來(lái)源丨孤獨(dú)大腦（微信號(hào)：lonelybrain）

作者丨老喻在加

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本文的標(biāo)題有兩重含義：

賠率之“成為陷阱”，導(dǎo)致致命風(fēng)險(xiǎn)；

賠率之“作為陷阱”，贏得超額回報(bào)。

假如你是一個(gè)原始人。你即將迎來(lái)人生的一次艱難抉擇。有一天，你打算出門(mén)為自己的家人和孩子采摘一些野果。你知道，你家洞穴不遠(yuǎn)處，有一片漿果林。那里的野果鮮美多汁，維生素含量豐富，大人小孩都愛(ài)吃。

可是，那片果林附近經(jīng)常有黑熊出沒(méi)。人生艱難，自古沒(méi)有免費(fèi)的午餐。然而，望著孩子們嗷嗷待哺的眼神兒，你涌出一股無(wú)私的大無(wú)畏精神，決定去冒險(xiǎn)。盡管你的“無(wú)私”，可能只是“自私的基因”為了繁衍后代而制造出來(lái)的幻覺(jué)。

你小心翼翼地來(lái)到果林，左顧右盼，一邊摘果，一邊觀察，提防黑熊從陰暗角落沖出來(lái)?？磥?lái)今天運(yùn)氣不錯(cuò)，你很快裝滿了大半籃子漿果。該見(jiàn)好就收了，你抱緊籃子，一半歡喜一半緊張地走上了回家之路。

這時(shí)，你遭遇了比地球還要久遠(yuǎn)的“墨菲定律”：你最擔(dān)心的事情，在你不情愿的時(shí)刻，終于發(fā)生了。你發(fā)現(xiàn)右側(cè)的叢林里有一個(gè)黑影！熊來(lái)了？

百萬(wàn)年的演化進(jìn)程，贈(zèng)予你天生擁有的直覺(jué)，這類直覺(jué)讓你能夠迅速洞察危險(xiǎn)，并且逃命。這類直覺(jué)，是靠沒(méi)能及時(shí)逃命的原始人被吃掉而選擇并遺傳下來(lái)的。

然而，盡管你對(duì)熊有很好的直覺(jué)，那個(gè)黑影也可能是塊石頭。一個(gè)艱難的抉擇擺在你面前：

選擇1：該猜那個(gè)黑影是只打算吃掉你的黑熊，然后為了逃命而扔掉辛苦采摘的鮮果嗎？可是你腦海里仿佛看到孩子們失望的眼神，以及未來(lái)幾天餓肚子的煎熬。

選擇2：該賭一下那個(gè)黑影只是個(gè)石頭，然后你抱緊籃子快速（比空手跑慢一半兒）離開(kāi)嗎？

那個(gè)黑影到底是熊，還是石頭？讓我們計(jì)算一下。

先做兩個(gè)假設(shè)。

假設(shè)一：對(duì)熊或石頭的判斷準(zhǔn)確率。

原始人對(duì)熊的直覺(jué)判斷不低，但考慮到緊張情緒，所以我們估計(jì)原始人判斷是黑熊還是石頭的準(zhǔn)確率高達(dá)60%。

假設(shè)二：森林里像熊的石頭與熊的比例。

一只熊的平均居住面積大約有幾十平方公里，而石頭的數(shù)量則要多得多，我們姑且認(rèn)為石頭和熊的比例是10:1。

這時(shí)，原始人看見(jiàn)一個(gè)黑影，并且直覺(jué)告訴他可能是只熊，請(qǐng)問(wèn)：

真的是一只熊的概率是多大？

請(qǐng)?jiān)试S我畫(huà)一下：

第一步，看一下樹(shù)林里（像熊的）石頭與熊的總量，數(shù)量上是10比1，如下圖。

第二步，假如那個(gè)黑影是石頭，因?yàn)樵既说臏?zhǔn)確率為60%，所以60%的時(shí)候他準(zhǔn)確地猜出是石頭，40%的時(shí)候誤以為是熊，如下圖。

第三步，同理，假如那個(gè)黑影是熊，因?yàn)樵既说臏?zhǔn)確率為60%，所以真的是熊并且原始人也猜對(duì)的概率是60%，如下圖的右上角。

第四步，因?yàn)樵既擞^察到是熊，讓我們?nèi)コ簟八徽J(rèn)為是熊”的可能性，如下圖。

第五步，我們算一下，原始人觀察到的熊，由如下兩類可能構(gòu)成，計(jì)算如下圖。

第六步，在上圖觀察中，只有右側(cè)橙色的部分，真的是熊，所以我們要計(jì)算：當(dāng)原始人觀察到是熊，其實(shí)真正是熊的可能性有多大，如下圖。

也就是說(shuō)，你以為是熊但實(shí)際上真的是熊的可能性，只有13%。倒過(guò)來(lái)說(shuō)，就是其實(shí)你有近90%的可能性是安全的。

多大的概率呀。

要是有個(gè)你熟知的大老板給你一個(gè)準(zhǔn)確率高達(dá)“90%”的內(nèi)部消息，讓你去買(mǎi)他們公司“肯定會(huì)大漲”的股票，你會(huì)不會(huì)買(mǎi)？

你是不是覺(jué)得：人生能有幾回搏？而且索羅斯和老喻都說(shuō)過(guò)，大機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)要下大注，于是你推上一大堆籌碼。有些人甚至?xí)桢X(qián)抵房。

然而，原始人畢竟是原始人，他扔下了辛苦采摘的一籃子漿果，掉頭就跑了。

聰明人可能坐不住了，著急要說(shuō)：

這不就是一個(gè)簡(jiǎn)單的貝葉斯計(jì)算嗎？

這不就是卡尼曼說(shuō)的“系統(tǒng)一”和“系統(tǒng)二”嗎？

慢，到目前為止，還只是鋪墊，高潮還在后面。

的確，這是一個(gè)貝葉斯計(jì)算。假如有個(gè)愛(ài)思考的孩子能看到這個(gè)過(guò)程，亂畫(huà)一番的我就很心滿意足了。

95%看過(guò)《思考快與慢》的，都記住且僅記住了“系統(tǒng)一”、“系統(tǒng)二”：

系統(tǒng)一是直覺(jué)、條件發(fā)射、不動(dòng)腦筋、經(jīng)驗(yàn)主義，與杏仁核有關(guān)；

系統(tǒng)二是三思而后行、深思熟慮、主動(dòng)思考，與前額葉皮層有關(guān)。

那么，原始人的“系統(tǒng)一”，到底是理性，還是非理性？

考慮到原始人怕被吃掉，現(xiàn)在社會(huì)已經(jīng)沒(méi)有熊從背后拍你肩膀咬你脖子的可能性了，但百萬(wàn)年很長(zhǎng)，數(shù)千年文明很短，所以人類基因還在支配著我們的“系統(tǒng)一”。

所以，對(duì)于現(xiàn)代人而言，“系統(tǒng)一”大多是非理性的。你贊成嗎？

然而，有個(gè)人不贊成。

這個(gè)人，就是喜歡罵各種牛人的自戀狂塔勒布。

在《非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)》里，他點(diǎn)名罵了理查德·塞勒：

（他們）試圖把我們的行為區(qū)分為“理性”與“非理性”（非理性就是偏離了預(yù)想值或預(yù)先設(shè)定的模型的行為），然而他們?nèi)嬲`解了概率論的適用性，又過(guò)分依賴于一階模型。他們還傾向于將復(fù)雜事物理解為若干變量的線性組合，他們認(rèn)為我們只要理解了微觀個(gè)體，就能掌握大眾和市場(chǎng)的規(guī)律，或者只要我們理解了螞蟻，就能理解龐大的蟻穴的構(gòu)造。

塔勒布罵人不奇怪，但罵塞勒還是讓我有點(diǎn)兒意外。

塞勒算是特立獨(dú)行的人，開(kāi)創(chuàng)了行為金融學(xué)，得了諾獎(jiǎng)，有自己的資產(chǎn)管理公司，還演了《大空頭》（請(qǐng)注意，這部電影是對(duì)“反向黑天鵝”的精彩演繹），并且他對(duì)“熱手謬誤”的解釋，也說(shuō)明他是一位“概率思考者”。

按理說(shuō)，塞勒是“塔勒布最喜歡罵的那些人”也喜歡罵的人，卻沒(méi)有因此實(shí)現(xiàn)“敵人的敵人就是朋友”。

塔勒布罵塞勒的理由是：

他們混淆科學(xué)與唯科學(xué)主義的區(qū)別，他們甚至認(rèn)為唯科學(xué)主義比科學(xué)更具科學(xué)性。

罵完了不說(shuō)，塔勒布還給“塞勒們”創(chuàng)造了一個(gè)詞：

“白知”（intellectual yet idiot），它特指那些高智商的聰明的白癡。

我們來(lái)學(xué)一下知識(shí)分子如何罵人：

“白知”總是將那些自己無(wú)法理解的行為定義為反常、特例、病態(tài)和非理性，卻沒(méi)有意識(shí)到可能是自己的理解力有限。他們認(rèn)為人們的行為應(yīng)該遵循利益最大化原則，而他們能夠知道別人最大的利益是什么，尤其是那些鄉(xiāng)下的農(nóng)民和發(fā)不出清脆元音并支持英國(guó)脫歐的底層人士。當(dāng)平民按照自己認(rèn)為合理而“白知”卻不能理解的方式做事情的時(shí)候，“白知”就會(huì)說(shuō)他們“沒(méi)有教養(yǎng)”。

太有趣了。

其實(shí)卡尼曼和塞勒是一脈相承的，但塔勒布并沒(méi)有罵卡尼曼，可能因?yàn)榭崧溥^(guò)塔勒布的書(shū)吧。而且，塞勒對(duì)于投資的三觀，和塔勒布非常接近，盡管路線不一樣。

塞勒創(chuàng)立的資產(chǎn)管理公司，專門(mén)尋找投資者對(duì)公司發(fā)展反應(yīng)過(guò)度或不足時(shí)產(chǎn)生的劃算買(mǎi)賣(mài)，其原理是基于“投資者總是過(guò)度自信或過(guò)度恐懼”，據(jù)說(shuō)業(yè)績(jī)不錯(cuò)。

塞勒給投資人的建議是：最好的策略是創(chuàng)建一個(gè)明智的長(zhǎng)期投資組合，然后忘記它。

讓我們還是把話題扯回你：一個(gè)正在面臨艱難抉擇的原始人。

在本文開(kāi)篇的案例里，我們計(jì)算了“看成熊的情況下真的是熊的概率”，這個(gè)數(shù)值是13%。

但是，這個(gè)計(jì)算忽略了一個(gè)重要的環(huán)節(jié)：

賠率。

由于被熊吃的極端事件，很難在現(xiàn)代社會(huì)出現(xiàn)，讓我們假設(shè)你被熊咬了一下，逃生了，回到村里，神醫(yī)給你治好了，要價(jià)100籃子漿果。

接下來(lái)，我們?cè)俸?jiǎn)單計(jì)算一下（忽略籃子的價(jià)值）：

情況1：“看成熊的情況下真的是熊的概率”，是13%；

情況2：“看成熊的情況下但不是熊的概率”，是87%。

大概率不是熊，為什么要跑呢？

我們?cè)谇懊娓怕视?jì)算的基礎(chǔ)上，在引入“賠率”來(lái)算一下。

假如選擇不跑：

情況1：13%的可能性發(fā)生，損失是100籃水果；

情況2：87%的可能性發(fā)生，收益是1籃水果。

計(jì)算收益如下：

13%×（-100）+87%×1=（-12.13）

也就是說(shuō)：選擇不跑，從概率上是占優(yōu)的，但從賠率上是吃大虧的。所以，作為原始人的你，應(yīng)該立即扔掉籃子，撒腿就跑。

由此，我們也能理解，塔勒布罵塞勒的原因之一了。

巴布亞新幾內(nèi)亞居民有種“建設(shè)性偏執(zhí)”：不要在一棵死樹(shù)下睡覺(jué)。

這是迷信嗎？可能。但也可能是基于經(jīng)驗(yàn)的概率統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

這是非理性嗎？

塔勒布的評(píng)論是：只要你不在一棵容易被風(fēng)刮倒的死樹(shù)下睡覺(jué)，你就不容易被它砸中，其他都不重要。

所以，某些偏執(zhí)，或者原始人的“慌亂”，也許是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)防控手段和自我保護(hù)機(jī)制，以避免不可承受之風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

正所謂：不聽(tīng)老人言，狗熊在眼前。

我如此不厭其煩地講述“熊來(lái)了”的故事，是因?yàn)榭吹酱鲊?guó)晨寫(xiě)塔勒布新書(shū)《肥尾分布的統(tǒng)計(jì)效應(yīng)》的讀后感，其中有下面這段：

總的來(lái)說(shuō)，概率只是積分內(nèi)部的核函數(shù)，真實(shí)世界中重要的是賠付，也即概率事件對(duì)每個(gè)人的實(shí)際影響。

期望值的計(jì)算，只是小學(xué)二年級(jí)水平的數(shù)學(xué)難度，但是很多專業(yè)人士，在這里都可能會(huì)犯糊涂。

但關(guān)鍵點(diǎn)還不在這里，科學(xué)的進(jìn)步，讓人類越發(fā)相信自己征服“未知”的力量，不管是對(duì)自然界，還是在金融領(lǐng)域。

但是，未來(lái)很難預(yù)測(cè)。

而且，即使你在概率層面預(yù)測(cè)“正確”，但是因?yàn)楹雎粤速r率，尤其是低估了黑天鵝事件造成的摧毀，那么這個(gè)“神預(yù)測(cè)”也不能幫你賺錢(qián)。

由此，塔勒布給出了他的哲學(xué)： 反脆弱，不用做預(yù)測(cè)大師，只需要改變賠付關(guān)系即可。

為什么呢？

因?yàn)椋涸诜饰卜植枷拢愫茈y進(jìn)行“正確量級(jí)的預(yù)測(cè)”。

我在下一節(jié)，將從另外一個(gè)“簡(jiǎn)單的”角度，來(lái)講述預(yù)測(cè)的艱難之處。那該怎么辦呢？戴國(guó)晨的文章里總結(jié)了策略如下：

金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)在于改變賠付關(guān)系，而不在于追求正確預(yù)測(cè)，因此只要在賠付關(guān)系上有利于自身，哪怕降低預(yù)測(cè)精度也無(wú)妨。

如前所述，《大空頭》里，上演的正是這樣一個(gè)故事。

這個(gè)故事的原理，《我在如何用小概率賺大錢(qián)？》里寫(xiě)過(guò)。

但是，這里面的要點(diǎn)，卻被廣泛地誤讀。

人們總覺(jué)得，《大空頭》里的贏家，靠的是“準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了次貸危機(jī)”。

事實(shí)并非如此。

可以想象，在電影里的那幾批幸運(yùn)家伙之外，一定還有很多人，或早或晚預(yù)測(cè)了同樣的事情，例如有些人可能一直就在看空房地產(chǎn)，但為什么偏偏是這幾批人呢？

是因?yàn)檫\(yùn)氣好嗎？當(dāng)然，運(yùn)氣永遠(yuǎn)是排在第一的短期因素。更關(guān)鍵的是，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了極好的賠率，這才是關(guān)鍵。哪怕當(dāng)時(shí)“大空頭”的預(yù)測(cè)者錯(cuò)上幾十年，根據(jù)他們買(mǎi)入的籌碼的賠率，他們都不會(huì)虧。

可是，人們更愿意相信“預(yù)測(cè)”的神勇。

連當(dāng)事人自己也會(huì)信，例如在次貸危機(jī)中大賺的保爾森，在隨后的美股大牛市中，虧得一塌糊涂。

有篇文章講《大空頭》的主角們?nèi)绾巍皥?jiān)持”自己的正確，我在《不懂“一階智慧”，讓你沒(méi)法賺錢(qián)；不懂“二階智慧”，讓你虧掉大錢(qián)》對(duì)此有所批駁。

此外，一旦你的預(yù)測(cè)依賴于時(shí)間的精確，那就更麻煩了。

因?yàn)轭A(yù)測(cè)一件事情可能會(huì)發(fā)生，比預(yù)測(cè)一件事情什么時(shí)候發(fā)生，要更靠譜一些。

莫言就說(shuō)過(guò)：中國(guó)應(yīng)該還會(huì)有人拿他那個(gè)獎(jiǎng)，但具體啥時(shí)候不知道。

再比如，大多數(shù)賣(mài)空的玩家，會(huì)努力計(jì)算金融泡沫的時(shí)間，環(huán)球資本的馬克·施皮茨納格爾則不一樣。

馬克·施皮茨納格爾就是在2020年3月份賺了幾十倍的那個(gè)家伙。

他是這么做的：

不管局勢(shì)好壞，他始終不吝以連續(xù)小虧為代價(jià)保持充足的看跌期權(quán)。

一旦市場(chǎng)失控，這些期權(quán)立馬就會(huì)比成本價(jià)漲上幾千倍。

不依賴于時(shí)間的精確性，但享受時(shí)間的長(zhǎng)期性所帶來(lái)的遍歷性，這才是做時(shí)間的朋友。

預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率經(jīng)常不靠譜，而確定的賠率，尤其是具有優(yōu)勢(shì)的賠率，會(huì)令較小概率的預(yù)測(cè)隨著時(shí)間疊加成較大概率的優(yōu)勢(shì)。

賠率令時(shí)間成為朋友，反之則是敵人。

尤其是，從永久性損失看：

預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率的提高如果對(duì)應(yīng)賠付的大幅惡化，這樣的準(zhǔn)確并沒(méi)有意義。

于是，就有了引發(fā)我寫(xiě)此文的那句話：

如人們所說(shuō)，同樣是犯錯(cuò)誤，把熊誤認(rèn)為是石頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)比把石頭誤認(rèn)為是熊糟糕得多！

這里面，還有一個(gè)很好玩兒的地方。

不知道你發(fā)現(xiàn)沒(méi)，“熊來(lái)了”的這個(gè)故事里，出現(xiàn)了三個(gè)概率數(shù)值的兩次反轉(zhuǎn)。

第一個(gè)概率，是“原始人識(shí)別熊還是石頭”的準(zhǔn)確率，高達(dá)60%。

于是，原始人的反應(yīng)是：

熊來(lái)了，快跑！

第二個(gè)概率數(shù)值是“熊和像熊的石頭”之間的比例，其中是熊的概率為1/（10+1）。

因?yàn)榈诙€(gè)概率是基礎(chǔ)比率，導(dǎo)致了第一次反轉(zhuǎn)：

“你以為是熊但實(shí)際上真的是熊”的可能性，只有13%。從你直覺(jué)的較大概率事件變成了較小概率事件。

哎，90%的可能性不是熊，別跑！

第三個(gè)概率數(shù)值與期望值有關(guān)，是賠率，被熊咬和跑掉之間的賠付比例是100:1。

結(jié)果，賠率造成了“第二次反轉(zhuǎn)”：

小概率發(fā)生的事情，因?yàn)閷?duì)應(yīng)賠付損失極大，所以我們更應(yīng)該重視小概率，而忽略所謂的“大概率優(yōu)勢(shì)”。

啊，雖然小概率是熊，被咬了賠不起，快跑！

造成第一次反轉(zhuǎn)的，是因的因；

造成第二次反轉(zhuǎn)的，是果的果。

這個(gè)蹺蹺板式的游戲，真有趣。

多次反轉(zhuǎn)，因果交織，在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常出現(xiàn)。

例如2020年的危機(jī)，你該如何預(yù)測(cè)？

因?yàn)橐咔椋墒写蟮?；因?yàn)榻?jīng)濟(jì)糟糕，

各國(guó)出臺(tái)政策刺激；

因?yàn)殄X(qián)多了，人們紛紛擠入龍頭股，管它價(jià)格多高……

疫情等因素引發(fā)的多次反轉(zhuǎn)型市場(chǎng)波動(dòng)，連最厲害的文藝復(fù)興基金都被破了金剛不壞身。

對(duì)于罕見(jiàn)的虧損，西蒙斯解釋說(shuō)：

該公司的虧損是由于在3月份的暴跌中對(duì)沖不足，然后在四月至六月的反彈中對(duì)沖過(guò)度所致。發(fā)生這種情況是因?yàn)槟Ｐ蛯?duì)最初的問(wèn)題進(jìn)行了“過(guò)度補(bǔ)償”。

文藝復(fù)興基金依賴于歷史數(shù)據(jù)訓(xùn)練出來(lái)的模型，當(dāng)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)又反轉(zhuǎn)時(shí)，模型被來(lái)回拉鋸，而且總是“晃過(guò)頭”，像是被馬拉多納的假動(dòng)作晃暈了的后衛(wèi)。

我不由得想起“三體問(wèn)題”：

現(xiàn)在已知，三體問(wèn)題不能精確求解，即無(wú)法預(yù)測(cè)所有三體問(wèn)題的數(shù)學(xué)情景。受初始狀態(tài)影響的敏感性，初始條件非常微小的變動(dòng)也可以導(dǎo)致最終狀態(tài)的巨大差別。

很多時(shí)候，人類不得不預(yù)測(cè)，例如原始人必須要預(yù)測(cè)“黑影是不是熊”。但是我們要理解預(yù)測(cè)的局限性，并探索如何應(yīng)對(duì)。

格林斯潘說(shuō)：經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)出了過(guò)去5次衰退中的9次。 然而，我們卻總是相信預(yù)測(cè)，迷信專家。

你去看看滿大街股票預(yù)測(cè)專家們的生意。

“股票預(yù)測(cè)專家惟一的價(jià)值，就是讓算命先生看起來(lái)還不錯(cuò)?！?/span>

巴菲特如是說(shuō)。

時(shí)間也許愿意做你的朋友，但討厭被你看穿。

“好了，就算你說(shuō)得有道理，那你說(shuō)該怎么辦呢？”

難道我們能做的就是和原始人一樣，熊來(lái)了就跑？我們廣大散戶（包括我自己哈）不正是這樣做的嗎？嗯，批評(píng)算命先生的文章，也無(wú)法逃離當(dāng)算命先生的宿命。

為了本文閱讀票房，請(qǐng)?jiān)试S我給出一個(gè)模糊的科學(xué)算命：

一個(gè)原始人，該如何應(yīng)對(duì)“熊來(lái)了”？

塔勒布老師的藥方是：

在黑天鵝降臨之時(shí)，具備反脆弱特性的事物不但不會(huì)受損，反而還能有巨大收獲。

具體該怎么做呢？

原始人扔掉漿果，逃回山洞，在家人怨恨的目光下，陷入了深深的思考。

狗熊可以吃人，人為什么不能吃狗熊呢？因?yàn)楣沸芰馓?，村里人一起圍攻也搞不掂?/span>

但是，聽(tīng)說(shuō)隔壁村兒搞了個(gè)高科技，叫“陷阱”，能抓住熊。

可是，用陷阱抓熊的概率太低了。慢著，假如大規(guī)模生產(chǎn)“陷阱”，會(huì)不會(huì)算得過(guò)來(lái)帳呢？

再進(jìn)一步，我們能否在漿果樹(shù)林附近多挖陷阱，這樣一方面保護(hù)我們摘果，而且會(huì)增加狗熊掉入陷阱的概率。

時(shí)間長(zhǎng)了，總會(huì)有狗熊掉進(jìn)陷阱。這就叫遍歷性。哪怕很久才抓住一只狗熊，但是回報(bào)實(shí)在太豐厚了，那肉也夠吃上好幾個(gè)月，熊皮還能做馬甲呢。

嗯，這樣我們平時(shí)吃漿果，然后隔一陣子抓一只大肥熊，生活充滿了希望！

這的確是一個(gè)看起來(lái)很美好的模型。

數(shù)學(xué)上也很容易解釋：盡管抓住熊的概率很低，假設(shè)每天熊掉入陷阱的概率是1%，那么連續(xù)n天熊不掉入陷阱的概率，是99%×99%×99%......

這時(shí)候，你才會(huì)感受到，復(fù)利在干壞事兒的時(shí)候才厲害！

99%這個(gè)大概率數(shù)字，不斷乘下去，會(huì)一點(diǎn)點(diǎn)累積成一個(gè)小概率。

因?yàn)樾艿羧胂葳宓母怕适恰?-99%×99%×99%......”，所以就變成了大概率事件。

這就是低成本陷阱的數(shù)學(xué)原理。在現(xiàn)實(shí)中，的確也有這樣的事物。

管理著43億美元的環(huán)球投資，做的就是這樣的生意：主動(dòng)小虧，偶爾賺入超級(jí)大錢(qián)。福布斯雜志這樣介紹道：

環(huán)球投資購(gòu)入短期期權(quán)合約。這種金融工具的用途是規(guī)避市場(chǎng)劇烈波動(dòng)以及金融市場(chǎng)崩盤(pán)，兼具“深凸性”和“虛值”兩種性質(zhì)。直白點(diǎn)說(shuō)，只有市場(chǎng)突發(fā)大崩盤(pán)，這種交易才有得賺。

2020年三月，環(huán)球投資旗艦基金“黑天鵝事件預(yù)防協(xié)議”取得驚人的3,612%的回報(bào)率，令全年回報(bào)率一舉躍升至4,144%。

然而，我想說(shuō)的是，道理似乎誰(shuí)都懂，真正賺到錢(qián)很難。

從2009年到2019年，美股迎來(lái)一場(chǎng)超級(jí)大牛市，許多類似環(huán)球投資的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金都虧得一塌糊涂。

這類案例，在常識(shí)層面會(huì)給人以啟發(fā)，也會(huì)實(shí)實(shí)在在地指導(dǎo)我們?cè)谕顿Y乃至人生上的行動(dòng)。

但是，作為成功神話，環(huán)球投資可能會(huì)“誤導(dǎo)”太多人：

我每天堅(jiān)持買(mǎi)彩票算不算以極小成本博無(wú)限大的收益呢？

我用90%的資金買(mǎi)指數(shù)基金和貨幣基金，用10%的資金炒期貨，算不算啞鈴策略呢？

當(dāng)然都不是。

彩票和個(gè)人炒期貨，都是負(fù)期望值，單憑這一點(diǎn)，就令絕大多數(shù)參與者穩(wěn)穩(wěn)地輸光本金，并且毫無(wú)希望。

期望值是否為正，區(qū)分了賭徒和投資人。

即使期望值為正，你也要依賴于大數(shù)定律的實(shí)現(xiàn)。

但事實(shí)上，對(duì)于個(gè)人而言，你可能很難實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大數(shù)定律的“足夠多次”。

布魯斯·紐伯格說(shuō)過(guò)：“概率與結(jié)果之間存在巨大的差異?？赡艿氖虑闆](méi)有發(fā)生（不可能的事情卻發(fā)生了）向來(lái)如此?！?/span>

根據(jù)幾何分布，你要扔14.7次骰子，才能讓6個(gè)數(shù)字每個(gè)都至少都出現(xiàn)一次。你要和37.2個(gè)人交往，才能做到“和所有星座的人都談過(guò)戀愛(ài)”。

也就是說(shuō)，即使有了正期望值，你還需要遍歷性。

太難了。

同樣是利用“黑天鵝+肥尾效應(yīng)”賺錢(qián)，塔勒布自己都熬不下去，據(jù)說(shuō)后來(lái)的收益也一般。

環(huán)球投資的成員有十多位博士、數(shù)學(xué)家、交易專家。創(chuàng)始人馬克·施皮茨納格爾16歲就跟著一位期貨高手打暑期工，身經(jīng)百戰(zhàn)，又去了紐約大學(xué)數(shù)學(xué)研究院師從塔勒布。

當(dāng)年與塔勒布合作成立對(duì)沖基金Empirica，馬克·施皮茨納格爾才是不斷虧錢(qián)時(shí)不哆嗦的那個(gè)人，塔勒布反倒嚇得要命。

此外，環(huán)球投資看起來(lái)也很會(huì)做生意，也就是募集資金，因?yàn)榛鹂偸切枰獜椝幍摹?/span>

環(huán)球投資的產(chǎn)品，被形象地稱為“巨災(zāi)保險(xiǎn)”，客戶多是錢(qián)很多的金融機(jī)構(gòu)，比如養(yǎng)老基金、主權(quán)基金（據(jù)說(shuō)當(dāng)年也向中國(guó)推銷(xiāo)過(guò)）。

客戶指定部分需要上“保險(xiǎn)”的資產(chǎn)，向環(huán)球投資額外提供一部分資金，環(huán)球投資管理并對(duì)額外資金收取相應(yīng)的提成。

舉個(gè)個(gè)人投資者熟悉的例子，我們都知道指數(shù)基金投資最適合業(yè)余投資者，那么，如果我們采用塔勒布的“啞鈴策略”，用大部分的指數(shù)基金，加小部分的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，結(jié)果會(huì)怎么樣？

馬克·施皮茨納格爾在2020年初的致股東信中（看來(lái)敢于給股東寫(xiě)信是個(gè)值得關(guān)注的投資信息）做了一個(gè)數(shù)據(jù)模擬：

持有96.7%的標(biāo)普500和3.3%的環(huán)球投資的“巨災(zāi)保險(xiǎn)”，在過(guò)去十年的投資回報(bào)是319%。

不僅好于僅僅持有標(biāo)普500，也好于那些配置75%標(biāo)普500和25%其他資產(chǎn)的組合。

更何況，這個(gè)數(shù)字還沒(méi)有包括一季度的40倍！

你看，環(huán)球投資的策略，像不像我上面編造的那個(gè)“熊來(lái)了”的故事，一個(gè)人想出了一個(gè)模式：

他對(duì)那些采漿果的人們募集資金，然后挖下了一個(gè)個(gè)捕捉黑熊的陷阱。

只要抓住一只大黑熊，他就能夠賺回所有的陷阱成本。

所以，那些采漿果的人們，就向他付錢(qián)，相當(dāng)于為自己的漿果投資買(mǎi)下了保險(xiǎn)。

于是，“熊來(lái)了”這件令原始人恐懼并且不可承受的事情，因?yàn)橄葳宓某霈F(xiàn)，變得值得期待，甚至可能帶來(lái)肥美的收益。

環(huán)球資本作出了示范：

“在黑天鵝降臨之時(shí)，具備反脆弱特性的事物不但不會(huì)受損，反而還能有巨大收獲?！?/span>

投資最重要的事情，到底是什么？

綜上所述，應(yīng)該是：

別被熊吃了。

別在死樹(shù)下睡覺(jué)。

由此可見(jiàn)，投資的第一原則是：永遠(yuǎn)不要虧（大）錢(qián)。

第二條原則是：永遠(yuǎn)不要忘記第一條規(guī)則。

對(duì)于投資者而言，最重要的風(fēng)險(xiǎn)，是永久損失的可能性風(fēng)險(xiǎn)。但是，為了躲避熊，不去摘果子，什么都不做躲在山洞里，也不是回事兒。

從“熊來(lái)了就跑”，到給熊挖陷阱，首要目的不是為了利用黑天鵝事件發(fā)大財(cái)，而是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于原始人而言，給熊挖陷阱是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，守護(hù)自己采摘漿果的收益。假如你沒(méi)有用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的“捕熊陷阱”，就不要出去摘果子。

說(shuō)個(gè)我自己親身的經(jīng)歷吧。

為了避免任何小樣本的偏差與誤導(dǎo)，我用的是自己“虛擬賭博”的案例。最近我經(jīng)常在吃飯的時(shí)間，忙里偷閑，在野狐圍棋旁觀高手對(duì)局，順便下注。

基本上我只選擇AI與人類的對(duì)局，因?yàn)锳I水平相當(dāng)穩(wěn)定，只要看準(zhǔn)了勝率和賠率，控制好下注比例，基本上穩(wěn)贏。

靠此策略，我穩(wěn)穩(wěn)地從幾千塊錢(qián)（虛擬幣）的窮光蛋，成為資產(chǎn)高達(dá)五百萬(wàn)的棋迷。

昨天晚飯時(shí)，AI們似乎都在休息，我只看到了兩個(gè)人類業(yè)余“9段”在對(duì)局，點(diǎn)進(jìn)去看了一下，發(fā)現(xiàn)局面非常傾斜，黑棋優(yōu)勢(shì)極為明顯，于是我沒(méi)有遵守自己的“投資框架”，下注于雙方都是人類的對(duì)局。

開(kāi)始的時(shí)候，我還意識(shí)到自己在冒險(xiǎn)，所以即使黑棋優(yōu)勢(shì)非常明顯，“第一階段”我還是只下注了40萬(wàn)，占總資產(chǎn)不到10%。

該局一共有三個(gè)階段下注，每個(gè)階段的賠率，會(huì)因?yàn)榫置娴倪M(jìn)程而調(diào)整。

1. 第一階段下注40萬(wàn)，對(duì)應(yīng)的是50萬(wàn)的預(yù)期收益。

2. 到了第二階段，局面朝我預(yù)期的方向發(fā)展，黑棋的盤(pán)面優(yōu)勢(shì)高達(dá)二十多目。

這算是大機(jī)會(huì)了，于是我加注100萬(wàn)，因?yàn)榫謩?shì)更明朗了，所以賠率下降，這100萬(wàn)對(duì)應(yīng)的是80萬(wàn)的收益。

3. 又過(guò)了一會(huì)兒，黑棋唯一的一塊孤棋也安全了，馬上進(jìn)入收官階段，白棋很難翻盤(pán)了，賠率居然還沒(méi)變，我趕緊又加注了100萬(wàn)。

這兩百萬(wàn)，約占我總資產(chǎn)的40%。

4. 接下來(lái)進(jìn)入了第三階段。

這時(shí)候，白棋拼命反撲，盤(pán)面目數(shù)的差距越來(lái)越小，但是白棋的代價(jià)是出現(xiàn)了一塊孤棋，面臨死活問(wèn)題。

我算了一下，這道死活題不難，黑棋可以從內(nèi)部滅眼盡殺白棋。果然，觀棋區(qū)有個(gè)3段也擺出了變化，可見(jiàn)的確簡(jiǎn)單。

我翻看了一下第三階段的賠率，這時(shí)大家都看出白棋無(wú)回天之力了，白棋與黑棋的賠率是1:5?？从退淮?，我沒(méi)有再加注，哪怕幾乎是穩(wěn)贏了。

這時(shí)候，我的投資總覽如下：

5. 此刻，我突然冒出一個(gè)念頭：

現(xiàn)在我一共下注了240萬(wàn)，賭黑棋贏，對(duì)應(yīng)的是210萬(wàn)收益。

根據(jù)第三階段的賠率，假如我反向，押注于弱勢(shì)的白棋一方，只需下注50萬(wàn)，對(duì)應(yīng)250萬(wàn)的收益，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖：

不管黑白那一方贏，我都能賺錢(qián)。

如下圖：

這就是安全套利吧！然而我并沒(méi)有這么做。難道下黑棋的9段看不出這么簡(jiǎn)單的死活題？

為了那1%的小概率，我用得著額外出50萬(wàn)，去買(mǎi)個(gè)“保險(xiǎn)”嗎？

6. 黑棋準(zhǔn)備殺這塊白棋了。這位9段異常謹(jǐn)慎，他連續(xù)在別處“打?qū)ⅰ币酝涎訒r(shí)間，可見(jiàn)他的謹(jǐn)慎，哪怕這道死活題對(duì)他來(lái)說(shuō)太簡(jiǎn)單了。

然而，黑天鵝出現(xiàn)了，他居然走錯(cuò)了！觀戰(zhàn)區(qū)嘩然了，天吶，這個(gè)9段怎么啦？

7. 黑棋怎么都不可能輸?shù)钠?，輸?shù)袅恕?/span>

于是，我的“煮熟的鴨子”飛了，“板上釘釘”的210萬(wàn)收益沒(méi)了，自己白手起家賺來(lái)的240萬(wàn)本金，也灰飛煙滅。

（以上皆為虛擬幣。）

那一刻的我，深深地意識(shí)到：所謂的勝券在握，真的只是一個(gè)概率問(wèn)題。什么事情都可能發(fā)生。

沒(méi)有尾部對(duì)沖的投資者，就不該留在賭桌上。

最后

總結(jié)十條：

1. 這個(gè)世界的不確定性，在空間上是由很多個(gè)不確定性疊加在一起構(gòu)成的，在時(shí)間上則可能反轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)再反轉(zhuǎn)。

2. 別指望靠某一層的“精確預(yù)測(cè)”來(lái)消除不確定性，“無(wú)知”永遠(yuǎn)包裹著“已知”。你需要在“無(wú)知”層構(gòu)建安全氣囊，守護(hù)你的“已知”。

3. 當(dāng)你對(duì)某個(gè)事物有一個(gè)主觀判斷，試一下兩頭看：往回想一下這個(gè)事物的基礎(chǔ)概率，往后算一下這個(gè)事物的賠率、期望值和尾部風(fēng)險(xiǎn)。

4. 像下棋一樣，當(dāng)一件事情發(fā)生時(shí)，你要想：下一步呢？再下一步呢？記住在競(jìng)技場(chǎng)上一盤(pán)棋唯一的目的是贏棋，而非局部的得失。

5. 對(duì)于可能致命的事情，永遠(yuǎn)不要心存僥幸心理。這時(shí)候你要相信“別去你媽媽（或老婆）不讓去的地方”這類常識(shí)，而不是專家們口中的“幾乎不可能發(fā)生”，也別輕信“超過(guò)90%的大概率事件”。除非你有足夠?qū)_的保險(xiǎn)。

6. 遠(yuǎn)離對(duì)股市的短期預(yù)測(cè)，遠(yuǎn)離那些自稱料事如神的“大師”。人對(duì)控制經(jīng)濟(jì)的幻覺(jué)，和對(duì)征服大自然的幻覺(jué)，是類似的。

7. 歷史只在如何虧錢(qián)這件事上“很押韻”，要想賺錢(qián)總要應(yīng)對(duì)“前所未見(jiàn)的新情況”?！氨Ｃ北取百嵈箦X(qián)”更重要。

8. 個(gè)人買(mǎi)股票做投資，拿“閑錢(qián)”，千萬(wàn)別加杠桿，不管你區(qū)分石頭和熊的準(zhǔn)確度有多高，哪怕勝率極高。

例如段永平，連房子都不貸款，一方面是錢(qián)多，一方面是沒(méi)必要，假如是熊呢？

9. 從你不贊同的人那里學(xué)習(xí)，在你犯錯(cuò)的地方變強(qiáng)大，從你害怕發(fā)生的小概率事件中獲得收益。

10. 做時(shí)間的朋友，是指：你知道自己和時(shí)間有一個(gè)沉甸甸的約會(huì)，但你一點(diǎn)兒都不擔(dān)憂，這個(gè)約會(huì)什么時(shí)候發(fā)生。

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