來源丨中國經(jīng)營報（微信號：chinabusinessjournal）

作者丨蔣政

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“2013 年以來我個人投資套進(jìn)去了，然后惡性循環(huán)，不斷地搞投資，沒有聚焦主業(yè)，所以錯過了發(fā)展時機(jī)?！?020年12月23日，面對20余位調(diào)研者，加加食品創(chuàng)始人、名譽(yù)董事長楊振說。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，楊振實(shí)際控制的湖南卓越投資有限公司（上市公司控股股東）所持上市公司股權(quán)，100%處于質(zhì)押狀態(tài)，且因民間借貸、買賣合同糾紛等被輪番凍結(jié)。公司也因違規(guī)擔(dān)保等事件被ST至今。其籌劃兩年有余的重大資產(chǎn)重組在12月21日正式宣告流產(chǎn)。在此之前，該公司還曾籌劃收購云廚電商51%股權(quán)、收購辣妹子食品股份有限公司100%股權(quán)等。

種種舉措讓加加食品錯失發(fā)展良機(jī)。雖為“醬油第一股”，但加加食品目前市值尚不足后來者海天味業(yè)的2%。楊振提到，公司將回歸主業(yè)回歸初衷，以“醬油”作為未來主要的戰(zhàn)略方向。只是，面對海天味業(yè)、中炬高新等行業(yè)龍頭，以及后來者千禾味業(yè)，市場還能夠給加加食品多少翻身的機(jī)會呢？

“悔過”的實(shí)控人

語文教師出身的楊振，率領(lǐng)加加食品從一家小型工廠發(fā)展成為中國醬油行業(yè)第一家上市公司。遺憾的是，在2012年獲得資本市場加持的加加食品，并未獲得高速發(fā)展，甚至在近兩年深陷各種發(fā)展泥淖。

年報顯示，2012~2019年，加加食品營收從16.57億元升至20.40億元，其間業(yè)績漲跌反復(fù)；凈利潤從1.76億元跌至1.62億元。

有調(diào)研者發(fā)出疑問：公司從2012年開始收入水平一直徘徊在這個位置，2013 年調(diào)味品行業(yè)高速發(fā)展，剛好公司出現(xiàn)了偏離，為什么公司發(fā)生了戰(zhàn)略偏移？

“企業(yè)上市后發(fā)展緩慢，主要是因?yàn)?2013 年以來我個人投資套進(jìn)去了，然后惡性循環(huán)，不斷地搞投資，沒有聚焦主業(yè)，所以錯過了發(fā)展時機(jī)，這個我責(zé)無旁貸?！睏钫窕卮?。

天眼查顯示，由楊振擔(dān)任法定代表人的企業(yè)有25家，其中12家處于注銷狀態(tài)。實(shí)際控制的企業(yè)有37家，涉及投資、貿(mào)易、食品加工、生物加工等，遍布湖南、深圳、寧夏、天津等地。其中，楊振及其控股卓越投資在2013年之后參股、控股或成立多個投資項目。

值得注意的是，從2016年起，楊振家族持有上市公司股權(quán)就開始出現(xiàn)質(zhì)押。截至2017年11月25日，加加食品前四大股東卓越投資、楊振、楊子江和肖賽平，質(zhì)押出去的股份已經(jīng)占其所持股份的比例分別為99.78%、100%、100%和100%。其中，楊振與肖賽平為夫妻關(guān)系，楊子江為兩人之子。3人持有卓越投資100%股權(quán)。

截至2020年三季度末，卓越投資、楊振、楊子江和肖賽平持有上市公司股份被質(zhì)押比例為100%、99.2%、100%和100%。另外值得注意的是，上述股份被全部凍結(jié)。

在此期間，海天味業(yè)營收從2013年的84億元升至2019年的197.97億元。兩者差距不斷擴(kuò)大。

“加加食品自從2012年上市之后，在戰(zhàn)略上就出現(xiàn)了偏差，將注意力放在資本運(yùn)作和多元化發(fā)展上，沒有將精力放在調(diào)味品主業(yè)上，尤其是忽視了在醬油領(lǐng)域的鞏固發(fā)展，錯失了鮮味醬油和蠔油的風(fēng)口?！鄙虾Ｖ羺R戰(zhàn)略營銷機(jī)構(gòu)首席顧問張戟告訴記者。

更加重要的是，“不斷搞投資”的楊振，不僅使企業(yè)錯過發(fā)展時機(jī)，還讓企業(yè)屢屢卷入輿論和官司的旋渦。

僅在2020年，加加食品曾多次發(fā)布公告提到控股股東持有股份被輪候凍結(jié)。其中包括：7月13日，緣起控股股東卓越投資及實(shí)際控制人楊振與羅成鋼的民間借貸糾紛；11月17日，緣起與寧夏國有資產(chǎn)投資控股集團(tuán)有限公司的金融借貸糾紛；12月7日，緣起與山西糧油集團(tuán)商業(yè)發(fā)展有限公司的買賣合同糾紛。

截至 2020 年 11 月 30 日，公司累計被凍結(jié)銀行賬戶實(shí)際金額1.60億元，占公司最近一個年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的 6.85%。

收購終止背后的多元化路徑

在上述投資者前去調(diào)研的前兩天，加加食品剛剛宣布終止重大重組事宜，一場耗時2年多的并購落下帷幕。

早在2018年3月12日，加加食品籌劃重組，擬收購大連遠(yuǎn)洋漁業(yè)金槍魚釣有限公司 100%股權(quán)。彼時，該公司希望將金槍魚與醬油有機(jī)結(jié)合，擴(kuò)大品牌影響力。在銷售領(lǐng)域，拓展金槍魚衍生產(chǎn)品。在研發(fā)方面延長產(chǎn)業(yè)鏈，幫助上市公司未來開發(fā)具有特色的產(chǎn)品。

同年7月10日，加加食品公布了重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及付現(xiàn)金的方式購買勵振羽等合計持有的大連金槍魚釣100%股權(quán)，作價47.1億元，溢價超200%。而宣布收購金槍魚釣時，加加食品的總市值僅為55.6億元。這筆收購也被稱為“蛇吞象”。

但此后重組事宜屢出事端。2018年7月19日收到證監(jiān)會的問詢；2018年12月18日公告提到，本次重大資產(chǎn)重組的審計及審閱機(jī)構(gòu)大信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）自身原因，延誤了重組節(jié)奏；2019年6月5日，收到證監(jiān)會的調(diào)查通知書，立案原因?yàn)椤吧嫦有畔⑴哆`法違規(guī)”。

直至2020年12月18日，加加食品宣布終止重大資產(chǎn)重組，原因是“公司尚未被撤銷其他風(fēng)險警示以及目前市場環(huán)境”。

在中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬看來，這種“蛇吞象”的收購，加加食品根本吃不掉。在加上加加食品最近經(jīng)營狀況也不理想，更是加大了成功的難度?！敖饦岕~釣此前希望獨(dú)立上市未果，它們希望通過收購借殼。那兩家公司在股權(quán)上一定會存在很大問題?！敝斓づ钫f。

記者在工作時間多次致電加加食品董秘辦，電話始終忙線，企業(yè)也未回復(fù)記者發(fā)去的采訪函。

梳理加加食品投資脈絡(luò)可知，自2015年以來，該公司籌劃3起收購，兩筆流產(chǎn)，另外一筆則已經(jīng)出售。

2015年5月，加加食品向云廚電商增資5000萬元獲得其51%股權(quán)。后者從事鮮肉、冷卻肉配送和零售日用品。但是因盈利效果未達(dá)預(yù)期，2017年12月，加加食品以0元的價格將51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2017年4月，加加食品擬收購辣妹子食品股份有限公司100%股權(quán)，經(jīng)過6個月磋商最終流產(chǎn)。辣妹子主要從事罐頭、豆制品、飲料、調(diào)味料等的生產(chǎn)、銷售。

品牌定位專家徐雄俊告訴記者，調(diào)味品市場集中度偏低，行業(yè)可成長空間巨大，加加食品深耕主業(yè)可以有很大作為。僅從這幾筆收購來看，加加食品的收購邏輯比較混亂，很難看出對彼此之間的業(yè)務(wù)協(xié)同。

可供對比的企業(yè)有海天味業(yè)。該公司一直在擴(kuò)充自身產(chǎn)品線。有媒體梳理：2014年，海天味業(yè)通過并購開平廣中皇公司的主要資產(chǎn)，進(jìn)軍腐乳品類；2017年，海天味業(yè)子公司收購丹和醋業(yè)70%股權(quán)；2020年初，海天味業(yè)斥資1.6億元收購合肥燕莊67%股權(quán)，提高海天味業(yè)對上游原料的把控力；2020年8月，海天味業(yè)布局火鍋底料市場。

面對諸多對外投資和收購，加加食品錯失了若干年發(fā)展機(jī)遇。楊振面對調(diào)研者提到，公司正在做減法，回歸主業(yè)回歸初衷，以“醬油”作未來主要的戰(zhàn)略方向。

“在剛開始創(chuàng)業(yè)時我們公司的毛利率更高，后來我們換了策略，別人在往高端走，我們在往低端走，增加了中端產(chǎn)品比例，這是戰(zhàn)略上的錯誤?！睏钫裉寡?，當(dāng)下做了調(diào)整，主打高中端產(chǎn)品，保持跟同行業(yè)醬油的毛利率基本一致。

朱丹蓬提到，加加食品應(yīng)該加大力度著手全國化運(yùn)營和全渠道運(yùn)營?！爸T如海天味業(yè)的頭部企業(yè)，餐飲渠道占比達(dá)40%以上。加加食品仍以傳統(tǒng)渠道為主。另外，加加食品市場更多集中在湖南以及華中為主。這是它的硬傷，同時也是它未來的增長機(jī)會?！?/span>

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