的實(shí)際控制人，李永新和魯中芳母子以585億身價(jià)新上榜《2019年胡潤(rùn)百學(xué)·教育企業(yè)家榜》，成為中國(guó)教育領(lǐng)域新首富。

日前，中公教育公布了2020年Q3業(yè)績(jī)。從疫情中脫身的中公教育業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)上漲，Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超233.58%。

并且，當(dāng)年借殼時(shí)，中公教育進(jìn)行了業(yè)績(jī)對(duì)賭，今年是對(duì)賭的最后一年，按照承諾，中公教育今年扣非凈利潤(rùn)不能低于16.50億元。中公教育發(fā)布年中報(bào)時(shí)，市場(chǎng)曾質(zhì)疑其是否能完成對(duì)賭，但通過三季度業(yè)績(jī)大振，讓中公教育提前完成對(duì)賭。

招錄考試全面回暖

A股公考第一股凈利潤(rùn)暴漲200%

有人問李永新，1999年，你拿著北大的文憑，什么工作找不到？李永新的回答是：“要改變家庭的命運(yùn)，憑那點(diǎn)死工資不行?！?/p>

2000年，李永新決定進(jìn)入公務(wù)員考試輔導(dǎo)行業(yè)，經(jīng)過18年的發(fā)展，中公教育借殼亞夏汽車上市，成為公考領(lǐng)域第一家A股上市公司。

而中公教育借殼重組一案，也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是教育行業(yè)標(biāo)桿性的案例。最明顯的對(duì)比，就是其老對(duì)手華圖教育。在公考教育領(lǐng)域，一直有兩座大山，華圖教育作為后起之秀，憑借一己之力抗衡“前輩”中公教育。不過，在進(jìn)軍資本市場(chǎng)方面，華圖教育卻沒有這般底氣。華圖從2012年就啟動(dòng)IPO，曾試圖借殼新都退、揚(yáng)子新材均以失敗告終，此后又試圖IPO，并于2018年在港交所遞交上市申請(qǐng)，但接連碰壁。

但反觀中公教育，第一個(gè)交易日，這家凈利潤(rùn)為11億的教育機(jī)構(gòu)市值就突破500億。

而今更是突破2000億的大關(guān)，成為A股唯一的公考教育寡頭。

今年受到疫情影響，公考行業(yè)遭遇不小的沖擊，一路高歌猛進(jìn)的中公教育增速放緩，上半年由盈轉(zhuǎn)虧。半年報(bào)顯示，中公教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.1億元，較上年同期下降22.8%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.33億元，較上年同期下降了147.26%。

不過，導(dǎo)致這一狀況的原因主要由于疫情致使考試延期，導(dǎo)致部分收入同步延遲近 4 個(gè)月，使報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入較去年同期下降。

隨著疫情的好轉(zhuǎn)，中公教育業(yè)績(jī)?cè)诘谌径葘?shí)現(xiàn)爆發(fā)。Q3報(bào)告期內(nèi)，中公教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.31億元，同比增長(zhǎng)83.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.54億元，同比增長(zhǎng)233.58%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)14.46億元，同比增長(zhǎng)247.44%；基本每股收益0.25元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~26.54億元，同比增長(zhǎng)302.28%。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙豐收的原因，一部分是因疫情影響，此前原本4月份舉行的公務(wù)員省考基本都延期至8月份，導(dǎo)致中公教育收入確認(rèn)順延至三季度，從而出現(xiàn)三季度業(yè)績(jī)高峰。

還有一個(gè)重要原因，就是中公今年的擴(kuò)招政策。中公在上半年?duì)I收下降的情況下，非但沒有縮減業(yè)務(wù)，反而進(jìn)行了擴(kuò)張。財(cái)報(bào)顯示，中公教育直營(yíng)渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)增至1335個(gè)，比2019年的1104個(gè)增加了231個(gè)，增幅為20.92%。同時(shí)，在內(nèi)部，中公在員工數(shù)量上也進(jìn)行了擴(kuò)容，由2019年的3.5萬(wàn)人增至4.1萬(wàn)人。

根據(jù)中公今年的計(jì)劃，將擴(kuò)招 18.9 萬(wàn)名碩士研究生，據(jù)測(cè)算，擴(kuò)招比例超過20%，普通專升本擴(kuò)招32.2萬(wàn)。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)這樣逆勢(shì)的擴(kuò)招并不看好，一度質(zhì)疑中公教育這一戰(zhàn)略的正確性。

從目前看，擴(kuò)招計(jì)劃反而使得其業(yè)績(jī)得以高速增長(zhǎng)。在“穩(wěn)就業(yè)”的政策背景下，今年教育部加大升學(xué)擴(kuò)招力度，此外，今年以來各省公務(wù)員擴(kuò)招數(shù)量同比增長(zhǎng)超過20%，促進(jìn)中公培訓(xùn)人次實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了Q3業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

現(xiàn)金流充沛，償債能力加強(qiáng)

從資金層面看，中公教育一直以來的現(xiàn)金流較為充沛。

2017-2019年，中公教育賬上貨幣資金為1.89億、10.47億、27.24億，截至2020年Q3，中公教育持有貨幣資金超過50.67億，今年年中報(bào)時(shí)，貨幣資產(chǎn)為46億，也就是說，在3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中公教育貨幣資金多了4個(gè)億。

中公教育表示，主要原因是招考恢復(fù)，營(yíng)收賬款增多，事實(shí)上，還有一個(gè)關(guān)鍵原因，就是投資理財(cái)?shù)氖杖搿?/p>

Q3財(cái)報(bào)顯示，前三季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金共12.63億，而之外的收益來自于什么？就是理財(cái)所得。根據(jù)Q3財(cái)報(bào)顯示，交易性金融資產(chǎn)為41.23億，較去年年底的17.54億，增長(zhǎng)了135.03%。

2020年前3季度，中公教育經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入高達(dá)67個(gè)億，而且每個(gè)季度都超過10億元，就中公教育這種先收款后提供服務(wù)的商業(yè)模式而言，流動(dòng)資金極為充沛。

不過，值得關(guān)注的是，并不差錢的中公教育近期通過募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。11月24日，中公教育披露非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股票不超過12億股，募集資金總額不超過60億元，其中，懷柔學(xué)習(xí)基地建設(shè)項(xiàng)目投資總額為42.14億元，擬使用募集資金42億元；剩余18億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這似乎與中公教育近年來負(fù)債走高有著很大的關(guān)系。截至2020年6月30日，中公教育資產(chǎn)總計(jì)132.64億元，負(fù)債總計(jì)115.19億元。其中，短期負(fù)債走高，從上年同期的19.67億元增加至今年上半年的34.57億元，增幅高達(dá)75.75%。

此前，中公教育曾表示，短期借款主要用于購(gòu)買及建設(shè)學(xué)習(xí)中心使用和為應(yīng)對(duì)線下開課時(shí)間的不確定性提前儲(chǔ)備資金。

根據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，目前，中公教育正在進(jìn)行的固定資產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目有4項(xiàng)，分別為，中成置地項(xiàng)目、山東中公大樓、撫順中公大樓和山西冠誠(chéng)大樓，前三者為自建，其中，山東項(xiàng)目已完工。通過自建固定資產(chǎn)項(xiàng)目，在更多城市布點(diǎn)，這也基本符合中公教育加速擴(kuò)展市場(chǎng)的節(jié)奏。

不過，中公教育仍需要重視短期貸款上升導(dǎo)致的資金使用成本提高問題。前三季度，中公教育的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)由3.47億，較去年同期的6533.25萬(wàn)增長(zhǎng)了430.75% 。

今年，中公教育短期借款比重下降2.72%，似乎也是管理層意識(shí)到該問題，正在縮減借款規(guī)模。另外，截至3季度末，中公教育資產(chǎn)負(fù)債比率為78.51%，較今年6月末的86.84%有所下降。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中公教育的償債能力有所加強(qiáng)，財(cái)務(wù)也向穩(wěn)健發(fā)展。

提前完成對(duì)賭，大白馬市值超越新東方、緊盯好未來

今年年中報(bào)發(fā)布后，中公教育因營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下降，市值蒸發(fā)500億元。市場(chǎng)對(duì)中公教育最大的質(zhì)疑就是其能否完成對(duì)賭。

2019年2月，借殼亞夏汽車登陸深交所時(shí)中公教育承諾，在2018年-2020年合并報(bào)表范圍扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于9.3億元、13億元和16.5億元，共計(jì)38.8億元。

據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，如果中公教育未完成業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人魯忠芳、李永新等將對(duì)亞夏汽車作出補(bǔ)償。

上市前，中公教育2015年-2017年利潤(rùn)分別為1.61億元、3.27億元及5.25億元。從業(yè)績(jī)看，中公教育幾乎不可能完成對(duì)賭。但上市后，中公教育業(yè)績(jī)暴增，2018年、2019年，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為11.13億元、17.00億元，不僅順利完成了前兩年的對(duì)賭協(xié)議，還有超出部分。

按照往期業(yè)績(jī)，中公教育大概率可以順利完成對(duì)賭，但疫情突襲，讓壓力陡然上升。今年上半年，中公教育不僅沒有完成16.8億的一半，凈利潤(rùn)虧損了2.33億元。令外界對(duì)其對(duì)賭協(xié)議的完成而擔(dān)憂。不過，三季度中公教育扣非歸母凈利潤(rùn)為14.46億，，提前完成三年累計(jì)業(yè)績(jī)承諾。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之下，二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)也較為迅速，11月2日，中公教育市值為2658.15億，首次超過好未來市值，同一時(shí)間內(nèi)，好未來市值為395.60億美元，約合2646.41億元。據(jù)機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2688.5億元，同比增長(zhǎng)13.3%；市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)未來3年保持 13%左右的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在 2022 年突破3900億元。

同時(shí)，在政策扶持下，職業(yè)教育需求增強(qiáng)、教育部加大升學(xué)擴(kuò)招力度、各省公務(wù)員擴(kuò)招，讓中公教育長(zhǎng)期看，也有著不小的上升空間。

一方面，業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)讓對(duì)賭提前完成，另一方面，教育賽道在今年迎來利好。未來，行業(yè)將面臨中高速發(fā)展。借助行業(yè)的回暖，中公教育這匹A股公考大白馬，或許也將觸底反彈。

截至發(fā)稿，中公教育股價(jià)有所回落，總市值2321.41億，好未來為2791.62億，新東方為1799億。不過，伴隨著下一波國(guó)內(nèi)公考熱的興起，中公教育市值再次反超好未來，似乎也充滿著可能性。

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