來(lái)源丨聰明投資者（ID：Capital-nature）

作者丨東田雨

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在全球投資界，Baillie Gifford是一個(gè)傳奇般的存在。

重倉(cāng)陪跑特斯拉七年獲利約170億美元，使這家英國(guó)百年老店再次高調(diào)出現(xiàn)在全球投資圈視野里。

其實(shí)，在眾多世界級(jí)偉大企業(yè)的機(jī)構(gòu)股東名單中，都有Baillie Gifford的身影：

它是全球基因測(cè)序巨頭Illumina，以及被譽(yù)為是拉美版eBay的電商平臺(tái)MercadoLibre的第一大股東；

是流媒體音樂(lè)服務(wù)平臺(tái)Spotify的第二大機(jī)構(gòu)股東；

也是Google，F(xiàn)acebook，英偉達(dá)等著名上市公司的重要機(jī)構(gòu)股東。

Billie Gifford于1908年在蘇格蘭成立，目前資產(chǎn)管理規(guī)模3240億美元。

Baillie Gifford對(duì)中國(guó)企業(yè)也頗為熱衷，近年先后投資了網(wǎng)易，騰訊，中國(guó)平安，阿里巴巴，京東，美團(tuán)，拼多多，字節(jié)跳動(dòng)等諸多中國(guó)一流企業(yè)。

那么，Baillie Gifford是如何做投資的？如何有效地構(gòu)建起行之有效的長(zhǎng)線投資體系？如何真正做到了“Actual investors think in decades, not in quarters”。

1

管理百年歷史產(chǎn)品 ，10年收益超700%

詹姆斯·安德森(James Anderson)是Baillie Gifford的合伙人之一，同時(shí)也是該公司的旗艦投資信托基金——“蘇格蘭抵押貸款(Scottish Mortgage Investment Trust，下稱SMT)”的基金經(jīng)理。

SMT則于1909 年推出，是Baillie Gifford旗艦產(chǎn)品。

如今，該產(chǎn)品面向全球進(jìn)行投資，并非局限于蘇格蘭。此外，盡管名字叫做“抵押貸款”，但該產(chǎn)品如今與抵押貸款毫無(wú)關(guān)系。

安德森于1983年加入Baillie Gifford，并在1987年成為合伙人。

安德森于2000年開始管理“蘇格蘭抵押貸款”，20年間為股東帶來(lái)了約1500%的回報(bào)，而同期富時(shí)全球基準(zhǔn)指數(shù)為 277%。

他領(lǐng)導(dǎo)了該公司的歐洲團(tuán)隊(duì)的發(fā)展，共同制定了其長(zhǎng)期全球增長(zhǎng)戰(zhàn)略。

從2003年到兩年前，安德森還曾擔(dān)任國(guó)際成長(zhǎng)投資組合建設(shè)小組（international growth portfolio construction group）的主席，開創(chuàng)了該公司對(duì)非上市公司的投資。

通過(guò)其對(duì)包括亞馬遜，特斯拉和騰訊在內(nèi)的中國(guó)和美國(guó)企業(yè)的大膽押注，安德森將這只百年老產(chǎn)品變成了一顆科技投資明星——

SMT如今擁有十分多元化的投資組合，管理著超過(guò)190億英鎊的資產(chǎn)。

SMT截至3月31日的凈值表現(xiàn)

比較基準(zhǔn)：FTSE All World Index (GBP) TR

過(guò)去一年，在疫情的打擊下，安德森帶領(lǐng)SMT取得了73.4%的凈值增長(zhǎng)，超過(guò)比較基準(zhǔn)49.5%。

該產(chǎn)品在過(guò)去的十年中，取得了736.4%的凈值增長(zhǎng)，超過(guò)比較基準(zhǔn)531.9%。

該基金以科技為主導(dǎo)。

在管理資產(chǎn)時(shí)，安德森一直發(fā)揮著很強(qiáng)的主動(dòng)管理能力。 

同樣是科技類基金，凱瑟琳·伍德的ARK基金喜歡“越跌越買”，而安德森卻顯得更為謹(jǐn)慎，“越買越少”——

根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，SMT對(duì)于最流行的美國(guó)科技股的投資正在逐年減少。

盡管對(duì)成長(zhǎng)型公司的高度關(guān)注可能會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)性增加，但它的定位是長(zhǎng)期回報(bào)。

“詹姆斯·安德森在21世紀(jì)初看到了技術(shù)變革的可能，并全心全意地支持它，”該公司的前高級(jí)合伙人道格拉斯·麥克杜格爾說(shuō)，他正是1983年聘請(qǐng)了安德森的人。

SMT對(duì)于最流行的美國(guó)科技股的投資正在逐年減少

SMT的前十大重倉(cāng)集中度為42.8%，其中有4家是中國(guó)的公司，

分別是騰訊，阿里巴巴，美團(tuán)和蔚來(lái)。其中騰訊的持股占比位列第一，為5.8%。

SMT截至5月31日的前十大持倉(cāng)

從剩余持倉(cāng)情況來(lái)看，SMT投資的標(biāo)的基本都是全球領(lǐng)先的科技公司，

其中有相當(dāng)一部分投資者們不太熟悉的公司，如主打無(wú)人機(jī)醫(yī)療送貨服務(wù)的Zipline，品牌科技公司You & Mr Jones。

SMT也沒(méi)有扎堆投資于美國(guó)科技企業(yè)，它也投資了十余家歐洲的公司，

其中瑞典的公司數(shù)量較多，包括流媒體公司Spotify，電池公司Northvolt，投資公司Kinnevik，工業(yè)企業(yè)Atlas Copco。

除了躋身前十重倉(cāng)的4家中國(guó)企業(yè)，SMT還投資了拼多多和螞蟻國(guó)際，占比均約為1.2%。

SMT截至5月31日的全部持倉(cāng)

2

以幾十年為單位衡量未來(lái) ，換手率極低，不到20% 

如果要用一句話概括Baillie Gifford與安德森的投資理念，那便是：關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)，自下而上選股。

“真正的投資者以十年為單位思考，而非以季度為單位思考?！?/strong>

這一標(biāo)語(yǔ)掛在Baillie Gifford的愛(ài)丁堡總部的門上，

那里的氣氛更接近圖書館，而不是一個(gè)刺激的交易大廳。人們更有可能在那邊閱讀學(xué)術(shù)論文或?yàn)g覽歷史書，而不是為了一些訂單吵吵鬧鬧地打電話。

Baillie Gifford的核心投資策略哲學(xué)是：全球長(zhǎng)期成長(zhǎng)策略（Long Term Global Growth，LTGG），

即在全球范圍內(nèi)發(fā)掘并長(zhǎng)期投資于最具競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)新性和成長(zhǎng)效率的極少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

Baillie Gifford對(duì)成長(zhǎng)型公司的關(guān)注，可以追溯到1908年。

當(dāng)時(shí)，福特T型汽車開始風(fēng)靡美國(guó)，并將改變?nèi)祟惖纳罘绞剑摴镜膭?chuàng)始合伙人奧古斯都·貝利（Augustus Baillie）和卡萊爾·吉福德（Carlyle Gifford）正把握了這一機(jī)遇，將首筆投資提供給供應(yīng)汽車橡膠輪胎的英屬馬來(lái)亞橡膠種植園。

Baillie Gifford的營(yíng)銷總監(jiān)詹姆斯·布登（James Budden）說(shuō)：“我們?cè)趯ふ页砷L(zhǎng)型公司，尋找可以在五年內(nèi)將收入翻一番的企業(yè)。”

此外，Baillie Gifford堅(jiān)持自下而上的選股策略。

他們的換手率很低，不到20%。

“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，選股完全取決于公司。我們不關(guān)心宏觀，利率或政治問(wèn)題?！?/strong> 布登說(shuō)。

在2004年左右，安德森在Baillie Gifford的投資領(lǐng)域引發(fā)了一場(chǎng)悄然的革命：

他放棄了Baillie Gifford首席投資官的職位，并離開了自上而下的投資政策委員會(huì)。

公司的新使命，是真正地長(zhǎng)期投資與全球化，并且減少對(duì)股票市場(chǎng)指數(shù)的關(guān)心。

該公司將投資的時(shí)間范圍從兩到三年推遲到五到十年，更加強(qiáng)調(diào)一家公司的前景，消除當(dāng)前利潤(rùn)或估值的短期噪音。

在這樣的使命引領(lǐng)下，Baillie Gifford成功押注了亞馬遜，特斯拉等公司，最高獲利近9000%。

3

曾是特斯拉第二大股東 ，減持是為了控制集中度 

Baillie Gifford是特斯拉的著名的英國(guó)股東。

2020年8月底，Baillie Gifford將其持有的特斯拉總股份降至5%以下。

此前，Baillie Gifford曾持有特斯拉近7%的股份，使其成為該公司的第二大股東。

今年一季度，Baillie Gifford又將其持有的特斯拉股份減持了逾40%。

目前，Baillie Gifford仍是特斯拉的第五大股東，持有特斯拉1.68%的股份，總市值達(dá)101.4億美元。

對(duì)此，安德森表示，減持特斯拉是為了控制集中度：

“特斯拉股價(jià)的大幅上漲意味著我們需要減持，以反映我們的集中度原則，限制組合中單一股票的權(quán)重?！?/strong>

不過(guò)，安德森也表示，Baillie Gifford仍是特斯拉的長(zhǎng)期“信徒”：

“我們打算在未來(lái)很多年保持大股東的地位。我們對(duì)公司的未來(lái)仍然非常樂(lè)觀……如果股價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重下跌，我們還是會(huì)很歡迎這樣的加倉(cāng)機(jī)會(huì)，”安德森說(shuō)。

2012年，當(dāng)特斯拉股價(jià)在30美元左右時(shí)，Baillie Gifford買入了特斯拉。

與最初的股價(jià)相比，特斯拉現(xiàn)在的股價(jià)逼近700美元，翻了20多倍。

這無(wú)疑給Baillie Gifford帶來(lái)了巨大的超額回報(bào)，也證實(shí)了其長(zhǎng)期投資策略的準(zhǔn)確性。

安德森補(bǔ)充說(shuō)，Baillie Gifford感到“很榮幸”，在公司發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期成為特斯拉最大的外部股東，并指出了其在應(yīng)對(duì)氣候變化方面的作用:

“我們非常感謝特斯拉積極面對(duì)外界持續(xù)的懷疑和敵意，在推動(dòng)交通和能源革命方面做出非凡努力和成就。

如果沒(méi)有特斯拉的努力，緩解氣候問(wèn)題的可能性會(huì)大大降低。“

“在我們看來(lái)，大規(guī)模提供股權(quán)資本的根本目的是試圖幫助解決世界最嚴(yán)重的問(wèn)題?？梢钥隙ǖ氖牵覀兒臀覀兊目蛻魧?duì)股價(jià)的上漲非常滿意，但我們認(rèn)為這只是最終目標(biāo)的反映，”安德森說(shuō)。

4

投資重心向中國(guó)轉(zhuǎn)移 “在中國(guó)，這是可能的” 

如今Baillie Gifford的投資重點(diǎn)，正在慢慢地從美國(guó)西海岸轉(zhuǎn)向中國(guó)?，F(xiàn)在它認(rèn)為，中國(guó)是最引人注目的機(jī)會(huì)來(lái)源之一。

在Baillie Gifford對(duì)中國(guó)的投資中，較出名的是中國(guó)成長(zhǎng)信托（Baillie Gifford China Growth Trust）。

其前身是General Investors and Trustees Limited (GIT)，成立于1907年。

1929年華爾街崩盤的前夜，可能是GIT董事會(huì)最輝煌的時(shí)刻。他們對(duì)即將到來(lái)的大災(zāi)難的有著非凡預(yù)見(jiàn)：

他們認(rèn)為，證券交易的繁榮即將崩潰，在股市崩盤前已將一半以上的投資組合轉(zhuǎn)為現(xiàn)金和英國(guó)政府證券。

到1980年初，GIT與其穩(wěn)定伙伴The Cardinal Investment Trust合并，并重新關(guān)注太平洋地區(qū)。

1984年，該信托正式更名為F&C Pacific Investment Trust PLC，其生命的下一階段開始了。

2020年9月，該產(chǎn)品更名為中國(guó)增長(zhǎng)信托，專注于中國(guó)的機(jī)遇。

Baillie Gifford中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人艾米·王(Amy Wang)在去年9月接受CNBC采訪時(shí)表示：

“我們相信，中國(guó)的商業(yè)模式，創(chuàng)新能力很強(qiáng)，將吸引全球發(fā)展，所以我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)巨大的機(jī)遇?！?/strong>

目前，該產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)既包括騰訊，阿里巴巴，字節(jié)跳動(dòng)，美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)科技公司，也包括貴州茅臺(tái)，招商銀行，李寧等各行業(yè)龍頭公司。

Baillie Gifford China Growth Trust的前十大重倉(cāng)，截至2021年5月31日

Baillie Gifford投資美團(tuán)，字節(jié)跳動(dòng)和阿里巴巴時(shí)，它們都還是未上市的公司，這也側(cè)面反映了該公司的前瞻性理念。

以美團(tuán)為例，自2018年首次公開募股以來(lái)，美團(tuán)的股價(jià)已上漲超300%，

而Baillie Gifford于 2015年便首次投資了該公司，當(dāng)時(shí)該公司仍處于私有狀態(tài)。

SMT的另一位經(jīng)理湯姆·斯萊特（Tom Slater）說(shuō)：“當(dāng)你與中國(guó)的一些創(chuàng)始人交談時(shí)，你必須停止懷疑。”

斯萊特回憶道，當(dāng)他于2015年在舊金山遇到美團(tuán)創(chuàng)始人王興時(shí)，當(dāng)時(shí)他認(rèn)為該公司每天送餐數(shù)千萬(wàn)的雄心聽起來(lái)“完全不可能”。

但他表示，投資騰訊的經(jīng)歷讓他意識(shí)到，

“在中國(guó)，這是可能的?！?/strong>

5

“我像是查理·芒格二號(hào)” 

詹姆斯·安德森畢業(yè)于牛津大學(xué)歷史系，在意大利和加拿大完成研究生學(xué)習(xí)后，于1982年獲得國(guó)際事務(wù)碩士學(xué)位。

畢業(yè)后一年（1983），他便來(lái)到了Baillie Gifford工作，一干就是40年。

如今，現(xiàn)年61歲的安德森將于2022年4月30日從該公司退休，并辭去SMT經(jīng)理一職。 

自2015年以來(lái)，安德森便與湯姆·斯萊特共同管理SMT。安德森退休后，斯萊特將繼續(xù)擔(dān)任經(jīng)理。

Baillie Gifford的聯(lián)合高級(jí)合伙人安德魯·特爾弗評(píng)價(jià)安德森說(shuō)：

“詹姆斯一直是Baillie Gifford的戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)和成長(zhǎng)核心，他為我們的客戶獲得了顯著的投資回報(bào)?！?/strong>

在2018年10月與Investment Trust Insider的一次采訪中，當(dāng)被問(wèn)到有哪些欽佩的投資者時(shí)，安德森說(shuō)：“比起沃倫·巴菲特，我一直是一個(gè)更像查理·芒格的人……可以說(shuō)是‘查理·芒格二號(hào)’?！?/strong>

安德森解釋說(shuō)，這么說(shuō)原因是，“芒格比巴菲特更不喜歡美國(guó)民俗”。

安德森還提到，他非常欣賞喬治·索羅斯，同時(shí)也借索羅斯的一句話表示了對(duì)英國(guó)市場(chǎng)的擔(dān)憂：

“索羅斯曾經(jīng)說(shuō)’看對(duì)看錯(cuò)并不重要，重要的是，看對(duì)時(shí)賺了多少，看錯(cuò)時(shí)，賠了多少’，這才是對(duì)市場(chǎng)回報(bào)的本質(zhì)的洞察。

我感到沮喪的是，長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)市場(chǎng)既不夠自由，也不夠深刻?！?/strong>

“我覺(jué)得跑馬拉松的人（一家英國(guó)著名基金）就做得很好，他們?cè)O(shè)法為自己創(chuàng)造了一個(gè)空間，可以（在這個(gè)空間里）按照自己的意愿前進(jìn)，而不是按照制度要求去做。”

6

不相信任何傳統(tǒng)思維 

安德森思想開放，他不認(rèn)同主流思想和態(tài)度：“如今，我?guī)缀醪幌嘈湃魏蝹鹘y(tǒng)思維的價(jià)值?！?/strong>

在2017年的一次采訪中，安德森被問(wèn)到是什么激勵(lì)他成為一名基金經(jīng)理。

他回答道：“無(wú)知，好奇心和運(yùn)氣?！?/span>

他表示，如果不做基金經(jīng)理，他可能會(huì)從事新聞業(yè)。

當(dāng)被問(wèn)及他會(huì)向每個(gè)投資者推薦哪些書時(shí)，他說(shuō)：“我對(duì)‘每個(gè)投資者’的概念感到不舒服，因?yàn)槲覀儜?yīng)該鼓勵(lì)思想的多樣性?！?/span>

他補(bǔ)充說(shuō)：“我有一個(gè)規(guī)則——閱讀50%以上來(lái)自英國(guó)，美國(guó)之外的書籍?！?/strong>

7

CFA毫無(wú)用處 ，沒(méi)有均值回歸這樣的東西 

安德森曾批評(píng)過(guò)在金融界含金量極高的特許金融分析師資格證書（即CFA），他認(rèn)為該證毫無(wú)用處，應(yīng)該取消。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，資格認(rèn)證對(duì)客戶沒(méi)有幫助，”安德森說(shuō)。

他還曾表示，人們談?wù)摰乃^市場(chǎng)觀點(diǎn)是一種諷刺。

 “業(yè)內(nèi)人士，評(píng)論員都不會(huì)談?wù)撌袌?chǎng)真實(shí)的運(yùn)作方式，” 安德森說(shuō)。

他還補(bǔ)充道：“學(xué)術(shù)研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，實(shí)際上并沒(méi)有多少股票上漲太多，市場(chǎng)的表現(xiàn)總是由相對(duì)較少的股票驅(qū)動(dòng)。”

“長(zhǎng)期來(lái)看，在價(jià)值策略和成長(zhǎng)策略之間轉(zhuǎn)換并不重要，在美國(guó)和歐洲之間來(lái)回配置資產(chǎn)也都無(wú)關(guān)緊要，沒(méi)有均值回歸這樣的東西。短期季度收益數(shù)字不重要?！?/strong>

安德森表示，均值回歸不可能使得傳統(tǒng)零售商趕上新興科技巨頭，傳統(tǒng)零售商的估值將隨著亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的發(fā)展而暴跌。

8

堅(jiān)持長(zhǎng)期主義 

以上種種觀點(diǎn)，也都從側(cè)面印證了安德森的長(zhǎng)期主義理念。

安德森曾表示，他不會(huì)進(jìn)行諸如油價(jià)之類的短期預(yù)測(cè)。

他說(shuō)：“我說(shuō)的任何話，可能在任何特定年份都是正確的，但重要的是長(zhǎng)期變化。”

安德森曾提到，他職業(yè)生涯中最重要的階段是2008-2009年金融危機(jī)最嚴(yán)重的那九個(gè)月。

當(dāng)時(shí)，他持有亞馬遜和谷歌的股票，眼睜睜地看著它們大量貶值，但他仍然繼續(xù)持有。

不過(guò)自從那以后，它們的價(jià)值便持續(xù)飆升。

“我想對(duì)所有人說(shuō)的是，如果您的基金經(jīng)理在危機(jī)時(shí)期開始改變他們的信念，請(qǐng)立即擺脫他們，”安德森提醒廣大投資者。

9

英國(guó)缺少創(chuàng)新型公司 ，缺乏創(chuàng)業(yè)文化或是主要原因 

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，安德森近日稱，英國(guó)資本市場(chǎng)的“重病”抑制了英國(guó)科技企業(yè)的成長(zhǎng)，并使倫敦的藍(lán)籌富時(shí)100指數(shù)看起來(lái)像是19世紀(jì)的指數(shù)。

他批評(píng)說(shuō)，太多英國(guó)資產(chǎn)管理公司沉迷于短期業(yè)績(jī)排名，害怕冒險(xiǎn)。

今年3月，英國(guó)財(cái)政部發(fā)布審查報(bào)告，呼吁全面改革企業(yè)上市規(guī)則，引進(jìn)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，放寬對(duì)特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）上市的限制。

這些改革措施的主要目的在于吸引更多公司在英國(guó)上市，尤其是科技公司。

安德森對(duì)于英國(guó)資本市場(chǎng)的批評(píng)，正是在該審查報(bào)告發(fā)布之后提出的。

10

富時(shí)100指數(shù)實(shí)際上是19世紀(jì)的指數(shù) ，甚至不是20世紀(jì)的指數(shù) 

安德森指出，英國(guó)缺少創(chuàng)新和快速發(fā)展的公司。“富時(shí)100指數(shù)實(shí)際上是19世紀(jì)的指數(shù)，甚至不是20世紀(jì)的指數(shù)，”他說(shuō)。

“為什么英國(guó)沒(méi)有發(fā)展出大公司？

我并不指望每個(gè)人都像亞馬遜創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯那樣。但在我看來(lái)，這里存在一個(gè)真正的問(wèn)題，”安德森告訴英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》。

安德森認(rèn)為，英國(guó)缺乏創(chuàng)業(yè)文化是主要的原因?！叭藗儤?lè)于拿高薪，卻沒(méi)有夢(mèng)想創(chuàng)建真正偉大的公司?！?/strong>

他還補(bǔ)充說(shuō)，英國(guó)需要“一兩個(gè)人”來(lái)開辟創(chuàng)業(yè)之路。他舉出了其他歐洲國(guó)家的創(chuàng)業(yè)案例——荷蘭芯片制造商阿斯麥（ASML）與瑞典流媒體公司Spotify。

安德森還警告說(shuō)，太多的投資公司正在作為企業(yè)而不是投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)著，更多是為了自己的利益。 

“涉及的金額如此之大，這是一個(gè)巨大的誘惑?！?/strong>

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