來源丨馮侖風(fēng)馬牛（微信號：fengluntalk）

作者丨馮侖風(fēng)馬牛

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春節(jié)后， A 股高估值賽道股經(jīng)過了一輪大幅的殺跌，尤其是基金重倉股，不少「網(wǎng)紅」基金近段時間跌幅高達 20% 以上，讓新基民們都叫苦連天。與此同時，甚至有公募基金道歉：懇求投資者再給一些時間！

面對暴跌，基民們都迫切希望自己的基金經(jīng)理能像彼得·林奇一樣力挽狂瀾。作為典型的現(xiàn)代派投資大師，彼得·林奇譜寫了華爾街基金史上罕見的成功與傳奇。

他曾就職于全球最大的基金公司之一——美國富達投資集團。在他掌管富達旗下麥哲倫基金的 13 年間( 1977-1990 年)，平均復(fù)利收益率達到 29% ，總投資收益率高達 27 倍，創(chuàng)下了當(dāng)時有史以來最高基金業(yè)績的神話。

驚人的成就，也使彼得·林奇蜚聲于金融界。美國《時代》周刊稱彼得·林奇為「全球最佳基金經(jīng)理」；美國基金評級公司將彼得·林奇評為「歷史上最傳奇的基金經(jīng)理」；《幸?！冯s志則贊譽彼得·林奇為「超級投資巨星」。

在哈佛商學(xué)院紐約俱樂部 1990 年年度聚會晚宴上，彼得·林奇曾發(fā)表了一次經(jīng)典的演講，收錄了他最全、最珍貴的投資理念。這里面講到了彼得·林奇股票投資的四大規(guī)則、股票市場常見的十個最危險的說法、彼得·林奇的十條忠告，非常適合大家反復(fù)學(xué)習(xí)與揣摩。

以下為演講正文：

活動的組織者告訴我什么都可以談。我只知道一件事——股票。因此我很快便作出決定：我應(yīng)該談?wù)劰善薄Ｎ覍⒈M力回顧少數(shù)幾個要點，這些要點對我而言關(guān)系重大，并且我認(rèn)為它們對試圖在股市中賺錢的人也有重要的作用。

一、彼得·林奇股票投資的四大規(guī)則

規(guī)則 1 ：了解你所持有的股票

第一條規(guī)則是你必須了解你持有的股票。這聽起來很簡單，但是我們知道能做到這一點的人少之又少。你應(yīng)該能夠在兩分鐘或者更短的時間之內(nèi)向一個 12 歲的孩子解釋你購買一只股票的原因。如果你無法做到這一點，如果你購買這只股票的唯一原因是因為你覺得它的價格將上漲，那么你不應(yīng)該買入。

我可以給你說一只簡單的常見股票——這種類型的股票大多數(shù)人都會購買。它是一家相對平凡的公司，生產(chǎn)的產(chǎn)品也很簡單。該產(chǎn)品具有 1M 內(nèi)存的 CMOS 、雙極  RSC 浮動點數(shù) I/O 接口的處理器、 16 位雙通道內(nèi)存、 Unix 操作系統(tǒng)、 Whetstone 每秒百萬浮點運算的有機硅放射器、高帶寬以及 15 微秒的運算能力等。

如果你持有這種垃圾股票，你永遠(yuǎn)都不可能賺錢。了解你持有的股票是非常重要的。你投資的企業(yè)應(yīng)該很簡單。給我?guī)韮?yōu)良回報的是我能理解的簡單公司，比如唐恩甜甜圈（ DunkinDonuts ）、 Laquinta 汽車旅館等。能夠帶來不錯回報的就是這些公司。

規(guī)則 2 ：作經(jīng)濟預(yù)測徒勞無益

預(yù)測經(jīng)濟完全是徒勞無益的，不要試圖預(yù)測利率。艾倫·格林斯潘是美聯(lián)儲的頭兒。他無法預(yù)測利率。他可以加息或降息，但是他無法告訴你 12 個月或者兩年后利率將是多少。你無法預(yù)測股市。

我很希望能夠知曉這些信息。對我來說，當(dāng)衰退將要發(fā)生的時候獲悉這種信息是很有幫助的。這會非常好。

在座的大多數(shù)人應(yīng)該還記得 1980 年至 1982 年的衰退，那是大蕭條之后最嚴(yán)重的衰退。當(dāng)時我們的失業(yè)率達到了 15% 、通貨膨脹達到 14% 、基礎(chǔ)利率高達 20% 。你們有誰接到告訴你們會發(fā)生衰退的電話了嗎？你是否記得在你經(jīng)常閱讀的那些雜志上有哪一本雜志曾經(jīng)成功地預(yù)見到了那種情況？沒有人告訴我將出現(xiàn)那么悲慘的局面。

你可能不相信人們在預(yù)測一年之后將發(fā)生的事情上面浪費了多少時間。能提前知道一年后的事情當(dāng)然很棒。但是你永遠(yuǎn)無法知道。因此不要白費心機了。這沒有任何好處。

規(guī)則 3 ：不要擔(dān)心指數(shù)

你必須尋找麥當(dāng)勞和沃爾瑪這種類型的公司。不要擔(dān)心股市。看看雅芳。在過去 15 年里，雅芳的股票從 160 美元跌到 35 美元。15 年前它是一家偉大的公司。

但是現(xiàn)在，所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲門，可是家庭主婦要么外出上班去，要么和她們的孩子在外面玩。

她們銷售的東西都可以在超市或者藥店買到。雅芳的盈利基礎(chǔ)土崩瓦解。這家公司只偉大了大約 20 年。

今天股市的收盤價是 2700 點。就算今天的收盤價是 9700 點，雅芳仍然是一家悲慘的公司。股價從 160 美元跌到 35 美元。因此在過去 15 年里不管股市表現(xiàn)怎么樣，你在雅芳公司上的投資都很慘淡。

同樣是在這一時期，麥當(dāng)勞的表現(xiàn)非常好。它們進入了海外市場，它們推出了早餐和外帶，它們做得很好。在這一時期，它們的績效經(jīng)歷了魔幻般的上升，盈利增長至原來的 12 倍，股價上漲到原來的 12 倍。

如果道瓊斯今天的收盤價是 700 點而不是 2700 點，你在麥當(dāng)勞上面的投資仍然能取得良好的回報。它的股價可能是 20 美元，而不是 30 美元，但是你仍然能獲得 8 或 9 倍的盈利。關(guān)注個股，忘掉全局（ big picture ）。

規(guī)則 4 ：不要急躁，你有充足的時間

你有充足的時間。不要有這樣想法：你一想到某個概念就必須馬上把它付諸實施。其實你有足夠多的時間讓你對公司進行充分的研究。

給我?guī)碡S厚回報的股票都是我在關(guān)注它們第二年、第三年或者第四、第五年后才買入。在股市賠錢會賠得很快、但是賺錢卻賺得很慢。

賺錢和賠錢之間應(yīng)該存在某種平衡，但是實際上沒有。

我想和你們談?wù)勎譅柆斶@家公司，該公司于 1970 年上市。當(dāng)時它們有 38 家店，一個漂亮的歷史經(jīng)營記錄和一個堅實的資產(chǎn)負(fù)債表。在經(jīng)過分拆——當(dāng)然，沃爾瑪?shù)墓善笔軞g迎永遠(yuǎn)不是因為分拆這個原因——調(diào)整后，它的售價是 8 美分/股。

你可能會告訴自己，如果我不在下個月買進沃爾瑪?shù)墓善钡脑?，我將錯過一生中最好的投資機會。

5 年后，沃爾瑪有 125 家店，利潤增長至 5 年前的 7 倍。你猜怎樣？股價上漲至 5 年前的 5 倍，達到 41 美分/股。截至 1980 年 12 月，沃爾瑪有 275 家店，利潤再次上升至 5 年前的 5 倍。

你猜怎樣？股價上漲至 5 年前的 5 倍，現(xiàn)在是 1.89 美元/股。1985 年 12 月，它有 859 家店，這并沒有把山姆會員店計算在內(nèi)。在這個 5 年期間內(nèi)，利潤上漲至原來的 6 倍，股價現(xiàn)在是 15.94 美元。

因此你可以告訴你自己，天啊，這只股票從 80 美分上漲到 15.94 美元。我買入得太遲了。太瘋狂了。我不應(yīng)該再買入這些笨重的巨型公司。不，你此時買入還不晚，一點不晚。因為今天沃爾瑪?shù)氖毡P價是 50 美元。你有充足的時間買入。

1980 年，沃爾瑪已經(jīng)上市 10 年了。它的銷售收入超過了 10 億美元，資產(chǎn)負(fù)債表好得不得了，經(jīng)營記錄良好。真正讓人驚訝的就是這些——投資于沃爾瑪可能并不會給你帶來巨額的盈利，但是如果你在 1980 年買入沃爾瑪，持有至今你仍然能夠賺 25 倍，在這一時期，這種回報率將把麥哲倫基金打得落花流水。順便說一下，在此期間我并沒有持有沃爾瑪。當(dāng)時我覺得它的股價過高。

當(dāng)我申請為富達工作的時候，富達共有 80 名員工。如今，我們的員工總數(shù)是 7200 人。當(dāng)時富達求職者中有 25 名來自哈佛，總共有 50 名求職者爭奪 3 個職位。我是沃頓的，我們過去經(jīng)常開玩笑說，哈佛是二流學(xué)校，我們沃頓才是一流學(xué)校。不管怎么說，有很多求職者來自哈佛。但是我是唯一一個給總統(tǒng)當(dāng)過 11 年球童的求職者，因此我得到了三個職位中的一個。

我在富達工作的早些時候，我們有一個笑話：能工作到下一個圣誕節(jié)的機會就是很好的圣誕節(jié)獎金了。這是一個可怕的開始。

二、股票市場常見的十個最危險的說法

危險的說法 1 ：既然股價已經(jīng)下跌了這么多，它還能跌多少呢

差不多在我剛開始為富達工作的時候，我很喜歡凱澤工業(yè)這只股票。當(dāng)時凱澤的股價從 25 美元跌至 13 美元。那時我就使用了危險的說法 1 這條規(guī)則。

我們買入了美國證券交易歷史上規(guī)模最大的單宗交易。我們要么買入 1250 萬股，要么就買入了 1450 萬股，買入價是 11.125 美元，比市場價格低 1.5 美元。

我說，我們在這只股票上面做的投資多好??！它已經(jīng)下跌至 13 美元。從 25 美元跌到這個水平，不可能跌得更低了?，F(xiàn)在是 11.125 美元。

當(dāng)凱澤的股價跌至 9 美元的時候，我告訴我母親，趕緊買，既然股價已經(jīng)下跌了這么多，它不可能跌至更低。幸運的是，我母親沒有聽從我的建議，因為股價在接下來 3 個月跌至 4 美元。

凱澤公司沒有負(fù)債，持有凱澤鋼鐵 50% 的股份、凱澤鋁業(yè) 40% 的股份、凱澤水泥、凱澤機械以及凱澤廣播 30% 的股份——該公司共計持有 19 家子公司。在那個時點，由于股價跌至 4 美元， 1 億美元可以把整個公司買下來。

回想那時，一架波音 747 飛機的售價是 2400 萬美元。如今，我想這么多錢你連波音 747 的一個廁所都買不了，或許可以買一個引擎。

不過那時凱澤工業(yè)公司的市值可以買下 4 架波音 747 飛機。該公司沒有負(fù)債。我不擔(dān)心它會破產(chǎn)。

但是我買入得太早了，我們不能買入更多股份，因為我們已經(jīng)達到了上限。

最終在 4 年之后，他們清算了他們持有的所有頭寸，結(jié)果這只股票成為一個極好的投資。最后每股的價值是 35 美元或 40 美元。但是，僅僅因為一只股票的價格已經(jīng)下跌很多而買入不是一個好的投資思路。

危險的說法 2 ：股價還能上漲多少

危險的說法 2 和之前那個剛好相反，這和沃爾瑪?shù)墓适潞芟瘢热还蓛r已經(jīng)上漲了這么多了，它怎么可能還會漲得更高？

我舉一個公司，你可能認(rèn)為它不是成長型公司。1950 年，菲利普·莫里斯公司的股價是 75 美分。11 年后的 1961 年，股價漲到 2.5 美元——上漲了 3 倍。你可能會說，對一個處于衰退行業(yè)的公司，該公司的產(chǎn)品很糟糕并且沒有前景而言，這么大的漲幅已經(jīng)夠多了。它還能漲到多高呢？它已經(jīng)漲到 2.5 了。因此你可能會在 1961 年把它賣掉。

11 年后的 1972 年，該公司的股價上升到 28 美元。從你在 1961 年賺了 3 倍賣出之后又上漲了 11 倍。1972 年你可能會對自己說，既然股價已經(jīng)上漲了這么高，它還能漲到多高呢？然后你在股價上漲了 11 倍之后賣出，在上漲了 3 倍之后又上漲了 5 倍，你錯過了賺 7 倍利潤的機會。

因此我要說的是，不要卷入對股票表現(xiàn)的技術(shù)分析。股票評論員會使用所有這些術(shù)語、形容詞和開場白。如果一只股票的價格上漲，他們不斷地添加新的稱謂。他們會說股價過于膨脹，然后是太高了，與內(nèi)在價值嚴(yán)重不符，或者股價超級膨脹。他們掌握了所有描繪股票被過高定價的術(shù)語。

如果你喜歡這家公司，這不應(yīng)該對你造成干擾。你應(yīng)該對自己說，我喜歡這只售價 30 美元的股票。不過你永遠(yuǎn)無法擺脫股票評論員的評論。但是你不得不擺脫這些評論。因為你是正確的，你應(yīng)該說，我喜歡這只售價 30 美元的股票。這些評論員是錯誤的。

不過，當(dāng)這只股票的價格漲到 50 美元的時候，評論員的話可能會浮現(xiàn)在你的腦海里。你可能會說，等等，在股價為 30 美元的時候，這些人就很確定股價被高估了?，F(xiàn)在股價已經(jīng)漲到 50 了，他們肯定是對的。

因此你真的需要將這些評論屏蔽起來免遭它們的影響。我曾經(jīng)在斯巴魯上漲至原來的 20 倍之后買入。我很幸運，因為買入之后賺了 7 倍。我也買入過股價從 20 美元跌至 12 美元的股票。我買入過很多這種類型的股票?，F(xiàn)在，你不能以 5 美元買入一盒 Hershey Bar 巧克力了——它們 5 分錢一塊。

因此，股票的歷史表現(xiàn)和未來表現(xiàn)無關(guān)。公司的績效才與未來表現(xiàn)有關(guān)。

危險的說法 3 ：我能賠多少？股價只有 3 美元

第三條危險的說法非常重要，我永遠(yuǎn)都能聽到這個說法：股價 3 美元。我能賠多少？股價只有 3 美元。

現(xiàn)在我們來做個算術(shù)，回到我們基本的數(shù)學(xué)知識。如果你買入兩只股票，一只股價為 60 美元，另外一只 6 美元，你在這兩只股票上面各投入 1 萬美元，如果他們的股價全都跌至零，你賠的錢完全一樣。這很明顯。結(jié)果就是這樣。人們就是不相信這一點。你們回家之后自己算一算就知道了。

很多人經(jīng)常說，天啊，這群笨蛋竟然買價格為 60 美元的股票，我買的股票只有 6 美元。我這個投資多好啊。

但是，注意觀察那些通過賣空股票賺錢的人，他們不會在股價達到 60 或者 70 美元并且仍然處于上漲通道的時候賣空這只股票。他們選擇在股價下降的過程中殺進來，在股價跌至 3 美元的時候賣空。那么是誰在接盤這些人賣空的股票呢？就是那些說股價只有 3 美元，還能跌到哪去的人。

危險的說法 4 ：最終，跌去的全都將反彈回來

以 RCA 公司為例。它曾經(jīng)是一家非常成功的企業(yè)。RCA 的股價反彈回 1929 年的價位用了 55 年?？梢钥闯?，當(dāng)時它過高定價的程度有多高。所以抱牢一只股票并認(rèn)為它終將反彈到某個價位的想法完全行不通。Johns Manville 公司、移動房屋公司、雙排鈕針織服裝公司、軟盤公司—— Winchester 光盤驅(qū)動公司，記住這些公司，它們的股價跌下去之后就永遠(yuǎn)沒有反彈回去。不要等待這些公司的股價反彈。

危險的說法 5 ：情況糟糕得不能再糟糕了，我應(yīng)該買入

僅僅因為公司的情況很慘淡而買入它的股票。當(dāng)情況糟糕得不能再糟糕的時候就是買入的時候（是很危險的）。

1979 年，美國有 96000 節(jié)鐵路貨運車廂。截至 1981 年，該數(shù)字減少到 45000 節(jié)。這是 17 年中的低谷。你對自己說，鐵路貨運車廂已經(jīng)從 96000 節(jié)下跌至 45000 節(jié)。這是 17 年中最糟糕的情形，還能變得有多糟呢？

如果這是你買入的唯一原因，那么 1982 年你將發(fā)現(xiàn)貨運車廂數(shù)量從 45000 節(jié)減少到 17000 節(jié)，并且在 1983 年又進一步減少到 5700 節(jié)。

僅僅因為某個行業(yè)的景氣狀況正在惡化這一個唯一的原因而在這個行業(yè)投入大量資金是很危險的。

再舉一個石油鉆井的例子， 1981 年美國有 4520 臺在岸石油鉆井。1984 年這一數(shù)量減少了一半至 2200 臺。這時，許多人闖入該行業(yè)。人們說是時候買入石油服務(wù)行業(yè)了，因為鉆井?dāng)?shù)量減少了一半。

兩年后，鉆井?dāng)?shù)量減少了 70% 只有 686 臺。現(xiàn)在，該數(shù)量仍然在 1000 臺以下。因此僅僅因為某家公司的狀況很糟糕而買入是不明智的。

我見到過處境不佳的公司，下一次你稱它們的情況糟糕得讓人難以相信，然后你會用可怕、失望或者慘不忍睹等字眼來形容它們的境況。

因此我從紡織行業(yè)學(xué)到的最好的經(jīng)驗是柏林頓工業(yè)公司仍然是一家相對比較新的紡織公司，因為它成立于 1908 年，而紡織工業(yè)存在了很長時間。紡織行業(yè)經(jīng)歷過慘淡的時期，它們知道那是什么樣的。它們見識過衰退時代。

紡織公司和成衣展覽公司的人不一樣。后者是一個相對樂觀的群體。如果你問它們展覽的效果如何，它們的答案永遠(yuǎn)是很好、精彩絕倫、太棒了、每個人都很喜歡等這類字眼。它們永遠(yuǎn)是歡快的，和軟件公司的人很像。

但是紡織行業(yè)的人比較平靜。它們經(jīng)歷過衰退和艱難的市場行情。紡織行業(yè)有一句絕妙的諺語：否極泰不來。

危險的說法 6 ：當(dāng)股價反彈到 10 美元的時候，我就賣出

一旦你說這句話，股價永遠(yuǎn)不會反彈到 10 美元——永遠(yuǎn)不會。

這種情況發(fā)生了多少次？你挑選了一個價格，然后說，我不喜歡這只股票，當(dāng)股價回到 10 美元的時候，我就賣出。

這種態(tài)度將讓你飽受折磨。股價可能會回到 9.625 美元，你等一輩子可能都等不到它回到 10 美元。如果你不喜歡一家公司，不管你當(dāng)時的買入價是 40 美元還是 4 美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面變?nèi)酰敲茨銘?yīng)該忘記股票以前的價格走勢。

希望和祈禱股價上漲沒有任何用處。我曾經(jīng)試著這么做過，沒用。股票可不知道是你在持有它。

危險的說法 7 ：永遠(yuǎn)不賣長島照明公司

 ConEd 的股價在 18 個月之內(nèi)下跌了 80% ，然后上漲至原來的 6 倍。印第安納州公共服務(wù)公司、灣州市政公司以及長島照明公司這三家公司每一家都下跌過 75% ，然后又出現(xiàn)了大幅上漲。

德州一些質(zhì)地良好的銀行——我說的這些銀行權(quán)益對資產(chǎn)的比率都在 8% 到 9% ——股價下跌了 100% 。公司是動態(tài)的。他們的發(fā)展是由一些力量推動的。你必須清楚這些力量是什么。

人生的一個悲劇是有時候人們會繼承股票。他們繼承了一只股票，不知道這只股票是什么，但是他們的母親告訴他們，不管你做什么，永遠(yuǎn)不要出售長島照明公司的股票。我說的不是閱讀報紙的財經(jīng)版面。

該公司有一個小型工廠叫 Shoreham ，這座工廠的建設(shè)已經(jīng)逾期七八年了，并且預(yù)算超支了 50 億到 70 億美元，人們不想要它。

危險的說法 8 ：因為沒有買入而賠的錢

第八個危險的說法很可怕：看看我因為沒有買入而賠的錢多多啊。這個說法一直困擾著我。記?。喝绻悴怀钟心持簧蠞q的股票，趕快查你的銀行賬戶，你沒有損失一分錢。

如果你看到家庭銷售網(wǎng)絡(luò)的股價從 6 美元漲到 60 美元，并且你不持有該公司的股票，你并沒有賠 30 萬美元。只有當(dāng)你持有股票并且股價從 60 美元跌至 6 美元的時候，你才會賠錢。

為踏空感到煩惱的人多得難以置信，根據(jù)我的想象，如果股市一天之內(nèi)上漲了 50 點，有人可能會說，我剛剛損失了 280 億美元。

所以，記?。喝绻銢]有買入某只股票，然而股價后來漲了上去，你實際上并沒有賠錢。在美國，賠錢的唯一方式就是持有了某只股票，然后股價下跌。這種情況我經(jīng)歷了很多次。有一個很常見也很基本的事實是，如果你在一只股票上面投入 1000 美元，除非你瘋了去做保證金交易，不然你的全部損失頂多是 1000 美元。

危險的說法 9 ：這是下一個偉大的公司

危險的說法 9 很重要。不管什么時候，當(dāng)你聽到這是下一個……的時候趕緊試著中斷你的思維不要聽后面的話，因為后面的話將永遠(yuǎn)是激動人心的。下一個偉大的公司永遠(yuǎn)都沒有成功過。下一個玩具反斗城沒有成功，下一個家德寶沒有成功，下一個施樂沒有成功——施樂自己做的也不是很好，下一個麥當(dāng)勞等等都失敗了。

任何時候你聽到下一個什么什么的時候，不要理它就是了。

危險的說法 10 ：股價上漲了，我的看法肯定是對的

危險的說法 10 ：股價上漲了，所以我的看法肯定是對的，或者股價下跌了，我的看法肯定是錯的。

這些電話永遠(yuǎn)讓我覺得驚奇，有人來電說，我不久前剛以 10 美元的價格買了一只股票，現(xiàn)在它漲到 14 美元。你應(yīng)該買這只股票。他這話是什么意思？他 10 美元買進的，現(xiàn)在漲到了 14 美元，我為什么應(yīng)該買呢，就因為股價從 10 美元漲到了 14 美元嗎？顯然，人們覺得股價上漲的事實意味著他們是對的。

這并不意味著他們可以指點別人。這什么都意味不了。我曾經(jīng)在粉單市場上買入了一只股票，股價從 10 美元漲到 14 美元，然后跌到 3 美分。我沒有開玩笑。我也買入過從 10 美元跌到 6 美元的股票，后來漲到 60 美元。我可能在 6.125 美元賣出了。

三、彼得·林奇的十條忠告

1 、遠(yuǎn)景型公司不能給你帶來回報

避免遠(yuǎn)景型公司（ longshots ）。每一次你聽到有人向你推薦股票，他們推薦的股票讓人如此興奮，以至于他們在電話上和你交談的聲音很輕柔。我不知道這是因為他們擔(dān)心隔壁的鄰居聽見，還是因為擔(dān)心 SEC 的監(jiān)聽?；蛟S如果你以輕柔的腔調(diào)打電話，你就不用坐牢或者只需要服一半的刑。

不管怎樣，他們輕聲細(xì)語地說，我給你推薦的這家公司非常好、好得不可思議，或者這是一家實力強大的公司等。但是他們漏掉了一些東西。對這些股票有一個非常技術(shù)性的術(shù)語 NNTE 即短期無利潤（ no near term earnings） 。這些公司沒有盈利。它們沒有歷史記錄（即這些公司只有一個遠(yuǎn)景——譯者注）。它們有的僅僅是一個很好的想法而已。實際上，這個想法可能行得通?？墒墙?jīng)常行不通。

記住：如果股票從 2 美元漲到 300 美元，你在 8 美元買入同樣可以獲得很高的回報，甚至在 12 美元進入也可以。當(dāng)別人向你推薦這類遠(yuǎn)景型公司時，你可以在一年之后跟進，把它們寫在紙上，然后放到抽屜里面。一年之后再拿出來看看，三年之后再拿出來看看都行?？疾爝@些公司三年之后的基本面如何再作投資決定。

我曾經(jīng)買入過 25 家遠(yuǎn)景型公司。我跟蹤了它們 5 年。沒有任何一家公司取得突破，我買了 25 家，沒有一家公司成功。

2 、不要把增長和賺錢混為一談

避免高增長、容易進入的行業(yè)。高增長行業(yè)是一個可怕的領(lǐng)域，因為每個人都想進入這個行業(yè)。有多少人聽說過 Crown Cork Seal 公司？這是一家了不起的公司。它們制造罐頭以及罐頭和瓶子的瓶塞。

在座的全是有影響的人。這周有多少董事會將開會決議是否進入罐頭行業(yè)？去年有多少？過去 7 年呢？過去 20 年呢？

這家公司的股價漲到起初的 50 倍。它們永遠(yuǎn)保持著技術(shù)上的領(lǐng)先。它們是行業(yè)的領(lǐng)頭羊。他們沒有把公司的名稱改為像 Crocosco 這樣的首字母組合詞。

罐頭是一個無增長的行業(yè)。山姆·沃頓所處的零售也是一個無增長的行業(yè)。這很好——你要找的就是一個無增長行業(yè)中的成長型公司。因為沒人想進入這個行業(yè)，但是 Winchester 光盤驅(qū)動公司的情況就不一樣了，每個人都想進入它所在的行業(yè)。

20 世紀(jì) 50 年代的地毯行業(yè)好得讓人吃驚。電腦行業(yè)最快的增長時代也是 20 世紀(jì) 50 年代。那時，地毯行業(yè)的增長率比電腦快。

我記不太清了，在 20 世紀(jì) 30 和 40 年代，地氈的售價好像是 20 或者 25 美元一碼。所有有錢人家里鋪的都是地氈，其他人都是地板。

后來有人發(fā)明了一個特殊的制作流程。地毯和地氈的價格降至 2 美元/碼。地毯遍及各個地方，機場、學(xué)校、辦公室、公寓、住房等。人們先鋪一層膠合板，然后在上面鋪上地毯。

現(xiàn)在，地毯已經(jīng)過時了。最好鋪木板。人們的口味就是這么反復(fù)。但是在 20 世紀(jì) 50 年代地毯行業(yè)經(jīng)歷了波瀾壯闊的增長。不幸的是，地毯生產(chǎn)商從 20 世紀(jì) 50 年代開始時候的 4 家增加到后期的 195 家。結(jié)果沒有一家公司賺到錢。由于行業(yè)的增長，它們?nèi)假r了錢。因此不要把增長和賺錢混為一談。實際上，增長通常導(dǎo)致虧損。

如今市場對生物工程類公司的熱情讓人驚奇。大部分這類公司都有 102 位博士和 102 臺顯微鏡。人們像瘋了一樣購買它們的股票。而讓我賺錢的是唐恩甜甜圈。我不用擔(dān)心韓國的進口以及貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。當(dāng)你持有唐恩甜甜圈的時候，你不用擔(dān)心這些事情。

3 、五年級的數(shù)學(xué)足以滿足投資所需

如果你接受了五年級的數(shù)學(xué)教育，那么這就足夠投資所用了。我不錯，數(shù)學(xué)是我的強項——直到數(shù)學(xué)中出現(xiàn)微積分之前。我在數(shù)學(xué)方面真的很好，還記得這個數(shù)學(xué)題嗎，兩輛火車一輛從圣路易斯出發(fā)，另外一輛從達拉斯出發(fā)，多長時間兩輛火車相遇。我很喜歡這類問題。

但是突然之間，數(shù)學(xué)中出現(xiàn)了二次方程式和微積分。還記得嗎？微積分的意思是曲線下面的面積。歷史上有沒有人能理解這一點？他們不停地說微積分就是曲線下面的面積。我永遠(yuǎn)無法理解曲線下面到底是什么鬼東西。

不過股市的好處在于你不必與任何這類事情打交道。如果你學(xué)過五年級的數(shù)學(xué)，你可以在股市上做得很好。股市上用到的數(shù)學(xué)十分簡單。

你不需要使用電腦。人們說電腦時代弄壞了股市。我的意思是如果電腦能算出該買哪只股票不該買哪只，那么你要做的就是花點時間在 Cray 計算機上就行了。

4 、花 15 秒時間在資產(chǎn)負(fù)債表上

一定要考察資產(chǎn)負(fù)債表，這非常重要。我持有的并且讓我從中賺到錢的幾乎每一家公司都有良好的財務(wù)狀況。只需 15 秒就能看出一家公司的財務(wù)狀況如何。你看看資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，你再看看右邊。右邊一團糟，左邊很可疑。不用花太多時間你就知道這家公司不值得投資。如果你看不到任何債務(wù)，你清楚這家公司相當(dāng)令人滿意。

當(dāng)我剛踏足這個行業(yè)的時候，你得不到季度資產(chǎn)負(fù)債表。如今，你可以得到每個季度的資產(chǎn)負(fù)債表。過去，公司不會列示債務(wù)的到期時間?，F(xiàn)在它們不得不列示所有債務(wù)的到期時間。你能從中知道公司欠銀行的錢有多少。

我估計現(xiàn)場應(yīng)該有幾個銀行家。30 年的錢和 30 年期的銀行貸款之間差別巨大。你知道銀行是什么樣的。它們只會錦上添花，當(dāng)你經(jīng)營得很好的時候，它們請你吃飯，愿意為你提供各種各樣的貸款，但是一旦你連續(xù)幾個季度績效慘淡，它們就想收回貸款，從來不會雪中送炭。

但是你可以閱讀資產(chǎn)負(fù)債表。你可以考察一家公司，看它是否有債務(wù)。或者你發(fā)現(xiàn)公司確實有 3000 萬美元的債務(wù)，不過這些債務(wù)要 30 年后才會到期。

5 、就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票

當(dāng)我幸運地買入克萊斯勒的時候，當(dāng)時該公司有 10 億美元現(xiàn)金，并且沒有三年之內(nèi)到期的債務(wù)。他們實現(xiàn)了盈虧平衡，現(xiàn)金流為正。因此，即便對周期性公司而言，花一分鐘考察資產(chǎn)負(fù)債表也是值得的。

有一種現(xiàn)象讓我感到很驚詫，人們在最終購買冰箱之前會先對比 10 臺冰箱。他們會在《消費者報道》中查看到不同冰箱的測評。他們會逛 15 家商店。但不知道是什么原因，他們對股市感到如此神秘，他們沒有意識到聽從一個的士司機的小道消息而在某只生物工程公司的股票上面投入 1 萬美元一點賺錢的機會都沒有。

最壞的情況是股價在他們買入之后上漲了 30% ，他們又投入 2 萬美元；最好的情況是股價在接下來三個月中下跌 30% 。

這種情況太讓人吃驚了。當(dāng)人們投資股票虧錢的時候，他們會埋怨程序化交易（ program trading ），他們會把責(zé)任歸咎于機構(gòu)：就是這些該死的機構(gòu)讓我虧錢的。如果你買一臺冰箱，后來發(fā)現(xiàn)買的是一臺次品，你會說，我真是個笨蛋。我本應(yīng)該做更多研究，我買的那臺冰箱質(zhì)量不合格。

兩天后相同的這些人前往夏威夷的時候為了節(jié)省 98 美元而花了一個半小時購買往返機票。人們對待這些事情非常小心，但是一到股票上面，他們就很不小心了。

就像你研究微波爐那樣研究你要購買的股票。這種投資方法將給你帶來更好的股市投資回報。

6 、你只能在事后知道哪只股票是偉大的

偉大的股票永遠(yuǎn)是意外。這是毫無疑問的。如果有誰在買入沃爾瑪?shù)臅r候就知道他可以賺 500 倍，那么我覺得他是外星人。你永遠(yuǎn)不可能在事前知道誰是偉大的公司。

你買入一家好公司，回顧這只股票過去 8 年、 10 年甚至 12 年的表現(xiàn)，你說，天啊，看看我賺了多少錢。但是你永遠(yuǎn)無法知道未來你將賺多少，或者賠多少。你只能在事后知道盈虧。

這和房子一樣。許多人在 20 世紀(jì) 60 年代買房?？辶蘸臀揖驮谀菚r以 4 萬美元的價格買了一套房子。后來房價上漲了很多。我們買的時候，沒人告訴我們將賺很多錢?；叵?20 世紀(jì) 60 年代，沒人說：買一套房子吧，買房是很好的投資，你將賺很多錢。你瞧， 15 年過去了，房價上漲了一大截。這完全是一個意外。

然而過去四五年來，人們大量購置房產(chǎn)——他們的第二套住房，他們覺得他們將從中發(fā)大財。這種方式行不通。

股票也一樣。我買入了麻省的一個零售公司 Stop＆Shop 。當(dāng)我買入的時候，它的股息收益率是 7% 。股票的表現(xiàn)平平，我當(dāng)時覺得我可能會賺 30% 。

4 個月后，在我做了更多的研究之后，我發(fā)現(xiàn)該公司在收購了 Bradlees 之后的表現(xiàn)非常好。在現(xiàn)在這個時點上，沃爾瑪仍然不是 Bradlees 的對手。

Bradlees 開始進入沃爾瑪?shù)氖袌?。不過整個東北市場都是它們的。Bradlees 是一家折扣倉儲商店，現(xiàn)在做得很好。它們轉(zhuǎn)變了 Stop&Shop 的經(jīng)營方式，推出了超級 Stop&Shop 。它們做得非常好。股價在 11 年的時間內(nèi)上漲到原來的 15 倍。

對我來說這完全是一個意外。不過公司不斷變得越來越好，我也一直持有。

7、散戶具有巨大的優(yōu)勢

在股票投資方面，散戶絕對具有難以置信的優(yōu)勢。有些散戶在化工行業(yè)工作，有些則在造紙行業(yè)就業(yè)。他們將比我提前 9 個月獲悉化工行業(yè)的景氣狀況變化。他們能最先知道氯出現(xiàn)了短缺。他們可以率先知道腐蝕劑缺貨。他們能第一時間知道庫存銷售完畢。但是他們卻去買生物工程類股票。

他們也知道修建一座氯氣工廠需要 5 到 6 年。如今在美國，得到一張保齡球館的環(huán)保批準(zhǔn)都很困難，更不用說具有腐蝕性的氯氣工廠了。人們能獲得他們所處行業(yè)的很多信息。

我最喜歡舉的一個例子是史克必成（ Smithkline Beck-man ）。這是一家規(guī)模相對較小的醫(yī)藥公司，是它發(fā)明了治療潰瘍的藥 Tegamet 。直至那時，治療潰瘍沒有其他方法只有手術(shù)。

對一家公司而言，類似 Tegamet 這種藥非常好。一個不錯的藥是你喝了之后病就好了，然后你說聲謝謝，并支付 4 美元的診斷費就完了。但是你不得不持續(xù)服用 Tegamet ，不然的話潰瘍就會復(fù)發(fā)。

這家公司的股價上漲至原來的 15 倍。在他們買入必成器具之前叫史克。

你不必在 Tegamet 還在做臨床測試的時候買入這家公司。你甚至不必在它剛上市的時候買入。不過，當(dāng)你的親戚朋友使用了這種藥發(fā)現(xiàn)對潰瘍的治療效果不錯的時候，那時你應(yīng)該買入。想象一下所有的醫(yī)生都開這種藥，所有的藥劑師都配這種藥就知道這筆投資有多好。

在座有多少人曾經(jīng)從醫(yī)生那里得到關(guān)于醫(yī)藥公司股票的提示？有多少人從醫(yī)生那里得到石油或者電子公司的提示？

我曾經(jīng)從假日旅館公司的副董事長那里得到過一個非常好的提示。大約 12 或 13 年前，他告訴我德州有一家名為 LaQuinta 的汽車旅館公司。他說，他們打敗了我們。他們的產(chǎn)品很好。他們的經(jīng)營范圍已經(jīng)超出了圣安東尼奧，他們做得很好。結(jié)果證明這的確是一只很好的股票。

每隔幾年你只需要投資幾只你擁有豐富信息的股票就可以獲得良好的回報。你只需要專注某個領(lǐng)域，購買你熟悉的本地公司就可以了。

在麻省威爾伯雷市有一名消防員，他對股市知道的不多。但是他有一個很好的理論。他發(fā)現(xiàn)他們鎮(zhèn)上有兩家公司不斷擴大工廠，于是他每年在這兩家公司的股票上面投入 1000 美元，連續(xù)投了 5 年，結(jié)果他成了一名百萬富翁。

他不看《華爾街日報》，他也不讀《巴倫周刊》，沒有 Cray 計算機。他只是看到公司在不斷成長，因而得出判斷公司的情況一定很不錯。他們是了不起的本地公司。

散戶具有一些優(yōu)勢，我真的想著重強調(diào)這一點。散戶一般覺得他們是業(yè)余籃球隊員，卻要與洛杉磯湖人隊對決，因此毫無希望獲勝。其實這是完全錯誤的。散戶具有很多特定的優(yōu)勢。

8、職業(yè)投資者——一個難以置信的矛盾

我知道你們聽說過經(jīng)常被人引用的矛盾說法「大蝦（ jumbo shrimp ）」。這一矛盾說法我一直很喜歡。由于我曾經(jīng)在軍隊服役兩年，因此另外一個我喜歡的矛盾說法是「軍事情報（ military intelligence ）」。

不過「職業(yè)投資者」這個說法也是矛盾說法中的精品。職業(yè)投資者具有所有那些偏見，他們只買大盤股，他們只買具有多年歷史的公司，他們不會看有工會的公司。

我曾經(jīng)持有過有工會的公司，它們給我?guī)碡S厚的回報。他們也不會買無增長行業(yè)的股票。我們卻在該行業(yè)獲得了很好的回報。我曾經(jīng)買入過破產(chǎn)公司的股票。我還買入過即將破產(chǎn)的公司。這些投資并不愉快。你可能不相信職業(yè)投資者的偏見，有些人不會買入以 Y 開頭的公司等等。

另外，職業(yè)投資者還有一個最重要的規(guī)則。如果你是一名職業(yè)投資者，如果你在市場公認(rèn)的藍籌股上賠錢，你會沒事，但是如果你在其他股票上面賠錢，你就會遇到麻煩。

比如如果你在 IBM 上面的投資虧了錢，所有人都會說， IBM 出了什么問題？但是如果你在 Taco Bell 或者 LaQuinta 汽車旅館上面虧了錢，他們會說，你出了什么問題？你在后者這樣的公司上面賠錢，他們會把你掃地出門。但是你卻可以在 IBM 、明尼蘇達礦業(yè)公司或者柯達公司上面無限虧損都沒事。

9、永遠(yuǎn)有一些事讓人擔(dān)憂

最后一個需要考慮的因素是永遠(yuǎn)有一些事讓人擔(dān)憂。你必須問你自己，我對痛苦的容忍程度有多大？如果你準(zhǔn)備進入股市，你就必須做到能夠承受痛苦。永遠(yuǎn)有一些很嚴(yán)重的事情讓人擔(dān)憂。

我在 20 世紀(jì) 40 和 50 年代長大，股市在 40 年代的表現(xiàn)不太好。人們真的很害怕再次出現(xiàn)蕭條。相對比較嚴(yán)肅并且很關(guān)切的人是國家的領(lǐng)袖，他們認(rèn)為我們走出大蕭條的唯一原因是二戰(zhàn)。他們覺得這個國家如此不穩(wěn)定以至于如果再發(fā)生一次大蕭條，整個社會就會崩潰。

后來就是對核戰(zhàn)爭的恐懼。20 世紀(jì) 50 年代人們像瘋了一樣修建防核塵地下室、囤積罐頭食品。他們修建了成千上萬的防核塵地下室。

20 世紀(jì) 50 年代人們不愿意購買股票，因為他們擔(dān)心核戰(zhàn)爭，擔(dān)心蕭條再次出現(xiàn)。20 世紀(jì) 50 年代不是那么輝煌的年代，可是道瓊斯指數(shù)仍然上升至原來的 3 倍。普通的股票也漲至原來的 3 倍，雖然這個時期人們擔(dān)心很多大問題。

十幾年前，我清楚地記得石油價格從 4 美元/桶、 5 美元/桶暴漲到 30 美元/桶。所有人都預(yù)言說石油將漲到 100 美元一桶，那樣的話世界將遭遇蕭條，全球都將崩潰。

3 年后，石油的價格跌至 12 美元/桶。那時人們又說石油價格將下滑至 2 美元/桶，我們將遭遇蕭條。我沒有開玩笑，這是相同一批人說的。人們擔(dān)心石油價格下降將導(dǎo)致與石油相關(guān)的貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約。

再后來人們擔(dān)心的是貨幣供應(yīng)量的增長情況。你們還記得嗎？貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)通常在周四下午公布。我們?nèi)嫉戎醋钚碌臄?shù)據(jù)。沒人知道這些數(shù)據(jù)是什么意思。但是他們會說 M3 增速平緩、 M2 增速下降等等。每個人都對貨幣供應(yīng)量的增長憂心忡忡。

但是這與 Melville 公司一點關(guān)系都沒有， Melville 公司的盈利連續(xù) 42 年保持上漲， HJHeinz 的盈利連續(xù) 58 年上漲， Bristol Meyers 的盈利連續(xù)上漲了 36 年并且沒有債務(wù)。你認(rèn)為這些公司在乎貨幣供應(yīng)量嗎？人們是在杞人憂天。

現(xiàn)在人們開始擔(dān)心臭氧層和氣候變暖。如果這是阻止你購買好公司的理由，那么你就有麻煩了。實際上，如果你看星期天的報紙，里面的新聞如此消沉以至于你很可能周一都不想去上班了。

你得聽我的——這是一個偉大的國家。在過去 10 年中我們新增了 2500 萬份工作，盡管大公司裁減了 100 萬份工作。二戰(zhàn)之后我們經(jīng)歷了 8 次衰退。以后我們還將碰到衰退。在過去 70 年里股市下跌幅度超過 10% 的次數(shù)共有 40 次。我們還將經(jīng)歷更多下跌。

但是如果你將一直為這些事情擔(dān)心，那么你應(yīng)該把你的錢存在銀行或者貨幣市場賬戶。

10、投資真的很簡單

因此你需要找到一些你掌握很多信息并且能理解的公司，然后和這些公司綁在一起就行了。

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