來源丨資本偵探（微信號(hào)：deep_insights）

作者丨顏宇

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1987年，復(fù)旦學(xué)生郭廣昌發(fā)現(xiàn)世界那么大，他想去看看。第一站，目標(biāo)是北京。由于出身農(nóng)家的他余錢很少，左騰右挪出200塊路費(fèi)后，便騎上自行車出發(fā)。在首都，他看到了改革與開放正呼嘯而至，一個(gè)古老的國(guó)度正襟危坐，送別了過去的自己。

回程時(shí)，郭廣昌散盡錢財(cái)買了瓶奢侈品——青島啤酒。躺在碼頭上過夜時(shí)，這位20歲的小伙子滿腦子在想：“如果以后能天天喝上青島啤酒，那就太爽了！”過了一年，他又騎上自行車，來到海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)。一個(gè)哲學(xué)專業(yè)的學(xué)生，就這樣搞懂了金融調(diào)研。

1992年，南巡講話后，嗅覺敏銳的“92派”站上歷史舞臺(tái)。復(fù)旦教師郭廣昌用3.8萬元的創(chuàng)立復(fù)星，開掛一般成了被時(shí)代垂青的人：先靠企業(yè)咨詢賺得100萬；再做房地產(chǎn)營(yíng)銷賺到1000萬；豪取第一個(gè)1億是靠生物制藥；進(jìn)入10億俱樂部是通過資本運(yùn)作。

二十年后，復(fù)星管理的資產(chǎn)膨脹到2000億元，涉及投資領(lǐng)域橫跨生物制藥、房地產(chǎn)、信息產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)流通、金融、鋼鐵、證券、銀行等多個(gè)行業(yè)。對(duì)于如此順利的發(fā)家史，坊間頗多猜測(cè)。為解外界疑惑，2014年一位與郭廣昌熟識(shí)的記者，敲開了他的門。

這是一次信息量巨大又有些“簡(jiǎn)單”的談話，之后被行文成《郭廣昌：復(fù)星投資的四個(gè)模型》：

李嘉誠(chéng)的模型（房地產(chǎn)），GE（通用電氣）的模型（多元化），巴菲特的模型（綜合金融），純粹的投資公司，比如黑石；復(fù)星的投資法門還有兩個(gè)，一是尋找長(zhǎng)期便宜的錢，再有就是堅(jiān)持價(jià)值投資；我們認(rèn)為最好的、最理想化的模型，還是巴菲特模型。

其實(shí)這四個(gè)模型里，郭廣昌比較中意的還有GE。早年杰克韋爾奇來中國(guó)走穴時(shí)，他就以后輩之姿請(qǐng)教：“在中國(guó)一說多元化就會(huì)遭到質(zhì)疑，您如何看待？”。但得到的答案模棱兩可：比如說在制藥公司和鋼鐵公司，這兩項(xiàng)投資之間找到一個(gè)合理的分配，從而實(shí)現(xiàn)多元化。

如果把復(fù)星看成一家傳統(tǒng)投資公司的話，外界能很好理解郭廣昌對(duì)于“多元化”的執(zhí)著：從低點(diǎn)介入、完成快速整合后進(jìn)行上市融資，再快速擴(kuò)張；達(dá)到一定規(guī)模后，通過銀行貸款、股權(quán)融資、發(fā)行債務(wù)等渠道獲得更多資金，實(shí)現(xiàn)下一輪并購(gòu)；最后，在高點(diǎn)套現(xiàn)走人。

復(fù)星是典型的PE公司，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，試圖尋找成長(zhǎng)性最好的產(chǎn)業(yè)。從上世紀(jì)90年代的醫(yī)藥，到世紀(jì)之交的鋼鐵、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)，后來是豫園股份(SH:600655)。之后的發(fā)展中，豫園這家公司身上流淌的血液，成為了一種新的模型——“A股模型”。

畢竟，這里的市場(chǎng)最愛聽中國(guó)“智慧”。

彼之糟糠，我之黃金

郭廣昌是一個(gè)極度念舊的人。

2015年，《金融時(shí)報(bào)》記者帕提?沃德米爾正端坐在復(fù)星總部的管理層餐廳，身材瘦削的郭廣昌突然出現(xiàn)。由于走廊上沒有出現(xiàn)將員工清場(chǎng)和俯首恭維之聲，恍惚間，沃德米爾差點(diǎn)把他當(dāng)作“農(nóng)民工”。而雙方都很有意思，討論的第一個(gè)問題不是財(cái)富，是食物。

“梅干菜+豬油”是郭廣昌的最愛，也是他母親的招牌菜，這代表了鄉(xiāng)愁。但當(dāng)天卻沒安排，原因是他為了懷念去世的佛教徒母親，每天午餐都會(huì)盡量吃素。沃德米爾雖然沒喝到郭廣昌的茅臺(tái)，但因?yàn)槌燥埵斋@了他對(duì)待生活和財(cái)富的方式“打太極”——保持陰陽(yáng)平衡。

“太極不是講究先發(fā)制人的，而是后發(fā)制人，在體會(huì)某種變化之后反應(yīng)比別人快，”郭廣昌說道，“從投資的角度來說，一個(gè)人不可能總是比市場(chǎng)快很多，因?yàn)槿说闹橇脱劢缍际怯邢薜?。但是，你可以在看到這種變化的時(shí)候，感受比別人快一點(diǎn)，敢于在變化時(shí)作決定?！?/span>

他的好友馬云，同樣是個(gè)太極高手。

2018年年中，郭廣昌“后發(fā)制人”顯現(xiàn)成果，絕對(duì)控制了滬指老八股之一的豫園股份。這次重組歷時(shí)400多天，經(jīng)過3次修改，以復(fù)星地產(chǎn)項(xiàng)目為基礎(chǔ)，涉及17個(gè)交易對(duì)象和25個(gè)標(biāo)的，交易金額達(dá)240億元。從2001年入股起開始計(jì)算，這是一次長(zhǎng)達(dá)17年的布局。

期間，豫園與郭廣昌發(fā)生了數(shù)次矛盾。一樁知名的“無頭公案”是，有人化名寫了封網(wǎng)絡(luò)舉報(bào)信，舉報(bào)郭廣昌在國(guó)有股轉(zhuǎn)讓暫停的背景下通過關(guān)系簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議（未公開招標(biāo)、未重新估值）并對(duì)收購(gòu)方的6億元注冊(cè)資本存疑：

先以每股3.8元將6166萬股轉(zhuǎn)讓給復(fù)星集團(tuán)，后來郭廣昌以無法履行“將復(fù)星總部遷入黃浦區(qū)以繳納全部稅收”的承諾為由，當(dāng)天（11月22日）在黃浦區(qū)注冊(cè)成立復(fù)星產(chǎn)投，用復(fù)星產(chǎn)投為收購(gòu)主體。

在重組預(yù)期兌現(xiàn)后，豫園股價(jià)走出了明顯的下跌趨勢(shì)。其原因在于，豫園的主營(yíng)業(yè)務(wù)珠寶和黃金銷售處于“至暗時(shí)刻”，增長(zhǎng)規(guī)模陷入停滯。從2016到2018年，中國(guó)珠寶行業(yè)市場(chǎng)（大陸地區(qū)）規(guī)模一直都沒有突破7000億元。

至于復(fù)星裝入的地產(chǎn)資產(chǎn)，對(duì)豫園的股價(jià)來說，幾乎沒有幫助。

豫園股價(jià)在長(zhǎng)達(dá)一年的橫盤后，終于在2020年3月開啟了一波上漲趨勢(shì)，直至7月，大漲了78%。而這輪上漲的主要驅(qū)動(dòng)力在于，疫情影響下，貨幣寬松，金價(jià)大漲，新一輪的黃金大年似乎來臨。豫園也開始著手布局高端珠寶領(lǐng)域，與Damiani（達(dá)米阿尼）合作。

而對(duì)郭廣昌這種以“助天下”為己任的企業(yè)家來說，很難預(yù)料到，自己的企業(yè)居然會(huì)有靠市場(chǎng)上假消息推動(dòng)股價(jià)上漲的一天。2020年7月6號(hào)，一些投資社區(qū)開始流傳豫園正在申請(qǐng)免稅牌照的消息，對(duì)于剛被中國(guó)中免“洗刷”三觀的市場(chǎng)來說，這則消息無異于核彈。

其股價(jià)5個(gè)交易日大漲35%，不少投資者跑去投資者平臺(tái)質(zhì)問豫園的董秘：到底有沒有申請(qǐng)免稅牌照。雖然得到的答復(fù)全是“感謝關(guān)注”，但還是被他們過度解讀成“耐人尋味”。A股的韭菜園里，有聰明人字字誅心地講道：牌照會(huì)給一個(gè)民營(yíng)企業(yè)？

在免稅牌照傳聞消散，金價(jià)開始下跌后，豫園股價(jià)走向跌跌不休。郭廣昌的后發(fā)制人看似失效了，而所謂的保持陰陽(yáng)平衡，與“做時(shí)間的朋友”相比，有些落入了下乘。彼之糟糠，成了我之黃金，這么繼續(xù)發(fā)展下去，可能會(huì)變?yōu)榭床欢袌?chǎng)的悲劇，在2020年底，豫園自己祭出了能站著“掙錢”的屠龍技。

愛喝酒的人，運(yùn)氣不會(huì)差

最讓郭廣昌佩服的企業(yè)家，是馬云和史玉柱。

前者他稱作外星人，外貌和做事都跟常人不一樣；后者是史大仙，因?yàn)槠浣?jīng)歷巨人失敗后又靠腦白金站了起來。這兩人都有個(gè)共同特點(diǎn)：愛喝茅臺(tái)。郭廣昌也有這個(gè)愛好，他和外國(guó)朋友談生意時(shí)，餐桌上都擺著茅臺(tái)。白酒這門好生意，他也插手了。

去年5月，郭廣昌成為金徽酒實(shí)控人。豫園以18.36億元收購(gòu)金徽酒約30%的股份，5個(gè)月后，旗下海南豫珠增資金徽酒，持股比例合計(jì)38%。市場(chǎng)也展現(xiàn)出了對(duì)金徽酒的認(rèn)可，其股價(jià)從10元一路漲至56元的高點(diǎn)。但這輪上漲，卻與點(diǎn)火的豫園沒有絲毫關(guān)系。

郭廣昌“從頭到尾”都預(yù)料到了，市場(chǎng)對(duì)白酒狂熱。但是，投資者看不懂他。直到2020年末，豫園的股價(jià)“罕見”漲停了。原因是其參加四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司70%股權(quán)拍賣，以45.3億元競(jìng)得股權(quán)。市場(chǎng)對(duì)此報(bào)以強(qiáng)烈回應(yīng)，2021年開局便是5個(gè)漲停板。

崇尚后發(fā)制人的郭廣昌，似乎要一擊奏效了。

1月11日，豫園沖擊七連板失敗，股價(jià)下跌2.8%。投資者因此產(chǎn)生了買“豫園”還是買“ST舍得”的辯論：支持前者的以TMT市盈率只有15倍，而ST舍得的卻是56倍；后者的擁躉言辭兇悍且天真，聲稱舍得是獨(dú)立上市公司，哪怕是母公司也沒啥用。

雙方還是很默契認(rèn)為白酒板塊勢(shì)不可擋，只是對(duì)于資金流向豫園還是ST舍得有分歧。對(duì)于這個(gè)問題，只要看看郭廣昌的朋友圈就知道答案，他是中國(guó)頂級(jí)富豪圈子“江南會(huì)”的創(chuàng)始人，上海市浙江商會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)。身邊聚集無數(shù)投行家、分析師、媒體。

2019年的時(shí)候，新財(cái)富美女分析師李躍博跳槽復(fù)星，一度引發(fā)賣方機(jī)構(gòu)震動(dòng)。她不僅顏值高于券商的平均線，業(yè)務(wù)能力也超群，曾任興業(yè)證券社會(huì)服務(wù)業(yè)首席，對(duì)珠寶和奢侈品行業(yè)研究頗深?！袄钴S博每天自拍多少次？”還被調(diào)侃成賣方十大未解之謎之一。

至于媒體方面，復(fù)星系也多有參股。

其實(shí)不管金徽酒還是舍得，對(duì)豫園而言僅是業(yè)務(wù)的一部分。如果是因?yàn)榭春冒拙迫ネ顿Y豫園，多少有些不精準(zhǔn)。因?yàn)樵@旗下?lián)碛兄閷殹⑹筹?、餐飲、健康、服飾、物業(yè)等業(yè)務(wù)。五年前，《金融時(shí)報(bào)》就在“與郭廣昌共進(jìn)午餐”一文中講述過他的野心：

在我家孩子注射流感疫苗的上海醫(yī)院，孩子們訂生日蛋糕的面包房，放假時(shí)熱衷的度假村，復(fù)星都持有大量股權(quán)。甚至我們腳下走過的很多土地（通過其旗下控股的龐大地產(chǎn)所有），都屬于復(fù)星。

豫園本質(zhì)上還是GE模型，但A股對(duì)這種“全產(chǎn)業(yè)”模式并不看好。根據(jù)2020年Q3財(cái)報(bào)披露，持股豫園的基金僅一家。而當(dāng)白酒這把火點(diǎn)燃豫園后，它就已經(jīng)站到了價(jià)值重估的路口。但是否會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)可，看的不是豫園的基本面，而是講故事能力——A股模型。

豫園公司一直被市場(chǎng)視為多元化的消費(fèi)企業(yè)。在白酒這把火點(diǎn)燃后，對(duì)于豫園的認(rèn)知或許會(huì)更新為綜合性的消費(fèi)公司。再加上業(yè)績(jī)的支撐，2019年?duì)I收429.12億元，凈利潤(rùn)32億元。郭廣昌體的“后發(fā)制人”戰(zhàn)術(shù)，或許會(huì)見效。

但在去年8月，中國(guó)新聞社旗下的新媒體《中新經(jīng)緯》旗幟鮮明地發(fā)問：缺錢的“上海首富”，郭廣昌如何走出焦慮？文中質(zhì)疑了復(fù)星因疫情現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，引得復(fù)星出來發(fā)文正面回應(yīng)“抗逆+抗疫+抗風(fēng)險(xiǎn)”能力強(qiáng)。微信公眾號(hào)很巧妙地將兩篇文章放在一個(gè)頁(yè)面，并注明“以下內(nèi)容存在爭(zhēng)議”。

很長(zhǎng)一段時(shí)間，郭廣昌都被稱為“中國(guó)巴菲特”，他篤信價(jià)值投資，相信平衡思維，“共享”股權(quán)成長(zhǎng)價(jià)值：做投資，最好是外拙內(nèi)秀，最怕就是急功近利。而在這個(gè)燥熱的賭場(chǎng)里，到處充斥著零和博弈，玩弄籌碼交換的游戲。

這碩大的韭菜園，有貪婪的賭徒，有恪守價(jià)值理念的長(zhǎng)期主義，有手握鐮刀的惡棍，也有投機(jī)為生的主兒。他們每個(gè)人都如此地不同，卻又有些相似，因?yàn)槊總€(gè)參與者都會(huì)在不同的階段，清楚自己要當(dāng)什么樣的人。

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