來(lái)源丨投資界（微信號(hào)：pedaily2012）

點(diǎn)擊閱讀原文

2020年12月3日，伴隨著軍機(jī)地面保障設(shè)備服務(wù)商立航科技宣布過(guò)會(huì)，華控基金以8家IPO的成績(jī)?yōu)?020畫(huà)上圓滿的句號(hào)。

回顧過(guò)去一年，8家硬科技企業(yè)上市的成績(jī)單，數(shù)個(gè)案例市值已超過(guò)千億，多個(gè)項(xiàng)目收獲十倍以上的回報(bào)，還有近十幾家被投企業(yè)項(xiàng)目在排隊(duì)上市。對(duì)于一家PE而言，這樣亮眼的成績(jī)讓其扎根在硬科技投資、高端裝備制造等行業(yè)，并有了硬科技領(lǐng)域捕手之稱。

硬科技投資伴隨著科創(chuàng)板的推出一炮而紅，但在這一領(lǐng)域，華控基金已經(jīng)深耕14年之久。也正是基于長(zhǎng)時(shí)間積淀的經(jīng)驗(yàn)積累，和對(duì)產(chǎn)業(yè)周期性的把控，讓華控建立起一套完整的投資體系和邏輯，從行業(yè)的早期布局、過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)篩選，以及前瞻性的行業(yè)研究等多面圍捕有價(jià)值的標(biāo)的。

早期布局，圍獵硬科技

2007年前后，距離創(chuàng)業(yè)板的推出還有2年時(shí)間，市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)在以傳統(tǒng)制造業(yè)為首的行業(yè)撒網(wǎng)撈魚(yú)。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)的投資機(jī)構(gòu)大多未有成型的體系，更沒(méi)有具象的投資方向。

伴隨的創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘，市場(chǎng)逐漸興起了PE狂潮。全國(guó)各地設(shè)立站點(diǎn)，圍捕那些待上市的企業(yè)，投資標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)，符合上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

投資行業(yè)火速爭(zhēng)搶項(xiàng)目的背景下，華控基金在清華東門誕生，初出茅廬卻把自己的投資賽道選定在了硬科技之上。

“當(dāng)時(shí)做出這樣的選擇還是挺有挑戰(zhàn)性的”，華控基金董事總經(jīng)理董攀回憶道，“硬科技投資帶有很高的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很大，但這也是我們幾個(gè)創(chuàng)始人能力背景上最擅長(zhǎng)的賽道，大家都堅(jiān)信投資硬科技是個(gè)最正確的方向，所以這么多年來(lái)一直堅(jiān)持下來(lái)了?！?/p>

十余年前，市場(chǎng)上還沒(méi)有“硬科技”的概念。以此為方向，華控基金度過(guò)了行業(yè)最低潮的時(shí)刻。不過(guò)也正是由于在當(dāng)時(shí)就進(jìn)行布局，才讓華控得以對(duì)硬科技賽道有了更深刻的理解。

早在2005年時(shí)，華控基金董事長(zhǎng)張揚(yáng)曾接觸過(guò)一個(gè)軍工項(xiàng)目，讓他了解到，軍工自成體系，從預(yù)研、研發(fā)，到設(shè)計(jì)、定型、到列裝批產(chǎn)，都有獨(dú)特的工藝程序和要求標(biāo)準(zhǔn)。這引起了他的關(guān)注，并開(kāi)始進(jìn)行行業(yè)研究，他的結(jié)論是，“這一行業(yè)仍處在萌芽狀態(tài)，但不是最佳的投資階段?！钡惨庾R(shí)到，要對(duì)這一行業(yè)長(zhǎng)期保持關(guān)注，三、五年內(nèi)，一定會(huì)有投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。

回頭來(lái)看，張揚(yáng)當(dāng)時(shí)的判斷是正確的，2012年之后，這一行業(yè)真正迎來(lái)爆發(fā)期，也正是長(zhǎng)期關(guān)注和對(duì)行業(yè)的早期研判，讓華控抓住了行業(yè)崛起的機(jī)會(huì)。

到2015年，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始被更多的允許進(jìn)入軍工、武器裝備相關(guān)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)體系，資本市場(chǎng)由此掀起一股軍工投資熱潮，盡管跟風(fēng)者眾多，但是真正能夠看懂軍工項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)卻是鳳毛菱角。

通過(guò)實(shí)踐積累的經(jīng)驗(yàn)，和前期的技術(shù)積累和多年來(lái)在硬科技領(lǐng)域積攢下的專業(yè)資源，華控先后投出了煙臺(tái)睿創(chuàng)，三角防務(wù)、北摩高科等知名項(xiàng)目，開(kāi)始在軍工領(lǐng)域嶄露頭角。

“我們從2012年開(kāi)始研究軍工，2014年開(kāi)始發(fā)力，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)還沒(méi)有軍民融合的概念，到今天資本市場(chǎng)完全認(rèn)清了這些企業(yè)的價(jià)值時(shí)，華控所投項(xiàng)目上市后，甚至在解禁之后，這些公司股票還一直在漲，漲幅達(dá)到50%-100%，而這也是團(tuán)隊(duì)對(duì)于行業(yè)判斷的價(jià)值所在”。

看清趨勢(shì)，提前布局，在正確的時(shí)間做出最正確選擇——這是華控基金產(chǎn)業(yè)布局的出發(fā)點(diǎn)，也是公司得以脫穎而出的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

除了早期布局，時(shí)間積累的經(jīng)驗(yàn)也讓華控基金對(duì)行業(yè)周期有了自己獨(dú)特的判斷角度。雖然深耕于硬科技行業(yè)，但其中細(xì)分賽道眾多，隨著行業(yè)的起伏和技術(shù)迭代更新，其中不少都已經(jīng)成過(guò)眼云煙，如何看準(zhǔn)周期邏輯，成為華控的又一秘籍。

比如，2009年興盛的光伏產(chǎn)業(yè)，2010-2011年的化工礦產(chǎn)、2010年的O2O、2016年的互聯(lián)網(wǎng)金融、2019年的共享經(jīng)濟(jì)……這些當(dāng)年如日中天的投資賽道，讓當(dāng)時(shí)入局的大批VC、PE機(jī)構(gòu)折戟。

華控基金都沒(méi)有入局，成功避開(kāi)了當(dāng)年的風(fēng)口。原因就在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，和對(duì)產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)確的判斷?！拔覀兊睦砟钍亲鲋虚L(zhǎng)期投資，投風(fēng)口是非常危險(xiǎn)的一件事情”，張揚(yáng)這樣總結(jié)自己的投資邏輯。

甄選1% ，“行研+風(fēng)控”的精準(zhǔn)投資邏輯

“出手即必中”的前提是對(duì)行業(yè)的深度研究?！叭A控基金在軍工領(lǐng)域的研究大概覆蓋了200細(xì)分行業(yè)，在信息技術(shù)領(lǐng)域有178個(gè)，生物醫(yī)藥及高端醫(yī)療器械有100個(gè)，此外還有前沿科技的100個(gè)細(xì)分類目，加起來(lái)大概有將近500個(gè)細(xì)分行業(yè)”，張揚(yáng)表示，“投研團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)這500個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行逐一掃描，每期基金會(huì)從中找出80到100個(gè)成長(zhǎng)性最好的行業(yè)進(jìn)行布局，通過(guò)反復(fù)篩選和計(jì)算，最終選擇其中最優(yōu)秀的1%進(jìn)行投資，這樣基本上可以保證出手即必中”。

華控基金內(nèi)部有一套獨(dú)特的行研邏輯，即通過(guò)系統(tǒng)性的行業(yè)研究，以自上而下（TOP-DOWN）的模式指導(dǎo)投資：先看行業(yè)大趨勢(shì)，再看細(xì)分行業(yè)，最后看細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈，通過(guò)層層篩選，最后找到那些高門檻、高毛利，真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

通過(guò)這種方法，華控挖掘了不少優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，北摩高科一個(gè)典型的案例。

一般而言，軍工的增長(zhǎng)往往取決于國(guó)家軍費(fèi)投入支出與武器裝備更新速度，在研發(fā)成功和大規(guī)模落列之間都有一個(gè)時(shí)間差，“2017 年殲20首次亮相珠海航展，當(dāng)時(shí)周邊國(guó)家都已經(jīng)開(kāi)始逐步換裝四代機(jī)，按國(guó)際局勢(shì)的變化趨勢(shì)和武器裝備的研制采購(gòu)周期，我們就判斷未來(lái)殲20一定會(huì)批量加速生產(chǎn)，也一定會(huì)有一批掌握核心技術(shù)的優(yōu)秀民資企業(yè)成為新一代軍備的核心供應(yīng)商”。根據(jù)這樣的邏輯，華控發(fā)掘了航空器制動(dòng)龍頭北摩高科。

當(dāng)時(shí)，北摩經(jīng)過(guò)多年的自主研發(fā)，已經(jīng)在飛行器剎車制動(dòng)領(lǐng)域建立了一定的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品也列裝了部分軍機(jī)，是行業(yè)內(nèi)的“隱形冠軍”，但是華控基金卻看到了它更進(jìn)一步的發(fā)展路徑，投資經(jīng)理李超文介紹，“炭/炭剎車盤不僅可以應(yīng)用在殲20上，也可以廣泛應(yīng)用于民機(jī)領(lǐng)域，再加上高鐵動(dòng)車的需求，如果北摩能利用資本的力量繼續(xù)完善產(chǎn)品并擴(kuò)張市場(chǎng)，非常有潛力成為行業(yè)龍頭；同時(shí)也可以打破國(guó)外壟斷，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他中國(guó)企業(yè)節(jié)約巨大的成本”。

之后發(fā)展也印證了華控基金的判斷：在連續(xù)A輪，B輪總投資達(dá)9500萬(wàn)的資本加持下，北摩高科每年?duì)I收及利潤(rùn)均保持40%以上的高速增長(zhǎng)，逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)剎車制動(dòng)領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。2020年4月，北摩正式在中小板上市，上市后累計(jì)漲幅達(dá)到200%，而這也為華控基金帶來(lái)了二十倍的投資收益。

如果將華控的投資特點(diǎn)加以總結(jié)，其一就是自上而下的行研邏輯，其二就是分散投資的組合投資邏輯。把投資分散在幾個(gè)相關(guān)性小，但又具有較高成長(zhǎng)性的賽道中，在享受多個(gè)行業(yè)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也規(guī)避掉行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高而出現(xiàn)的行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)，這樣一來(lái)，華控的投資風(fēng)險(xiǎn)被有效的分散，這是華控能夠穿越周期，投到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的最佳風(fēng)控。

價(jià)值投資，長(zhǎng)期陪跑高價(jià)值企業(yè)

“資本也是有屬性的，過(guò)去中國(guó)有很多人都太注重眼前利益，注重賺快錢，但是現(xiàn)在我們?cè)絹?lái)越觀察到：越是那些在競(jìng)爭(zhēng)中講究誠(chéng)信的、關(guān)注長(zhǎng)期利益的、給自己設(shè)定底線的企業(yè)，未來(lái)越一定會(huì)爆發(fā)式的增長(zhǎng)”，張揚(yáng)坦言，“這也反過(guò)來(lái)對(duì)投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值觀提出了要求，我們要堅(jiān)持找到那些真正具備長(zhǎng)期價(jià)值的好公司，與他們一起成長(zhǎng)?！?/p>

2017年，華控基金關(guān)注到了上海君實(shí)對(duì)生物醫(yī)藥的研究。

作為一個(gè)研發(fā)新藥的創(chuàng)新型的企業(yè)，君實(shí)生物所選擇的PD1抗癌賽道和造福世人崇高理念，給了華控的投資團(tuán)隊(duì)很深的觸動(dòng)，“全球年銷售額在10億美元以上的新藥，國(guó)外叫重磅炸彈，在當(dāng)時(shí)沒(méi)有一個(gè)是由中國(guó)人發(fā)明出來(lái)的”，董攀感嘆的說(shuō)，“之前外資PD1一年的治療費(fèi)用高達(dá)數(shù)十萬(wàn)元，這是一個(gè)中國(guó)普通人家庭無(wú)法負(fù)擔(dān)得起的，而君實(shí)要做的就是打破國(guó)外藥品壟斷專利，造出老百姓吃得起的抗癌藥物，他們當(dāng)時(shí)有中國(guó)PD1技術(shù)能力最強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，也是最有希望成功的團(tuán)隊(duì)。

截至2019年12月31日，特瑞普利單抗的銷售額已達(dá)到7.74億元，銷售毛利率為88.3%。未來(lái)，這款PD1新藥更是有望進(jìn)入醫(yī)保，讓國(guó)人的相關(guān)癌癥年治療費(fèi)用降至數(shù)萬(wàn)元，讓中國(guó)的老百姓切切實(shí)實(shí)的獲得利益。

2020年7月15日君實(shí)生物作為第一家H+A股登陸科創(chuàng)板，首日漲幅達(dá)200%，讓華控基金又收獲了一家千億市值公司。

醫(yī)療一直是一個(gè)需要長(zhǎng)期投入的行業(yè)，醫(yī)療和硬科技投資有很多相同之處——同樣聚焦于自主創(chuàng)新與進(jìn)口替代，同樣深度造福人類社會(huì)，同樣需要投資人找到那些能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的優(yōu)秀公司。

近幾年，受益于退出渠道的打通，越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)將這一領(lǐng)域視為必選項(xiàng)。而早在2017年，華控就已經(jīng)集中投資了一批擁有核心技術(shù)的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)：這些企業(yè)一般成立時(shí)間不長(zhǎng)，但團(tuán)隊(duì)卻很強(qiáng)，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面往往具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并且擁有較高的技術(shù)門檻——這其中，就包括了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已過(guò)會(huì)的奧精醫(yī)療。

當(dāng)華控基金與奧精醫(yī)療接觸時(shí)，他帶領(lǐng)下的核心團(tuán)隊(duì)已經(jīng)以體外仿生礦化技術(shù)為基礎(chǔ)形成了一系列的相關(guān)專利，并逐步推出專利產(chǎn)業(yè)化成果。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的深入研究，華控看到了奧精醫(yī)療強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力和優(yōu)秀的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力，遂果斷出手，重磅投資超過(guò)1.1億元，成為了公司單一大股東。上市前Pre-IPO輪估值上漲近300%。

除了以上生物醫(yī)藥領(lǐng)域的成功項(xiàng)目，近一年來(lái)，華控基金單是在軍工領(lǐng)域就成功實(shí)現(xiàn)了6家被投企業(yè)上市，其中北摩高科上市以來(lái)實(shí)現(xiàn)最高回報(bào)超25倍、廣聯(lián)航空上市以來(lái)最高回報(bào)接近12倍，三角防務(wù)達(dá)8倍，睿創(chuàng)微納實(shí)現(xiàn)最高回報(bào)達(dá)10倍。以上這些投資成績(jī)得到了投資人及業(yè)內(nèi)同行的高度認(rèn)可。從布局民營(yíng)最大中國(guó)航天結(jié)構(gòu)件制造公司——明日宇航（300159），全球領(lǐng)先的光電探測(cè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)——睿創(chuàng)微納（688002），到國(guó)內(nèi)唯一一家為多型航空產(chǎn)品配套整體工裝的民企——廣聯(lián)航空（300900），再到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的軍用電子信息裝備龍頭企業(yè)——科思科技（688788）、飛行器起落架著陸系統(tǒng)龍頭企業(yè)——北摩高科（002985）、全球最大航空結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)制造企業(yè)——三角防務(wù)（300775），華控基金在航天領(lǐng)域已形成全面、深刻的布局。

不僅如此，在其他領(lǐng)域的投資，華控基金也收獲頗豐，其中晶云藥物是一家CRO（研發(fā)外包服務(wù)商）企業(yè)，科創(chuàng)版IPO申請(qǐng)已獲受理，漢儀科技是一家從事字形設(shè)計(jì)、字庫(kù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、漢字信息技術(shù)研究、漢字應(yīng)用解決方案的文化創(chuàng)意與信息技術(shù)的企業(yè)已申報(bào)創(chuàng)業(yè)板。此外云天勵(lì)飛，炬光科技等多家企業(yè)計(jì)劃在2021年提交IPO申請(qǐng)。

作為中國(guó)最早一批專注余硬科技的投資機(jī)構(gòu)，華控基金在十余年的投資歷程中究竟做對(duì)了什么？

打造投資體系 構(gòu)建人才金字塔篩選機(jī)制

回溯華控的每次下注，幾乎都準(zhǔn)確的選在了目標(biāo)公司成長(zhǎng)曲線上的最佳切點(diǎn)。在過(guò)去的14年中，華控旗下的每只基金的IRR都在40%以上，DPI超過(guò)400%，投資整體不良率控制在5%以下，這樣的投資業(yè)績(jī)?cè)赑E基金中可謂極其亮眼。

出色的業(yè)績(jī)，離不開(kāi)投資體系的建設(shè)。

對(duì)于內(nèi)部人才的培養(yǎng)，華控也不遺余力，在用人方面，華控有兩條原則，第一是堅(jiān)持“招聘有行業(yè)背景但沒(méi)做過(guò)投資的新人，第二則是堅(jiān)持“所有團(tuán)隊(duì)都由自己培養(yǎng)”。

主管研究團(tuán)隊(duì)的董攀，對(duì)于新人的選拔同樣秉承著TOP-DOWN的“金字塔篩選機(jī)制”——即使是天賦再高的專業(yè)人士，也要從基層崗位做起，一層層的破格升級(jí)。

“一般新人進(jìn)來(lái)之后，會(huì)先分配到行業(yè)部，從分析師做起，在這500個(gè)細(xì)分賽道中尋找行業(yè)機(jī)會(huì)；這種研究不是簡(jiǎn)單的泛泛而談，而是必須形成專業(yè)的投資報(bào)告，我們對(duì)分析師的考核要求是投資組的項(xiàng)目至少有一半來(lái)自行業(yè)部的推薦，最后那些最優(yōu)秀的分析師可以晉升為投資經(jīng)理、投資總監(jiān)，甚至做到合伙人?！?/p>

到今天，華控基金的管理層平均在職年齡都超過(guò)10年，幾乎所有的合伙人都是由內(nèi)部晉升而來(lái)的，而與之對(duì)應(yīng)的另一組數(shù)據(jù)，是過(guò)去5年間投資團(tuán)隊(duì)一直保持極低的離職率。因此公司寶貴的經(jīng)驗(yàn)才得以積累，傳承和不斷優(yōu)化。

對(duì)于未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃，張揚(yáng)表示“將繼續(xù)沿著價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈尋找到那些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行投資”，也希望華控基金未來(lái)可以為投資人實(shí)現(xiàn)更大的投資回報(bào)。

二級(jí)市場(chǎng)可以迅速建倉(cāng)、迅速變現(xiàn)，但做股權(quán)投資，特別是硬科技投資，最少也要三五年作為一個(gè)周期，這就要求投資人必須看到五年之后的趨勢(shì)。因此，華控團(tuán)隊(duì)在每期基金在投資之前，都要制定出橫跨10年的投資策略，提前預(yù)判5年后的風(fēng)口，以保證基金退出時(shí)的投資回報(bào)。

如果說(shuō)時(shí)間的積累、對(duì)行業(yè)的理解力讓華控成為硬科技領(lǐng)域的最佳捕手，那么體系的支撐和人才的培養(yǎng)，則是華控走向下一個(gè)十年的核心驅(qū)動(dòng)力。

聲明：圖文源自網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者及來(lái)源所有，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系刪除。
 

微信搜索關(guān)注言商社，并在對(duì)話框回復(fù)哈佛還可免費(fèi)獲得哈佛商學(xué)院強(qiáng)烈推薦的“經(jīng)典商業(yè)財(cái)經(jīng)著作100本”+“微粒體商務(wù)PPT100份”助你在危機(jī)時(shí)刻修煉內(nèi)功，實(shí)現(xiàn)逆襲。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com