來源丨聰明投資者（微信號：Capital-nature）

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當國內(nèi)一支支爆款基金發(fā)行引發(fā)市場驚呼時，其實海外投資中國股票的基金規(guī)模擴張更是迅猛。

現(xiàn)在全球最大的中國股票基金、規(guī)模有多大？

答案是，超過1000億人民幣。

這支基金就是瑞銀（UBS）旗下的中國機會基金，目前的規(guī)模超過160億美金。從管理之初的5000萬美金規(guī)模，靠著業(yè)績和口碑的積累，規(guī)模擴大了80倍。

持續(xù)下注，中國股票策略管理資產(chǎn)總規(guī)模達1900億

作為當年QFII入市第一單的實施方，瑞銀與中國的關(guān)系淵源流長。

早在1985年，瑞銀就開始為中國企業(yè)提供融資服務(wù)；它參與中國資本市場投資更是已經(jīng)有20多年的歷史了，在中國證券市場的歷史進程中，不時閃現(xiàn)瑞銀的身影：

2003年，瑞銀成為首家獲得合格境外機構(gòu)投資者（QFII）資格的外資機構(gòu)；

2005年，瑞銀與國家開發(fā)投資公司合資成立國投瑞銀基金管理有限公司；

2006年，瑞銀證券的成立開啟了外資機構(gòu)直接參股中國全牌照證券公司的先河；

2017年，瑞銀資產(chǎn)管理成為首家獲得中國私募證券投資基金管理人牌照，并擁有合格境內(nèi)有限合伙人資格額度的國際資產(chǎn)管理機構(gòu)，并開始發(fā)行產(chǎn)品；

2019 年，瑞銀通過了”CIMB Direct”（作為債券或股票連接的替代方案）為國際客戶開放進入中國銀行間債券市場，使瑞銀的全球基金能夠直接投資于境內(nèi)銀行間市場債券；成為第一家獲得中國證監(jiān)會/AMAC支持CIBM牌照的公司。

2020年1月，瑞銀資管獲得基金業(yè)協(xié)會批準，獲得私募投顧資質(zhì)。

有資料顯示，瑞銀旗下的中國股票策略管理的資產(chǎn)總規(guī)模達到了近300億美金（約1900億元人民幣）。

其中，公司的旗艦基金——瑞銀中國精選基金，目前的規(guī)模超過160億美金，也是目前全球最大的中國股票基金。

根據(jù)聰投從基金投資者處了解到，這支基金曾在2014年發(fā)行過一類人民幣對沖股份類別（P-acc RMB Hedged），自2014年10月發(fā)行以來，截至目前的凈總回報(Net of Sales Charge)達到了176.88%（費率按3%左右計），差不多6年多的時間年化收益為18.3%。1

這支基金最早的份額是發(fā)行成立于1996年11月，截至目前約20多年的時間，年化收益達到了12%。

而從基金的持倉來看，瑞銀中國精選基金的股票投資組合集中在40-70只，重倉的都是A股、港股、美股上的一批大牛股。

1.根據(jù)香港證監(jiān)會規(guī)定，目前此份額不面向零售投資者

比如前十重倉股里，就有騰訊、阿里、好未來、茅臺、網(wǎng)易、頤海國際、新東方等。能挑選并重倉配置這些個股，想來也是這支基金取得耀眼業(yè)績的根本。

截至2020年10月

在同類的海外機構(gòu)的比較中，就整體的中國投資能力而言，瑞銀有三年獲評為全球機構(gòu)中國影響力（China power）榜單冠軍。（根據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、本地經(jīng)營實力、零售品牌認知度、全球投資實力以及“中國優(yōu)先程度”等要素）數(shù)據(jù)來源：www.Broadridge.com

而瑞銀集團旗下的專注于中國市場的瑞銀資產(chǎn)管理（上海）更是四處招攬人才，充實投研力量。

目前，瑞銀資管在上海擁有一支超過30人的團隊，比如負責整體股票投資策略的基金經(jīng)理王子正，曾任職高瓴；基金經(jīng)理夏昆，夏昆擁有長達 15 年的資本市場經(jīng)驗，先后供職于 高盛、北京高華證券和東方證券；基金經(jīng)理羅迪，擁有9年投資經(jīng)驗，側(cè)重于宏觀研究、資產(chǎn)配置以及風險因子在投資中的應(yīng)用。

今年以來瑞銀資管已經(jīng)增加了包括FOF、多重資產(chǎn)配置、固定收益與股票職能的投研團隊，未來還將繼續(xù)擴充。

2020年12月7日，瑞銀資管在上海舉辦2021年市場策略發(fā)布會，瑞銀資管（上海）總經(jīng)理陳章龍、瑞銀資管資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪以及特邀嘉賓廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊出席了本次策略會。

瑞銀資管（上海）總經(jīng)理陳章龍介紹了瑞銀集團和資管公司的整體情況，未來戰(zhàn)略布局和產(chǎn)品線規(guī)劃等。

羅迪和郭磊就今年市場回顧、明年市場展望、投資機會挖掘和市場風險進行了探討。明年可能是要適度放低收益率的預(yù)期，貨幣政策仍是影響明年的重要因素，而制造業(yè)和順周期板塊具有比較好的空間……

以下，是聰明投資者整理的精彩觀點和實錄，分享給大家。

“未來最大的希望，還是在于制造業(yè)進一步復(fù)蘇，由于疫苗帶來海外產(chǎn)能、海外需求進一步釋放，中國作為全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，對于制造業(yè)的促進作用，必然導(dǎo)致整個制造業(yè)的生產(chǎn)活動會進一步擴張，進一步帶動制造業(yè)領(lǐng)域投資?！?/strong>

“對全球資產(chǎn)大類配置來講，對于明年來說，全球資產(chǎn)在歐洲、在美國，通過疫苗上市，帶來經(jīng)濟復(fù)蘇，在這些地區(qū)的股票，特別是順周期板塊還有比較好的吸引力；同時對于新興市場，由于全球制造業(yè)復(fù)蘇，對于新興市場吸引力非常高?！?/strong>

“對于中國來講，在未來經(jīng)濟進一步維持高位運行的大背景之下，中國股票相對固定收益來講，有更好的吸引力，但是我們對風險資產(chǎn)持謹慎樂觀態(tài)度。

為什么謹慎樂觀呢？我們需要進一步觀察明年政策的轉(zhuǎn)向、幅度和步驟，對資本市場的影響，所以需要進一步去觀察?！?/strong>

“（明年）第一，我們可能是要適度放低收益率的預(yù)期；第二，整個市場的結(jié)構(gòu)可能也會發(fā)生一個變化，比如今年順風順流的情況下，市場對于長期的概念有非常高的容忍度，明年可能需要去把握一些短期確定性。”

“就當前看來，我們認為中國經(jīng)濟從復(fù)蘇進一步延伸當前的擴張狀態(tài)，對于順周期板塊，從宏觀環(huán)境來講是比較利好的……

我們需要平衡兩方面，一是，對于盈利的預(yù)期；二是，在未來流動性邊際收緊情況下，對估值會產(chǎn)生多大的下行壓力，結(jié)合這兩個因素，我們才會知道板塊有哪些上漲空間?！?/strong>

“對于這個（醫(yī)藥）板塊的估值，要看明年預(yù)期增長是多少，再結(jié)合當前的估值。醫(yī)藥股的當前估值，相對它自己的歷史來講是比較高的，而明年盈利預(yù)期肯定是低于今年的。

短期來講，我們并不會特別看好醫(yī)藥股。但醫(yī)藥股估值經(jīng)過一波調(diào)整之后，它可能會有一些機會，這個需要進一步觀察?！?/strong>

主講環(huán)節(jié)

今天我是代表瑞銀資產(chǎn)管理投資解決方案為大家分享瑞銀資產(chǎn)管理對于明年全球以及中國宏觀經(jīng)濟市場的展望。

對于明年來說，全球最重要的關(guān)鍵字是疫苗上市。

到目前為止，我們看到，不確定性越來越降低，而不確定性降低會推升另外一個確定性：全球經(jīng)濟共振。

中國經(jīng)濟現(xiàn)在處于剛剛進入繁榮階段

未來最大的希望是制造業(yè)的進一步復(fù)蘇

我們用經(jīng)合組織綜合的領(lǐng)先指標，來觀察中國經(jīng)濟所處的階段。我們把經(jīng)濟分為四個階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮、放緩。

我們看右圖，現(xiàn)在處在繁榮階段，或者剛剛進入繁榮階段。為什么這么講？這個指標達到了100以上，說明經(jīng)濟已經(jīng)從收縮進入快速擴張階段，經(jīng)濟的產(chǎn)出缺口基本在未來會很快消除掉，甚至?xí)a(chǎn)生正向缺口。

這種情況下，經(jīng)濟增速還在繼續(xù)增加，下一步通貨膨脹會逐步觸底反彈，我們現(xiàn)在就處于這個階段。

同樣，經(jīng)歷了幾個月經(jīng)濟復(fù)蘇之后，我們會看到經(jīng)濟可能會有反轉(zhuǎn)的信號，下一步會面臨什么樣的經(jīng)濟形勢？

首先，看信貸，整個信用增長情況是我們觀察中國經(jīng)濟很重要的指標，信用脈沖從3月份到10月份同比增速在放緩，這意味著增長的速度越來越慢，我們覺得在未來三個月之內(nèi)，這個增速指標很有可能會見頂，見頂之后會逐步放緩、下行，這對經(jīng)濟增速有一定的下行壓力。

另外,看一些實體經(jīng)濟指標，固定資產(chǎn)投資，從制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施這三個方面來觀察經(jīng)濟。

房地產(chǎn)前期增速仍然非常高，但是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的增速已經(jīng)放緩了，同時制造業(yè)增速還在進一步復(fù)蘇，這符合我們對于整個全球經(jīng)濟的觀察。

也就是說，前期房地產(chǎn)政策在逐步收緊背景下，房地產(chǎn)增速沒有進一步提高，而且很有可能在未來逐步開始下滑；

而基建在經(jīng)濟復(fù)蘇和經(jīng)濟活動逐漸正常化過程中，對于基建需求或者基建能夠進一步擴張的能力，也產(chǎn)生了一定的下行壓力。

而我們看到，未來最大的希望，還是在于制造業(yè)進一步復(fù)蘇，尤其在海外產(chǎn)能進一步釋放情況下，由于疫苗帶來海外產(chǎn)能、海外需求進一步釋放，中國作為全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，對于制造業(yè)的促進作用，必然導(dǎo)致整個制造業(yè)的生產(chǎn)活動會進一步擴張，進一步帶動制造業(yè)領(lǐng)域投資。

伴隨疫苗研發(fā)的逐步推進

全球經(jīng)濟的需求、產(chǎn)能能得到進一步釋放

剛才講到全球疫苗，疫苗對應(yīng)的是新冠疫情，通過這個圖可以看到，全球各地新冠疫情情況。

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從2、3月份到現(xiàn)在，中國從3月份之后，基本沒什么疫情，但全球疫情一直出現(xiàn)反復(fù)，近期美國疫情達到新的高潮，而歐洲疫情在經(jīng)過最近一波防控措施之后，已經(jīng)開始逐步下滑。

這樣的“一上一下”，對近期的全球經(jīng)濟活動會帶來一定的影響。美國、歐盟、日本、巴西、韓國等主要經(jīng)濟體的PMI，在最近一兩個月都出現(xiàn)不同程度的下滑，甚至是觸底。這個和海外疫情進一步上升有很大的關(guān)系。

疫情的拯救來自于疫苗，這是我們目前能看到對于疫苗研發(fā)的狀況。目前有兩款疫苗在國際上公布了三期結(jié)果，進入在美國、歐洲申請緊急使用的進程，今年年底會有小部分疫苗被生產(chǎn)，明年大部分疫苗會被生產(chǎn)出來。

伴隨所有疫苗的研發(fā)逐步推進，疫苗產(chǎn)能在明年得到進一步釋放，明年才有可能在全球在范圍內(nèi)進一步使用疫苗，讓全球經(jīng)濟的需求、產(chǎn)能得到進一步釋放。

伴隨北向資金逐步流入明年A股整體情緒有希望得到整體的提升，警惕高估值板塊的回調(diào)風險

剛才講到宏觀，我們看一下中國的資本市場。

如果我們退到去年下半年情況，中國A股在國際指數(shù)的納上又進一步推進，不管是MSCI，還是其他的主要國際指數(shù)，都進一步擴大了中國A股指數(shù)因子，截止到2019年，北向資金流向程度非常大。

進入疫情之后，黑色這條線顯示出，北向資金急速下滑，之后迅速反彈，因為中國第一個走出疫情，中國疫情防控非常成功。

在此之后，一直到6、7月份之后，北向資金又進一步下滑，因為那個時候市場開始擔憂流動性有轉(zhuǎn)向，貨幣政策會有變化，一直到過去三個月，北向資金逐步又獲得很多的信心。

可以看到，滬深300跟北向資金的走勢具有高度相關(guān)性，因此看到近期北向資金對中國A股的信心有非常大的增加。

對于A股市場上個人投資者和機構(gòu)投資者來講，個人投資者熱情相對6、7月份有所降低，這個可以從融資買入和新基金成立可以看到這點。

伴隨北向資金逐步流入，到了明年，A股整體情緒有希望得到整體的提升。

除了資金流動，我們也關(guān)心股票估值情況，從當前來看，不管是大盤股，還是滬深300，還是中證500中小盤，相對十年國債的風險溢價已經(jīng)不再是低位了，同今年3、4月份的低位，已經(jīng)有大幅度反彈了，尤其是滬深300，已經(jīng)處在一個不那么便宜的位置了。

流動性易緊難松，從現(xiàn)在到明年，流動性會逐步收緊的情況下，我們需要警惕高估值板塊的回調(diào)風險。

對于股市表現(xiàn)的推動力，更多來源于股市哪一些板塊、哪一些行業(yè)盈利的復(fù)蘇，能夠超過由于流動性收緊帶來估值回調(diào)的程度。

處于價值洼地的港股有一定的投資價值

另外我們也關(guān)注港股部分。

我們關(guān)注恒生滬港通AH股溢價的指數(shù)，從兩地都上市的股票來講，經(jīng)過一段時間下行以后，A股相對港股的溢價目前還是處在高位。

對于有某一部分港股來講，是處于價值洼地，相對同樣的A股來講，是有一定的投資價值的。

明年流動性收緊過程中信用債有一定的壓力

再看債券，從國債利率的角度，國債利率今年5月份開始大幅度上升，差不多80、90個BP，這代表了中國經(jīng)濟復(fù)蘇的力度和幅度。

到了明年，如果伴隨著中國經(jīng)濟進一步企穩(wěn)高位運行，同時全球經(jīng)濟在疫苗推動下共振，有可能會導(dǎo)致中國利率還有一定的上行空間。同時我們也看到，在利率上行的過程中，代表的是整體流動性收緊。

對于企業(yè)的利差來看，各個信用評級的企業(yè)利差最近受到一定的擠壓，開始走闊，我們認為，在流動性收緊過程中，對于信用債還是有一定壓力的。

中美貨幣政策立場的不一樣

傳導(dǎo)到人民幣的走勢——人民幣大幅走強

我們看一下人民幣，我們關(guān)注的是長期走勢，而不是短期的波動。

相對中長期來看，美元對人民幣更多受到中美利差的影響，中美利差影響在今年以來反映得非常明顯，因為美聯(lián)儲一直實施非常寬松的貨幣政策，而中國央行逐步進入貨幣政策正?；壍?。

這兩個貨幣政策立場的不一樣，直接導(dǎo)致中美利差快速推升，這個推升傳導(dǎo)到人民幣走勢——人民幣大幅走強。

相對全球市場來看中國股票和債券具有相當?shù)奈?/strong>

如果把眼光稍微放長一點，我們看外資流入，近年對整個外資流入市場關(guān)注度逐年提高，到今年幾乎跟市場走勢是一致了，為什么這么講？

2014年滬港通剛剛開啟，一直到現(xiàn)在，外資持有中國A股市場股票占有率也就2%左右，現(xiàn)在達到將近5%，翻倍了還不止。

而外資持有債券流入也是大幅度擴升，從2015、2016年低谷快速上漲到今年將近4%，上漲將近3個點。

這說明外資在中國在岸市場的影響正在逐步擴大，通過外資交易風格會進一步影響整個中國市場在未來的運行邏輯。

為什么外資有這么多流入？

從結(jié)構(gòu)上來講，中國股票的估值在全球還是有吸引力的，從絕對估值相來講，當前相對于標普、歐洲股市、日本股市都有相當大的空間。

而中國債券傲視所有全球主要經(jīng)濟體的收益率，尤其是調(diào)整了通貨膨脹之后，我們所說的一個真實的債券收益率。

基本上，現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟體，包括英國、美國、加拿大等等主權(quán)債券的真實利率，都是負的，中國國債的真實利率非常高的。

所以全球投資者，對于中國的股債市場，不管是從估值，還是未來中國經(jīng)濟增長來講，中國資產(chǎn)對于全球投資人是非常有吸引力。

明年看好順周期板塊對風險資產(chǎn)持謹慎樂觀態(tài)度

總體來講，我們認為在未來中國經(jīng)濟進一步企穩(wěn)、疫苗上市，會對未來經(jīng)濟進一步推升。我們要關(guān)注貨幣政策，以及財政支持在未來的退出，是否會對經(jīng)濟帶來下行的風險。

對全球資產(chǎn)大類配置來講，對于明年來說，全球資產(chǎn)在歐洲、在美國，通過疫苗上市，帶來經(jīng)濟復(fù)蘇，在這些地區(qū)的股票，特別是順周期板塊還有比較好的吸引力；同時對于新興市場，由于全球制造業(yè)復(fù)蘇，對于新興市場吸引力非常高。

在這樣的環(huán)境下，對全球固收資產(chǎn)類別來講，我是相對比較保守的態(tài)度，同時對亞洲的信用，特別是中國的債券，這兩部分資產(chǎn)的吸引力是比較高的。

對于中國來講，在未來經(jīng)濟進一步維持高位運行的大背景之下，中國股票相對固定收益來講，有更好的吸引力，但是我們對風險資產(chǎn)持謹慎樂觀態(tài)度。

為什么謹慎樂觀呢？我們需要進一步觀察明年政策的轉(zhuǎn)向、幅度和步驟，對資本市場的影響，所以需要進一步去觀察。

對于股票來講，在宏觀周期處于上行階段，相對比較看好偏順周期的領(lǐng)域，同時對于長期受到政策支持的領(lǐng)域，特別是“十四五”支持的一些科技創(chuàng)新領(lǐng)域，我們認為，作為長期成長的板塊，也是非常有投資價值的。

對話環(huán)節(jié)

疫苗出來后服務(wù)業(yè)和全球貿(mào)易將是兩個受益的領(lǐng)域

問：疫苗已經(jīng)見到了曙光，海外疫情也到了第二波的階段，在這樣的情況下，明年，疫情會怎么樣的影響資本市場？在全球和A股都分別會有什么樣的影響？

郭磊：8月份之后，全球是新一波的疫情升溫，但這一波疫情升溫，其實和第一波還是有所區(qū)別的，比如重癥比例是下行的。

其實資產(chǎn)價格在某種意義上是非常敏銳的，大家可以去觀察這一輪的原油和美債收益率。它沒有像第一輪疫情沖擊時候出現(xiàn)的那么一個劇烈的波動，這也意味著，疫情所帶來的一個邊際沖擊，還是有弱化的。

這個和疫情本身的特征有關(guān)系，和全球在疫情面前防控能力的上升，還是有一定的關(guān)系的。

但是疫情畢竟是約束整個經(jīng)濟斜率的一個很重要的因素。我們看全球的經(jīng)濟增長，今年應(yīng)該都是在潛在增長率以下運行的，整個經(jīng)濟的需求端、供給端，包括國家經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)，比如全球貿(mào)易，應(yīng)該都受到疫情的影響。

如果后續(xù)疫苗出來，它在某種意義上其實已經(jīng)是一個宏觀變量，將會對全球經(jīng)濟帶來比較深刻的影響。

首先我覺得影響比較直接的一個行業(yè)，是服務(wù)業(yè)。大家可以看到，這一輪的中國經(jīng)濟在疫情得到有效控制之后，整個制造業(yè)的恢復(fù)，包括像固定資產(chǎn)投資活動的恢復(fù)，都是比較明顯的。

但是服務(wù)業(yè)整體來說，依然受到比較大的約束，特別是限額以下的服務(wù)業(yè)，目前基本上處在負增長或者是低速增長的狀態(tài)。它在很大程度上，應(yīng)該和疫情防控常態(tài)化背景下，居民活動半徑的縮短有很大的關(guān)系。

如果疫苗出來，服務(wù)業(yè)會是一個比較大的受益的領(lǐng)域，全球都存在這樣的邏輯，疫苗改善居民的社交半徑，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)有一個復(fù)蘇。

今年我們看到，二季度的必須消費品、三季度的可選消費品，都經(jīng)歷過這樣一個狀態(tài)，我們把它叫做補償性的消費。疫苗出來之后，服務(wù)業(yè)可能也會有這樣的一個過程。

另外一個，全球貿(mào)易。目前整個海外經(jīng)濟庫存的絕對水平，是不高的，比如進口，在二季度已經(jīng)在逐漸的起來，但是我們看歐美制造業(yè)庫存的數(shù)據(jù)，目前還是在低位。這樣的一個特征，為疫苗出來之后，整個制造業(yè)的補庫存，留下來比較明顯的空間。

如果疫苗上市，整個經(jīng)濟活動進一步的恢復(fù)，推動海外的制造業(yè)補庫存，對主要的制造業(yè)、主要的出口國家，比如中國、東南亞、韓國，都會是一個促進，我們估計明年，有一定的概率會出現(xiàn)全球貿(mào)易的共振。

如果總結(jié)一下，疫苗的影響是這兩點，一個是服務(wù)業(yè)，一個是全球貿(mào)易共振。如果具體到對資產(chǎn)的影響，基本上也會有這樣一個效應(yīng)。

疫苗出來，市場對于整個民營增長的修復(fù)，會有一個再理解；同時，在經(jīng)濟修復(fù)的假設(shè)下，市場對于流動性環(huán)境可能也會有一個再理解，兩者會決定整個疫苗出現(xiàn)之后，資產(chǎn)定價環(huán)境和前期可能會有所不同。

明年的貨幣政策：回歸正?；泿耪摺稗D(zhuǎn)向”的時機可能會在關(guān)鍵會議后才能看得清

問：最近市場上大家特別關(guān)心的是中國央行在明年會采取什么樣的貨幣政策，大家擔憂明年央行會不會把錢收緊，寬松的局面沒有了，A股市場會不會因此下行了？

郭磊：明年的貨幣政策，如果幾個字總結(jié)，回歸正?；?。

首先是貨幣供給，央行之前已經(jīng)明確表示，貨幣供應(yīng)應(yīng)該以潛在產(chǎn)出所對應(yīng)的名義GDP，基本匹配，這個是什么樣一個概念？

潛在產(chǎn)出，在2019年一季度的貨幣政策執(zhí)行報告里面，做過一個專門的闡述，它所對應(yīng)的名義GDP，我們加上明年的一個平減指數(shù)，就差不多可以得出來，明年P(guān)PI應(yīng)該會比今年要高一些。

基本匹配，如果我們參照2019年這樣一個相對比較正?；那樾?，就是名義增長之上，再加上三個點左右。

按照這樣的原則去理解，我估計明年的社融，應(yīng)該不超過12%的增速，這個應(yīng)該比今年13%以上的社融存量增速還是要低一些。

除了貨幣供應(yīng)之外，影響貨幣環(huán)境的另一個因素就是金融政策，貨幣供應(yīng)相當于，我有多少的錢放出來，金融政策意味著同樣的一個貨幣量，我有哪些領(lǐng)域是更合宜的，哪些領(lǐng)域是不合宜的？

金融政策歷來比較關(guān)鍵的幾個領(lǐng)域，

一是房地產(chǎn)，二是地方融資，三是金融機構(gòu)，

比如像資管新規(guī)所約束的一些領(lǐng)域。我們估計這三個領(lǐng)域，明年的政策應(yīng)該都會比今年要更謹慎一些。

所以如果是結(jié)合貨幣供應(yīng)和金融政策去看，我覺得，明年的貨幣環(huán)境，整體上比今年應(yīng)該還是會有一個收斂的。

明年值得關(guān)注的兩個投資方向

問：最近順周期板塊起了一波非常強勢的行情，同時我們看到去年的核心資產(chǎn)普遍處于一個高估值的狀態(tài)，大家會擔憂說，明年我們是不是應(yīng)該來把資產(chǎn)往低估上去配置，那么高估值的泡沫是不該被撕破了？

郭磊：順周期的背后，是整個經(jīng)濟修復(fù)的一個趨勢。

因為今年整體來說，全球經(jīng)濟還都是在潛在增長率以下運行，中國可能是整個經(jīng)濟恢復(fù)最快的一個主要經(jīng)濟體，

但截止到三季度，我們的整個經(jīng)濟增速依然是在潛在增長率以下，這就意味著，后續(xù)的經(jīng)濟修復(fù)依然是有比較明確的一個空間。

從這個角度而言，順周期比較符合整個經(jīng)濟逐步改善的大趨勢，但同時，無論哪一類資產(chǎn)，都會受到另外一個因素的影響，就是流動性環(huán)境和估值。

隨著整個貨幣環(huán)境回歸正?；倪@樣一個預(yù)期逐漸形成，全市場的估值，在某種意義上還是有一定的壓力的。

在這種情況下，整個結(jié)構(gòu)也會發(fā)生一些變化，市場會從前期的一些高估值領(lǐng)域中，走出來去選擇其他的一個可能性。

這兩個線索都會對我們平常所說的順周期資產(chǎn)帶來一定程度的影響。

問：介紹一下您對明年的投資主線的一些觀點？有哪些板塊是值得我們?nèi)プ冯S的？

郭磊：從經(jīng)濟的一個角度，我提示一下明年值得關(guān)注的一些方向：

第一點，目前處在一輪再通脹的周期，

整個PPI和核心CPI在一個上行的周期，這時候我們看到，整體的價格彈性，無論是工業(yè)品還是一般消費品，價格彈性是在擴大的。

所以整個價格彈性的擴大，是值得關(guān)注的一個宏觀線索。

第二點，出口。

如果明年疫苗落地之后，全球貿(mào)易的共振，全球出口可能依然處在還可以的一個狀態(tài)。這時候海外對中國制造總歸還是存在比較明確一個需求，

這可能和我們稱為第一階段的對中國制造的需求不太一樣，但是第二階段對中國制造的需求，也是我們值得關(guān)注的一條線索。

明年市場是“順風逆流”適度放低收益率的預(yù)期對市場切換的時間點和力度需要保持謹慎

問：歸納一下對明年對資產(chǎn)配置的建議？

郭磊：今年整體是經(jīng)濟逐月在改善，同時政策環(huán)境比較松，我們可以總結(jié)為兩個詞：順風順流，這種情況下，整個市場的機會是非常的明顯的。

明年我覺得不太一樣的是，經(jīng)濟可能在繼續(xù)改善，但是政策開始收斂，我們可以歸結(jié)為：順風逆流。

這種情況下：

第一，我們可能是要適度放低收益率的預(yù)期；

第二，整個市場的結(jié)構(gòu)可能也會發(fā)生一個變化，

比如今年順風順流的情況下，市場對于長期的概念有非常高的容忍度，明年可能需要去把握一些短期確定性。

羅迪：從外資角度，或者從投資人的角度，今年市場給了大家一個措手不及，在經(jīng)濟復(fù)蘇情況下，我們認為明年市場會是持續(xù)繁榮，同時我們認為會出現(xiàn)一個風格切換，明年比較重要的關(guān)注點是市場還會繼續(xù)的繁榮，但是會出現(xiàn)一個切換。

至于切換的時間點、切換的力度是需要謹慎的，我們是謹慎樂觀。

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