來源丨聯(lián)商網(wǎng)資訊（微信號：lingshouzixun）

作者丨聯(lián)商網(wǎng)編輯部

點擊閱讀原文

3月1日晚間，海底撈(HK:06862)發(fā)布公告稱，2020年凈利潤同比下降約90%。

受此消息影響，海底撈股價3月2日開盤下跌2.69%。隨后，海底撈股價較前一日收盤一度下跌超3.2%。

截至收盤，海底撈股價報收68.60港元，較前一日下降0.36%。如此看來，海底撈2020年業(yè)績暴跌的消息，并未對其股價造成太大影響。
 

公告顯示，根據(jù)海底撈截至2020年12月31日止年度的未經(jīng)審核管理賬目之初步審閱及董事會現(xiàn)時可得的最新資料之評估，海底撈預(yù)期截至2020年12月31日止年度凈利潤相較本集團截至2019年12月31日止年度的凈利潤約23.47億元下降約90%。

海底撈把凈利潤預(yù)期下降主要歸因于新冠疫情爆發(fā)及其后疾病預(yù)防措施以及全球各地國家及地區(qū)對消費場所實施的限制對海底撈營運造成重大影響；及因美元兌人民幣的匯率波動而出現(xiàn)凈匯兌損失約2.35億元，其中的絕大多數(shù)為未實現(xiàn)的匯兌損失。

01、業(yè)績巨虧，股價反而暴漲

對于海底撈2020年全年凈利大幅下滑，其實業(yè)界早有預(yù)期。

早在2020年8月25日，海底撈公布的2020年上半年業(yè)績顯示，公司實現(xiàn)營收97.61億元，同比下降16.54%，其中餐廳經(jīng)營收入91.51億元，同比下降19.24%；公司擁有人應(yīng)占虧損9.65億元，同比下降205.88%。2020年上半年就巨虧近10億元，全年業(yè)績同比大幅下滑就足以預(yù)見了。

在疫情期間，2020年3月16日，海底撈股價就曾暴跌10.04%，較前一交易日，市值蒸發(fā)逾177億港元。不過，當時中信證券發(fā)布的研報表示看好海底撈后續(xù)經(jīng)營恢復(fù)。

中信證券稱，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)對餐飲企業(yè)短期沖擊直接，但不改長期趨勢，且在居民生活逐漸恢復(fù)正常后，前期壓制的需求有望爆發(fā)性釋放。

對于此事，中信建投研究所社服首席分析師賀燕青也曾表示，海底撈處于餐飲行業(yè)的最優(yōu)賽道火鍋賽道，并且憑借供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈全布局、獨特的管理制度以及突出的品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，構(gòu)建了穩(wěn)固的護城河，護城河優(yōu)勢也為海底撈帶來了充裕的現(xiàn)金流和資金狀況。

可能正是出于這樣的邏輯，海底撈在業(yè)績巨虧中依然得到資本市場的青睞。此后，海底撈股價在起伏中穩(wěn)步上漲。2021年3月1日，海底撈2020年業(yè)績公布之前，其股價依然大漲近10%，總市值達到3649億港元。

據(jù)統(tǒng)計，2020年初至2021年3月1日，海底撈股價的累計漲幅超過120%，市值累計增長1934.50億港元，約合1612億元人民幣。

對于海底撈業(yè)績巨虧股價反而暴漲的現(xiàn)象，聯(lián)商高級顧問團成員王國平認為，凈利潤大跌屬于商業(yè)邏輯，市值大漲屬于資本邏輯，當大量資金沒有地方投的時候，出現(xiàn)部分資金抱團餐飲行業(yè)龍頭的現(xiàn)象不足為奇。

在聯(lián)商特約專欄作者、資深零售人孫裕隆看來，資本市場對企業(yè)的評估不會僅僅基于一年的經(jīng)營利潤，更何況疫情影響又屬于非市場性因素。

具體來看，第一，海底撈2020年凈利潤下降最主要的因素是受疫情影響，這屬于非市場性因素。對海底撈這樣的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，資本市場會客觀去看待疫情對海底撈業(yè)績的影響；

第二，從海底撈整體市場表現(xiàn)來講，疫情緩和之后的恢復(fù)比較快；

第三，海底撈一直比較注重企業(yè)的價值創(chuàng)新，無論圍繞服務(wù)還是圍繞整個產(chǎn)業(yè)鏈，海底撈的創(chuàng)新能力在餐飲領(lǐng)域非常強；

第四，海底撈是全產(chǎn)業(yè)鏈模式生根，然后形成以海底撈線下品牌為核心體驗的全渠道價值鏈發(fā)展。海底撈自身品牌價值正向疊加比較明顯，可想象空間和發(fā)展空間也非常大；

第五，海底撈的獨特性在于，其利用線下服務(wù)創(chuàng)新形成了非常強的品牌影響力，反過來又利用這種品牌影響力去做線上線下以及全產(chǎn)業(yè)鏈的整合。如此一來，海底撈的變現(xiàn)能力非常強。

02、瘋狂拓店之下的隱憂

不過，拋開疫情來看，海底撈的狂飆之下也存在隱憂。近年來的業(yè)績爆發(fā)，與海底撈瘋狂開設(shè)新店息息相關(guān)。

不過，伴隨高速增長而來的是門店經(jīng)營數(shù)據(jù)的下滑隱憂。以海底撈2020上半年和2019年全年財報分析來看：

1、翻臺率下滑

作為海底撈向來引以為豪的翻臺率出現(xiàn)下滑，2020年上半年，海底撈為3.3次/天，2019年海底撈整體翻臺率為4.8次/天，而此前兩年同為5.0次/天。

海底撈在各級城市(排除大陸以外門店)的翻臺率均出現(xiàn)不同程度的下滑。海底撈的翻臺率向來為業(yè)界之最，也是其很大一項競爭優(yōu)勢。如今，翻臺率出現(xiàn)下滑，側(cè)面說明海底撈競爭力出現(xiàn)減弱趨勢。

2、客單價上漲

2020年上半年，海底撈整體客單價提升為112.8元，大陸餐廳客單價為108元。其中，一線城市為118.1元，同比增長7.36%；二線城市107.4元，同比增長9.15%；三線及以下城市為101.8元，同比增長7.38%。

2019年，海底撈整體客單價為105.2元，大陸餐廳客單價為100.9元。其中，一線城市為110.1元，同比增長3.77%；二線城市99.4元，同比增長4.85%；三線及以下城市為94.9元，同比增長3.04%。結(jié)合數(shù)據(jù)來看，海底撈客單價漲幅明顯。

3、經(jīng)營成本上漲

2020年上半年，海底撈的原材料及易耗品成本為43.48億元，同比下降11.3%。這主要是受疫情影響營運天數(shù)減少所致，數(shù)據(jù)不具有可比性。

從原材料及易耗品成本所占收入百分比來看，2020年上半年年為44.5%，而2019年同期為41.9%，可見原材料及易耗品成本依舊處于上漲趨勢。員工成本40.74億元，同比增長11.6%。

2019年，海底撈的原材料及易耗品成本為112.39億元，同比增長61.64%，源于采購單價上升及門店的擴張；員工成本7993萬元，同比增長59.33%，源于門店的擴張和員工薪資水平的提高。

對比可以看出，海底撈2019年凈利潤增速略低于營收增速的主要原因是原材料和員工成本增速較高，這兩項成本增速皆高于56.49%的營收增速。

向來以高福利著稱的海底撈或?qū)⒊掷m(xù)為員工漲薪，如果海底撈仍舊保持如今瘋狂的開店速度，未來員工成本將進一步提高。

03、結(jié)語

對于海底撈未來的發(fā)展前景，王國平認為，海底撈的快速擴張意在抑制對手的市場空間，提高市場占有率。由于稀缺性的減少，以及更多模仿者的出現(xiàn)，海底撈翻臺率繼續(xù)下滑沒有懸念。

資本市場看中規(guī)模階段，海底撈就做規(guī)模滿足資本市場需求；看中單店盈利能力時，再去優(yōu)化單店能力，不斷滿足資本市場當期需求，就能獲取資本市場高估值。

孫裕隆認為，隨著開店密度越來越大，市場下沉密度越來越大，海底撈線下店的擴張步伐肯定會減速。

從發(fā)展規(guī)律上來講，隨著店鋪越來越多，海底撈單店的響應(yīng)度和經(jīng)營質(zhì)量，肯定會有所下降。

未來，高成本與經(jīng)營績效之間如何進行平衡，是海底撈必須去面對的一個問題。另外，海底撈衍生出來的整個供應(yīng)鏈是海底撈多年沉淀的品牌紅利，在品牌紅利釋放到一定階段以后，對供應(yīng)鏈和產(chǎn)品本身的要求就會增高，這也是接下來海底撈將面臨的最大挑戰(zhàn)。

聲明：圖文源自網(wǎng)絡(luò)，版權(quán)歸原作者及來源所有，如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除。
 

微信搜索關(guān)注言商社，并在對話框回復(fù)哈佛還可免費獲得哈佛商學院強烈推薦的“經(jīng)典商業(yè)財經(jīng)著作100本”+“微粒體商務(wù)PPT100份”助你在危機時刻修煉內(nèi)功，實現(xiàn)逆襲。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com