來(lái)源丨礪石商業(yè)評(píng)論（ID：libusiness）

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12世紀(jì)初，鄭和奉明朝永樂(lè)皇帝的命令，率領(lǐng)當(dāng)時(shí)世界上最大、最豪華的船隊(duì)出海航行，路過(guò)馬六甲時(shí)，鄭和按照當(dāng)?shù)刈ν廴说陌l(fā)音，在地圖上標(biāo)上了“淡馬錫”三個(gè)字，意為海城。

如今的淡馬錫，特指“淡馬錫控股（私人）有限公司”。其是新加坡國(guó)營(yíng)的資本控股公司，管理投資組合凈值已達(dá)到1.45萬(wàn)億元人民幣，在全球主權(quán)財(cái)富基金中名列第五位。淡馬錫成立48年來(lái)的股東年均復(fù)合回報(bào)率為16%，遠(yuǎn)超基金行業(yè)同期4%的平均回報(bào)率，表現(xiàn)驚人。

淡馬錫也是在中國(guó)最活躍的跨國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，其曾投資中國(guó)銀行、中國(guó)鐵建、龍湖地產(chǎn)、新華保險(xiǎn)、滴滴出行與小米科技等。目前，中國(guó)是其全球最大的投資目的地，該公司在中國(guó)的投資組合總額達(dá)到約4205億元人民幣，占淡馬錫在全球投資組合總量的29%，超過(guò)新加坡本土。某種程度上，我們可以說(shuō)淡馬錫已經(jīng)扎根中國(guó)。

淡馬錫是典型的資產(chǎn)管理公司，它并不參與任何下屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是通過(guò)投資和控制實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。公司還面向全球開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并通過(guò)參股的方式來(lái)“收獲”世界。作為全球最成功的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，其投資管理能力和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)也值得國(guó)內(nèi)同行學(xué)習(xí)。

一

誕生

新加坡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，是走國(guó)家主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路。政府創(chuàng)辦的國(guó)聯(lián)企業(yè)（國(guó)有參控股），也一度成為新加坡的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。后來(lái)新加坡經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，從最初的造船業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)，發(fā)展到后來(lái)的石油化工與高科技產(chǎn)業(yè)，但不管產(chǎn)業(yè)如何變化，國(guó)企一直是新加坡經(jīng)濟(jì)的中流砥柱。

進(jìn)入20世紀(jì)70年代，隨著國(guó)聯(lián)企業(yè)的數(shù)量不斷增加以及這些企業(yè)對(duì)于政府的依賴程度越來(lái)越重，客觀上需要政府設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行專門(mén)管理。

對(duì)于國(guó)資、國(guó)企的管理，世界上多數(shù)國(guó)家采用的管理模式是在政府機(jī)構(gòu)中設(shè)立一個(gè)資本管理部門(mén)，但該模式的弊端顯而易見(jiàn)，政府并不精于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，往往造成用人不當(dāng)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略失誤、管理效率低下、貪污腐敗等問(wèn)題。

新加坡政府意識(shí)到，如果想讓這些國(guó)聯(lián)企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷壯大發(fā)展，確保原國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，必須實(shí)行政企分開(kāi)的高效、規(guī)范管理。所以，新加坡國(guó)父李光耀大膽采用控股公司模式，在1974年，成立了財(cái)政部組建的一家專門(mén)經(jīng)營(yíng)管理各類國(guó)有資本的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與管理公司“淡馬錫控股”。其宗旨是“通過(guò)有效的監(jiān)督和商業(yè)性戰(zhàn)略投資來(lái)培育世界級(jí)公司，從而為新加坡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)”。

二

高效的治理與激勵(lì)機(jī)制

1、治理機(jī)制

雖然是由財(cái)政部組建，但淡馬錫是以私人名義注冊(cè)，是私人領(lǐng)域的法人，在法律上是一個(gè)企業(yè)，而不是政府機(jī)構(gòu)或公共領(lǐng)域的管理者。新加坡財(cái)政部持有淡馬錫100%的股權(quán)，財(cái)政部投資司負(fù)責(zé)監(jiān)督淡馬錫的運(yùn)營(yíng)，但不插手公司經(jīng)營(yíng)。

財(cái)政部主要通過(guò)推薦公務(wù)員任職、行使董事會(huì)人員及所屬企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人的任免、審定主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、審查重大投資項(xiàng)目、審核財(cái)務(wù)報(bào)表等行使監(jiān)管職責(zé)。政府對(duì)淡馬錫經(jīng)營(yíng)活動(dòng)做到監(jiān)管但不干預(yù)，重大事項(xiàng)審核但不承諾，鼓勵(lì)其大膽自主經(jīng)營(yíng)又不失控。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，正是淡馬錫模式的精髓所在。

在淡馬錫控股和國(guó)企聯(lián)營(yíng)的董事會(huì)中，只有一部分是財(cái)政部官員，大部分是聘請(qǐng)著名企業(yè)的董事長(zhǎng)掛職。董事會(huì)和管理層之間的分開(kāi)，避免了一人身兼兩職的窘境，也有利于管理層更高效的工作。

與此類似，淡馬錫與其旗下企業(yè)的關(guān)系也是如此，不直接介入其經(jīng)營(yíng)決策，只是通過(guò)董事會(huì)來(lái)對(duì)其進(jìn)行管理。旗下企業(yè)的日常投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由其自身的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，淡馬錫只對(duì)旗下企業(yè)通過(guò)商業(yè)化運(yùn)作和價(jià)值化管理兩大標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行控制。

因此，綜合來(lái)說(shuō)，不管是新加坡政府之于淡馬錫公司，還是淡馬錫公司之于其下屬企業(yè)，上一級(jí)不干預(yù)下一級(jí)的運(yùn)營(yíng)和決策，而是通過(guò)全面、高效的治理結(jié)構(gòu)對(duì)下一級(jí)進(jìn)行核心要素的把控。

淡馬錫模式下投資主體與決策主體相分離，保證權(quán)力邊界清晰。通過(guò)將公司管理者和資產(chǎn)所有者的雙重身份完全分開(kāi)，使得政府從國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中退出。而淡馬錫則在國(guó)有資本的進(jìn)入與退出控制上完全以股東利益最大化為依據(jù)來(lái)自主決定。

可以說(shuō)，淡馬錫在經(jīng)營(yíng)上完全是按照私人企業(yè)的方式來(lái)運(yùn)行，通過(guò)公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)從而達(dá)到更加有效以及合理配置資源的目的。

2、激勵(lì)機(jī)制

淡馬錫建立了高效的治理機(jī)制，但如何讓這樣的國(guó)有企業(yè)建立起如同民營(yíng)企業(yè)的干勁與活力，如何塑造起有效的激勵(lì)機(jī)制呢？

李光耀的理念是“人是基于激勵(lì)工作的”。這是一個(gè)非常重要的理念，既符合理論原則，又被人類上千年的經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活所證實(shí)。以這個(gè)理念為基礎(chǔ)構(gòu)建制度，是順應(yīng)人性的。但這一理念是如何得到落實(shí)？

首先，淡馬錫通過(guò)科學(xué)方法設(shè)立資產(chǎn)收益的基準(zhǔn)，用來(lái)衡量資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)和相關(guān)人員的業(yè)績(jī)。把經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后要求的資本回報(bào)作為衡量投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)，即投資收益等于投資回報(bào)減去經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后所要求的資本回報(bào)水平。在科學(xué)準(zhǔn)確地衡量了業(yè)績(jī)之后，管理人員的激勵(lì)體系就可以完全基于市場(chǎng)化原則基礎(chǔ)上。

其次，獎(jiǎng)勵(lì)花紅（獎(jiǎng)金），由公司的投資收益決定。當(dāng)公司收益為正時(shí)，管理人員就會(huì)按照事先約定好的規(guī)則獲得花紅分配；而在公司資產(chǎn)收益為負(fù)的年份，他們就得不到花紅。

具體來(lái)說(shuō)，淡馬錫的管理者都有相對(duì)固定的基本薪酬，而當(dāng)管理人員完成了年度目標(biāo)之后，他們可以拿到相對(duì)應(yīng)的激勵(lì)性報(bào)酬，主要是年度現(xiàn)金花紅和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)花紅。年度現(xiàn)金花紅，是一種短期激勵(lì)；風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)花紅，是一種中期激勵(lì)。

投資活動(dòng)帶來(lái)的收益減去經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后所確定的資本成本，如果是正值，就意味著經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造了價(jià)值，這時(shí)，經(jīng)理人員會(huì)獲得“財(cái)富增值回報(bào)”。對(duì)此，淡馬錫有自己的一套算法，可以確保每一年都能夠在投資收益恰當(dāng)核算的基礎(chǔ)上，確認(rèn)激勵(lì)性報(bào)酬的數(shù)額。

最后，建立回?fù)苤贫??；t激勵(lì)并不是淡馬錫的特色所在，它真正值得關(guān)注的是“回?fù)堋敝贫??；負(fù)艿囊馑际?，?shí)際的回報(bào)水平低于經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后所要求的回報(bào)水平時(shí)，管理人員要向公司“賠錢(qián)”，以示承擔(dān)責(zé)任。這個(gè)給公司賠錢(qián)的過(guò)程，在淡馬錫叫回?fù)堋?/span>

那么，回?fù)艿腻X(qián)從哪里來(lái)呢？這就涉及淡馬錫的“遞延激勵(lì)”安排。正是在遞延激勵(lì)的大框架下，才存在回?fù)艿目赡苄浴?/span>

淡馬錫為它的管理人員和每一位員工都開(kāi)設(shè)了財(cái)富增值花紅儲(chǔ)備賬戶。當(dāng)花紅是正數(shù)時(shí)，這筆財(cái)富就會(huì)被派發(fā)至經(jīng)理人和員工的儲(chǔ)備賬戶中。不過(guò)，這個(gè)儲(chǔ)備賬戶中的錢(qián)，并不能當(dāng)年就可以拿走，它是遞延發(fā)放的，每年只發(fā)放其中的一部分。始終保證這個(gè)賬戶里有余額，有余額就有了回?fù)艿目赡苄?。?dāng)財(cái)富創(chuàng)造是負(fù)數(shù)時(shí)，花紅就可以從這個(gè)賬戶被回?fù)艹鋈ァ?/span>

遞延激勵(lì)和回?fù)軝C(jī)制成為把管理者、員工和公司在利益上緊緊捆綁的制度。特別是遞延機(jī)制，達(dá)到了高效鎖定的效果。而且，級(jí)別越高的管理者，被鎖定的時(shí)間越長(zhǎng)。這樣就創(chuàng)造了高級(jí)管理者更關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)激勵(lì)，心態(tài)近似于股東的效果。

總之，淡馬錫的激勵(lì)體系，客觀形成了兩個(gè)重要的結(jié)果：第一，有助于吸引、選拔和保留優(yōu)秀人才；第二，有助于激勵(lì)員工在選擇投資組合的時(shí)候，建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀念，從股東長(zhǎng)期利益最大化的角度出發(fā)想問(wèn)題，做決策。通過(guò)塑造激勵(lì)，為董事會(huì)和管理層創(chuàng)造內(nèi)在動(dòng)機(jī)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)，管理者的企業(yè)家精神也可以被激發(fā)。

三

投資管理技巧

作為長(zhǎng)期投資者，淡馬錫的投資組合以股權(quán)為主，包括非上市資產(chǎn)和私募股權(quán)基金，從而實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期回報(bào)，因此其投資策略是要經(jīng)受住短期市場(chǎng)波動(dòng)，專注于創(chuàng)造可持續(xù)的長(zhǎng)期回報(bào)。在執(zhí)行方面，淡馬錫的投資管理技巧包含以下幾點(diǎn)：

首先，淡馬錫建立了一個(gè)能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期、可持續(xù)回報(bào)的投資組合，并遵循4大原則：

一是在地區(qū)選擇上，重點(diǎn)開(kāi)拓轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體，如在中國(guó)、印度、東南亞地區(qū)投資金融服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和物流行業(yè)；

二是在行業(yè)選擇上，以服務(wù)于增長(zhǎng)中的中產(chǎn)階級(jí)為主，如瞄準(zhǔn)中產(chǎn)階級(jí)不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，在電信、金融房地產(chǎn)、消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)行投資；

三是在技術(shù)選擇上，強(qiáng)調(diào)比較優(yōu)勢(shì)，如尋求特殊知識(shí)產(chǎn)權(quán)和其他競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)體、企業(yè)和公司；

四是在企業(yè)選擇上，定位為新興的龍頭企業(yè)，如投資國(guó)內(nèi)具有穩(wěn)固基礎(chǔ)的公司，也投資在轉(zhuǎn)型過(guò)程中具備潛能發(fā)展為區(qū)域或全球的最佳企業(yè)。

在上述4大原則的指引下，淡馬錫遵循商業(yè)原則和商業(yè)規(guī)律，以專業(yè)化投資精神，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值的實(shí)際變化進(jìn)行投資組合的動(dòng)態(tài)管理，靈活地將投資組合集中或保留現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)投資組合價(jià)值量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

其次，通過(guò)多種能力建立最優(yōu)投資組合：

標(biāo)的選擇能力：采取“并購(gòu)模式”選擇投資組合資產(chǎn)。在淡馬錫的投資組合中，境外投資占到70%。淡馬錫的境外投資主要采取并購(gòu)模式，其并購(gòu)模式是一種“漸進(jìn)式”并購(gòu)，通常是先購(gòu)買(mǎi)某國(guó)某企業(yè)小部分的股權(quán)，以便快速進(jìn)入到目標(biāo)國(guó)家或者目標(biāo)行業(yè)，等充分了解該企業(yè)與受資國(guó)的實(shí)際情況后，再以“蠶食式”方式增加持股，逐步達(dá)到并購(gòu)或參股的目標(biāo)。例如，2010年，淡馬錫增加了友邦保險(xiǎn)（AIA）2%的股權(quán)和中國(guó)平安保險(xiǎn)1%的股權(quán)，通過(guò)這些小比例投資，快速進(jìn)入全球最大的低滲透率保險(xiǎn)市場(chǎng)，然后逐步加大投資。

收益預(yù)判能力：“親近研究”持有期間的預(yù)期收益。淡馬錫無(wú)論是直接股權(quán)投資或是二級(jí)市場(chǎng)證券投資，都是以強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和研究能力作為支撐。通過(guò)“親近式研究”，準(zhǔn)確把握不同戰(zhàn)略層面的投資機(jī)會(huì)，以提高收益預(yù)判的能力。 淡馬錫以蠶食性股權(quán)投資的方式，直接投資目標(biāo)國(guó)、目標(biāo)行業(yè)的龍頭企業(yè)，逐步進(jìn)入到該國(guó)的核心公司與核心領(lǐng)域，并通過(guò)股東身份，詳細(xì)了解分析該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。在近距離、親近式的研究中，把握戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)和投資資產(chǎn)在持有期間的預(yù)期收益。 

優(yōu)化配置能力：“有進(jìn)有退”靈活選擇投資組合的有效集。淡馬錫的發(fā)展與新加坡國(guó)家戰(zhàn)略緊緊聯(lián)系在一起，對(duì)于各個(gè)行業(yè)的進(jìn)入與退出，都反映出新加坡產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策及世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。基于國(guó)家戰(zhàn)略需要，近些年淡馬錫對(duì)新技術(shù)領(lǐng)域投資的比重不斷加大。例如在印度和新興國(guó)家的投資主要集中在技術(shù)資源上，包括生物科技、綠色能源、數(shù)字媒體，以及高階晶圓、IC設(shè)計(jì)、封裝等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，以擴(kuò)大新加坡在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)方面的影響力。淡馬錫通過(guò)持股比例調(diào)整，在有進(jìn)有退中，構(gòu)建了一個(gè)服務(wù)于新加坡國(guó)家戰(zhàn)略的有效集合。

動(dòng)態(tài)管控能力：“階梯式產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)”管理最優(yōu)投資組合。淡馬錫對(duì)投資組合的管理，主要是通過(guò)建立多層次階梯式產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。淡馬錫直接控股20多家持股比例較高的公司，屬于直屬子公司，又分別通過(guò)股權(quán)投資活動(dòng)或下設(shè)子公司等方式，控制更多家公司，逐步形成了一個(gè)從政府到母公司、子公司、分公司的多達(dá)六個(gè)組織層次的階梯式產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。但淡馬錫多層級(jí)行政管理與產(chǎn)權(quán)管理是分離的，通過(guò)產(chǎn)權(quán)“逐層控制”，以實(shí)現(xiàn)對(duì)投資組合的動(dòng)態(tài)管理。

四

風(fēng)險(xiǎn)管理

作為一名投資機(jī)構(gòu)，控制風(fēng)險(xiǎn)是淡馬錫公司經(jīng)營(yíng)中不可或缺的重要一環(huán)。淡馬錫是如何做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控與管理？

首先，管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)。

淡馬錫的風(fēng)險(xiǎn)管理，由行政委員會(huì)、資本資源委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)分別針對(duì)企業(yè)所面對(duì)的不同風(fēng)險(xiǎn)（戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)以及公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行監(jiān)控。

為了控制市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，淡馬錫采取了在系統(tǒng)與流程中“植入式”的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。

一是采用風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的薪酬制度，特定風(fēng)險(xiǎn)由專人管理并與薪酬掛鉤，跟蹤研究更長(zhǎng)期市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)；

二是將風(fēng)險(xiǎn)管理植入系統(tǒng)與流程當(dāng)中，包括核準(zhǔn)審批權(quán)限、公司政策、標(biāo)準(zhǔn)操作程序、向管理層和董事會(huì)提交風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等，以降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；

三是堅(jiān)持審慎估值原則，以市值計(jì)算所持上市資產(chǎn)組合的價(jià)值，貫徹制定決策，以減少持有行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊；

四是委托當(dāng)?shù)貙I(yè)化團(tuán)隊(duì)管理區(qū)域性投資風(fēng)險(xiǎn)。 

其次，遵守審慎的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)偏好原則。

淡馬錫絕不容忍任何可能損害淡馬錫名譽(yù)和信用的風(fēng)險(xiǎn)；

淡馬錫注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)；
 

淡馬錫具有進(jìn)行大額集中投資的靈活性；

淡馬錫維持穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表；

淡馬錫評(píng)估總體投資組合長(zhǎng)期持續(xù)損失的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用不同的情境測(cè)試淡馬錫的韌性。

再次，管控流程風(fēng)險(xiǎn)。

為了使運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小化，淡馬錫將風(fēng)險(xiǎn)管理納入系統(tǒng)與流程之中，包括審批權(quán)限授權(quán)、公司政策、標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)流程以及向董事會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告。在“兩把鑰匙”體系下，投資提案須由兩支團(tuán)隊(duì)提交至投資委員會(huì)審核，例如市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)和行業(yè)團(tuán)隊(duì)。根據(jù)投資規(guī)?；蝻L(fēng)險(xiǎn)程度，投資提案可能上報(bào)執(zhí)行委員會(huì)或董事會(huì)做出最終決定。在此過(guò)程中，其他職能團(tuán)隊(duì)提供額外的專業(yè)見(jiàn)解和獨(dú)立評(píng)估。

最后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的立體評(píng)估：

作為投資者、機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管護(hù)者，在做決策時(shí)，淡馬錫會(huì)將環(huán)境、社會(huì)和治理因素與其他問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)一并考慮。每一項(xiàng)投資的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資金成本都會(huì)將國(guó)家和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。淡馬錫根據(jù)對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)涵價(jià)值的判斷來(lái)進(jìn)行估值；

淡馬錫主動(dòng)在不同經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期中追蹤和管理風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)層面的具體風(fēng)險(xiǎn)；

淡馬錫不會(huì)按短期市值變動(dòng)來(lái)管理投資組合；

淡馬錫評(píng)估各類風(fēng)險(xiǎn)情境對(duì)投資內(nèi)涵價(jià)值的持續(xù)影響。這些變化的綜合情況可以讓淡馬錫對(duì)投資組合在每一種情境下的現(xiàn)值和未來(lái)收益變動(dòng)做出預(yù)估。

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