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作者丨聯(lián)商網(wǎng)編輯部

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3月1日晚間，海底撈(HK:06862)發(fā)布公告稱，2020年凈利潤(rùn)同比下降約90%。

受此消息影響，海底撈股價(jià)3月2日開盤下跌2.69%。隨后，海底撈股價(jià)較前一日收盤一度下跌超3.2%。

截至收盤，海底撈股價(jià)報(bào)收68.60港元，較前一日下降0.36%。如此看來，海底撈2020年業(yè)績(jī)暴跌的消息，并未對(duì)其股價(jià)造成太大影響。
 

公告顯示，根據(jù)海底撈截至2020年12月31日止年度的未經(jīng)審核管理賬目之初步審閱及董事會(huì)現(xiàn)時(shí)可得的最新資料之評(píng)估，海底撈預(yù)期截至2020年12月31日止年度凈利潤(rùn)相較本集團(tuán)截至2019年12月31日止年度的凈利潤(rùn)約23.47億元下降約90%。

海底撈把凈利潤(rùn)預(yù)期下降主要?dú)w因于新冠疫情爆發(fā)及其后疾病預(yù)防措施以及全球各地國(guó)家及地區(qū)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)所實(shí)施的限制對(duì)海底撈營(yíng)運(yùn)造成重大影響；及因美元兌人民幣的匯率波動(dòng)而出現(xiàn)凈匯兌損失約2.35億元，其中的絕大多數(shù)為未實(shí)現(xiàn)的匯兌損失。

01、業(yè)績(jī)巨虧，股價(jià)反而暴漲

對(duì)于海底撈2020年全年凈利大幅下滑，其實(shí)業(yè)界早有預(yù)期。

早在2020年8月25日，海底撈公布的2020年上半年業(yè)績(jī)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.61億元，同比下降16.54%，其中餐廳經(jīng)營(yíng)收入91.51億元，同比下降19.24%；公司擁有人應(yīng)占虧損9.65億元，同比下降205.88%。2020年上半年就巨虧近10億元，全年業(yè)績(jī)同比大幅下滑就足以預(yù)見了。

在疫情期間，2020年3月16日，海底撈股價(jià)就曾暴跌10.04%，較前一交易日，市值蒸發(fā)逾177億港元。不過，當(dāng)時(shí)中信證券發(fā)布的研報(bào)表示看好海底撈后續(xù)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)。

中信證券稱，公共衛(wèi)生事件爆發(fā)對(duì)餐飲企業(yè)短期沖擊直接，但不改長(zhǎng)期趨勢(shì)，且在居民生活逐漸恢復(fù)正常后，前期壓制的需求有望爆發(fā)性釋放。

對(duì)于此事，中信建投研究所社服首席分析師賀燕青也曾表示，海底撈處于餐飲行業(yè)的最優(yōu)賽道火鍋賽道，并且憑借供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈全布局、獨(dú)特的管理制度以及突出的品牌優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了穩(wěn)固的護(hù)城河，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)也為海底撈帶來了充裕的現(xiàn)金流和資金狀況。

可能正是出于這樣的邏輯，海底撈在業(yè)績(jī)巨虧中依然得到資本市場(chǎng)的青睞。此后，海底撈股價(jià)在起伏中穩(wěn)步上漲。2021年3月1日，海底撈2020年業(yè)績(jī)公布之前，其股價(jià)依然大漲近10%，總市值達(dá)到3649億港元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年初至2021年3月1日，海底撈股價(jià)的累計(jì)漲幅超過120%，市值累計(jì)增長(zhǎng)1934.50億港元，約合1612億元人民幣。

對(duì)于海底撈業(yè)績(jī)巨虧股價(jià)反而暴漲的現(xiàn)象，聯(lián)商高級(jí)顧問團(tuán)成員王國(guó)平認(rèn)為，凈利潤(rùn)大跌屬于商業(yè)邏輯，市值大漲屬于資本邏輯，當(dāng)大量資金沒有地方投的時(shí)候，出現(xiàn)部分資金抱團(tuán)餐飲行業(yè)龍頭的現(xiàn)象不足為奇。

在聯(lián)商特約專欄作者、資深零售人孫裕隆看來，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)估不會(huì)僅僅基于一年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，更何況疫情影響又屬于非市場(chǎng)性因素。

具體來看，第一，海底撈2020年凈利潤(rùn)下降最主要的因素是受疫情影響，這屬于非市場(chǎng)性因素。對(duì)海底撈這樣的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，資本市場(chǎng)會(huì)客觀去看待疫情對(duì)海底撈業(yè)績(jī)的影響；

第二，從海底撈整體市場(chǎng)表現(xiàn)來講，疫情緩和之后的恢復(fù)比較快；

第三，海底撈一直比較注重企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)新，無論圍繞服務(wù)還是圍繞整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，海底撈的創(chuàng)新能力在餐飲領(lǐng)域非常強(qiáng)；

第四，海底撈是全產(chǎn)業(yè)鏈模式生根，然后形成以海底撈線下品牌為核心體驗(yàn)的全渠道價(jià)值鏈發(fā)展。海底撈自身品牌價(jià)值正向疊加比較明顯，可想象空間和發(fā)展空間也非常大；

第五，海底撈的獨(dú)特性在于，其利用線下服務(wù)創(chuàng)新形成了非常強(qiáng)的品牌影響力，反過來又利用這種品牌影響力去做線上線下以及全產(chǎn)業(yè)鏈的整合。如此一來，海底撈的變現(xiàn)能力非常強(qiáng)。

02、瘋狂拓店之下的隱憂

不過，拋開疫情來看，海底撈的狂飆之下也存在隱憂。近年來的業(yè)績(jī)爆發(fā)，與海底撈瘋狂開設(shè)新店息息相關(guān)。

不過，伴隨高速增長(zhǎng)而來的是門店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的下滑隱憂。以海底撈2020上半年和2019年全年財(cái)報(bào)分析來看：

1、翻臺(tái)率下滑

作為海底撈向來引以為豪的翻臺(tái)率出現(xiàn)下滑，2020年上半年，海底撈為3.3次/天，2019年海底撈整體翻臺(tái)率為4.8次/天，而此前兩年同為5.0次/天。

海底撈在各級(jí)城市(排除大陸以外門店)的翻臺(tái)率均出現(xiàn)不同程度的下滑。海底撈的翻臺(tái)率向來為業(yè)界之最，也是其很大一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如今，翻臺(tái)率出現(xiàn)下滑，側(cè)面說明海底撈競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)減弱趨勢(shì)。

2、客單價(jià)上漲

2020年上半年，海底撈整體客單價(jià)提升為112.8元，大陸餐廳客單價(jià)為108元。其中，一線城市為118.1元，同比增長(zhǎng)7.36%；二線城市107.4元，同比增長(zhǎng)9.15%；三線及以下城市為101.8元，同比增長(zhǎng)7.38%。

2019年，海底撈整體客單價(jià)為105.2元，大陸餐廳客單價(jià)為100.9元。其中，一線城市為110.1元，同比增長(zhǎng)3.77%；二線城市99.4元，同比增長(zhǎng)4.85%；三線及以下城市為94.9元，同比增長(zhǎng)3.04%。結(jié)合數(shù)據(jù)來看，海底撈客單價(jià)漲幅明顯。

3、經(jīng)營(yíng)成本上漲

2020年上半年，海底撈的原材料及易耗品成本為43.48億元，同比下降11.3%。這主要是受疫情影響營(yíng)運(yùn)天數(shù)減少所致，數(shù)據(jù)不具有可比性。

從原材料及易耗品成本所占收入百分比來看，2020年上半年年為44.5%，而2019年同期為41.9%，可見原材料及易耗品成本依舊處于上漲趨勢(shì)。員工成本40.74億元，同比增長(zhǎng)11.6%。

2019年，海底撈的原材料及易耗品成本為112.39億元，同比增長(zhǎng)61.64%，源于采購(gòu)單價(jià)上升及門店的擴(kuò)張；員工成本7993萬元，同比增長(zhǎng)59.33%，源于門店的擴(kuò)張和員工薪資水平的提高。

對(duì)比可以看出，海底撈2019年凈利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收增速的主要原因是原材料和員工成本增速較高，這兩項(xiàng)成本增速皆高于56.49%的營(yíng)收增速。

向來以高福利著稱的海底撈或?qū)⒊掷m(xù)為員工漲薪，如果海底撈仍舊保持如今瘋狂的開店速度，未來員工成本將進(jìn)一步提高。

03、結(jié)語

對(duì)于海底撈未來的發(fā)展前景，王國(guó)平認(rèn)為，海底撈的快速擴(kuò)張意在抑制對(duì)手的市場(chǎng)空間，提高市場(chǎng)占有率。由于稀缺性的減少，以及更多模仿者的出現(xiàn)，海底撈翻臺(tái)率繼續(xù)下滑沒有懸念。

資本市場(chǎng)看中規(guī)模階段，海底撈就做規(guī)模滿足資本市場(chǎng)需求；看中單店盈利能力時(shí)，再去優(yōu)化單店能力，不斷滿足資本市場(chǎng)當(dāng)期需求，就能獲取資本市場(chǎng)高估值。

孫裕隆認(rèn)為，隨著開店密度越來越大，市場(chǎng)下沉密度越來越大，海底撈線下店的擴(kuò)張步伐肯定會(huì)減速。

從發(fā)展規(guī)律上來講，隨著店鋪越來越多，海底撈單店的響應(yīng)度和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，肯定會(huì)有所下降。

未來，高成本與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間如何進(jìn)行平衡，是海底撈必須去面對(duì)的一個(gè)問題。另外，海底撈衍生出來的整個(gè)供應(yīng)鏈?zhǔn)呛５讚贫嗄瓿恋淼钠放萍t利，在品牌紅利釋放到一定階段以后，對(duì)供應(yīng)鏈和產(chǎn)品本身的要求就會(huì)增高，這也是接下來海底撈將面臨的最大挑戰(zhàn)。

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